"If you do not change direction, you may end up where you are heading." Lao Tzu

“Tell me and I forget, teach me and I may remember, involve me and I learn.”

Benjamin Franklin

"He who knows that enough is enough will always have enough." Lao Tzu

Đây là cách một vài lãnh đạo biến doanh nghiệp thành máy ATM của mình, RAL không phải là một doanh nghiệp kém, mỗi năm tạo ra hơn 5 ngàn tỷ doanh thu và hơn 300 tỷ lợi nhuận, nó không lớn nhưng cũng không nhỏ.

Lĩnh vực bóng đèn, chiếu sáng VN đang và sẽ còn phát triển mạnh mẽ. Trước đây, Rạng Đông và Điện Quang thống lĩnh thị trường trong nước, nhưng do xuất thân là những doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa nên đội ngũ lãnh đạo có phần vun vén hơn phát triển. Gần đây người tiêu dùng thành phố HCM thích sản phẩm MPE hơn.

Lãnh đạo đào cái hào sâu vì sợ bị thâu tóm doanh nghiệp, đẩy khâu phân phối cho 1 công ty liên quan, phải thu phải trả và tồn kho trở nên khó kiểm soát. Mặc dầu trên sổ sách lợi nhuận khá nhiều, nhưng thâm hụt vốn lưu động 5 năm qua hơn 2 ngàn tỷ, nên doanh nghiệp bao giờ cũng thấy thiếu tiền, phải vay nợ. Nếu là nhà đầu tư vào doanh nghiệp, bạn đang nắm phần lưỡi.

Vì những lý do trên, các doanh nghiệp này gần như không bao giờ thu hút được tiền nhà đầu tư nước ngoài để mở rộng nhà máy và phát triển kinh doanh, bỏ lỡ cơ hội tận dụng nguồn tiền giá rẻ nhà đầu tư nước ngoài rất đáng tiếc. Họ chật vật phát hành cho cổ đông hiện hữu với giá cao, nhưng tiền đó cũng không giúp làm đẹp bảng cân đối tài sản là mấy, nợ và nợ vay ngày càng phình to.

Chưa hết, ban lãnh đạo chia thưởng phúc lợi lên đến 25% lợi nhuận sau thuế hàng năm, một con số không tưởng. Tại sao phải làm thế, nếu doanh nghiệp này làm việc vì mục tiêu lợi ích cho cổ đông, họ nên hiểu chia thưởng phúc lợi là quỹ được trích sau thuế, nếu đưa các khoản mục này vào lương và thưởng kinh doanh thì nó nằm trước thuế, sẽ tiết kiệm rất nhiều chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp.

Với các doanh nghiệp kiểu thế này, nhà đầu tư chỉ nên chấp nhận mua vào ở vùng giá mà suất sinh lời cổ tức tiền mặt đủ để cover chi phí vốn, tức khoảng 8-10%, tức giá hợp lý cổ phiếu chỉ  50-62.5k đồng/cp.

FINANDLIFE

"Being deeply loved by someone gives you strength, while loving someone deeply gives you courage." Lao Tzu

Thật lòng mà nói, VNM vẫn là thương hiệu tiêu dùng hàng đầu của VN. Tôi vẫn thường xuyên theo dõi kết quả sản xuất kinh doanh và giá cổ phiếu để chờ đợi một ngày nào đó mua nó. Nhưng VNM không khỏi làm thất vọng. Theo dõi suốt 5 năm qua, mỗi quý qua đi là một sự thất bại của câu chuyện tăng trưởng. Kết thúc Q1/2022, giá trị doanh nghiệp không những không duy trì mà còn tụt giảm, từ mức 116k tỷ xuống còn 99k tỷ, tương đương giá trị hợp lý giảm từ 55 ngàn đồng/cp xuống 47 ngàn đồng/cp.

CỔ ĐÔNG VNM VẪN ĐANG PHẢI TRẢ GIÁ QUÁ LỚN CHO SỰ KHÔNG TĂNG TRƯỞNG.

Lợi nhuận sau thuế năm 2017 đạt 9,350 tỷ đ; 2018 đạt 10,296 tỷ; 2019 đạt 10,227 tỷ; 2020 đạt 10,581 tỷ; 2021 đạt 10,532 tỷ đồng. Như vậy trong suốt 5 năm qua, VNM không hề tăng trưởng.

Nếu như vốn hóa thị trường cuối 2017 đạt 300k tỷ đồng, PE 29 lần, vì nhà đầu tư kỳ vọng vào sự tăng trưởng 5 năm tiếp theo cùng với sự thống lĩnh thị trường của VNM. Đến nay, vốn hóa thị trường đạt 140k tỷ đồng, PE đang 13.8 lần. Với doanh nghiệp không tăng trưởng, thông thường nhà đầu tư cổ phiếu thuần túy chỉ chấp nhận trả PE 10 lần.

Nếu VNM tiếp tục không tăng trưởng được trong những năm tiếp theo, khả năng vài năm tới sẽ chứng kiến, giá cổ phiếu VNM về đầu 5x.

Ngoài yếu tố quá lớn để tăng trưởng, VNM cũng đối mặt không ít thách thức liên quan đến sự tăng trưởng giá nguyên liệu đầu vào, biên lãi gộp đang có xu hướng sụt giảm, gross margin chỉ còn 43% trong 2021, so với mức trung bình 47% trong những năm trước, chưa dừng lại, gross margin chỉ còn 40% trong Q1/22. EBITDA margin cũng về mức thấp nhất lịch sử, từ mức trung bình 21% về 18.7%.

Vài năm trở lại đây, những khoản mục đầu tư mới của VNM tỏ ra kém hiệu quả. Nếu vấn đề này không cải thiện trong vài năm tới, rất có thể cổ đông sẽ yêu cầu dùng tiền đó trả cổ tức thay vì đầu tư, khi đó VNM sẽ trả cổ tức mỗi năm khoảng 4,500 đồng/cp. Nếu giá cp về 4x, dividend yield sẽ bắt đầu hấp dẫn người mua mới.

"Khi một doanh nghiệp không còn động lực để tăng trưởng, cách tốt nhất là trả hết cổ tức kiếm được hàng năm cho cổ đông."

FINANDLIFE

"Health is the greatest possession. Contentment is the greatest treasure. Confidence is the greatest friend. Non-being is the greatest joy." Lao Tzu

Introduction

Investing through the cycle

Still, we don’t underestimate the challenges of a world—a global economy and global markets—in transition. Neither do we underestimate the potential opportunities going forward. After all, investing through the cycle means investing for the next cycle.

Campaign against inflation and the end of easy money

War in Europe and commodity supply shocks

COVID-19 in China and the global fallout

Preparing portfolios for this cycle and the next

We think investors can take three steps to prepare goal-aligned portfolios to potentially weather this cycle and next:

Rely on core fixed income as a portfolio ballast

Prioritize balance and quality in equity portfolios

Position for structural change

As we see it, the next cycle will likely feature reconceived and restructured global supply chains. For more than 30 years, supply chains were increasingly globally integrated. Especially after China joined the World Trade Organization (WTO) in 2001, much of U.S. manufacturing moved offshore. That tide may be turning as geopolitics and the potential for future pandemics prompt business leaders to add resiliency.

In the next cycle, manufacturers may increasingly bring their factories onshore (or nearly onshore) and make them more “autonomous” (more productive and efficient). For investors, this means increased opportunities for robotics and related hardware and software.

Conclusion

Discipline through discomfort

Today’s investing environment may be uncomfortable for investors, but that doesn’t mean it can’t be profitable. In fact, at current levels, the entry point in stocks and bonds looks to be the most compelling in several years. Investors don’t seem to be overpaying for corporate earnings growth, and fixed income provides a viable yield and important protection against a more severe economic downturn.

The risk of a hurricane—a potential Fed policy error and the risks emanating from war in Ukraine, and lockdowns in China—seems well understood by investors. This also probably means that the downside scenarios are at least partially reflected in current prices. It leaves a smaller chance that one of these risks takes markets by surprise and causes more material weakness.

In fact, the bar seems to have been reset lower for what could constitute a positive surprise. If inflation does reach a trend-like pace and the labor market cools, the Fed may not raise rates as far, or as fast, as investors currently expect. Growth, driven by consumers and corporations, has held up admirably through the headwinds. Investors could well uncover opportunity amid the volatility.

We believe long-term investors will be rewarded for enduring the volatility that will likely define markets over the remainder of the year.

But more importantly, in periods of increased volatility and opportunity, you’ll want to revisit your goals-based plan. Your decisions about risk should be intentional, based on the purpose of the “buckets” in your plan. In this way, nearterm goals are more insulated from volatility, those meant to fund your highest priority goals in the medium term are positioned for growth and stability, and those with the longest time horizons or purposes beyond your lifetime can be positioned more opportunistically.

As always, we believe designing and revisiting a goals-based plan is the most impactful action you can take to help improve the likelihood of achieving your financial goals.

J.P Morgan

Private Bank