Mở đầu tháng 11, thị trường mang đến một chút phiền muộn cho người nắm giữ cổ phiếu. Lực bán chốt lãi tỏ ra quyết liệt ở những cổ phiếu đã tăng mạnh trong tháng 10 như PLC, NTP, VCS, BMP, PTB… Thời gian qua, thị hiếu đầu tư dịch chuyển sang những cổ phiếu có yếu tố cơ bản tốt và thông tin kết quả kinh doanh quý 3 tích cực, xu hướng này đã được chúng tôi nhìn nhận trong một báo cáo cuối tháng 9. Đứng trước áp lực bán mạnh nhóm cổ phiếu cơ bản, liệu có nên lo ngại thị hiếu đầu tư đã thay đổi? 

Trước tiên phải nhìn nhận một cách khách quan rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi theo xu hướng của thị trường Âu Mỹ vào cuối tuần trước cũng như thị trường Châu Á Thái Bình Dương sáng hôm nay. Số liệu sản xuất không tốt từ Trung Quốc được cho là nguyên nhân chủ yếu làm thị trường thế giới đỏ lửa. Nhưng đây là nguyên nhân mang tính tâm lý và chỉ là thông tin “đi theo”, chúng tôi không cho rằng vì thông tin này mà thị trường chứng khoán Việt Nam chuyển từ bull sang bear.

Số liệu PMI của Việt Nam tháng 10 cũng được công bố vào 9 giờ sáng qua, theo đó, PMI đã tăng từ 49.5 lên 50.1 cho thấy tình hình sản xuất kinh doanh đang mở rộng. Thống kê sơ bộ kết quả sản xuất kinh doanh của 339 doanh nghiệp niêm yết cũng cho thấy tình hình kinh doanh đang hồi phục tốt, với lợi nhuận tăng 19% so với cùng kỳ. Tuy vậy, xét về cán cân thông tin tốt/xấu trong giai đoạn hiện nay rất có thể bị nghiêng hơn về phía tiêu cực, do nhiều vấn đề quan trọng như nợ xấu, ngân hàng, nợ công, thất thoát đầu tư công,... đang được Quốc Hội mổ xẻ kỹ trong kỳ họp đang diễn ra. 

Về tâm lý giao dịch và hành động thị trường, biểu đồ tâm lý của chúng tôi đang cho thấy nhà đầu tư không tham lam cũng không sợ hãi, tình trạng “rational”. Chỉ số đo sức mạnh tăng giá vẫn ở mức cao hơn khá nhiều so với chỉ số đo sức mạnh giảm giá, xu hướng của sức mạnh tăng giá đang khá tích cực, điều đó cho thấy thị trường vẫn đang nghiêng về kịch bản tăng điểm.

Nhà đầu tư nước ngoài mua bán xen kẽ và xu hướng tổng thể trong vài tuần vừa qua vẫn là mua ròng, các ETF đã quay lại chu kỳ tăng share và không còn discount như trước.

Quay lại câu chuyện “thị hiếu đầu tư liệu có thay đổi?” Áp lực bán mạnh những cổ phiếu cơ bản tốt và kết quả kinh doanh quý 3 tích cực sáng qua mang tính chốt lãi, nhiều người cho rằng những cổ phiếu này đã tăng đủ và muốn tăng tiếp phải có thời kỳ tích lũy đủ dài nữa. Phân tích này logic nhưng chưa đầy đủ, vì giá cổ phiếu không đơn thuần phản ánh sự tăng trưởng của quá khứ mà còn phản ánh cả kỳ vọng vào tương lai. Nếu những cổ phiếu này có một tương lai sáng lạng thì giá cổ phiếu không chỉ dừng lại vì PE đã tăng lên 7-8 lần. Do vậy, chúng tôi cho rằng, làn sóng chốt lãi nhóm FA tốt, kết quả kinh doanh quý 3 tích cực chỉ là làn sóng đầu tiên của những nhà đầu tư nhìn vào con số quá khứ, làn sóng tăng giá mới sẽ đến từ kỳ vọng, làn sóng này có thể được nhiều người phân tích kỹ thuật gọi là sóng extend, sao cũng được, chúng tôi cho rằng cổ phiếu tốt sẽ còn tăng giá. Và chỉ khi xu hướng này hoàn thành, nhà đầu hãy bắt đầu nghĩ đến một “thị hiếu” mới.

Tóm lại: BI ƠI! ĐỪNG SỢ!

Trích nhật ký trading

Sau khi viết bài giới thiệu nhanh CAV vào ngày 24/09/2015, chúng tôi đã có buổi gặp gỡ và trao đổi với ban lãnh đạo công ty. Chúng tôi nhận thấy đánh giá ban đầu còn quá thận trọng. Dựa trên thông tin tương đối đầy đủ sau buổi gặp gỡ, chúng tôi viết báo cáo chi tiết về CAV. Theo đó, giá mục tiêu được nâng từ mức 45,400 đồng lên 52,200 đồng.

Các anh/chị có thể xem lại bài giới thiệu nhanh CAV ở đây.

Finandlife

---------------------------------

Với uy tín thương hiệu, thị phần rộng lớn, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của Công ty Cổ phần Dây và Cáp điện Việt Nam (CAV) trong thời gian tới khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư mới, nâng cấp và thay thế hệ thống lưới điện.

Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào tiếp tục diễn biến thuận lợi trong khi nhu cầu đầu ra đang gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động thời gian tới.

Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

GIỚI THIỆU TỔNG QUAN

Hoạt động kinh doanh chính:

Hoạt động sản xuất: sản xuất các loại dây và cáp điện phục vụ cho các Công ty Điện lực; các nhà thầu xây lắp điện dân dụng, công nghiệp; các nhà sản xuất, các nhà đầu tư có sử dụng máy, thiết bị công nghiệp; các cộng đồng dân cư và các hộ gia đình.

Hoạt động thương mại: mua và bán lại các sản phẩm đồng nguyên liệu Cathode, dây đồng 8mm và phụ kiện lưới điện.

Cơ cấu doanh thu, lợi nhuận:

Doanh thu mảng thương mại đang tăng nhanh 2 năm qua, do nhu cầu về các dòng sản phẩm đồng nguyên liệu, dây đồng, và phụ kiện lưới điện của các khách hàng truyền thống tăng cao, chiếm 41% doanh thu trong 6 tháng đầu năm 2014, nhưng đây chỉ là bước đi để đảm bảo nguồn doanh thu trong ngắn hạn. 

Mặt khác, do nguồn thu từ hoạt động thương mại có biên lợi nhuận gộp thấp, ~1%, nên lợi nhuận gộp từ mảng này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng cơ cấu. 

Doanh thu của CAV chủ yếu đến từ thị trường nội địa trong đó kênh phân phối thông qua đại lý chiếm 70% và kênh dự án (cung cấp cho EVN) chiếm 25%. Còn lại 5% đến từ xuất khẩu.

ĐƠN VỊ DẪN ĐẦU – THỊ PHẦN RỘNG LỚN

Sau gần 40 năm hình thành và phát triển, với hệ thống 200 đại lý cấp 1 và 2,000 đại lý cấp 2 trải dài rộng khắp cả nước, CADIVI đã trở thành doanh nghiệp đứng đầu Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất dây và cáp điện. Dẫn đầu thị trường về công nghệ - quy mô sản xuất, thị phần và chất lượng sản phẩm.

TĂNG TRƯỞNG TRONG ĐIỀU KIỆN KHÓ KHĂN

Ngành dây cáp điện cung cấp nguyên vật liệu cho sự phát triển hạ tầng cơ sở các ngành như Viễn thông, Điện lực, Xây dựng... Vì vậy, sự phát triển các ngành, nghề trên sẽ kéo theo sự phát triển của ngành sản xuất thiết bị và dây cáp điện nói chung và CAV nói riêng. Những năm qua, tình hình kinh tế khó khăn, thị trường bất động sản trầm lắng… khiến nhu cầu sử dụng các sản phẩm dây và cáp điện sụt giảm. Công ty phải liên tục giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ vững thị phần trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt. Mặc dù vậy, doanh thu của công ty vẫn tăng trưởng khá những năm qua, củng cố thêm vị thế dẫn đầu của công ty trong lĩnh vực dây và cáp điện trong nước.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG CAO

Chúng tôi cho rằng, với vị thế là nhà cung cấp chính cho các dự án điện lực lớn của EVN từ trước đến nay như dự án đường dây 500kV… tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá hứa hẹn trong thời gian tới khi nhu cầu sử dụng điện để phục vụ quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa của Việt Nam ngày một gia tăng kéo theo nhu cầu đầu tư mở rộng và nâng cấp hệ thống truyền tải điện năng, xây dựng các nhà máy phát điện; thay thế, ngầm hóa hệ thống lưới điện… Bên cạnh đó, với uy tín thương hiệu và thị phần rộng lớn trong lĩnh vực dây và cáp điện dân dụng, CAV sẽ là đơn vị trực tiếp hưởng lợi từ sự hồi phục của thị trường bất động sản trong các năm tới, kéo theo nhu cầu dây và cáp diện dân dụng, phục vụ hạ tầng các dự án bất động sản, khu công nghiệp, khu đô thị mới, tòa nhà văn phòng…

CAV là đơn vị cung cấp dây và cáp điện chính cho dự án ngầm hóa lưới điện TPHCM

Đề án ngầm hóa lưới điện TP HCM đến năm 2020 của Điện lực thành phố được UBND TP HCM thông qua vào năm 2011, gồm 2 giai đoạn. Từ 2011 đến 2015 tập trung ngầm hóa dây trung, hạ thế và dây thông tin khu vực trung tâm quận 1, 3; Từ 2015 đến 2020 hoàn tất ở các quận huyện còn lại.Tổng kinh phí cho đề án lên tới hơn 14,000 tỷ đồng. Trung bình mỗi năm cần đến 1,000 tỷ đồng cho việc ngầm hóa cáp (cáp điện lực và cáp viễn thông). Đến tháng 6/2014, tỷ lệ ngầm hóa đã đạt 28% lưới điện trung thế, 10.6% lưới điện hạ thế.

BIÊN LỢI NHUẬN DỰ KIẾN SẼ CẢI THIỆN…

Chi phí nguyên vật liệu chiếm đến 93% giá thành sản phẩm của công ty, trong đó nguyên liệu chính là Đồng chiếm khoảng 75% giá thành. Do đó biến động giá đồng tác động lớn đến giá thành sản phẩm và kết quả kinh doanh của công ty.

Thời gian qua, mặc dù giá đồng có xu hướng giảm nhưng biên lợi nhuận của công ty không cải thiện, thậm chí có xu hướng giảm dần là do (1) tình hình kinh tế khó khăn, nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện giảm, công ty phải giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ thị phần dẫn đến giá bán có xu hướng giảm nhanh hơn giá vốn; và (2) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại có biên lợi nhuận thấp gia tăng.

Chúng tôi cho rằng, thời gian tới, biên lợi nhuận của công ty dự kiến sẽ cải thiện do (1) giá đồng nguyên liệu tiếp tục diễn biến thuận lợi do nguồn cung tăng và nhu cầu, đặc biệt từ Trung Quốc sụt giảm; (2) nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện cải thiện theo sau sự phục hồi của nền kinh tế và thị trường bất động sản…; và (3) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm dần (9 tháng đầu năm 2015, doanh thu mảng thương mại chỉ còn chiếm 21% tổng doanh thu, giảm so với mức 30% của năm 2014).

HIỆU SUẤT SỬ DỤNG TÀI SẢN TĂNG

Các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động, hiệu suất sử dụng tài sản; vòng quay hàng tồn kho, vòng quay khoản phải thu đang cải thiện dần, và ở mức khá cao so với trung bình ngành, cho thấy chất lượng tăng trưởng doanh thu của công ty những năm qua là khá tốt.

Số ngày phải thu bình quân năm 2014 của CAV là khoảng 37 ngày, giảm so với mức 49 và 47 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, hình thức kinh doanh của công ty là “mua đứt bán đoạn” cho đại lý. CAV sẽ yêu cầu khách hàng đại lý trả trước một khoản ký quỹ thanh toán và sẽ thu nợ sau khoảng 30 ngày (có trả lãi ký quỹ cho khách hàng). Điều này giúp công ty hạn chế tối đa khả năng phát sinh nợ xấu, nợ khó đòi…

Số ngày tồn kho bình quân năm 2014 khoảng 45 ngày, giảm so với mức 62 ngày và 50 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, CAV ký nhiều hợp đồng mua nguyên liệu (theo giá tháng này, tháng trước hoặc tháng tới) với nhà cung cấp (thường là đầu năm) để hạn chế rủi ro biến động giá nguyên vật liệu. Trong trường hợp giá trị tồn kho giảm quá 10%, công ty sẽ xem xét trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho.

DÒNG TIỀN TỪ HĐKD CẢI THIỆN MẠNH

CAV có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tương đối ổn định trong giai đoạn 2010-2012. Năm 2013 – 2014, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cải thiện mạnh so với giai đoạn trước nhờ EBIT tăng và nguồn vốn lưu động cải thiện.

6 tháng đầu năm 2015 dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ở mức 105.5 tỷ đồng, tiếp tục cải thiện mạnh so với mức 28.6 tỷ đồng cùng kỳ.

TỶ LỆ NỢ TƯƠNG ĐỐI CAO

Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của công ty tại thời điểm 30/06/2015 là 0.7 lần, tương đối cao so với các doanh nghiệp cùng ngành như TYA, VTH… do CAV hoạt động ở cả mảng thương mại. Trong khi đó, tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản ở mức ~0.25, tương đương với trung bình ngành và đang có xu hướng giảm dần trong thời gian qua giúp công ty tiết giảm chi phí lãi vay.

ĐẨY MẠNH ĐẦU TƯ NÂNG CAO NĂNG LỰC SẢN XUẤT

Hiện tại, dây chuyền hệ thống sản xuất của công ty đã chạy khoảng 90% công suất thiết kế. Để bắt kịp nhu cầu thị trường, công ty lên kế hoạch thực hiện nhiều dự án đầu tư nâng cao năng lực sản xuất trong năm 2016.

Cụ thể, vừa qua công ty đã cơ bản hoàn tất mua lại Công ty nhựa Sam Phú, bao gồm 2.4 ha nhà xưởng, đất đai nằm sát bên nhà máy Cáp Sài Gòn (CADIVI Đồng Nai) mà công ty đã mua lại của Sam trước đây. Chi phí mua lại khoảng 29 tỷ đồng (100% Công ty nhựa Sam Phú). Dự kiến Công ty sẽ đầu tư thêm khoảng 250 tỷ đồng để xây dựng, cải tạo nhà máy đồng thời đầu tư hệ thống máy móc, thiết bị đi kèm để sản xuất cáp cao thế 110 KV tại nhà máy này. Dự án dự kiến sẽ triển khai trong năm 2016, đem lại doanh thu khoảng 500 tỷ mỗi năm.

Năm 2016, công ty cũng dự kiến triển khai dự án nhà máy CADIVI miền Bắc giá trị khoảng 200 tỷ đồng. Bên cạnh đó, để nâng cao năng lực sản xuất dây điện dân dụng, công ty cũng lên kế hoạch đầu tư 50 tỷ đồng để mua thêm các loại máy xoắn, máy kéo…

Vốn đầu tư cho các dự án này công ty đang xem xét nhiều phương án, bao gồm cả tăng vốn, phát hành cho cổ đông chiến lược, vay ngân hàng…

Công ty có lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhiều năm qua. Năm 2015 công ty tiếp tục dự kiến chi trả 30% cổ tức bằng tiền mặt, DIY tương ứng đạt khoảng 6.5%/năm, tương đương so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

LỢI NHUẬN 6 THÁNG ĐẦU NĂM 2015 TĂNG MẠNH

6 tháng đầu năm 2015, công ty đạt 2,535.9 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 13.3% so với cùng kỳ chủ yếu do doanh thu mảng thương mại giảm. Tuy vậy, biên lợi nhuận gộp đạt 7.62%, tăng 1.41 điểm % so với cùng kỳ giúp lợi nhuận gộp đạt 193.3 tỷ đồng, tăng 6.4%. Chi phí tài chính giảm do lãi vay giảm, trong khi chi phí bán hàng giảm do hoàn nhập khoản chiết khấu thương mại giúp lợi nhuận thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng 24.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 100.2 tỷ đồng, tăng 23.9%.

QUÝ III TIẾP TỤC KHẢ QUAN

Quý III, công ty ước đạt 1,390 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 10.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 40 tỷ đồng, tăng 4.79%.Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu ước đạt 4,100 tỷ, giảm 8.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 76% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 140 tỷ đồng, tăng 17.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 82.3% kế hoạch cả năm.

CẢ NĂM VƯỢT KẾ HOẠCH

Ban lãnh đạo công ty cho biết, dự kiến cả năm 2015, doanh thu đạt 5,600 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 180 tỷ đồng, vượt nhẹ so với kế hoạch 5,400 tỷ doanh thu và 170 tỷ lợi nhuận trước thuế.

Mặc dù giá bán trung bình 9 tháng đầu năm nay vẫn thấp hơn 9 tháng đầu năm trước, nhưng lợi nhuận của công ty vẫn cải thiện là do: (1) Giá nguyên liệu đầu vào giảm; (2) Tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm (21% so với 30% cùng kỳ); (3) Chi phí lãi vay giảm; và (4) hoàn nhập chiết khấu thương mại và chi phí hội nghị khách hàng giảm.

RỦI RO QUAN HỆ VỚI CÔNG TY MẸ

Hiện tại 1/3 nhu cầu nguyên liệu đồng hàng năm của công ty đang được cung cấp bởi công ty mẹ. Mặc dù ban lãnh đạo cho biết công ty đang nhận được nhiều hỗ trợ của công ty mẹ trong việc mua nguyên liệu đầu vào (thời gian thanh toán, lãi suất), tuy nhiên chúng tôi vẫn cho rằng đây là rủi ro không nhỏ đối với cổ đông nhỏ lẻ, trong trường hợp công ty chuyển lợi ích về phía công ty mẹ.

Ban lãnh đạo công ty cũng cho biết, lĩnh vực kinh doanh của CAV hiện tại nằm trong lộ trình thoái vốn của nhà nước. Tuy vậy, quyết định này hoàn toàn phụ thuộc vào công ty mẹ. Chúng tôi cho rằng, nếu điều này xảy ra, rủi ro quan hệ với công ty mẹ sẽ được hạn chế, cổ phiếu CAV sẽ trở nên hấp dẫn hơn, đặc biệt đối với với các tổ chức nước ngoài.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành, tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá cao khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư hệ thống lưới điện. Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào đang giảm ở mức thấp trong khi giá bán giảm chậm hơn do nhu cầu gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận. Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại.

VFS Research

Dear các anh/chị

VFS Research xin giới thiệu nhanh đến các anh/chị cơ hội đầu tư vào cổ phiếu MAC của CTCP Cung Ứng Và Dịch Vụ Kỹ Thuật Hàng Hải. Mặc dù MAC là một doanh nghiệp nhỏ đang niêm yết trên HNX với vốn hóa chỉ gần 140 tỷ đồng, nhưng hoạt động kinh doanh MAC lại đang có những chuyển biến rất tích cực. Theo chúng tôi dự báo, lợi nhuận sau thuế quý 3 năm nay sẽ tăng gấp 8 lần so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế cả năm 2015 có thể sẽ đạt 19 tỷ đồng, tăng gấp 4 lần so với năm 2014. Lợi nhuận sau thuế trượt 12 tháng đang tăng tốc rất nhanh kể từ cuối năm 2014, đến quý 3 năm nay có thể đạt 17 tỷ đồng và sẽ tiếp tục tăng nhanh để đạt mức 19 tỷ đồng vào cuối 2015 – mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty.

1, Sản phẩm/dịch vụ:

MAC có trụ sở chính và nhà máy, kho bãi ở thành phố cảng Hải Phòng. Sản phẩm, dịch vụ của MAC khá nhiều: từ môi giới hàng hải, cung ứng tàu biển, dịch vụ kho bãi cho đến sửa chữa tàu biển. 80% doanh thu và lợi nhuận của MAC chủ yếu đến từ hoạt động sửa chữa cơ khí, hoạt động này bao gồm 2 nội dung: sửa chữa container và sản xuất-lắp đặt các thiết bị bên trong container cho các hàng tàu biển lớn: Hanjin; MAERSK; APL; NYK; Hapag-Lloyd …

2, Doanh thu và lợi nhuận đang tăng trưởng rất nhanh

Trong 3 năm qua, doanh thu và lợi nhuận gộp của MAC tăng trưởng liên tục qua hàng quý, nguyên nhân chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của mảng sửa chữa cơ khí (sữa chữa container; lắp đặt thiết bị cho container). Nhu cầu về dịch vụ này đang tăng rất nhanh tại khu vực Hải Phòng vì xuất khẩu tăng nhanh; nhu cầu vận chuyển container tăng lên và các hãng container lớn đang dần chuyển dịch vụ sửa chữa, lắp đặt container về Việt Nam.

Ngoài nguyên nhân chính là hoạt động kinh doanh cốt lõi đang tăng trưởng rất tốt, quá trình turn-around mạnh mẽ của MAC hiện nay còn được hỗ trợ thêm bởi hai lý do khác:

+ Chi phí quản lý doanh nghiệp được cắt giảm rất nhiều: Từ 2014 về trước, MAC phải trích lập một khoản phải thu khó đòi hàng năm rất lớn, khoảng 4.5 tỷ, tương đương gần 25% lợi nhuận gộp. Từ 2015, MAC không còn phải trích lập khoản này nữa, giúp lợi nhuận trước thuế tăng mạnh so với 2014.

+ Doanh thu tài chính rất đáng kể: MAC đang sở hữu 1.41 triệu cổ phiếu HAH (cảng Hải An) và 176 ngàn cổ phiếu CTCP Hải Minh (HMH). Khoản đầu tư vào 2 công ty này của MAC đang có giá thị trường ở mức 63 tỷ đồng, tương đương đạt gần 5,000 đồng/cổ phiếu. Hàng năm, MAC có một nguồn thu rất lớn từ cổ tức của 2 công ty trên, đặc biệt là từ HAH, cuối năm 2014, HAH trả cổ tức 20% giúp doanh thu tài chính của MAC tăng vọt. Quý 4 năm nay, HAH sẽ tiếp tục chi trả cổ tức với tỷ lệ 20% vốn điều lệ, sở hữu 1.41 triệu cổ phần HAH sẽ mang về cho MAC gần 3 tỷ đồng doanh thu tài chính và giúp lợi nhuận sau thuế của công ty tăng vọt lên mức gần 6 tỷ đồng trong quý 4 năm nay.

3, Tài chính lành mạnh

Tại 30/6/2015, tình hình tài chính của MAC khá tốt:

Hệ số thanh toán ngắn hạn = 1.9 lần

Hệ số thanh toán nhanh = 1.5 lần

Tỷ lệ nợ = 0.27 lần

Đầu tháng 10/2015, MAC đã phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1, thu về hơn 60 tỷ đồng, giúp tình hình tài chính của MAC ở thời điểm hiện nay tốt hơn rất nhiều so với cuối quý 2 vừa qua. Tài chính của MAC hiện nay không những đủ sức chống đỡ trước mọi biến động và rủi ro mà còn có thể nắm bắt được các cơ hội đầu tư mở rộng để giúp công ty tăng trưởng tốt hơn trong tương lai.

4, Tiềm năng tăng trưởng còn lớn

Theo MAC, nhu cầu về sửa chữa container, sản xuất và lặp đặt thiết bị treo cho container, cũng nhưng các dịch vụ kho bãi, hàng hải khác ở khu vực Hải Phòng còn rất nhiều tiềm năng. Thấy được cơ hội tăng trưởng còn lớn, nhưng tài chính và năng lực hiện tại thì có hạn, MAC đã quyết định phát hành tăng vốn điều lệ lên gấp đôi để có được nguồn vốn đầu tư mở rộng, nâng cao năng lực kinh doanh. Sau khi thu về hơn 60 tỷ từ phát hành, MAC sẽ tiến hành đầu tư 4ha Depot sửa chữa container tiêu chuẩn ở khu vực Đình Vũ. Theo chúng tôi, quyết định đầu tư này là hợp lý và sẽ giúp MAC tăng trưởng nhanh và bền vững hơn trong tương lai. Khu vực bán đảo Đình Vũ đang có số lượng container qua cảng tăng rất nhanh, một phần nhờ vào hạ tầng khu vực này rất tốt, một phần là nhờ khu công nghiệp Đình Vũ. Nếu MAC có thể sớm hoàn thành dự án đầu tư và đi vào vận hành khu sửa chữa container mới, doanh thu và lợi nhuận của MAC có thể sẽ tăng trưởng tốt ngay từ cuối năm 2016.

5, Định giá hấp dẫn

MAC đang có mức giá so sánh khá hấp dẫn: Mặc dù đã tính đến sự pha loãng đáng kể do phát hành 1:1 từ đầu tháng 10, nhưng EPS trượt 12 tháng dự báo tại thời điểm quý 3/2015 cũng đã đạt 1,300 đồng. Theo chúng tôi, khả năng rất cao là MAC sẽ đạt 19.1 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm nay, nếu vậy, MAC đang được giao dịch với hệ số P/E forward = 7.2 lần, thấp hơn đáng kể so với hệ số P/E của thị trường. Chúng tôi cho rằng hệ số P/E trên là rất hấp dẫn đối với một công ty đang và sẽ còn tăng trưởng tốt.

Kết hợp phương pháp NAV và FCFE, chúng tôi ước lượng giá trị nội tại của MAC ở mức khoảng 19,000 đồng, với giá mở cửa ngày hôm nay = 10,600 đồng, MAC đang được chiết khấu lên đến 44% so với giá trị thực của công ty. 

6, Kết luận và khuyến nghị

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của MAC đang tăng trưởng rất tốt, đồng thời giá trị của 2 khoản đầu tư vào HAH và HMH đang tăng giá nhanh chóng. Trong khi đó, mức giá thị trường của MAC lại chững lại một thời gian khá lâu, giá trị nội tại của MAC lớn đáng kể và đang tăng nhanh hơn so với giá thị trường, chúng tôi tin đây là một cơ hội rất đáng chú ý cho nhà đầu tư. Chúng tôi dự báo hoạt động kinh doanh của MAC sẽ có những tiến triển rất tốt trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Với mức định giá (bằng cả 3 phương pháp: so sánh, NAV và FCFE) đang ở mức khá hấp dẫn, chúng tôi khuyến nghị mua vào MAC với giá mục tiêu ngắn hạn (12 tháng) đạt 14,800 đồng, tương đương với tỷ suất sinh lợi ở mức 40% sau một năm.

Chúng tôi hy vọng MAC sẽ là một cơ hội tốt giúp quý anh/chị lựa chọn thành công.

Trân Trọng 

Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

Kính gửi quý nhà đầu tư

Ngày 7/10/2015 vừa qua, VFS Research đã có dịp trao đổi với đại diện ban lãnh đạo công ty cổ phần phát triển hạ tầng IDICO (mã cổ phiếu: HTI) về hoạt động kinh doanh hiện nay và các kế hoạch đầu tư của công ty trong tương lai. Chúng tôi đánh HTI là một cổ phiếu có nhiều tiềm năng vì triển vọng tăng trưởng còn nhiều và hiện đang được định giá ở mức khá hấp dẫn. Với nhà đầu tư ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị mua vào HTI với giá mục tiêu 12 tháng ở mức 19,000 đồng (đã bao gồm cổ tức), tương đương với tỷ suất sinh lợi đạt 34%.

Dự báo kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2015

Từ 01/01/2015, HTI được tăng cước phí qua trạm An Sương – An Lạc lên mức trung bình 50%-60%. Đây chính là nguyên nhân giúp doanh thu và lợi nhuận sau thuế 9 tháng đầu năm 2015 tăng trưởng rất tốt. Một số yếu tố khác: kinh tế phục hồi; nhu cầu vận chuyển hàng hóa tăng; sản lượng xe tiêu thụ 2015 tăng mạnh đã làm lượng xe lưu thông qua trạm thu phí An Sương – An Lạc trên Quốc lộ 1A tăng nhanh hơn các năm trước. Chúng tôi dự báo 9 tháng đầu năm 2015, doanh thu của HTI sẽ đạt khoảng 220 tỷ đồng, tăng gần 70% so với cùng kỳ 2014. Lợi nhuận sau thuế đạt gần 40 tỷ đồng, tăng hơn 50% so với cùng kỳ 2014. EPS 9 tháng đầu năm 2014 đạt 1,600 đồng. EPS.ttm của HTI đến quý 3/2015 đạt 2,000 đồng. Với mức EPS này, HTI đang được giao dịch với hệ số P/E = 7 lần.

Dự báo kết quả kinh doanh năm 2015

Thông thường, 6 tháng cuối năm có lượng xe lưu thông qua trạm nhiều hơn so với 6 tháng đầu năm. VFS Research dự báo năm 2015, HTI sẽ có doanh thu đạt 295 tỷ đồng, tăng 62% so với năm 2014. Lợi nhuận sau thuế đạt 54 tỷ đồng, tăng 47% so với năm 2014. Với mức EPS 2015 dự báo đạt 2,200 đồng, HTI đang được giao dịch với hệ số P/E forwards = 6.5 lần, thấp hơn ½ so với P/E trung bình của thị trường.

Kế hoạch đầu tư các dự án hạ tầng mới

Những ngày đầu tháng 10/2015, HTI đã có báo cáo khả thi cho dự án BOT Quốc lộ 1A đoạn An Lạc – Long An dài 10km. Dự án này có tổng vốn đầu tư gần 1,900 tỷ đồng và dự kiến sẽ triển khai ngay trong năm 2016. Hiện nay chúng tôi chưa thẩm định chi tiết dự án này, nhưng có thể nói rằng, dự án BOT An Lạc – Long An mà HTI đang gấp rút triển khai sẽ có hiệu quả cao hơn cả dự án BOT An Sương – An Lạc mà công ty đang vận hành rất thành công.

Dự án BT đường song hành Hà Huy Giáp quận 12: Năm 2012, HTI đã dừng triển khai dự án này do chưa thu xếp được nguồn vốn để đầu tư cũng như thị trường bất động sản chưa thuận lợi. HTI thi công dự án này theo hình thức BT – đổi đất lấy hạ tầng. Công ty sẽ xây dựng tuyến đường song hành Hà Huy Giáp dự kiến dài khoảng 4km, đổi lại HTI sẽ được phát triển các dự án bất động sản trên diện tích hơn 180 hecta ở khu vực xung quanh. Hiện nay, ban lãnh đạo công ty vẫn ấp ủ kế hoạch sớm triển khai dự án nhiều tiềm năng này, có thể HTI sẽ hợp tác với các đối tác có tiềm lực tài chính lớn để triển khai dự án vào năm 2017.

Kết luận

Với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận rất tốt trong năm nay, trong khi mức giá so sánh của HTI đang ở mức khá thấp (P/E và P/B lần lượt chỉ ở mức 7 lần và 1 lần), chúng tôi đánh giá HTI là một cổ phiếu tốt đáng quan tâm đối cho đầu tư ngắn và trung hạn.

Với dòng tiền tương lai mà công ty dự kiến sẽ thu về từ trạm thu phí An Sương – An Lạc có tính chắc chắn cao và có giá trị lớn hơn nhiều lần so với vốn hóa thị trường hiện nay của công ty, chúng tôi đánh giá HTI là một cổ phiếu rất tiềm năng cho nhà đầu tư dài hạn. Đặc biệt, chúng tôi đánh giá cao hoạt động tái đầu tư trong tương lai của HTI, một dòng tiền lớn từ trạm thu phí An Sương – An Lạc sẽ dùng để đầu tư vào dự án BOT An Lạc – Long An và có thể là cả dự án BT song hành Hà Huy Giáp. Về tiềm năng dài hạn, chúng tôi tin HTI là một cổ phiếu giá trị điển hình, đồng thời lại vừa là một cổ phiếu tăng trưởng bền vững.

Khuyến nghị

Với nhà đầu tư có mục tiêu ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị mua vào cổ phiếu HTI với giá mục tiêu ở mức 19,000 đồng (đã bao gồm cổ tức 2015), tương đương với tỷ suất sinh lợi đạt 34% trong một năm. Với nhà đầu tư dài hạn, chúng tôi tin rằng giá trị nội tại của HTI đang ở mức cao hơn nhiều lần so với giá thị trường của công ty và sẽ còn tiếp tục tăng lên theo thời gian, chúng tôi khuyến nghị tích lũy trong vùng giá 14,000 đồng – 18,000 đồng.

VFS Research hy vọng quý anh/chị có thêm một lựa chọn tốt để đầu tư thành công.

Best regards

Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

Khuyến nghị: Mua

Hôm nay 30/9 là ngày đầu tiên giao dịch cổ phiếu của CTCP Sợi Thế Kỷ, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với STK ở mức giá 29,000 đồng cho mục tiêu dài hạn (> 1 năm) với mức sinh lợi >30% bởi các lý do sau:

Là công ty đầu ngành về cung cấp sợi DTY cho phân khúc trung và cao cấp. Sản lượng DTY cả nước năm 2014 đạt hơn 200,000 tấn thì trong đó STK đã chiếm gần 18%.

Đối thủ cạnh tranh trực tiếp với cty trong phân khúc hiên tại chỉ có Formosa với công suất 38,400 nghìn tấn, thấp hơn so với STK với 52,000 tấn, năm 2017 cty sẽ tiếp tục nâng công suất lên 60,000 tấn để đáp ứng cho nhu cầu cao của thị trường.

Hiện tại, các cty may chiếm tỷ trọng lớn (70%) trong khi các cty sợi chỉ chiếm 6% toàn ngành. Các cty sợi mới chỉ đáp ứng được 58% nhu cầu trong nước, do vậy dư địa tăng trưởng trong nước sẽ vẫn là khoảng trống hấp dẫn trong vài năm tới.

Sản phẩm của cty là đầu vào và có thể nói là mặt hàng THIẾT YẾU của ngành dệt may. Sản phẩm của công ty có chất lượng tốt và hoàn toàn có thể cạnh tranh được với sản phẩm của các nước phát triển trên thế giới. Sản phẩm chính của cty là sợi DTY và FDY:

Trong đó doanh thu và LN chủ yếu đến từ sợi DTY, sản lượng FDY chỉ khoảng 5,000 tấn và cty chủ yếu tập trung phát triển DTY vốn có biên LN tốt hơn so với FDY.

Ưu điểm của sợi DTY so với các loại sợi truyền thống từ bông, tơ tằm là giá thành rẻ hơn rất nhiều (trung bình cùng 1 kích cỡ chiều dài sợi cotton đắt hơn DTY hơn 2.5 lần). Hơn nữa, DTY có nguồn cung ổn định bởi không chịu tác động bởi yếu tố mùa vụ, thời tiết thất thường như các loại sợi truyền thống. Xét về giá trị kinh tế và ứng dụng thực tiễn thì sợi DTY rõ ràng nổi trội hơn hẳn.

Tăng trưởng nhanh và ổn định: Cty tăng vốn liên tục kể từ khi thành lập năm 2000, tính tới thời điểm hiện tại tăng gấp hơn 8 lần và có thể thấy toàn bộ vốn được tài trợ cho việc tăng công suất máy móc.

Và rõ ràng việc tăng công suất là có hiệu quả bởi doanh số tăng trưởng liên tục, chỉ duy nhất suy giảm nhẹ vào năm 2010 do suy thoái kinh tế.

Qua đó, DTT và LNST cũng có được kết quả tích cực, năm 2014 DTT giảm nhẹ do giá bán giảm hơn 4% so với năm trước, tuy nhiên doanh số vẫn duy trì đà tăng. Tốc độ CAGR của DTT và LNST trong giai đoạn 2007 – 2014 lần lượt đạt 23.1% và 25.2%, khá cao.

Khả năng duy trì biên lãi: Cty có khả năng duy trì biên lãi gộp nhờ vào chính sách giá bán dựa trên giá hàng tồn kho và hàng đi đường do vậy một phần rủi ro khi mua phải nguyên liệu giá cao đã được chuyển sang cho khách hàng thông qua giá bán đã được điều chỉnh linh hoạt.

Năm 2008, cty đầu tư dây chuyền sản xuất sợi định hướng POY là nguyên liệu sản xuất ra DTY và FDY, giúp cty chủ động hơn về nguyên liệu và góp phần ổn định mức biên lãi gộp trung bình >13% hàng năm.

Tiềm năng tăng trưởng:

Trong ngắn hạn: Giá nguyên liệu PET tiếp tục giảm theo xu hướng của giá dầu trong khi đó giá bán trung bình của cty có tốc độ giảm thấp hơn. Chỉ tính riêng 6 tháng đầu năm 2015, biên lãi gộp trung bình của cty lên 18.3% so với chỉ 14.6% của năm 2014. Chúng tôi cho rằng cty còn được hưởng lợi cho đến hết năm 2015.

Trong dài hạn: bên cạnh nguồn cầu tiềm năng trong nước còn chưa khai thác hết thì các hiệp định thương mại với Châu Âu, Hàn Quốc được thực hiện và tương lai là TPP ký kết sẽ mang lại lượng cầu lớn cho cty.

Dự phóng hấp dẫn:

Dựa trên các giả định:

Giá bán hiện tại: 39.9 triệu/tấn

Kế hoạch sản lượng 2015: 40,939 tấn; năm 2016: 49,100 tấn; công suất năm 2017: 60,000 tấn. Theo đó, chúng tôi đưa ra 2 kịch bản tốt và xấu:

Kịch bản xấu: Giá bán không tăng mà giảm dần (0 -> -5%), sản lượng thực hiện chỉ đạt 80% kế hoạch (năm 2017 chỉ bằng 70% công suất thiết kế); biên lãi ròng giao động từ 5-10%. 

Kịch bản tích cực: Giá bán không tăng mà giảm từ 0 - 5%; sản lượng thực hiện đạt 90% kế hoạch (năm 2017 bằng 80% công suất); biên lãi ròng TB từ 7%- 10%. 

Chúng tôi cho rằng kịch bản tích cực xảy ra với xác suất cao hơn bởi (i) sản lượng thực hiện trong 4 năm trở lại đây đều trên 90% (thấp nhất là 92%) (ii) năm 2015 cty được hưởng lợi từ giá nguyên liệu giảm và năm 2016, 2017 cty được hưởng thuế TNDN giảm do nhà máy mới hoạt động. Với P/E 11.6 được giả định từ giá tham chiếu 29,000 đ thì P mục tiêu cho năm 2016 là 40,000 đ (xấp xỉ mức sinh lợi 38%).

Một số rủi ro có tác động đến HĐKD của cty:

Rủi ro về tỷ giá [Mức độ ảnh hưởng THẤP]: cty nhập nguyên liệu PET (70% giá vốn) và vay chủ yếu là USD nên sẽ có ảnh hưởng nếu tỷ giá tăng. Tuy nhiên, hơn 70% sản phẩm phục vụ xuất khẩu, khoản thu về đủ cân bằng lại rủi ro tỷ giá tăng (chi phí tài chính thường khá thấp qua các năm là do nguyên nhân này mặc dù cty vay nợ cũng nhiều)

Rủi ro về giá nguyên vật liệu PET [Mức độ ảnh hưởng THẤP]: nhờ chính sách giá bán như đã trình bày ở trên thì rủi ro này không cao, giá PET tăng mạnh thì có thể chỉ làm giảm LN chứ khó dẫn đến thua lỗ. Hơn nữa, giá PET trong năm 2015 giảm do giá dầu giảm sẽ làm tăng mạnh BLG cho cty ít nhất là trong năm nay. 

Rủi ro vấp phải sự cạnh tranh khi gia nhập các hiệp định [Mức độ ảnh hưởng TRUNG BÌNH]: sản phẩm sợi của cty hướng tới phân khúc trung và cao cấp do đó đòi hỏi trình độ kỹ cao, máy móc của cty được trang bị nhập từ Đức với công nghệ cao nhất (2010 – 2014). Với 15 năm trong ngành, sản phẩm của cty hoàn toàn có thể cạnh tranh được với các nước phát triển. Còn các DN muốn gia nhập ngành thì khó lòng có thể cạnh tranh về giá cả được với cty nếu đầu tư mới hoàn toàn. Trong 12 quốc gia TPP thì hơn 80% là các nước cần sợi đầu vào, chỉ duy nhất Malaysia và Mỹ là có sản xuất sợi, tuy nhiên phân khúc của Malaysia hướng tới tầm thấp trong khi Mỹ chủ yếu xuất sang Mehico. Do vậy việc gia nhập TPP cơ hội đối với cty nhiều hơn so với thách thức gần như không đáng kể.

Rủi ro về nợ vay gia tăng [Mức độ ảnh hưởng TRUNG BÌNH]: cty gia tăng mạnh nợ vay dài hạn để tài trợ cho nhà máy mới, điều này sẽ làm giảm các chỉ số về khả năng thanh toán cho cty. Tuy nhiên, toàn bộ khoản vay là USD với lãi suất tối đa chỉ khoảng 3%, cộng với rủi ro tăng tỷ giá thì vẫn có lợi hơn nếu cty vay bằng VNĐ.

Rủi ro về các vụ kiện phá giá [Mức độ ảnh hưởng CAO]: đây là rủi ro chung của các công ty xuất khẩu đặc biệt là xuất sang các thị trường như Châu Âu (cty có đến 50% doanh thu tại đây). Qua trao đổi cty cho biết đã chuẩn bị đối phó với các vụ kiện này từ các năm trước thông qua việc luôn để giá cao hơn mức giá bán trung bình của các cty xuất hàng qua thị trường này nhằm giảm thiểu rủi ro bị kiện.

Cập nhật KQKD 6 tháng 2015:

Sản lượng 6 tháng 2015 đạt 15.7 ngàn tấn giảm hơn 3% so với cùng kỳ năm 2014, nguyên nhân do công ty tập trung vào sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn. Giá bán bình quân giảm hơn 9% so với cùng kỳ do giá nguyên liệu giảm khiến DTT chỉ đạt 630 tỷ đồng, giảm nhẹ hơn 1 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước, hoàn thành 37% kế hoạch DTT của năm nay. Do tốc độ giảm giá bán thấp hơn tốc độ giảm giá nguyên liệu từ đó giúp biên lãi gộp của cty tăng mạnh, từ đó giúp LNST đạt 54.6 tỷ đồng, tăng nhẹ so với 52.8 tỷ đồng năm trước, hoàn thành 47% kế hoạch LNST năm. Chúng tôi cho rằng khả năng hoàn thành kế hoạch DTT có thể sẽ không đạt tuy nhiên kế hoạch lợi nhuận hoàn toàn có thể đạt và vượt kế hoạch đặt ra do ảnh hưởng tích cực từ diễn biến giá nguyên liệu đầu vào từ nay đến cuối năm. Như vậy tính riêng 6 tháng đầu năm, EPS ttm đạt 2,550 đồng và P/E theo giá 29,000 đồng đạt 11.4. 

Analyst Nguyễn Ngọc Thành, VFS Research