“Mastering others is strength. Mastering yourself is true power.” Lao Tzu

“Nature does not hurry, yet everything is accomplished.” Lao Tzu

Michael Kokalari, CFA

Chief Economist, Vinacapital

Vietnam’s benchmark VN-Index (VNI) has rebounded by 12% since hitting a bottom on May 16th, driven by a modest thawing of recent bearish sentiment in global stock markets over the last few weeks, and by positive developments in Vietnam. Specifically, the expectation that the Fed may pause its rate hikes boosted global stock markets, while the easing of COVID restrictions in China improved sentiment towards Vietnam’s stock market, and some of the Vietnam-specific concerns that weighed heavily on the VNI in May – which are discussed below - have eased.

In addition, as can be seen in the chart above, Vietnam’s economic recovery continued to accelerate in May. Meanwhile, Vietnam’s stock market is still cheap at an 11.5x forward P/E versus our expectation for EPS earnings growth of over 20% in 2022, and versus an average 16.2x forward P/E ratio for Vietnam’s EM ASEAN peers. All of this sets the stage for further gains in the VNI as 2022 progresses and we see signs that both foreign and Vietnamese investors agree.

Even as the market sold off, foreign investors bought over USD150 million in stocks in May (including about USD125 million of foreign inflows into ETFs) after having sold around USD290 million worth of stocks in Q1. In addition, Vietnam’s stock market trading volume plunged by over 33% month-on-month in May, implying that Vietnamese retail investors were not panicked into selling the stocks they held as the market declined during the month. We believe the confidence exhibited by both local and foreign investors stems in part from the 33% yoy surge in Vietnam’s earnings growth in Q1, which in-turn should also help drive further gains for the VN-Index later this year, although the next 2-3 months are likely to be fairly volatile.

This volatility, coupled with performance dispersion among the stocks and sectors1 in the market, will likely present active managers like VinaCapital ample opportunities to out-perform the benchmark VN-Index. For example, as of yesterday VinaCapital’s UCITS fund, VVF, outperformed the VNI by over 15%pts YTD (the fund’s NAV increased by 1% versus a 14.1% drop in the VNI, in USD terms), and that outperformance is partly attributable to 38% expected earnings growth for the stocks held by the fund.

Positive Developments in Vietnam Boosted the Market

We believe four developments are currently supporting local investor sentiment:

1) The perception that the recent wave of margin-prompted selling is over

2) The announcement of a 2% interest rate subsidy by the Government to support SMEs and other businesses

3) Continued positive developments in the economy – including a record yoy surge of retail sales in May

4) The growing perception that current global events will benefit Vietnam’s economy.

Further to that last point, several of Vietnam’s key leaders, including Prime Minister Chinh, have made highly visible statements in recent weeks about how recent world developments will benefit Vietnam’s FDI inflows2, and help other areas of the economy, as well as the Government’s continued commitment to infrastructure development. Further to #1 above, we estimate that the total amount of stock market margin outstanding has dropped by more than 30% from its peak earlier this year. Further to #2 above, on May 20th, the Government formally deployed a previously announced scheme to subsidize loans to SMEs and other targeted businesses (including those in the tourism sector) by 2%pts. This interest rate subsidy program is a component of the Government’s 4%/GDP fiscal stimulus package which we discussed in this report, and the announcement of this subsidy significantly boosted investor sentiment.

Next, Vietnam’s economic statistics for May confirmed what we have discussed in our reports all year. The post-COVID economic recovery is going to be much stronger than most analysts had previously expected, driven by a resurgence of domestic consumption and foreign tourist arrivals. We are still forecasting 6.5% GDP growth this year, but we see increasing upside to that forecast, and are aware of some forecasts that are as high as 9% for GDP growth this year.

In short, the jump in Vietnam’s retail sales has dramatically accelerated as 2022 has progressed (as can be seen in the table on page 1) and Vietnam’s manufacturing sector output grew by 9% yoy in 5M22, which is a much stronger performance than we expected. Vietnam’s PMI index rose from 51.7 in April, to 54.7 in May – the biggest one-month acceleration in over a year – driven by an acceleration in new orders.

Regulatory Issues Weighed on the Market in May

In addition to all the Vietnam-specific factors discussed above, the Government’s renewed efforts to strengthen regulatory oversight of Vietnam’s stock and bond markets initially fuelled the sell-off in the stock market in April and in the first half of May. However, on May 20th, several leadership changes were announced at the State Securities Commission (SSC) and HCM Stock Exchange (HOSE) 3 , which helped investors to start looking beyond the recent anti-corruption drive.

In addition, there were concerns that the State Bank of Vietnam (SBV) would curtail the flow of credit to the real estate market, following recent guidance on this issue. This was another Vietnam-specific factor that had been weighing on the stock market. However, it now appears that the SBV’s guidance urging banks to be prudent in their real estate lending – which was issued in conjunction with the Government’s other regulatory crackdown activities – was comparable to guidance that it has regularly issued over the last few years.

Furthermore, this week a senior official gave guidance during a press conference that the SBV does not aim to curtail the flow of credit to the real estate sector, but is instead monitoring the situation closely. Finally, corporate bond issuance by real estate companies plunged in April, but loan growth to the sector probably outpaced overall credit growth YTD, and developers’ pre-sales are reportedly strong, which will limit their need to borrow money.

Conclusions

The recent bounce in the VN-Index was driven by a thawing of sentiment towards global stock markets, as well as by an easing of investors’ concerns about some Vietnam-specific factors discussed above. Importantly, we estimate that outstanding stock margin levels have fallen by about 30%, which has washed out the most aggressive source of selling pressure in May, paving the way for a further recovery in the market. Finally, we expect earnings growth of over 20% for Vietnam’s stock market this year, although we expect earnings for the companies in our funds will grow by over 35%, which helps explain why those stocks are trading at an even lower P/E valuation multiple than the overall market.

"Manfest plainness, embrace simplicity, reduce selfishness, have few desires."

Lao Tzu

"Về mặt thực thi, Chứng khoán Bản Việt đang thực hiện những sự chuyển biến đột phá xoay quanh hai trụ cột. Thứ nhất là tập trung lớn hơn vào nhóm khách hàng cá nhân, thứ hai là chuyển đổi số", ông Tuấn Nhan cho biết

Trong 24 tháng qua, Chứng khoán Bản Việt (mã chứng khoán: VCI) đã huy động tổng cộng 240 triệu USD (khoảng 5.500 tỷ đồng) từ các định chế nước ngoài. Diễn biến này có ý nghĩa như thế nào đối với VCI? Chiến lược kinh doanh của VCI sắp tới là gì? Ông Tuấn Nhan - Giám đốc Điều hành Khối Môi giới và Giao dịch Chứng khoán - Khách hàng tổ chức VCI đã có những chia sẻ về những câu chuyện lớn này.

Chứng khoán Bản Việt: Câu chuyện huy động thành công 240 triệu USD vốn nước ngoài và bước chuyển mình đột phá về chiến lược và mô hình kinh doanh

Được ghi nhận trong 24 tháng qua, VCI đã huy động 240 triệu USD từ các định chế tài chính nước ngoài. Điều đặc biệt về thương vụ này là gì, thưa ông?

Điều đặc biệt đầu tiên có lẽ là về quy mô của thương vụ. 240 triệu USD quả thực là một con số lớn, và 100 triệu USD mà chúng tôi huy động được trong năm 2022 là một trong những đợt huy động vốn nước ngoài lớn nhất trong ngành chứng khoán. Thứ hai, thương vụ này cho thấy năng lực của chúng tôi trong việc đa dạng hóa nguồn vốn và tận dụng các nguồn vốn rẻ. Thứ ba, nó thể hiện sức thu hút ngày càng tăng của Việt Nam đối với nhà đầu tư nước ngoài nhờ nền tảng cơ bản của Việt Nam ngày một trở nên mạnh mẽ hơn. Điển hình như mới đây tổ chức xếp hạng tín nhiệm S&P Global Ratings nâng xếp hạng tín nhiệm quốc gia dài hạn của Việt Nam lên mức BB+, triển vọng "Ổn định".

Yếu tố nào giúp VCI huy động thành công số vốn nước ngoài lớn như vậy?

Chúng tôi huy động số tiền này thông qua hình thức vay hợp vốn từ các định chế tài chính nước ngoài. Vì đây là các khoản vay nên đối với các đối tác của chúng tôi, sự an toàn là yếu tố tiên quyết.

Việc các đối tác cung cấp số vốn lớn cho chúng tôi cho thấy sự tin tưởng của họ về năng lực quản trị, kinh doanh và tài chính của chúng tôi.

VCI đã đáp ứng những yêu cầu, tiêu chuẩn gì của các đối tác để đi đến sự tin tưởng đó?

Vì quy mô khoản vốn lớn nên trong quá trình làm việc, các đối tác đã làm due diligence (thẩm định soát xét chi tiết) rất khắt khe. Chúng tôi đã hoàn toàn đáp ứng được những tiêu chuẩn khắt khe của các đối tác trong quá trình thẩm định này.

Thứ nhất, chúng tôi là một công ty chứng khoán được quản trị minh bạch và được dẫn dắt bởi HĐQT và đội ngũ lãnh đạo đầy kinh nghiệm. Thứ hai, năng lực kinh doanh của chúng tôi đã được khẳng định qua thời gian dài, nổi bật với tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, bền bỉ cũng như năng lực khai thác lợi nhuận trên vốn vượt xa trung bình của ngành chứng khoán. Thứ ba, chúng tôi có năng lực tài chính vượt trội với cơ cấu doanh thu và lợi nhuận đa dạng, không bị phụ thuộc quá mức vào một mảng kinh doanh nào, cũng như bảng cân đối kế toán lành mạnh. Chính vì những lý do trên, tất cả quy trình để hoàn thành thương vụ đối với VCI chỉ diễn ra trong vòng 3 tháng so với mức thông thường là 5 tháng đối với dự án tương tự.

Chứng khoán Bản Việt: Câu chuyện huy động thành công 240 triệu USD vốn nước ngoài và bước chuyển mình đột phá về chiến lược và mô hình kinh doanh

Gần đây cơ quan quản lý có những động thái siết vốn vay nước ngoài chảy vào chứng khoán, bất động sản. Điều này có tác động gì đến những khoản vay hiện tại & tương lai của VCI?

Chúng tôi đã đọc dự thảo và thấy rằng, những động thái của cơ quan quản lý nhằm nắn dòng vốn đi đúng hướng, tập trung phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Mục tiêu đặt ra nhằm giúp ổn định, minh bạch thị trường, do đó sẽ có ảnh hưởng đối với các doanh nghiệp sản xuất, thương mại có tham gia vào hoạt động kinh doanh tài chính, chứng khoán.

Quan điểm của chúng tôi thì mỗi động thái của chính sách sẽ có mức độ tác động lên mỗi nhóm ngành nghề kinh doanh khác nhau. Mức độ tác động lên mỗi doanh nghiệp cũng sẽ khác nhau tùy theo năng lực của mỗi doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có uy tín, năng lực vượt trội đã được các định chế nước ngoài đánh giá cao như VCI sẽ gặp thuận lợi hơn về nguồn vốn.

VCI tin rằng bối cảnh hiện nay sẽ không ảnh hưởng nhiều đến công ty cũng như việc triển khai các kế hoạch đã đề ra.

Mục đích sử dụng vốn của VCI sau khi huy động thành công vốn từ nước ngoài là gì? Những biến động không thuận lợi của thị trường gần đây có ảnh hưởng tới kế hoạch sử dụng các khoản vay vốn lớn này không?

Nguồn vốn chúng tôi huy động được sẽ bổ sung vốn lưu động cho hoạt động kinh doanh của công ty, phần lớn trong đó sẽ phục vụ hoạt động vay giao dịch ký quỹ (margin).

Những biến động gần đây của thị trường không ảnh hưởng nhiều lên kế hoạch sử dụng vốn của chúng tôi vì chúng tôi vẫn nhận thấy dư địa lớn đối với nhu cầu vay margin từ khách hàng của chúng tôi.

Chứng khoán Bản Việt: Câu chuyện huy động thành công 240 triệu USD vốn nước ngoài và bước chuyển mình đột phá về chiến lược và mô hình kinh doanh 

Phần lớn số vốn huy động được sẽ được sử dụng trong hoạt động cho vay margin, có phải chăng VCI đã thay đổi chiến lược và đặt hoạt động cho vay margin làm trọng điểm kinh doanh của công ty?

Tôi không đồng tình với nhìn nhận này. Cho vay margin là một trong những hoạt động quan trọng đối với một CTCK nhưng hoạt động kinh doanh của một CTCK không thể chỉ xoay quanh mảng này. VCI coi hoạt động cho vay margin là một dịch vụ mang tính cộng thêm để thỏa mãn nhu cầu khách hàng chứ không lấy nó làm trọng tâm của mô hình kinh doanh. Việc chúng tôi đầu tư thêm vốn cho hoạt động này xuất phát từ nhu cầu của khách hàng.

Nguyên nhân nào khiến VCI không muốn đặt mảng cho vay margin làm trọng điểm kinh doanh?

Điều này là bởi lẽ cho vay margin là một hoạt động kinh doanh mang tính rủi ro cao hơn so với các hoạt động kinh doanh khác trong khi tỷ suất lợi nhuận mang lại không tương xứng. Chính vì vậy, xây dựng mô hình kinh doanh xoay quanh hoạt động cho vay margin là không phù hợp về mặt tối ưu hóa tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ đông (Return on Equity – ROE) đi kèm quản trị rủi ro thận trọng – vốn là mục tiêu của hầu hết các doanh nghiệp.

Chúng tôi đã tận dụng nguồn vốn rẻ thông qua các khoản vay hợp vốn nước ngoài để phục vụ cho hoạt động cho vay margin chứ chúng tôi không huy động vốn chủ sở hữu – là nguồn vốn có chi phí cao – cho mục đích này, ngay cả vào những lúc thị trường sôi động nhất. Trong những giai đoạn thị trường trầm lắng, quy mô thanh khoản thị trường sụt giảm, thì vốn chủ sở hữu dư thừa đã được huy động để phục vụ hoạt động cho vay margin càng trở nên kém hiệu quả. Bên cạnh đó, chúng tôi luôn duy trì cấu trúc doanh thu và lợi nhuận đa dạng, cân bằng, trải đều các mảng kinh doanh khác nhau như ngân hàng đầu tư, đầu tư, môi giới và cho vay margin.

Chính vì những quan điểm chiến lược trên mà VCI luôn duy trì được tỷ lệ ROE cao hơn mức 20%. Tỷ lệ ROE của VCI cũng thường cao hơn nhiều so với trung bình ngành, đặc biệt là trong những giai đoạn thị trường khó khăn. Tỷ lệ ROE 27% của VCI trong năm 2021 vượt xa mức trung bình 15% của ngành chứng khoán và tương đương ROE trung bình của các công ty kinh doanh hàng tiêu dùng hàng đầu đang niêm yết; tiêu dùng vốn là ngành kinh doanh thường có tỷ lệ ROE cao nhất.

Nếu vậy thì chiến lược cạnh tranh và những mục tiêu lớn mà VCI sẽ theo đuổi trong tương lai sẽ là gì, thưa ông?

Trong giai đoạn tới VCI sẽ tập trung nhiều hơn vào phân khúc khách hàng cá nhân sau khi đã thiết lập được vị thế số 1 trong phân khúc khách hàng tổ chức. Để thành công với hướng đi này, ưu tiên lớn nhất của chúng tôi ở thời điểm này là xây dựng một mô hình kinh doanh đặt khách hàng làm trọng tâm. Chúng tôi cho rằng đây là cách làm tạo ra nhiều giá trị nhất và bền vững nhất cho cả khách hàng lẫn cổ đông VCI.

Về mặt thực thi, chúng tôi đang thực hiện những sự chuyển biến đột phá xoay quanh hai trụ cột.

Thứ nhất là chuyển biến về mặt chiến lược với sự tập trung lớn hơn vào nhóm khách hàng cá nhân. VCI đặt mục tiêu xây dựng thương hiệu được tin tưởng nhất trong ngành chứng khoán Việt Nam. Chúng tôi sẽ tiếp tục chú trọng phát triển và cung cấp các sản phẩm, dịch vụ chất lượng cao, được mang đến khách hàng bởi một đội ngũ bán hàng mạnh. VCI sẽ phát triển một hệ sinh thái sản phẩm tài chính đáp ứng đầy đủ nhu cầu đa dạng của khách hàng, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, sản phẩm tiền gửi và quản trị gia sản (wealth management).

Thứ hai là chuyển đổi số (digital transformation). Trong việc đưa ra các quyết định, chúng tôi sẽ tận dụng phân tích dữ liệu lớn để tăng sự chính xác và hiệu quả. Về vận hành, chúng tôi đặt mục tiêu sẽ tự động hóa và nâng cấp nhiều quy trình vận hành từ front office (khối tiếp xúc trực tiếp với khách hàng) cho đến back office. Ví dụ, chúng tôi đang nâng cấp nền tảng quản lý khách hàng để cải thiện hiệu suất của đội ngũ bán hàng. Về sản phẩm, dịch vụ dành cho khách hàng, chúng tôi sẽ tung ra những sản phẩm công nghệ mới và tốt hơn, thân thiện hơn với người dùng, điển hình như bảng giá tích hợp Master Trade và app giao dịch VCI Mobile S mà chúng tôi vừa tung ra. Đối với hoạt động marketing, chúng tôi sẽ đẩy mạnh hoạt động trên các nền tảng số và xây dựng các cộng đồng trên mạng xã hội.

Chứng khoán Bản Việt: Câu chuyện huy động thành công 240 triệu USD vốn nước ngoài và bước chuyển mình đột phá về chiến lược và mô hình kinh doanh

Phương Linh

Theo Nhịp sống kinh tế

Trích Forbes.vn, tháng -6/2022

“Những sản phẩm truyền thống như bột giặt, phân bón... cần phổ biến trong dân thì đây là cách thân thiện. Đặc biệt bóng chuyền nữ được nhiều người yêu thích,”

 “Nhân viên có của ăn của để, gắn bó với mình là hạnh phúc lớn nhất của người lãnh đạo trước mấy ngàn con người,”

Năm 2022 DGC đặt kế hoạch 3.500 tỉ lợi nhuận ròng thì bốn tháng đầu năm đã đạt 2.100 tỉ đồng.

Phosphor là thành tố quan trọng của ngành nông nghiệp toàn cầu cũng như cho ngành công nghiệp năng lượng tương lai. Cuộc chiến Nga – Ukraine khiến nguồn cung lương thực lẫn năng lượng thế giới thiếu hụt, các quốc gia tìm cách giảm phụ thuộc. P4 là một trong ba thành phần của phân vô cơ và là phần tử quan trọng để sản xuất pin trữ năng lượng (LiFeO4). Giá P4 vì thế lập đỉnh lịch sử và dự báo tiếp tục neo cao. “DGC là số ít doanh nghiệp có giấy phép khai thác và sản xuất được P4 đủ điều kiện xuất khẩu, nhờ vậy họ hưởng lợi trực tiếp,”

“DGC nắm lợi thế ở nguồn quặng apatit tự khai thác, trong khi các nhà sản xuất P4 khác như CSV và HVT phải mua bên ngoài. Khai trường 25 vận hành ngay trong đại dịch giúp DGC chủ động nguồn cung nguyên vật liệu và tiết giảm chi phí so với đối thủ,”

Nhận thấy nhà máy phosphor ở Lào Cai mới là mặt hàng chiến lược của thế giới, ông quyết định đầu tư, đưa DGC sang trang mới của ngành hóa chất. Sản lượng từ 2.000 tấn lên 20 ngàn tấn, sau đó lên 40 ngàn tấn. Cuối năm 2019, DGC mua them nhà máy Vinachem đưa công suất P4 lên 60 ngàn tấn, thành mặt hàng chủ lực đưa DGC lên tầm cao mới và ghi tên P4 Việt Nam vào bản đồ hóa chất thế giới. “Nhưng mới chỉ là bước đầu, chúng tôi tiếp tục khai thác acid phosphoric – chất gốc sản xuất ra rất nhiều hóa chất có tính ứng dụng cao vào đời sống để hình thành chuỗi giá trị. Mặt hàng chiến lược này đi vào các ngành công nghiệp quan trọng như điện tử, nông nghiệp và thực phẩm,”

Ban giám đốc DGC và giám đốc các nhà máy hiện đều ở tuổi vừa ngoài 30. “Một ngành công nghiệp không xác định các thế hệ tiếp theo không thể phát triển, cần lớp kế thừa ít nhất 20 năm nữa” – ông nói – “Mình con tôi không thể làm!”

“Trước hết chuyên môn phải tốt rồi đưa những con người vững vàng kỹ thuật đó vào khuôn mẫu quản trị. Những bước đi toàn tỉ đô không thể không tính toán kỹ về con người,” ông dứt khoát.

“Chúng tôi tự điều hành và làm chủ công nghệ, vì thế chi phí sản xuất, đầu tư, quản lý đều giảm rất nhiều.”

“Đấy cũng là cách chúng ta xóa bỏ giới hạn, tiết kiệm tối đa tài nguyên và không bỏ phí một loại quặng nào trong toàn trình khai thác.”

Ông Huyền học khẩu hiệu người Nhật “toàn dân cải tiến” rồi áp dụng cải tiến sáng tạo, khuyến khích người tài. Cách đây sáu năm một kỹ sư hóa đưa ra sáng kiến xuất sắc nhận khoản thưởng 20 tỉ đồng. Mỗi lao động có sáng kiến từ 5–10 triệu đồng đều được thưởng. Mỗi năm khoản xét thưởng trung bình 40–50 tỉ đồng. Quan điểm của ông, một kỹ sư giỏi mấy cũng không thể gánh mọi khâu nên mỗi công nhân cần phải sáng kiến. “Hàng trăm kỹ sư trẻ chuẩn bị đi vào các mặt trận mới, họ dám nghĩ dám làm.

Tôi tự tin về chính sách thu hút nhân tài 15 năm qua là một trong những bí quyết để thành công,” ông nói “Thời nào anh hùng đấy, theo đường hướng, danh dự và khát vọng của DGC thì sẽ phát triển,”

Nguồn: Forbes Việt Nam

Scott McNeely was the CEO of Sun Microsystems, one of the darlings of that bubble. At its peak his stock hit valuation of ten-times revenues.
At 10 times revenues, to give you a 10-year payback, I have to pay you 100% of revenues for 10 straight years in dividends. That assumes I can get that by my shareholders. That assumes I have zero cost of goods sold, which is very hard for a computer company. That assumes zero expenses, which is really hard with 39,000 employees. That assumes I pay no taxes, which is very hard. And that assumes you pay no taxes on your dividends, which is kind of illegal. And that assumes with zero R&D for the next 10 years, I can maintain the current revenue run rate. Now, having done that, would any of you like to buy my stock at $64? Do you realize how ridiculous those basic assumptions are? You don’t need any transparency. You don’t need any footnotes. What were you thinking?