“It does not matter how slowly you go as long as you do not stop.”

Confucius

Kết thúc năm 2024, FOX ghi nhật 17,610 tỷ đồng doanh thu, tăng trưởng 11%; lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2,803 tỷ đồng, tăng 18%.

FOX tiếp tục đặt kế hoạch tăng trưởng 17% lợi nhuận trong 2025.

FOX là công ty hiếm hoi có tốc độ tăng trưởng liên tục trong nhiều năm, nếu như 2017, lợi nhuận sau thuế chỉ 872 tỷ đồng, đến 2018 đạt 1,049 tỷ đồng, 2019 đạt 1,351 tỷ đồng, 2020 đạt 1,575 tỷ đồng, 2021 đạt 1,820 tỷ đồng, 2022 đạt 2,151 tỷ đồng, 2023 đạt 2,383 tỷ đồng thì 2024 đạt 2,803 tỷ đồng. Tốc độ tăng trưởng kép đạt 18%/năm trong 7 năm qua.

Thành quả sự tăng trưởng được doanh nghiệp chia sẻ thỏa đáng giữa lợi nhuận giữ lại tái đầu tư, và chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông.

Bảng cân đối kế toán công ty rất lành mạnh, nợ chiếm 55% tổng tài sản, trong đó tiền ròng (tiền và các khoản tương đương trừ đi nợ vay ngân hàng) đạt 5,434 tỷ đồng vào quý 4/2024, tăng 1,300 tỷ đồng so với quý liền trước, tăng 2,300 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước, và tăng 5000 tỷ đồng so với 7 năm trước.

Sự thành công về mặt kinh doanh giúp vốn hóa thị trường cũng tăng trưởng. Nếu 7 năm trước, FOX chỉ là một doanh nghiệp có quy mô vốn hóa 11 ngàn tỷ, thì nay đạt 51 ngàn tỷ, trở thành một trong những doanh nghiệp lớn trên sàn chứng khoán.

Làn sóng đầu tư mạnh mẽ vào AI, và Data Center các doanh nghiệp Mỹ trong 3 năm vừa qua, đã lan tỏa ra toàn cầu. Làn sóng này là không thể bẻ gãy, giúp cho FOX ngày càng thuận lợi trong kinh doanh và nhịp tăng trưởng luôn cao.

Giá trị hợp lý ước tính của FOX vào cuối 2025 khoảng 134,623 đồng/cổ phiếu, cao hơn 34% so với giá hiện tại.

Cơ cấu cổ đông cô đặc, SCIC thuộc nhà nước nắm 50.17%, FPT nắm 45.66%, lượng trôi nổi chỉ 4.17%.

Idea: nếu SCIC tiến hành IPO FOX, và bán bớt giảm tỷ lệ sở hữu xuống 35%, đây sẽ là một bom tấn trên sàn chứng khoán.

FINANDLIFE

Source: VinaCap

Vietnam’s Government increased its 2025 infrastructure spending target from 6% of GDP to 7%/GDP last week and simultaneously lifted its GDP growth target for 2025 from 7% to 8%. The increased 1%/GDP of planned spending on infrastructure projects should help the country achieve the Government’s new, 1% higher 2025 GDP growth target and will also support the country’s long-term growth prospects and appeal to FDI investors.

The Government’s newly approved plan to increase infrastructure investment in Vietnam by nearly 40% this year, to USD 36bn (up from the USD 31bn originally approved late last year), should help offset the hit to the country’s GDP growth we expect from slower export growth to the US, following a 23% surge in Vietnam’s exports to the US last year. Other recent, infrastructure-related updates include:

• Several large projects were initiated/approved over the last two months, including a USD 67 billion high-speed rail line that would span the length of the country and the USD 8 billion Lao Cai–Hanoi–Hai Phong railway.

• The first section of Ho Chi Minh City’s long awaited metro line opened in December 2024, which we believe is helping to support enthusiasm/momentum for accelerated infrastructure development going forward.

• Three major laws came into effect last month that are directly aimed at accelerating project approvals, streamlining investment disbursements, and driving greater private sector participation in infrastructure projects (other new laws should also help support energy and transportation infrastructure development).

Further to that last point, Vietnam’s Government has ample fiscal resources to ramp up spending. Government debt is well below 40%/GDP and we estimate that the Government has over USD 40bn of undisbursed funds previously earmarked for infrastructure spending. The primary bottleneck to increasing infrastructure spending (or to achieving annual spending targets) has been bureaucratic issues impeding the project approvals and other processes entailed in large-scale project development.

The new laws mentioned above should help expedite progress and insure that spending targets are achieved (infrastructure spending often undershoots the Government’s annual spending targets). Finally, those new infrastructure-related laws should also be viewed in the context of another plan that the National Assembly also passed last week to shrink the size of the country’s Government by roughly one-fifth – which will have wide-ranging, positive impacts on Vietnam’s economy going forward, including easing the bureaucratic obstacles that impeded infrastructure development in recent years.

Top Priorities: Transportation & Electricity

More than 80% of planned infrastructure spending this year is earmarked for boosting Vietnam’s electricity generation and distribution capacity, and for improving Vietnam’s transportation network.By 2030, Vietnam aims to double the total length of its highway network, to double airport passenger capacity and to increase the country’s seaport capacity by 50%. The Government aims to double Vietnam’s electricity generation and transmission capacity over 2021-2030. The largest on-going projects are listed below, although many smaller-scale projects are also underway.

Major Infrastructure Projects (USD billion)

In early 2025, the Government announced additional public investments into large infrastructure projects related to railways and ports (and earlier construction timelines for certain projects, as noted previously). Investments into railways and ports aim to further streamline freight movement, improve workforce mobility, and facilitate more FDI inflows into Vietnam.

For example, expanding Vietnam’s highway/railway network would enable FDI companies to locate their factories in a wider range of areas to access a deeper labour pool (note that 80% of freight volume in Vietnam is transported by road). The Lao Cai-Hanoi-Hai Phong railway (and other 2 lines of Lang Son – Hanoi and Mong Cai – Ha Long – Hai Phong) would link nine provinces in Vietnam to China’s Yunnan province, enabling a more efficient flow of goods across the two countries (~40% of Vietnam’s imports come from China). This railway may also facilitate transit of Vietnamese goods to Europe through China.

Furthermore, the launch of new metro lines in Hanoi and HCMC would improve workforce mobility by connecting cities and its outskirts with key industrial hubs. For that reason, Metro expansion in Hanoi and HCMC is set to accelerate under a fasttrack mechanism, with a resolution approved at the extraordinary National Assembly meeting last week granting city officials the authority to streamline the approval of new projects. As a result, construction of Hanoi’s Metro Line 2, linking Noi Bai Airport, and a new metro line to Can Gio in HCMC are expected to begin this year.

Regarding Vietnam’s ports, the Government’s recent revision of its seaport development plan added the Can Gio port project, which would accommodate larger vessels, supporting Vietnam’s goal of increasing its seaport capacity by 50% by 2030. We believe that the Government could further increase cargo handling efficiency by encouraging investments into digitalization and automation at Vietnam’s ports to reduce turnaround times and to increase the logistics sector's productivity.

Electricity Generation

Vietnam’s Power Development Plan VIII (PDP8), approved in May 2023, anticipates 9% annual electricity consumption growth for the foreseeable future(which is comparable to recent, growth rates). The plan anticipates USD 135 billion of expenditures to double Vietnam’s electricity generation capacity over 2021-2030 with most of that growth expected to come from gas & LNG3 (37% of the total planned capacity growth), renewables (27% of the growth), and coal (19%/growth).

Note that hydropower generation capacity has been nearly maxed out for years, and that a revision to PDP8 expected by March 2025 is likely to include the revival of two proposed nuclear power plant projects. Finally, we are aware of four large LNG projects that are expected within the next five years, including a USD 3.0 billion project that VinaCapital is actively involved in Long An. We are also aware of six large renewable energy projects, including the Ba Ria Vung-Tau Offshore Wind Farm, a 1.6 GW project that is expected to be operational by 2028.

Summary

Vietnam’s Government aims to accelerate the country’s GDP growth from 7.1% in 2024 to 8% in 2025 despite the fact that export growth to the US is almost certain to slow from last year’s heady 23% surge. Extraordinary measures will be needed to achieve that goal, but the near 40% surge in infrastructure investment that the Government is now planning would add ~2%pts to Vietnam’s 2025 GDP growth – if the Government manages to hit its disbursement targets this year.

“Doanh nghiệp tư nhân vừa yếu vừa èo ọt”, “doanh nghiệp tư nhân chỉ chiếm có 10% GDP thôi”, “tăng trưởng GDP của Việt Nam chủ yếu dựa vào FDI”.

Đấy là những thông tin thường xuyên được đưa trên các phương tiện truyền thông trong nhiều năm vừa qua. Các báo nói, các chuyên gia kinh tế nói, các tiến sĩ kinh tế nói và các KOLs nói.

Tôi không hiểu tại sao các thông tin vừa cũ vừa lạc hậu, vừa sai như thế lại cứ nói triền miên năm này qua năm khác mà không có ai cải chính (mới nhất là có một TS kinh tế nổi tiếng, tây học nói cách đây có mấy ngày rằng DN Tư nhân chỉ chiếm có 10% GDP).

Bản thân tôi mỗi khi tôi đăng bài về tăng trưởng kinh tế của Việt Nam là lại có bạn comment rằng “tăng trưởng là nhờ FDI đấy”, thậm chí có một vài bạn (quen cũng có, không quen cũng có) inbox “tăng trưởng là nhờ FDI đấy, doanh nghiệp Việt Nam chỉ góp phần nhỏ”, với dẫn chứng là một đoạn trên một bài báo của một TS, một chuyên gia kinh tế hoặc một KOL nào đó. Tôi ít khi trả lời vì những cái đấy là sai toét, không đúng với số liệu gốc, số liệu tin cậy.

Và đây là số liệu tin cậy, rất chi tiết trong tài liệu NIÊN GIÁM THỐNG KÊ 2023 (của Tổng cục Thống kê, mới phát hành tháng 12/2024), dày 1.259 trang, chi tiết từng khối - ngành nghề doanh nghiệp, đến từng tỉnh thành phố, đến nỗi mà phải ai thật kiên nhẫn và kỳ công mới đọc hết.

1) Số doanh nghiệp (đang hoạt động có kết quả kinh doanh):

- Nhà nước: 1.861

- FDI: 22.930

- Tư nhân: 735.500

2) Doanh thu 2022 của doanh nghiệp (tỷ đồng):

- Nhà nước: 4,31 triệu tỷ, chiếm 11%, tăng trưởng 27,5%

- FDI: 10,98 triệu tỷ, chiếm 30,52%, tăng trưởng 16,1%

- Tư nhân: 20,68 triệu tỷ, chiếm 57,5%, tăng trưởng 17,6%

3) Tổng thu nhập 2022 của người lao động (tỷ đồng):

- Nhà nước: 204.340 tỷ, chiếm 9,88%

- FDI: 790.431 tỷ, chiếm 38,22%

- Tư nhân: 1.073.113 tỷ, chiếm 51,89%

4) Đóng góp vào GDP quốc gia theo giá hiện hành (tỷ đồng):

- DN Nhà nước: 1,96 triệu tỷ đồng, 20,54%

- DN FDI: 1,95 triệu tỷ đồng, 20,46%

- Khối tư nhân: 4,82 triệu tỷ đồng, 50,46% (DN tư nhân 29,46%, hộ gia đình 21%).

Như vậy là tất cả các tiêu chí: số doanh nghiệp, doanh thu, tổng thu nhập của người lao động, số lao động, đóng góp vào GDP của DN tư nhân đều vượt trội so với DN FDI.

Chưa hết, tăng trưởng doanh thu, hiệu suất sinh lời trên vốn, hiệu suất sử dụng lao động bình quân của DN tư nhân cũng cao hơn DN FDI.

Trong các chỉ số cơ bản của doanh nghiệp thì DN FDI chỉ hơn DN Tư nhân mỗi chỉ số thu nhập trung bình theo tháng của người lao động: DN FDI 12,64 triệu tháng, DN Tư nhân 10,2 triệu tháng. Thế nhưng chỉ số này thì DN FDI lại thua xa DN Nhà nước (16,93 triệu tháng).

May mắn là các người làm chiến lược, kế hoạch kinh tế của quốc gia không nghe theo những thông tin sai lệch này.

(Số liệu GDP là năm 2023, số liệu về số doanh nghiệp, doanh thu, tổng thu nhập, hiệu suất là năm 2022, lý do là phải cuối năm 2024 mới thống kê xong số liệu của doanh nghiệp năm 2022).

Bạn nào muốn kiểm tra thông tin thì đọc quyển NIÊN GIÁM THỐNG KÊ 2023, 1.259 trang.

===

====

10/3/2025

Đằng sau những con số và kinh tế Việt Nam hai màu sáng và xám

Vâng, bức tranh kinh tế Việt Nam hiện tại có hai màu sáng và xám, làm cho khá nhiều người băn khoăn: liệu kinh tế Việt Nam đang tốt hay đang có điềm gì đó bất ổn chăng.

MÀU XÁM

Chỉ trong hai tháng đầu năm 2025, số doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường lên đến 67.034, trong khi đó số doanh nghiệp thành lập mới và quay lại hoạt động là 49.800 (Rất nhiều người nhẩm ra là số doanh nghiệp bị giảm là 17.234). Đây là những con số lớn đến bất thường.

Số mặt bằng cho thuê trên các con phố trung tâm Hà Nội, TP Hồ Chí Minh bị trả lại, bị ế ẩm kéo dài đã lâu, không hề có dấu hiệu cải thiện.

MÀU SÁNG

Đây là các số liệu kinh tế trong hai tháng đầu năm 2025 rất đáng vui:

1/ Thu ngân sách nhà nước (Thu NSNN) đạt 499.800 tỷ đồng, tăng trưởng 25.4% (cao hơn 3 lần tăng trưởng GDP). Đặc biệt thu NSNN của Hà Nội đạt 185.700 tỷ đồng, tăng trưởng 63.1%, của Hải Phòng tăng trưởng 48.46%. Thu NSNN đạt 1/4 kế hoạch năm, trong khi mới đi được có 1/6 chặng đường của năm, quả là một kết quả rất đáng khích lệ.

2/ Du khách quốc tế đạt xấp xỉ 4 triệu lượt, tăng trưởng 30.2%.

3/ Đầu tư FDI đăng ký đạt 6.9 tỷ USD, tăng trưởng 35.5%, đầu tư của nhà nước đạt 73.200 tỷ, tăng trưởng 21.7%.

4/ Xuất nhập khẩu đạt 127.7 tỷ USD, tăng trưởng 12%.

5/ Tổng bán lẻ hàng hoá và dịch vụ tiêu dùng tăng trưởng 9.4%

Cả 5 chỉ tiêu SÁNG và số doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường, thành lập mới và quay lại hoạt động đều là những con số thực tế và tin cậy. Vậy tại sao kinh tế Việt Nam lại có hai màu sáng và xám gần đối nghịch nhau, vậy đằng sau những con số trên là gì.

Số Thu NSNN cao như thế phải hiểu đúng thế này: Số thu 2 tháng đầu năm 2025 chủ yếu là số thu từ kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của năm 2024. Thế nhưng nếu năm 2024 kết quả sản xuất,kinh doanh tốt thế, doanh nghiệp và người dân nộp thuế nhiều thế thì tại sao số doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường lại lớn bất thường như thế?

Sau khi tìm hiểu sâu về bản chất những con số, tôi phát hiện ra điều này: Tổng cục Thống kê GSO đưa ra hai khái niệm doanh nghiệp: Doanh nghiệp có kết quả kinh doanh và doanh nghiệp không có kết quả kinh doanh (doanh số bằng 0, thậm chí tiền nộp ngân sách cũng bằng 0 nốt). Doanh nghiệp không có kết quả kinh doanh có thể hiểu là doanh nghiệp mới thành lập đang trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư, đang xây dựng sản phẩm và dịch vụ hoặc đang tạm dừng hoạt động.

Số doanh nghiệp không có kết quả kinh doanh hiện rất lớn, theo số liệu của GSO thì tháng 12/2022 lên đến 160.421 doanh nghiệp. Nên nhớ vào cuối năm 2019 trước đại dịch Covid-19 chỉ có 90.107 doanh nghiệp thôi. Như vậy đại dịch Covid đã góp phần làm cho 70.314 doanh nghiệp kiệt quệ. Tất nhiên 160.421 doanh nghiệp này đã cố tìm cách đứng dậy sau đại dịch, thế nhưng rất tiếc rằng gần 1/2 trong số đó vẫn chưa thể đứng dậy nổi, họ đành hoặc giải thể hoặc tiếp tục tạm ngưng hoạt động.

Như vậy hầu hết các doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường trong 2 tháng đầu năm 2025 (phá sản hoặc tạm ngưng hoạt động) đều thuộc các doanh nghiệp không có kết quả kinh doanh. Điều này lý giải tại sao số doanh nghiệp giải thể, tạm ngưng hoạt động hầu như không liên quan đến số thu NSNN (bởi thực chất họ có đóng góp rất ít nào NSNN).

Khi tìm ra bản chất thật đằng sau những con số nêu trên, tôi thấy bức tranh kinh tế SÁNG và XÁM của Việt Nam hiện tại không có gì bất thường, không có gì đáng nghi ngờ cả.

“• Doanh thu thuần 2024: 3.758,6 tỷ VNĐ, tăng 8,6% svck, đạt 99% mục tiêu cả năm

• Lợi nhuận sau thuế 2024: 460,2 tỷ VNĐ, tăng 29,2% svck, đạt 121% mục tiêu cả năm

Hoạt động vững chắc và Động lực thị trường

Mặc dù gặp nhiều thách thức trong ngành văn phòng phẩm, Thiên Long đã đạt được tăng trưởng vững chắc nhờ đổi mới, cải tiến năng suất và mở rộng thị trường. Công ty đã tận dụng thành công các dòng sản phẩm mới và các sáng kiến nâng cao hiệu quả để thúc đẩy doanh thu nội địa. Các thị trường quốc tế ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ, hưởng lợi từ các nỗ lực chiến lược nhằm thâm nhập các thị trường mới và củng cố vị thế thương hiệu.”

Nguồn: thienlonggroup

Dòng tiền tự do năm 2024 tăng mạnh mẽ so với 2023, đạt 332 tỷ đồng, giúp dòng tiền ròng (tiền và các khoản tương đương trừ đi nợ vay ngân hàng) đạt 568 tỷ, tăng 161 tỷ so với 2023.

Bảng cân đối kế toán vô cùng lành mạnh, nợ chỉ chiếm 30% tổng tài sản.

Giá trị hợp lý vốn hóa thị trường ước đạt 6,238 tỷ đồng, trong khi vốn hóa thị trường chỉ đang giao dịch ở 5,403 tỷ đồng.

Nếu 2025, Công ty tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng 2 chữ số, đây vẫn là cổ phiếu tiêu dùng đáng nắm giữ.

FINANDLIFE

“Bull markets go to people’s heads. If you’re a duck on a pond, and it’s rising due to a downpour, you start going up in the world. But you think it’s you, not the pond.”

Charlie Munger

Nếu như 2016, lợi nhuận sau thuế của STB chỉ 89 tỷ đồng, thì con số đó liên tục tăng lên, đạt 1182 tỷ năm 2017, đạt 1790 tỷ năm 2018, đạt 2455 tỷ năm 2019, đạt 2682 tỷ năm 2020, đạt 3411 tỷ năm 2021, đạt 5041 tỷ năm 2022, đạt 7719 tỷ đồng năm 2023, đạt 10,087 tỷ đồng năm 2024 và dự phóng đạt 12,000 năm 2025.

Lợi nhuận liên tục tăng trưởng giúp cải thiện EPS và BV. Định giá cổ phiếu theo đó cũng tăng lên. Nếu như 2018 giá trị hợp lý vốn hóa thị trường chỉ 15 ngàn tỷ, 2019 chỉ 22 ngàn tỷ, 2020 chỉ 25 ngàn tỷ, 2021 chỉ 32 ngàn tỷ, 2022 chỉ 46 ngàn tỷ, 2023 đạt 69 ngàn tỷ, 2024 đã đạt 88 ngàn tỷ, dự kiến cuối 2025 đạt 108 ngàn tỷ đồng.

Cho vay khách hàng đạt 530 ngàn tỷ, tiền gửi khách hàng đạt 566 ngàn tỷ. Vốn hóa thị trường chỉ đang 69 ngàn tỷ.

Giá trị hợp lý cổ phiếu vào cuối 2025 ước đạt hơn 57 ngàn đồng/cp, so với giá thị trường đang 37 ngàn đồng/cp, tiềm năng tăng giá 54%.

Ý tưởng đầu tư:

Mua cổ phiếu ngân hàng đang bật trở lại mạnh mẽ. Đang được định giá rất rẻ so với giá trị thật. Chính thức hoàn thành tái cấu trúc và có thể trả cổ tức tiền mặt từ 2025.

FINANDLIFE