Mối tương quan nghịch chiều, khi CDS giảm thì VNIndex tăng điểm và ngược lại. CDS là dạng hợp đồng bảo hiểm các quỹ Equity dùng để hedging rủi ro tỷ giá, quốc gia,… Trong trường hợp, nhà quản lý quỹ cảm thấy thị trường Việt Nam rủi ro tăng lên, họ sẽ gia tăng mua CDS làm giá CDS tăng lên, ngược lại, khi họ nhận thấy thị trường trong nước đang ngon ăn, họ sẽ bán các hợp đồng bảo hiểm này ra (vì không cần thiết phải hedging rủi ro nữa) thì giá CDS giảm. Do vậy, giá CDS tăng lên hàm ý rủi ro Việt Nam tăng lên, ngược lại, giá CDS giảm xuống hàm ý rủi ro Việt Nam giảm.

Sau khi CDS tạo đỉnh ở vùng 300* điểm vào cuối 2015, chỉ số này đi vào chu kỳ giảm dài hạn. Đầu 2018, Vietnam CDS 5Y chỉ còn 110 điểm, tức giảm hơn 50% so với đỉnh cuối 2015. Cùng với sự suy giảm này, chứng khoán Việt Nam đã được mùa tăng giá rất mạnh mẽ.

Khi CDS tạo đáy và đi lên trở lại kể từ đầu 2018**, chứng khoán trong nước cũng đồng thời chứng kiến mức độ suy giảm không phanh.

Hiện tại, CDS đang bounce back sau khi điều chỉnh mạnh đồng thời lúc thị trường chứng khoán tạo đáy cuối 5/2018. Kỳ vọng đây chỉ là bounce back trong xu hướng giảm trung hạn được xác lập, giúp thị trường chứng khoán trong nước tạo đáy và đi lên bền vững.

* CDS đạt đỉnh 2015 vì áp lực tỷ giá VND cực lớn giai đoạn này, SBV liên tục phá giá shock đối ứng với chính sách tỷ giá thả nổi của CNY

** CDS tạo đáy đầu 2018 nhờ môi trường vĩ mô thuận lợi, bond yield xuống mức thấp nhất lịch sử, phần bù rủi ro vốn cổ phần, equity risk premium thấp nhất mọi thời đại.

FINANDLIFE

HSBC tính toán, phá giá 1% sẽ làm CPI tăng 0.25%. 

VN là một trong những quốc gia có độ mở lớn trong khu vực ASIAN, kim ngạch nhập khẩu 100% GDP, nên sự truyền dẫn giữa tỷ giá và lạm phát rất rõ ràng.

Trên thị trường Equity, nếu tính tổng thị trường thì nhà đầu tư nước ngoài vẫn rót ròng gần 3 tỷ USD, trong vòng 1 năm qua. Nhưng inflow này bản chất là những deal bookbuilding, các thỏa thuận này diễn ra từ 2016, 2017. Nếu chỉ tính dòng tiền 2018, lượng rút ròng ra gần 16 ngàn tỷ đồng, số liệu này được đo trên VN30.

Điểm kỳ lạ, gần đây khi CNY phá giá mạnh, làm áp lực lên VND và VND cũng đã thả neo và phá giá mạnh hơn so với kế hoạch đầu 2018. Nhưng nếu nhìn lại lịch sử, cuối 2016, CNY giảm giá rất mạnh so với VND, sao khi đó tỷ giá không áp lực? Như vậy, lo lắng hiện nay là lo lắng bị truyền dẫn bởi truyền thông hay có lý do nào khác?

FINANDLIFE

Chỉ mới 6 tháng trôi qua của năm 2018 mà tình hình rủi ro toàn cầu thay đổi đáng kể. GS Damodaran cập nhật bản tính phần bù rủi ro vốn cổ phần (Equity Risk Premium) mới cho thấy, rủi ro thấp nhất đầu năm chỉ 5.08% và rủi ro cao nhất >12%, thì nay, rủi ro thấp nhất 5.5%-6% và rủi ro cao nhất >15%. Tính toán này dựa trên nhiều nhân tố, trong đó có mức độ tham nhũng, bạo loạn, quyền tài sản cá nhân, hệ thống pháp lý. Trên nền chiến tranh thương mại, lãi suất trái phiếu các chính phủ biến động lớn thời gian gần đây là những biểu hiệu ra của rủi ro tăng lên.

Riêng VN, phần bù rủi ro đầu năm chỉ 10-11%, thì nay lên 11.7%. Việc thay đổi phần bù rủi ro này ảnh hưởng rất lớn lên tỷ lệ chiết khấu trong mô hình định giá CAPM. Rate of Equity = Risk Free Rate + Beta*ERP. ERP tăng trung bình 1.5% chỉ trong vòng 6 tháng làm định giá các cổ phiếu ở thời điểm hiện tại suy giảm đáng kể so với đầu năm.

Nếu như đầu năm tỷ suất chiết khấu vốn cổ phần chỉ là = 4% + 10.5% = 14.5%, thì nay = 4.5% + 11.7% = 16.2%. Trong con mắt nhà đầu tư nước ngoài khi bỏ vốn vào VN, họ phải chiết khấu lớn hơn để bù lại rủi ro này. Ví dụ: đầu năm họ chấp nhận bỏ ra 34,483 đồng/cp để mua cổ phiếu trả cổ tức đều 5000 đồng/năm, thì nay họ chỉ chấp nhận trả 30,865 đồng, tức giảm 10.5%. 

FINANDLIFE

Nội tại thị trường trong nước đang có thể tự đứng trên đôi chân của mình, nhưng những yếu tố ngoại vi quá phức tạp như Trade War sẽ được Trump xem xét lại gói 200 tỷ thêm cho hàng hóa TQ vào 20/8 tới, CNY vẫn hụp lặn trong xu hướng giảm không phanh tạo áp lực ngày càng to lớn lên VND, VND chợ đen đã lên giá cao nhất mọi thời đại, gần 23.6k đồng ăn 1 USD.

Xu hướng bounce back 3 tuần vừa qua có thể nhìn thấy trước, nhưng tới thời điểm này vẫn chưa thể khẳng định bounce back này trở thành sóng tăng dài hạn, nhiều khả năng bounce back này sẽ sớm kết thúc khi mùa báo KQKD quý 2 chính thức qua đi.

Bài liên quan:

The time to bounce back Jul 2018

FINANDLIFE

VN Bond Yield tiếp tục xu hướng tăng mạnh kể từ đầu 2018

Đường cong lợi suất đang dần chuyển từ normal curve sang flat cure. Lợi suất dài hạn không tăng nhưng lợi suất ngắn hạn tăng rất nhanh cho thấy nhà đầu tư đánh cược vào khả năng lãi suất sẽ tăng trong thời gian tới. Ngoài ra, điều đó còn cho thấy thanh khoản ngắn hạn các ngân hàng đang căng dần, thời kỳ thanh khoản tràn ngập hệ thống đã qua, cũng trùng hợp với 1 số banks bắt đầu vào cuộc đua huy động.

CNY thì vẫn cứ tăng mạnh, VN nhập khẩu mỗi năm 20 tỷ từ TQ, cứ đà này áp lực VND là hiện hữu, USD chợ đen hôm nay lên 23.5k, cao nhất mọi thời đại rồi.

Có cái tích cực là CDS đang giảm trở lại, tức các quỹ equity nước ngoài đầu tư vào VN đang bán ra CDS-sản phẩm bảo hiểm rủi ro, hàm ý dòng tiền đã ngừng rút ra.

FINANDLIFE