Nguồn: finandlife

Finandlife

Nguyễn Thị Trúc Nữ, nuntt@ssi.com.vn

Chúng tôi tin rằng CAV đang trải qua một giai đoạn chuyển tiếp khi Bộ Công Thương đã thoái thành công 78,7% cổ phần của mình tại công ty mẹ của CAV - Tổng Công ty cổ phần Thiết bị điện Việt Nam (GEX: UPCOM) trong tháng 10/2015. GEX nắm giữ 65% cổ phần tại CAV. Dưới sự điều hành của cổ đông mới của GEX, CAV đã bắt đầu tái cơ cấu một số bộ phận nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và cắt giảm chi phí ở mức tối đa.

Những ghi nhận chính tại cuộc họp với nhà đầu tư ngày 3/6/2016:

Tổng quan KQKD nửa đầu năm 2016: Trong 5 tháng đầu năm 2016, CAV đạt 2.227 tỷ đồng doanh thu thuần (+ 2,6% so với năm ngoái), trong đó doanh thu từ các đại lý/nhà phân phối chiếm 63% doanh thu thuần, đạt mức 1.400 tỷ đồng (+ 7,9% so với năm ngoái). Doanh thu đến từ các dự án ngành điện và doanh thu xuất khẩu đạt lần lượt là 141 tỷ đồng và 44 tỷ đồng, giảm 22,1% và 63,1% so với cùng kì năm ngoái. Theo ban lãnh đạo, công ty không những phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ trong nước mà còn với những công ty cáp nước ngoài, đặc biệt là các doanh nghiệp cáp từ Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC).

Trong nửa đầu năm 2016, CAV ước đạt 2.700 tỷ đồng doanh thu thuần (+ 6,5% so với cùng kỳ) và 126 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+ 25,7% so với cùng kỳ). Như vậy, CAV sẽ hoàn thành 45,0% KH doanh thu và 50,4% KH lợi nhuận trước thuế năm 2016.

Mở rộng thị phần tại thị trường miền Bắc

Công ty đang trong quá trình mua lại một công ty cáp ở miền Bắc. Nếu không thành công, CAV sẽ xây dựng nhà máy sản xuất ở miền Bắc, thời gian dự kiến chậm nhất là vào năm 2017, CAV sẽ có thể sản xuất ra được các sản phẩm thông dụng ở miền Bắc.

CAV đặt mục tiêu tăng thị phần lên 30% ở miền Bắc trong năm nay. Theo đó, khu vực miền Bắc ước tính sẽ đóng góp 300 tỷ đồng doanh thu cho CAV trong năm 2016, 400 tỷ đồng trong năm 2017 và khoảng 1.200 tỷ đồng trong năm 2020 (CAGR: ~ 41%).

Ước tính năm 2016 & 2017

Chúng tôi hy vọng rằng trong năm 2016, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế sẽ đạt lần lượt 6.019,6 tỷ đồng (+ 6,2% so với năm ngoái) và 299,3 tỷ đồng (+ 36,4% so với năm ngoái), tương ứng EPS 2016 đạt 7.482 đồng. Các ước tính dựa trên giả định sau đây:

• Hoạt động kinh doanh cốt lõi và mảng thương mại sẽ đóng góp tương ứng 88,3% và 11,7% vào doanh thu thuần năm 2016, đạt 5.313 tỷ đồng (+ 21,9% so với năm ngoái) và 706,5 tỷ đồng (-46,0% so với năm ngoái).
• Tỷ lệ giá vốn hàng bán/ doanh thu thuần tương đương mức của quý 1/2016 vào khoảng 90,2%. Chúng tôi cho rằng giá nguyên liệu có thể giảm 4,5% trong năm 2016. Do đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp có thể đạt 586,3 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận gộp là 9,7% (2015: 8,6%).
• Chi phí bán hàng sẽ tiếp tục tăng do công ty mở rộng các hoạt động quảng bá thương hiệu và đẩy mạnh gia tăng thị phần. Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng sẽ đạt 108,4 tỷ đồng (+ 53,5% so với năm ngoái), tương ứng tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu thuần là 1,8% (2015: 1,2%). Tuy nhiên, chúng tôi giả định chi phí quản lý doanh nghiệp sẽ giảm 12,0% so với năm ngoái, đạt 138,5 tỷ đồng và tỷ lệ chi phí quản lý doanh nghiệp/ doanh thu thuần là 2,3% (2015: 2,8%).

Đối với năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu thuần sẽ tăng 13,2% so với năm 2016, đạt 6.816,5 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế năm 2017 sẽ đạt 332,9 tỷ đồng (+ 11,2% so với năm 2016), EPS 2017 đạt 8.324 đồng.

Quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại của 78.500 đồng, CAV được giao dịch ở mức PE 2016 là 10,5x và PE 2017 là 9,4x, mức khá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đưa ra cho cổ phiếu CAV là 78.500 đồng dựa trên mức P/E là 10x. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu. 

Nguồn: SSI

Định giá:

Thận trọng: 90

IV (Reuters): 145

Finandlife

-------------------------------

Cập nhật Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2016

§     5 tháng đầu năm Doanh thu đạt 2,200 tỷ đồng.

§     Ước 6 tháng: doanh thu 2,700 tỷ đồng, tăng 6.5% so với cụng kỳ, tương đương 45% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 126 tỷ đồng (Quý 2 ước đạt 66 tỷ đồng), tăng 26% so với cùng kỳ, tương đương 50.4% kế hoạch cả năm.

§     Doanh thu 6 tháng đầu năm không đạt kế hoạch do áp lực cạnh tranh gay gắt với các doanh nghiệp cùng ngành trong nước và nước ngoài, đặc biệt các doanh nghiệp trong khối ASEAN sau khi Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) chính thức có hiệu lực từ năm 2016 (thuế nhập khẩu một số mặt hàng dây và cáp điện từ các nước ASEAN giảm mạnh). Trong Quý 1 công ty có 1 lần giảm giá bán và tăng chiết khấu cho đại lý trong tháng 4 và 5.

§     Lợi nhuận đạt kế hoạch và tăng trưởng tốt do giá nguyên liệu giảm, công ty thực hiện nhiều biện pháp thắt chặt, tiết giảm chi phí sản xuất, chi phí hoạt động trong bối cảnh cạnh tranh. Bên cạnh đó còn nhờ tỷ trọng doanh thu mảng thương mại và các dự án điện lực (có margin thấp) giảm.

Tái cấu trúc công ty

§     Giải thể chi nhánh CADIVI miền Bắc, tiến tới thành lập công ty CADIVI miền Bắc đảm nhận luôn cả công tác sản xuất một số sản phẩm thông dụng như dây điện… ở khu vực phía Bắc nhằm gia tăng thị phần của CADIVI tại khu vực này. Doanh thu dự kiến của CADIVI miền Bắc năm 2016 là khoảng 300 tỷ, kế hoạch đến năm 2020 doanh thu tăng lên tới 1,200 tỷ.

§     Tổ chức lại bộ phận bán hàng tập trung, các xí nghiệp chỉ thực hiện nhiệm vụ sản xuất, không kiêm luôn cả bán hàng dẫn đến cạnh tranh lẫn nhau giữa các xí nghiệp như trước.

§     Tổ chức lại hoạt động của các phòng thị trường, phòng thương mại… Phòng thị trường sẽ chỉ tập trung vào việc đấu thầu các dự án điện lực, công nghiệp, công trình thay vì kiêm luôn cả tiếp thị, quảng bá thương hiệu như trước đây. Việc này sẽ được giao cho phòng thương mại thực hiện.

§     Dự án Nhà máy sản xuất dây cáp điện trung và hạ thế - Giai đoạn 2 tại Khu công nghiệp Tân Phú Trung đang tiếp tục được triển khai. CAV dự kiến sẽ chuyển 2 cơ sở sản xuất trong khu vực nội thành TPHCM thuộc xí nghiệp Tân Á (ở khu vực vòng xoay Phú Lâm và Âu Cơ) vào nhà máy này đồng thời đầu tư bổ sung máy móc thiết bị nâng cao năng lực sản xuất.

Cập nhật dự báo và khuyến nghị

Trên cơ sở kết quả kinh doanh Quý 1 và những chia sẻ về kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2016 của ban lãnh đạo, chúng tôi cho rằng CAV có thể sẽ không hoàn thành kế hoạch doanh thu nhưng sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận. Theo đó, doanh thu ước đạt 5,800 tỷ đồng, tăng 2.3% yoy, tương đương 97% kế hoạch; lợi nhuận trước thuế ước đạt 260 tỷ đồng, tăng 18.7% yoy, vượt 4% kế hoạch. EPS 2016 ước đạt 7,200 đồng/cổ phiếu; PE forward so với giá thị trường hiện tại khoảng 10.4 lần. Chúng tôi tiếp tục giữ khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu CAV.

Analyst Phan Minh Đức