Dear các anh/chị
VFS Research xin giới thiệu nhanh đến các anh/chị cơ hội đầu tư vào cổ phiếu MAC của CTCP Cung Ứng Và Dịch Vụ Kỹ Thuật Hàng Hải. Mặc dù MAC là một doanh nghiệp nhỏ đang niêm yết trên HNX với vốn hóa chỉ gần 140 tỷ đồng, nhưng hoạt động kinh doanh MAC lại đang có những chuyển biến rất tích cực. Theo chúng tôi dự báo, lợi nhuận sau thuế quý 3 năm nay sẽ tăng gấp 8 lần so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế cả năm 2015 có thể sẽ đạt 19 tỷ đồng, tăng gấp 4 lần so với năm 2014. Lợi nhuận sau thuế trượt 12 tháng đang tăng tốc rất nhanh kể từ cuối năm 2014, đến quý 3 năm nay có thể đạt 17 tỷ đồng và sẽ tiếp tục tăng nhanh để đạt mức 19 tỷ đồng vào cuối 2015 – mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty.
1, Sản phẩm/dịch vụ:
MAC có trụ sở chính và nhà máy, kho bãi ở thành phố cảng Hải Phòng. Sản phẩm, dịch vụ của MAC khá nhiều: từ môi giới hàng hải, cung ứng tàu biển, dịch vụ kho bãi cho đến sửa chữa tàu biển. 80% doanh thu và lợi nhuận của MAC chủ yếu đến từ hoạt động sửa chữa cơ khí, hoạt động này bao gồm 2 nội dung: sửa chữa container và sản xuất-lắp đặt các thiết bị bên trong container cho các hàng tàu biển lớn: Hanjin; MAERSK; APL; NYK; Hapag-Lloyd …
2, Doanh thu và lợi nhuận đang tăng trưởng rất nhanh
Trong 3 năm qua, doanh thu và lợi nhuận gộp của MAC tăng trưởng liên tục qua hàng quý, nguyên nhân chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của mảng sửa chữa cơ khí (sữa chữa container; lắp đặt thiết bị cho container). Nhu cầu về dịch vụ này đang tăng rất nhanh tại khu vực Hải Phòng vì xuất khẩu tăng nhanh; nhu cầu vận chuyển container tăng lên và các hãng container lớn đang dần chuyển dịch vụ sửa chữa, lắp đặt container về Việt Nam.
Ngoài nguyên nhân chính là hoạt động kinh doanh cốt lõi đang tăng trưởng rất tốt, quá trình turn-around mạnh mẽ của MAC hiện nay còn được hỗ trợ thêm bởi hai lý do khác:
+ Chi phí quản lý doanh nghiệp được cắt giảm rất nhiều: Từ 2014 về trước, MAC phải trích lập một khoản phải thu khó đòi hàng năm rất lớn, khoảng 4.5 tỷ, tương đương gần 25% lợi nhuận gộp. Từ 2015, MAC không còn phải trích lập khoản này nữa, giúp lợi nhuận trước thuế tăng mạnh so với 2014.
+ Doanh thu tài chính rất đáng kể: MAC đang sở hữu 1.41 triệu cổ phiếu HAH (cảng Hải An) và 176 ngàn cổ phiếu CTCP Hải Minh (HMH). Khoản đầu tư vào 2 công ty này của MAC đang có giá thị trường ở mức 63 tỷ đồng, tương đương đạt gần 5,000 đồng/cổ phiếu. Hàng năm, MAC có một nguồn thu rất lớn từ cổ tức của 2 công ty trên, đặc biệt là từ HAH, cuối năm 2014, HAH trả cổ tức 20% giúp doanh thu tài chính của MAC tăng vọt. Quý 4 năm nay, HAH sẽ tiếp tục chi trả cổ tức với tỷ lệ 20% vốn điều lệ, sở hữu 1.41 triệu cổ phần HAH sẽ mang về cho MAC gần 3 tỷ đồng doanh thu tài chính và giúp lợi nhuận sau thuế của công ty tăng vọt lên mức gần 6 tỷ đồng trong quý 4 năm nay.
3, Tài chính lành mạnh
Tại 30/6/2015, tình hình tài chính của MAC khá tốt:
Hệ số thanh toán ngắn hạn = 1.9 lần
Hệ số thanh toán nhanh = 1.5 lần
Tỷ lệ nợ = 0.27 lần
Đầu tháng 10/2015, MAC đã phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1, thu về hơn 60 tỷ đồng, giúp tình hình tài chính của MAC ở thời điểm hiện nay tốt hơn rất nhiều so với cuối quý 2 vừa qua. Tài chính của MAC hiện nay không những đủ sức chống đỡ trước mọi biến động và rủi ro mà còn có thể nắm bắt được các cơ hội đầu tư mở rộng để giúp công ty tăng trưởng tốt hơn trong tương lai.
4, Tiềm năng tăng trưởng còn lớn
Theo MAC, nhu cầu về sửa chữa container, sản xuất và lặp đặt thiết bị treo cho container, cũng nhưng các dịch vụ kho bãi, hàng hải khác ở khu vực Hải Phòng còn rất nhiều tiềm năng. Thấy được cơ hội tăng trưởng còn lớn, nhưng tài chính và năng lực hiện tại thì có hạn, MAC đã quyết định phát hành tăng vốn điều lệ lên gấp đôi để có được nguồn vốn đầu tư mở rộng, nâng cao năng lực kinh doanh. Sau khi thu về hơn 60 tỷ từ phát hành, MAC sẽ tiến hành đầu tư 4ha Depot sửa chữa container tiêu chuẩn ở khu vực Đình Vũ. Theo chúng tôi, quyết định đầu tư này là hợp lý và sẽ giúp MAC tăng trưởng nhanh và bền vững hơn trong tương lai. Khu vực bán đảo Đình Vũ đang có số lượng container qua cảng tăng rất nhanh, một phần nhờ vào hạ tầng khu vực này rất tốt, một phần là nhờ khu công nghiệp Đình Vũ. Nếu MAC có thể sớm hoàn thành dự án đầu tư và đi vào vận hành khu sửa chữa container mới, doanh thu và lợi nhuận của MAC có thể sẽ tăng trưởng tốt ngay từ cuối năm 2016.
5, Định giá hấp dẫn
MAC đang có mức giá so sánh khá hấp dẫn: Mặc dù đã tính đến sự pha loãng đáng kể do phát hành 1:1 từ đầu tháng 10, nhưng EPS trượt 12 tháng dự báo tại thời điểm quý 3/2015 cũng đã đạt 1,300 đồng. Theo chúng tôi, khả năng rất cao là MAC sẽ đạt 19.1 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm nay, nếu vậy, MAC đang được giao dịch với hệ số P/E forward = 7.2 lần, thấp hơn đáng kể so với hệ số P/E của thị trường. Chúng tôi cho rằng hệ số P/E trên là rất hấp dẫn đối với một công ty đang và sẽ còn tăng trưởng tốt.
Kết hợp phương pháp NAV và FCFE, chúng tôi ước lượng giá trị nội tại của MAC ở mức khoảng 19,000 đồng, với giá mở cửa ngày hôm nay = 10,600 đồng, MAC đang được chiết khấu lên đến 44% so với giá trị thực của công ty.
6, Kết luận và khuyến nghị
Hoạt động kinh doanh cốt lõi của MAC đang tăng trưởng rất tốt, đồng thời giá trị của 2 khoản đầu tư vào HAH và HMH đang tăng giá nhanh chóng. Trong khi đó, mức giá thị trường của MAC lại chững lại một thời gian khá lâu, giá trị nội tại của MAC lớn đáng kể và đang tăng nhanh hơn so với giá thị trường, chúng tôi tin đây là một cơ hội rất đáng chú ý cho nhà đầu tư. Chúng tôi dự báo hoạt động kinh doanh của MAC sẽ có những tiến triển rất tốt trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Với mức định giá (bằng cả 3 phương pháp: so sánh, NAV và FCFE) đang ở mức khá hấp dẫn, chúng tôi khuyến nghị mua vào MAC với giá mục tiêu ngắn hạn (12 tháng) đạt 14,800 đồng, tương đương với tỷ suất sinh lợi ở mức 40% sau một năm.
Chúng tôi hy vọng MAC sẽ là một cơ hội tốt giúp quý anh/chị lựa chọn thành công.
Trân Trọng
Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research