Analyst Trương Thanh Nguyên, VFS Research

A.   Tình hình kinh doanh của VHC đến quý 3 2015

*HĐTC: Hoạt động tài chính                                         ĐVT: tỷ đồng

Doanh thu quý 3 của VHC giảm 14% so với với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) giảm 79%, tính tích lũy 9 tháng đầu năm tăng 8%, LNST giảm 37% chủ yếu là do các khoản thu nhập tài chính giảm nhưng chi phí tài chính lại tăng lên đáng kể. Trong năm 2014, VHC có khoản thu nhập bất thường 183 tỷ từ việc chuyển nhượng công ty con – CTCP Thức ăn Thủy sản Vĩnh hoàn 1, trong khi doanh thu tài chính năm 2015 của VHC lại chủ yếu đến từ khoản lãi do chênh lệch tỷ giá 94 tỷ đồng nhưng bù lại công ty cũng phát sinh khoản lỗ chênh lệch tỷ giá 132 tỷ đồng. Tính tổng các ảnh hưởng, 9 tháng đầu năm, VHC lỗ 20.3 tỷ từ HĐTC trong khi cùng kỳ năm 2014 lãi 175 tỷ đồng.

B.   Tình hình xuất khẩu của Vĩnh Hoàn đến quý 3 2015

      ĐVT: triệu USD

Doanh thu 9 tháng tháng đầu năm của VHC tăng 8% so với cùng kỳ là do giá trị xuất khẩu (GTXK) tăng 10%, tuy nhiên kết quả này chủ yếu do sự tăng trưởng ở những quý đầu năm. Nếu tính riêng quý 3, GTXK giảm còn 56.4 triệu USD so với mức 66 triệu USD của cùng kỳ 2014, tương đương giảm 15%.

Nguyên nhân khiến GTXK giảm là do làn sóng biến động tỷ giá đã khiến cho các mặt hàng thủy sản của Việt Nam trở nên kém cạnh tranh so với các nước đối thủ. Từ đầu năm đến nay đồng Euro đã giảm 20%, yên Nhật giảm 39% trong khi đồng Việt Nam chỉ giảm khoảng 5%, điều này không những làm giảm nhu cầu nhập khẩu tại thị trường Châu Âu và Nhật bản mà còn làm tăng áp lực cạnh tranh ở thị trường Mỹ. Trong đó, Mỹ và EU hiện đang là 2 thị trường xuất khẩu chính của Vĩnh Hoàn.

Bên cạnh đó, VASEP còn đưa ra nhận định xuất khẩu thủy sản 2 tháng cuối năm sẽ chỉ tăng nhẹ so với đầu năm và vẫn thấp hơn 20%-25% so với cùng kỳ. Tính tổng GTXK thủy sản 2015 đạt khoảng 6.6 tỷ USD giảm 15% so với năm 2014. VASEP cũng dự báo xu hướng tăng trưởng âm có thể tiếp tục kéo dài trong năm 2016, thậm chí sang năm 2017.

Ngoài ra, theo tin tức mới nhất, Bộ Nông nghiệp Hòa Kỳ (FSIS) vừa thông báo về quyết định triển khai chương trình giám sát cá tra nhập khẩu vào Mỹ.⁽¹⁾ Theo quyết định này, kể từ tháng 3/2016, cá da trơn muốn xuất khẩu vào Mỹ phải tuân thủ toàn bộ quy trình tạo ra sản phẩm từ khâu đầu tiên (con giống, thức ăn) cho đến khâu cuối cùng đều phải thực hiện theo tiêu chuẩn Mỹ. Thời gian để các nước thực hiện chuyển đổi quy trình sản xuất là 18 tháng. Như vậy, kể từ ngày 1/9/2017, sản phẩm cá tra của Việt Nam muốn thâm nhập vào thị trường Mỹ phải được chứng nhận Tiêu chuẩn tương đồng của Bộ Nông nghiệp Mỹ. Tuy nhiên, quyết định của FSIS hiện đang vấp phải sự phản đối từ nhiều phía và có khả năng Việt Nam sẽ kiện Mỹ ra tòa WTO vì chính sách này đang đi ngược lại với những thỏa thuận về chương trình kiểm soát cá da trơn trong TPP.⁽²⁾

Với kết quả kinh doanh kém khả quan cùng với những tin tức bất lợi trên thị trường đã khiến nhà đầu tư thực sự trở nên e ngại và thận trọng đối với các doanh nghiệp thủy sản.

Tham khảo nguồn Reuters thống kê lại đánh giá các nhà phân tích về VHC.

Thông tin tham khảo

(1) Chương trình thanh tra cá da trơn  

(2)  Một số ý kiến đối với Chương trình giám sát cá tra nhập khẩu vào Mỹ:

2.1

2.2

2.3

2.4

Kính gửi các anh/chị,

Cái không khí se lạnh của buổi sáng Giáng Sinh như nhắc nhở một năm nữa sắp khép lại, thị trường dường như cũng bớt nhộn nhịp để nhường chỗ cho "ôn cố tri tân". Cuộc chơi nào cũng có người thắng kẻ bại, trong email note ngắn này, chúng tôi muốn gửi đến quý anh/chị câu chuyện của những tay đua kiệt xuất cũng như quán quân "mâm xôi vàng" của 2015.

TOP 20 CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ NHIỀU NHẤT NĂM 2015

Giá tham chiếu là giá đóng cửa điều chỉnh vào 31/12/2014, giá đóng cửa là giá ngày 22/12/2015. Đơn vị tính 1000 đ.

Những doanh nghiệp thắng lớn trong năm 2015 có thể kể đến doanh nghiệp thuộc các nhóm ngành ô tô và dịch vụ ô tô (gồm có HTL, TMT, SVC ), nhóm ngành Xây dựng – Bất động sản (TNT, SHN,  CTD, DRH, CTX, PIV),  vật liệu xây dựng (VCS, HCC, SDY, THG), và một số doanh nghiệp khác nổi lên nhờ những câu chuyện riêng bên trong doanh nghiệp như: TTF – Gỗ Trường Thành, SKG - Tàu cao tốc Superdong Kiên Giang, DPC – Nhựa Đà Nẵng,  ELC – Đầu tư phát triển Công nghệ Điện tử - Viễn thông, TPH – Sách giáo khoa Hà Nội, BSC – Dịch vụ Bến Thành.

Trong đó, các cổ phiếu nhóm ngành ô tô có mức tăng ấn tượng nhất cả về số tuyệt đối lẫn tương đối, nổi bật nhất là HTL – Kỹ thuật và Ô tô Trường Long tăng 126.6 điểm tuyệt đối tương đương 540%, đây cũng là cổ phiếu có mức điểm tăng nhất trên cả 2 sàn HOSE và HNX. Nguyên nhân khiến nhóm các ô tô bứt phá ngoạn mục, chủ yếu là dòng ô tô tải là do chính sách siết tải trọng ô tô được ban hành đầu năm nay khiến các doanh nghiệp vận tải phải tăng cường nhập khẩu phương tiện vận chuyển này. Trong bối cảnh cảnh ngày càng có nhiều doanh nghiệp tham gia vào Việt Nam, nhu cầu vận chuyển sẽ tiếp tục tăng trong năm 2016, nhưng các doanh nghiệp ô tô có thể khó có mức tăng trưởng đột phá như năm nay.

Tiếp đến nhóm cổ phiếu có sức tăng mạnh và lan tỏa rộng trên thị trường thuộc về nhóm ngành Xây dựng – Bất động sản. Trong đó TNT – CTCP Tài Nguyên có tỷ lệ tăng cao nhất ngành và cũng cao nhất trên cả 2 sàn, từ 2,500 đồng lên 15,900 đồng, tương đương 544%, trong khi CTD – CTCP Xây dựng Cotec có mức điểm tăng tuyệt đối cao nhất ngành và chỉ đứng thứ hai trên cả thị trường (sau HTL) từ 53,400 đồng lên 153,000 đồng (tương đương 187%). Tuy nhiên, đáng lưu ý có PIV, cổ phiếu này khởi đầu năm chỉ với giá 7,400 đồng/CP, sau đó, PIV tăng nhanh có lúc lên gần 30,000 đồng/CP, nhưng vì kế hoạch phát hành vốn lớn, khiến PIV lao dốc không phanh về mức 16,400 đồng/CP (mặc dù hiện tại vẫn tăng 131% so với giá ban đầu). Ngoài ra, lý giải cho sự phục hồi ấn tượng sau một thời gian dài đóng băng của nhóm ngành này đến từ nhiều yếu tố nhưng chủ yếu có 2 nguyên nhân chính: 1) Chính sách hỗ trợ lãi suất không những giúp các doanh nghiệp đẩy mạnh phát triển, mở rộng dự án, còn tạo điều kiện người tiêu dùng tiếp cận được nguồn vốn giá rẻ nhằm trang trải cho các khoản chi tiêu bất động sản. 2) Nền kinh tế phục hồi đã thu hút nhiều đầu tư nước ngoài dẫn đến nhu cầu về xây dựng công trình hạ tầng kỹ thuật, khu công nghiệp tăng mạnh. Bên cạnh đó, cùng với sự phát triển của mảng xây dựng và bất động sản, nhóm ngành vật liệu xây dựng cũng có những biến động đồng pha, nổi bật nhất có VCS (tăng 178%), HCC (173%), SDY (142%), THG (128%). Chúng tôi đánh giá sự tăng trưởng này chỉ mới mở đầu cho một chu kỳ phát triển dài hạn.

Ngoài ra các cổ phiếu TTF, SKG, ELC cũng là những yếu tố đóng góp tích cực vào chỉ số VNINDEX và HNXINDEX trong năm với những câu chuyện riêng của mình. Nếu như TTF tăng trưởng nhờ việc cơ cấu vốn nợ và đẩy mạnh tiêu thụ hàng hóa thì SKG – Tàu Superdong Kiên Giang nổi lên nhờ vị thế gần như độc quyền trong việc vận chuyển hành khách qua đảo Phú Quốc – một trong những điểm nóng du lịch, đang được đẩy mạnh đầu tư trong thời gian qua. Trong khi đó, ELC– Đầu tư và phát triển Công nghệ Điện tử - Viễn thông có doanh thu năm 2015 tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ trong năm ký kết được các hợp đồng có giá trị lớn cung cấp phần mềm công nghệ cho các ngành viễn thông, giao thông vận tải, an quốc phòng. ELC cũng là doanh nghiệp độc quyền phân phối các thiết bị phân luồng hàng hải và cân tải trọng, ngoài ra cũng là doanh nghiệp tư nhân duy nhất được được phép tham gia vào mảng an ninh quốc phòng. Các cổ phiếu còn lại như TPH, BSC là những cổ phiếu có tính thanh khoản thấp, được cổ đông nội bộ mua vào với số lượng lớn đẩy thị giá cổ phiếu lên cao tuy nhiên kết quả kinh doanh vẫn chưa có gì đột biến.

TOP 20 CỔ PHIẾU GIẢM GIÁ NHIỀU NHẤT NĂM 2015

Bên cạnh những doanh nghiệp thắng lớn trong năm 2015, không ít đơn vị có một năm làm ăn bết bát. Tiêu biểu là các cổ phiếu thuộc nhóm ngành khai khoáng, khoáng sản khi có đến 11/20 doanh nghiệp nằm trong top các cổ phiếu giảm giá nhiều nhất năm 2015. Triển vọng ngành khai khoáng vẫn chưa có dấu hiệu khởi sắc khi giá cả trên thị trường nguyên liệu thế giới vẫn liên tục giảm, đặc biệt là các doanh nghiệp Việt vẫn đang phải cạnh trạnh khốc liệt từ phía thị trường Trung Quốc.

Analyst Trương Thanh Nguyên 

VFS Research

Hiện có 8 doanh nghiệp kinh doanh mía đường đang niêm yết trên 2 sàn Hồ Chí Minh và sàn Hà Nội là BHS, SBT, NHS, LSS, SLS, SEC, KTS, HAG và 1 doanh nghiệp niêm yết trên sàn UPCOM là S33. Trong đó, nhà máy Mía Đường Gia Lai - SEC đã thuộc quyền sở hữu của Mía đường Thành Thành Công - SBT vào tháng 9/2015 và Mía đường Ninh hòa được sát nhập với Đường Biên Hòa vào cuối tháng10 vừa qua.

Tuy cùng hoạt động trong một lĩnh vực kinh doanh, nhưng các doanh nghiệp khác nhau sẽ có những câu chuyện khác nhau. Nếu như NHS và SEC có câu chuyện đẹp về kiểm soát chi phí giá vốn hàng bán thì SBT, BHS, LSS là câu chuyện đường tinh luyện. Ngoài ra, các câu chuyện về đầu tư ngoài ngành, câu chuyện chi phí khấu hao ngất ngưỡng tại LSS, câu chuyện phân phối sản phẩm, câu chuyện pha loãng… góp phần tạo nên bức tranh đa chiều, qua đó, chúng tôi hi vọng cung cấp thêm thông tin phong phú và thú vị cho quyết định đầu tư của quý khách hàng.

Quy mô doanh nghiệp và suất đầu tư khác biệt

*Tổng tài sản đã được loại trừ các khoản đầu tư tài chính  

Trong các nhà máy hoạt động sản xuất  đường tại Việt Nam, LSS có vùng nguyên liệu lớn nhất cả nước, hơn 16,000 ha, trong khi SBT và BHS  là doanh nghiệp sản xuất đường lớn nhất khu vực trọng điểm Đông Nam Bộ với diện mía mùa vụ 2015/14 lần lượt là và 11,546 ha và 10,687 ha, đặc biệt là vùng nguyên liệu của 2 doanh nghiệp này sẽ được gia tăng trong mùa vùa vụ 2015/16 sau khi đã sát nhập với SEC (9,500 ha) và NHS ( 13,500 ha), nhỏ nhất là SLS và KTS với diện tích trồng mía chỉ đạt  4,500ha và 2,950ha. Riêng HAG, có nhà máy sản xuất đặt tại Lào, diện tích vùng nguyên liệu mùa vụ 2014/15 đạt được là 8000 ha.

Tuy nhiên, xét về hiệu quả sản xuất, các nhà máy có quy mô nhỏ lại hoạt động hiệu quả hơn. Theo tính toán, các nhà máy có diện tích vùng nguyên liệu lớn như BHS, SBT, LSS, NHS, gấp 2-3 lần diện tích của S33, SLS, KTS lại chỉ sản xuất được 200-500 tấn mía/tỷ đồng tài sản/năm, thấp hơn khoảng 2-4 lần sản lượng mía mà các nhà máy S33, SLS, KTS tạo ra.

Mở rộng đầu tư ngoài ngành

Hầu hết, các doanh nghiệp mía đường ở Việt Nam có doanh thu từ  kinh doanh đường chiếm từ 85%-90% tổng doanh thu, còn lại 10%-15% là doanh thu bán các phụ phẩm từ đường như mật rỉ, phân bón, sản xuất điện từ bã mía hay chế biến ethanol thực phẩm từ mật rỉ. Tuy nhiên, một vài doanh nghiệp bắt đầu có những hướng đi mới trong hoạt động kinh doanh, tiêu biểu là công ty Mía đường Thành Thành Công - SBT, lấn sân qua lĩnh vực bất động sản với dự án xây dựng Trung tâm thương mại Thành Thành Công Plaza (trước đây là Escape Bourbon Tây Ninh) với tổng diện tích sàn xây dựng 13,631 m2 bao gồm 1 hầm và 4 tầng, công trình có tổng vốn đầu tư được duyệt là 143 tỷ đồng hiện đã và đang hoàn thành giai đoạn 1 với giá trị đầu tư ước tính khoảng 108 tỷ đồng. Trong đó, tòa nhà công trình Sacombank đã hoàn thành và đưa vào sử dụng, còn khu trung tâm thương mại sẽ được đưa vào khai thác và cho thuê từ tháng 5/2016. Bên cạnh đó, công ty Mía đường Lam Sơn đã đầu tư 21 tỷ đồng cho Dự án khu văn phòng làm việc tại Hà Nội, tuy nhiên dự án này đã dừng triển khai từ cuối năm 2014. Hiện nay, công ty đang đầu tư vào Dự án nhà máy gạch Tuynel Lam Sơn – Bá Thước và Dự án khu nông nghiệp ứng dụng công nhệ cao Lam Sơn, tới nay đã giải ngân lần lượt 38.8 tỷ đồng và 86,19 tỷ đồng. Khu nông nghiệp công nghệ cao trong tương lai sẽ là trung tâm nghiên cứu, chuyển giao kỹ thuật vào sản xuất giống mía và một số cây lương thực, cây thực phẩm như rau, hoa, cây ăn quả, từ đó nâng cao sức cạnh tranh sản phẩm của Lam Sơn trên thị trường nội địa và xuất khẩu.

Khá nhiều dự án đầu tư ngoài ngành của các doanh nghiệp mía đường chưa có đóng góp đáng kể vào kết quả sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, nhưng giá trị đầu tư và chi phí đã bỏ ra đang khá lớn.

Hiệu quả quản lý giá vốn hàng bán không giống nhau

NHS và SEC có chi phí giá vốn hàng bán trên doanh thu thấp nhất, chỉ 85% và 87% trong khi đó chỉ tiêu trung bình ngành khoảng 89%. Trong giá vốn hàng bán, ngoài thành phần chính là chi phí mua nguyên vật liệu thì những chi phí khác mang tính chất kế toán cũng chiếm phần quan trọng, đặc biệt là chi phí khấu hao máy móc, thiết bị, nhà xưởng và tài sản khác… Để bức tranh biên lãi gộp chân thật hơn, chúng tôi đã tách riêng khấu hao để xem xét.

Trong những doanh nghiệp có cơ cấu doanh thu từ mía đường chiếm chủ yếu, LSS có chi phí khấu hao lớn nhất, và liên tục gia tăng. Năm 2014, khấu hao tại LSS lên đến 150 tỷ đồng, gần gấp đôi so với doanh nghiệp đứng thứ nhì (SBT). Nhìn về con số tương đối, riêng chi phí khấu hao đã chiếm đến 10% giá vốn của LSS, trong khi đó, tỷ lệ trung bình của các doanh nghiệp đường khác chỉ là 5.2%. Trong năm 2014, LSS đã đầu tư thêm 70 tỷ đồng cho dự án đường tinh luyện, 42 tỷ cho dự án nông nghiệp công nghệ cao, 24 tỷ cho nhà máy gạch Tuynel… 

Hiệu quả quản lý chi phí vận hành

BHS, LSS, S33 có tỷ lệ các chi phí hoạt động trên doanh thu khá cao nên mặc dù có biên lợi nhuận gộp trên 10% nhưng biên lợi ròng chỉ từ 3%-5%. Đặc biệt là NHS, trong năm 2014, NHS phát sinh chi phí tài chính khá lớn, chiếm đến 12% tổng doanh thu, tỷ lệ CPQLDN cũng cao hơn so với các doanh nghiệp khác nhưng nhờ có biên lợi nhuận gộp cao cộng thêm phần bù đắp từ doanh thu tài chính nên biên lợi nhuận ròng vẫn ở mức cao so với doanh nghiệp cùng ngành hoạt động trong nước. Đáng chú ý có KTS, không những lợi nhuận gộp thấp mà còn vận hành quản lý doanh nghiệp kém hiệu quả dẫn đến thua lỗ trong năm 2014.

Cơ cấu sản phẩm khác biệt, chỉ một vài doanh nghiệp sản xuất đường tinh luyện

Hiện nay trên thị trường có 2 loại đường chủ yếu là đường RE và đường RS. Đường RE có chất lượng tốt hơn, trắng hơn, và hàm lượng tạp chất ít hơn so với đường RS nên thường được dùng làm nguyên liệu chế biến các thực phẩm cao cấp như sữa, nước giải khát và thực phẩm. Theo đó, giá đường nguyên liệu RE thường cao hơn giá đường RS từ 1000 -2000 đồng/kg, tức cao hơn 8.3%. Theo số liệu tổng hợp,  Đường RE tháng 10 có mức giá trung bình là 15,000 đồng/kg trong khi đường RS chỉ được bán với mức giá khoảng 13,500 đồng/kg, thấp hơn 7.9%. Do vậy, kinh doanh đường RE thường sẽ cho biên lợi nhuận tốt hơn. Tuy nhiên, hiện chỉ có rất ít nhà máy đường ở Việt Nam có thể sản xuất đường RE, xét trong các doanh nghiệp mía đường đang niêm yết thì chỉ có nhà máy đường của BHS, SBT và LSS là có đầu tư dây chuyền tinh luyện đường RE. Thực tế theo ước tính của Bộ NN&PTNN, sản lượng đường cho mùa vụ 2014/15 đạt 1.4 triệu tấn nhưng trong đó đường RE chỉ chiếm khoảng 30%. Như vậy, những doanh nghiệp có thể sản xuất đường tinh luyện sẽ ít bị canh tranh so với các doanh nghiệp chỉ sản xuất đường thô trong bối cảnh nhu cầu sử dụng đường tinh luyện trong công nghiệp chế biến vẫn còn rất lớn trong khi nguồn cung trên thị trường lại hạn chế.

Chiến lược phân phối sản phẩm

Các doanh nghiệp mía đường hiện chủ yếu phát triển kênh phân phối bán sỉ đến các khách hàng doanh nghiệp trong nước và xuất khẩu, chỉ có BHS là phát triển kênh bán lẻ (B2C) đến người tiêu dùng, với thương hiệu Đường Biên Hòa đã được khẳng định qua nhiều năm. Ngoài ra, trong năm 2015, SBT và LSS cũng đã dành 10% sản lượng đường đóng túi, đóng hộp để bán lẻ với thương hiệu Đường TSU và đường Lasuco. Mỗi chiến lược bán hàng đều có những ưu nhược điểm. Đối với các doanh nghiệp lựa chọn theo hướng phân phối đường nguyên liệu đến các công ty chế biến thực phẩm, nước giải khát, sữa…hoặc bán cho các nhà máy đường lớn khác sẽ được đảm bảo đầu ra ổn định, nhờ đó doanh thu của công ty cũng ít bị phụ thuộc quá nhiều vào sự biến động trên thị trường. Trong khi, các doanh nghiệp phát triển bán lẻ lại có lợi thế trong phát triển thương hiệu đến người tiêu dùng cuối cùng. Theo thống kê của Bộ NN&PTNN, giá đường bán lẻ trên thị trường hiện khoảng 19,500 đồng, cao hơn giá đường bán buôn từ 2,000 -3,000 đồng/kg, nên biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp bán lẻ sẽ tốt hơn.

Mức độ pha loãng cổ phiếu

Các doanh nghiệp trên thị trường hiện nay, có nhiều cách để mở rộng đầu tư như phát hành cổ phiếu hay mua bán, sát nhập với một doanh nghiệp khác. Tuy nhiên, việc các doanh nghiệp phát hành tăng vốn quá nhanh trong khi tốc độ tăng lợi nhuận không theo kịp, sẽ dẫn đến suy giảm lãi trên cổ phần của 1 cổ phiếu (EPS), điều đó khiến cho cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn một cách tương đối so với các cổ phiếu khác trên thị trường. Trong những doanh nghiệp mía đường, BHS có tốc độ pha loãng nhanh nhất, SLCPLH năm 2015 tăng gấp 3.9 lần so với năm 2013, nếu loại bỏ ảnh hưởng của hoạt động sát nhập, cổ phiếu này đã pha loãng 100% trong vòng 3 năm qua, trong khi các doanh nghiệp có quy mô nhỏ như S33, SLS lại có SLCPLH lại khá cô đặc.

Kính chúc Quý khách hàng đầu tư thành công. 

Trân trọng.

VFS Research

Operating Profit always go up

Never issue more stock

Valuation: 50k

Source: Finandlife

Doanh số bán hàng tiếp tục gây ấn tượng với chúng tôi khi chỉ trong 9 tháng đã đạt gần 50,000 tấn sản phẩm (bằng 85% so với thực hiện cả năm 2014). Tính riêng Q3, doanh số đã tăng trưởng 20% so với cùng kỳ năm trước và cao hơn dự đoán của chúng tôi là 15% trước đó. Theo đó doanh thu thuần Q3 đạt 765 tỷ đồng (+19.3% yoy), cao hơn 3.7% so với mức dự báo của chúng tôi trước đó là 737 tỷ đồng.

Câu chuyện tăng trưởng của DT vẫn chủ yếu phụ thuộc vào sự gia tăng của sản lượng bởi giá bán ra vẫn được công ty giữ nguyên. Trong khi đó giá nguyên liệu PVC đầu vào trung bình của Q3 thấp hơn so với cùng kỳ nên biên lãi gộp quý này (26.9%) cao hơn so với Q3 năm trước (26.2%). Tuy nhiên, tỷ lệ này lại thấp hơn khá nhiều so với quý Q2 trước đó (35.5%) và thấp hơn so với dự báo của chúng tôi (32%). Nguyên nhân do công ty hạch toán các chi phí từ nhà máy Long An và quan trọng hơn là công ty đã gia tăng bán hàng cho mảng công trình – nơi mà BLG khá thấp.

Chi phí quản lý tính riêng Q3 tăng hơn 19% trong khi đó chi phí bán hàng giảm mạnh hơn 33% do cùng kỳ năm trước cty tổ chức hội nghị chăm sóc khách hàng tại Singapore và năm nay không phát sinh thêm chi phí này, từ đó giúp LNTT trong Q3 đạt 144 tỷ đồng (+42% yoy). Lũy kế 9 tháng, DTT đạt 2077 tỷ đồng (+18% yoy), hoàn thành 80% kế hoạch năm, LNTT đạt 492 tỷ đồng (+42% yoy), vượt 2% kế hoạch lợi nhuận của năm.

Công ty tiếp tục bị truy thu thuê trong giai đoạn 2013 -2014 với số tiền gần 7.6 tỷ đồng (tiền phạt vi phạm hành chính 1 tỷ và tiền truy thu là 6.6 tỷ đồng), trong khi vụ việc truy thu thuế trước đó vẫn chưa có hướng giải quyết thỏa đáng. Đây là rủi ro mang tính chính sách và chúng tôi không có bình luần thêm, trước mắt công ty có thể sẽ ghi nhận 7.6 tỷ trong phần thuế và như vậy lợi nhuận cũng sẽ giảm số tiền tương ứng trong năm nay.

Dự án Long An giai đoạn 1 sẽ khai trương và đi vào hoạt động trong các ngày tới đấy, đóng góp thêm 5,000 tấn sản phẩm phụ tùng. Công ty cho biết tùy tình hình thị trường sẽ đầu tư tiếp giai đoạn 2, chủ yếu là lắp đặt thêm máy móc để có thể sản xuất thêm 10,000 tấn phụ tùng nữa trong tương lai (với khoảng 150 tỷ đồng đầu tư).

Công ty dự định sẽ tạm ứng cổ tức đợt 1 (1,500 đồng tiền mặt) vào đầu năm sau trong tổng số 3,000 đồng cổ tức bằng tiền mặt theo kế hoạch cho cả năm 2015.

Về việc nới room và SCIC thoái vốn, công ty sẽ xin ý kiến cổ đông tại ĐHCĐ sắp tới, đại diện công ty cho biết Saraburi – hiện là cổ đông lớn đang năm giữ 20.4% cổ phần mong muốn mua lại toàn bộ số cổ phiếu của SCIC đang nắm giữ.

Về chiến lược phát triển thị phần tại miền Trung đang có những tiến triển rất tích cực sau khi SCIC thoái vốn tại Nhựa Đà Nẵng cho một pháp nhân. Khả năng cao là BMP có thể mua lại được số cổ phần này và nắm quyền chi phối (hiện tại BMP đang có 29% cổ phần tại đây) để đi tới sáp nhập, tái cơ cấu lại Nhựa Đà Nẵng trong thời gian tới. Về cơ bản BMP có thể gia tăng đối trọng với NTP và các cty nhựa khác đang hoạt động tại đây.

Cho cả năm 2015, chúng tôi nâng dự báo DTT lên 2,807 tỷ đồng, tăng 1% so với dự báo trước là 2,780 tỷ đồng, vượt 8% kế hoạch năm, chi phí bán hàng sau 9 tháng tăng chậm hơn dự báo do đó chúng tôi nâng dự phóng về LNST lên 500 tỷ đồng. EPS Forward 11,000 đồng, với giá đóng cửa ngày 16/11 thì P/E là 12.5 – có vẻ đã hợp lý theo đánh giá của chúng tôi. Tuy nhiên trong ngắn hạn, động lực tăng giá của BMP có thể vẫn xoay quanh câu chuyện nới room cho khối ngoại và thoái vốn của SCIC. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu này.

Nguyễn Ngọc Thành, VFS Research