Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu doanh thu & lợi nhuận

Hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty được chia làm 2 mảng chính:

Hoạt động Sản xuất: sản xuất các loại dây và cáp điện phục vụ rộng rãi cho các ngành kinh tế quốc dân cũng như các nhu cầu sử dụng điện trong sinh hoạt thường ngày và cho xuất khẩu. Đây là hoạt động mang lại doanh thu và lợi nhuận chủ yếu cho công ty.

Hoạt động thương mại: đồng nguyên liệu Cathode, dây đồng 8mm, phụ kiện lưới điện.

Doanh thu mảng thương mại đang tăng nhanh 2 năm nay, do nhu cầu về các dòng sản phẩm đồng nguyên liệu – Cathode, dây đồng 8mm, và phụ kiện lưới điện của các khách hàng truyền thống tăng cao. Tuy vậy, lợi nhuận gộp từ mảng này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng lợi nhuận gộp của công ty do biên lãi gộp của hoạt động này là rất thấp (~1%).

Nguồn doanh thu của CADIVI chủ yếu đến từ kênh phân phối thông qua đại lý, chiếm 70% và kênh dự án (cung cấp cho EVN), chiếm 25%, còn xuất khẩu chỉ đạt 5%.

Năng lực sản xuất cao, thị phần rộng lớn

Sau gần 40 năm hình thành và phát triển, CADIVI đã trở thành doanh nghiệp đứng đầu Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất dây và cáp điện. Dẫn đầu thị trường về công nghệ - quy mô sản xuất, thị phần và chất lượng sản phẩm. Hệ thống phân phối của công ty bao gồm 200 đại lý cấp 1 và hơn 2,000 đại lý cấp 2, trải dài rộng khắp cả nước

So sánh với các doanh nghiệp cùng ngành đang niêm yết

Nguồn: Bản cáo bạch CAV

Hoạt động thương mại giúp doanh thu tăng nhưng đóng góp không nhiều vào lợi nhuận

Doanh thu của CAV 2 năm gần đây (2013, 2014) tăng trưởng khá (31.5% yoy và 20.9% yoy) chủ yếu là do tăng trưởng ở mảng thương mại. Trong khi đó biên lãi gộp lại giảm dần do giá bán giảm (nhu cầu tiêu thụ giảm, công ty tăng chiết khấu hàng bán, mở rộng thị phần) và tỷ trọng hàng thương mại có biên lợi nhuận thấp ngày càng gia tăng.

Công ty cho biết hoạt động thương mại này chỉ là bước đi để đảm bảo nguồn doanh thu trong ngắn hạn, định hướng của công ty trong trung và dài hạn vẫn là tập trung phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh dây và cáp điện cốt lõi.

Triển vọng tăng trưởng tốt nhờ các dự án điện lực và thị trường bất động sản hồi phục

Theo quy hoạch điện 7, chính phủ đã lên kế hoạch tăng lượng điện thương phẩm lên 695 – 834 TWh vào năm 2030, gấp 6-7 lần lượng điện thương phẩm hiện nay. Do vậy, nhu cầu phát triển lưới điện và cơ sợ hạ tầng điện sẽ rất lớn trong dài hạn.

Ngoài ra, trong ngắn hạn, Đề án “Ngầm hóa lưới điện TPHCM đến năm 2020” của Tổng Công ty Điện lực TPHCM cũng là 1 yếu tố quan trọng mang lại nguồn thu cho CAV thời gian tới

Bên cạnh đó, thời gian tới, khi thị trường bất động sản hồi phục trở lại, nhu cầu dây và cáp điện dân dụng dự báo sẽ gia tăng. CAV hiện chiếm tới 30% thị phần dây diện dân dụng cả nước, sẽ là đơn vị hưởng lợi trực tiếp.

Hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào giảm

Chi phí nguyên vật liệu chiếm đến 93% giá thành sản phẩm của công ty, trong đó nguyên liệu chính là Đồng chiếm đến 75% giá thành. Do đó biến động giá đồng tác động lớn đến giá thành sản phẩm và kết quả kinh doanh của công ty.

Giá đồng hiện tại đã giảm 20% so với đầu năm và được dự báo sẽ tiếp tục ở mức thấp do nguồn cung tăng trong khi nhu cầu, đặc biệt từ Trung Quốc sụt giảm giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận trong thời gian tới.

Tiếp tục nâng cao năng lực sản xuất

Để nâng cao năng lực sản xuất và hướng đến thị trường ở khu vực Đông Nam Á, Công ty đã đưa vào hoạt động máy xoắn 19 sợi và máy kéo 8 đường vào cuối năm 2014. Sang năm 2015, công ty dự định triển khai dự án sản xuất dây dân dụng và dây ô tô ở Khu công nghiệp Hòa Cầm, Đà Nẵng (Nhà máy sản xuất dây cáp điện Miền Trung) và giai đoạn 2 dự án nhà máy Tân Phú Trung, Củ Chi. Dự án tại Đà Nẵng sẽ đáp ứng nguồn cung dây dân dụng ở Miền Trung và dây ô tô xuất khẩu tại chỗ cho Nhật Bản, trong khi Giai đoạn 2 dự án nhà máy Tân Phú Trung là để đón đầu thực hiện đề án Ngầm hóa lưới điện TPHCM.

Định hướng của công ty  trong thời gian sắp tới sẽ mở rộng sản xuất nâng công suất lên thành 60,000 tấn đồng/năm; 30,000 tấn nhôm/năm  và  20,000  tấn nhựa/năm

Khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2015

Nhận định tình hình năm 2015 sẽ tiếp tục khó khăn đối với ngành sản xuất và kinh doanh dây cáp điện, CAV đã đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng, doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 5,400 tỷ đồng và 170 tỷ đồng, tăng lần lượt 5 tỷ đồng và 3 tỷ đồng so với năm 2014. Mức cổ tức dự kiến cho năm 2015 được giữ nguyên 30% như năm 2014.

Kết thúc 6 tháng đầu năm 2015, CAV đạt 2,536 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 13% yoy do hoạt động kinh doanh thương mại giảm và giá bán sản phẩm trung bình giảm so với cùng kỳ . Lợi nhuận trước thuế đạt 100.2 tỷ đồng, tăng 24% yoy chủ yếu do biên lãi gộp cải thiện, chi phí lãi vay và chi phí bán hàng giảm so với cùng kỳ. Như vậy, sau 6 tháng, CAV đã hoàn thành 47% kế hoạch doanh thu và 59% kế hoạch lợi nhuận trước thuế.

Chúng tôi cho rằng CAV có thể sẽ không hoàn thành kế hoạch doanh thu do hoạt động thương mại giảm, tuy nhiên nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận do giá bán sản phẩm đã có dấu hiệu ngừng giảm và tăng nhẹ trở lại trong khi giá nguyên liệu đầu tiếp tục giảm ở mức thấp. Theo đó EPS năm 2015 dự kiến ở mức 5,680 đồng/cp, PE forward so với giá hiện tại khoảng 6.8 lần, khá hấp dẫn so với trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của công ty.

Cổ tức tiền mặt ổn định

Công ty có lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhiều năm qua. Năm 2015 công ty tiếp tục dự kiến chi trả 30% cổ tức bằng tiền mặt, DIY tương ứng đạt khoảng 7.8%/năm, khá hấp dẫn so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

Rủi ro

Áp lực cạnh tranh trong ngành dây cáp điện hiện nay khá lớn khi có gần 200 doanh nghiệp dây cáp điện lớn nhỏ trong nước đang hoạt động. Hệ thống quản lý chất lượng của Nhà nước chưa được chặt chẽ nên có nhiều công ty nhỏ lẻ vì mục đích lợi nhuận đã cho ra đời những sản phẩm có giá bán rẻ nhưng chất lượng thấp, không đảm bảo độ an toàn cho nguời sử dụng, ảnh hưởng đến thương hiệu và uy tín cho ngành dây cáp điện Việt Nam. Một số thương hiệu lớn cạnh tranh với công ty trong ngành như: Cadisun, cơ điện Trần Phú, LG Vina Cable, Taya Vietnam...

Quan hệ với công ty mẹ: hiện tại 1/3 nhu cầu nguyên liệu đồng hàng năm của công ty đang được cung cấp bởi công ty mẹ (TCT Thiết bị điện Việt Nam) và đơn vị liên doanh của công ty mẹ (Công ty dây đồng Việt Nam CFT). Mặc dù ban lãnh đạo công ty cho biết công ty đang nhận được nhiều hỗ trợ của công ty mẹ trong việc mua nguyên liệu đầu vào (thời gian thanh toán, lãi suất), tuy nhiên chúng tôi vẫn cho rằng đây là rủi ro không nhỏ đối với cổ đông nhỏ lẻ, trong trường hợp công ty chuyển lợi ích về phía công ty mẹ.

Tóm lại: Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành dây và cáp điện trong nước, tiềm năng tăng trưởng của CAV sắp tới là khá cao khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư hệ thống lưới điện, cáp ngầm… Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào đang giảm ở mức thấp trong khi giá bán đang có dấu hiệu ngừng giảm và tăng nhẹ trở lại do nhu cầu cải thiện dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận trong thời gian tới. EPS năm 2015 dự kiến ở mức 5,680 đồng và sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 6,500 đồng vào năm 2016. PE forward so với giá hiện tại khoảng 6.8 lần, khá hấp dẫn so với trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của công ty. Giá mục tiêu của công ty năm 2015 theo chúng tôi ở mức 45,400 đồng/cổ phiếu, cao hơn 18% so với giá thị trường hiện tại. 

Kính chúc quý khách hàng đầu tư thành công,

Trân trọng. 

Analyst Phan Minh Đức, VFS Research

Chúng tôi đặt chuyến bay sớm từ Tân Sơn Nhất đi Cát Bi, Hải Phòng. Chuyến bay khá vắng khách. Chúng tôi đến nơi vào lúc 10:15AM ngày 09/09. Cảm nhận đầu tiên là sân bay Cát Bi khá nhỏ, khách khứa lèo tèo và hạ tầng kém. Bao nhiêu năm qua, tôi vẫn cứ nghĩ Hải Phòng là một thành phố lớn, cửa ngỏ của Miền Bắc, chắc hẳn là phát triển lắm. Nhưng sự thật không được như vậy!

Đến nơi, chúng tôi vội vã lên TAXI chạy thẳng về Hạ Long, khởi hành trời nắng đẹp, nhưng đến nơi trời mưa tầm tã. Vội chạy lên café Sao Biển trên đỉnh một ngọn đồi sau khi đi qua đầu bên kia của cầu Bãi Cháy. Quán café có view nhìn vịnh rất đẹp nhưng không may vì trời đổ mưa nên biển trời nhập thành một dãi mờ mờ không phân định rõ.

Café được 30 phút, chúng tôi về khách sạn Hồng Gai, khách sạn cũ kỹ và được điều hành như một đơn vị nhà nước. Lấy 1 phòng có view nhìn ra Vịnh Hạ Long, với mức giá thấp nhất, chỉ 400 ngàn đồng/đêm. Mở cửa sổ lớn nhìn ra Vịnh, chúng tôi không thấy gì khác ngoài công trình lấn biển dang dở mà VinGroup đang thi công. Đất đai luôn là một tài sản lớn, vị trí là tài sản lớn nhất của đất, VinGroup dùng sức mạnh tài chính để tự tạo cho mình 1 vị trí đẹp nhất có thể. Họ san bằng những ngọn đồi, lấy đất đó để lấn 1km biển. Tạm không bàn về những tác động thiên nhiên có thể xảy đến, chúng tôi chỉ còn biết hi vọng vào một ngày mai tươi sáng với những công trình chất lượng, hiện đại và tiện nghi cao nhất.

Chúng tôi ghé 1 quán cơm ven đường, lúc đó đang là 1:00PM. Quán không một bóng khách, chủ quán tác phong chậm chạp, lờ đờ, sau 15 phút, bữa cơm gồm trứng và canh ngao cũng được dọn ra, công nhận ngon miệng, chắc do đói :). 

Cơm nước xong xuôi chúng tôi lên TAXI đi thăm doanh nghiệp Viglacera Hạ Long. Đây là một doanh nghiệp có quy mô vốn hóa khoảng 560 tỷ đồng, doanh thu một năm khoảng 1500 tỷ, lợi nhuận ròng 90 tỷ. Chúng tôi khá bất ngờ về sự sạch sẽ, tác phong công nhân và văn hóa doanh nghiệp. Những nhà máy gạch đầu tiên được công ty xây dự từ năm 1976 do Bỉ đầu tư. Trải qua thời kỳ bao cấp, rồi tập trung sản xuất theo lối của chủ nghĩa xã hội đã giúp VHL xây dựng một lối sống tốt, một cách chăm sóc công nhân tuyệt vời.

Bên trong nhà máy sản xuất ngói mà chúng tôi đi thăm kế bên Trụ Sở chính, nhà máy không một cọng rác, sạch sẽ, tinh tươm. Công nhân đều gật đầu chào vị Phó tổng giám đốc dẫn chúng tôi đi tham quan nhà máy. Nhà máy rộng rãi, 1 bên là bờ sông, 1 bên là quốc lộ rất thuận tiện cho việc vận chuyển hàng hóa. Nói về quy trình sản xuất ngói, sau khi được trộn đất sét với một số phụ gia và gạch mồi (được tán nhuyễn từ gạch sau khi nung xong), đất sét được dập vào khuôn và đưa ra dây chuyền, công nhân sẽ xếp ngói vào khay nung, khay nung được đẩy vào lò nung, sau 1 ngày khay nung di chuyển trong lò nung từ đầu bên này sang đầu bên kia, ngói sẽ thành phẩm. Nói thật, mô hình sản xuất là khá đơn giản, không có nhiều điều để nói. Tuy vậy, khi chúng tôi hỏi làm thế nào để duy trì sự cạnh tranh cho sản phẩm trong khi công nghệ là khá đơn giản? Ban lãnh đạo cho chúng tôi biết, việc đầu tư mới 1 nhà máy sẽ lên đến 1000 tỷ đồng, trong khi đó, VHL đã có sẵn và suất đầu tư ban đầu thấp nên thoải mái cạnh tranh.

Quay lại với đời sống công nhân viên tại VHL. Chúng tôi được ban lãnh đạo dắt đi thăm những phòng ở của nhân viên. Trong khuôn viên nhà máy, 200 phòng được xây dựng, mỗi phòng ở khoảng 3 người, có tivi, phòng tắm. Công nhân không cần phải giặt dũ quần áo, công ty sẽ làm thay việc đó cho họ. Và mỗi tháng công nhân chỉ phải đóng 50 ngàn đồng tượng trưng. Chưa hết, chúng tôi được biết VHL còn làm phòng ăn tập thể, và miễn phí cho công nhân. Vệ sinh xung quanh phải nói là “TUYỆT VỜI”. Đọc báo cáo tài chính của công ty, chúng tôi nhận thấy mỗi năm VHL đã chi gần 300 tỷ đồng cho nhân viên, với số lượng 3000 công nhân, thu nhập 1 năm của cán bộ công nhân viên VHL tương đương 100 triệu đồng. Một thu nhập rất tốt cho một địa phương còn nhiều khó khăn như Quảng Ninh.

Trong mô hình kinh doanh bền vững, chúng tôi buộc phải quan tâm đến tất cả khía cạnh của một công ty từ tài chính, kinh doanh đến chăm lo đời sống và văn hóa doanh nghiệp. VHL đạt tất cả tiêu chuẩn đó, vấn đề còn lại chỉ là "liệu cái giá 35 ngàn đồng/cổ phiếu vào ngày 10/09/2015, VHL có còn là một thương vụ đầu tư hiệu quả?"

Hiện nay, mỗi năm công ty tạo giá trị khoảng 6 ngàn đồng/cổ phiếu. Nếu chúng tôi đầu tư với giá 35 ngàn đồng và giả định công ty không tăng trưởng cũng không thụt lùi thì sau gần 6 năm chúng tôi sẽ thu hồi vốn. Đây là một thời gian thu hồi vốn khá ngắn so với tiêu chuẩn trung bình 10 năm. Trong 6 năm tiếp theo, riêng tiền cổ tức chúng tôi nhận được cũng đã là 15 ngàn đồng (chính sách chi trả cổ tức mỗi năm là 2500 đồng/cổ phiếu), khi đó, giá trị đầu tư của chúng tôi vào VHL chỉ còn 20 ngàn đồng/cổ phiếu.

Trên thực tế, không bao giờ có chuyện công ty không tăng trưởng/không thụt lùi. Doanh nghiệp cũng giống như một con người có tăng trưởng, có hấp thụ, có ốm đau. Hiện tại, VHL đang chạy FULL công suất, 3 ca/ngày và để tăng trưởng thêm về mặt doanh số công ty chỉ còn cách mở rộng công suất, đầu tư thêm nhà máy. Năm 2014 công ty đã phát hành 70 tỷ vốn góp để mua lại nhà máy gạch Clinker từ các đối tác trong tổng công ty. Dự kiến ban đầu nhà máy này sẽ chỉ sản xuất gạch clinker với công suất giai đoạn 1 là 2.5 triệu m2, giai đoạn 2 thêm 2.5 triệu m2 nữa. Nhưng thực tế có những thay đổi, gạch clinker vẫn chưa được người tiêu dùng Việt Nam đón nhận do giá cả quá đắc (gạch cotto chỉ từ 90 ngàn đồng/m2 thì clinker lên đến >200 ngàn đồng). Do vậy, công ty hiện chỉ sản xuất 1 lượng nhỏ gạch clinker để xuất khẩu, còn lại phần lớn là sản xuất gạch cotto.

Nhà máy mới này chính thức sản xuất từ giữa tháng 5 năm 2015, và chạy FULL công suất giai đoạn 1 ngay khi đi vào vận hành. Dự kiến, riêng nhà máy mới sẽ mang về cho công ty thêm 100 tỷ đồng doanh thu trong 2 quý cuối năm 2015, giai đoạn đầu vận hành tốn nhiều chi phí (khấu hao: 1 tỷ/tháng, quản lý, vận hành...) nên chưa thể có lợi nhuận.

Trong năm 2016, công ty sẽ giảm/ngưng sản xuất gạch ống, vì sản phẩm này sản xuất ra không sinh lãi, mà còn chịu lỗ mỗi năm 20 tỷ đồng. Nhưng thời gian qua bắt buộc phải sản xuất vì cách đốt gạch của công ty vẫn theo cách xếp gạch ống ở ngoài, xếp ngói ở trong để quá trình đốt hoàn thiện và sản phẩm có chất lượng tốt. Nếu thay đổi cách đốt, không cần phải xếp gạch ở ngoài nữa, công ty sẽ tiết kiệm 20 tỷ đồng/năm.

Đứng ở khía cạnh nhân tố làm giảm lợi nhuận, năm 2015 công ty đã phải bỏ thêm 4 tỷ đồng cho việc giá điện tăng thêm (tăng từ >1000 đồng/KWh lên 1400 đồng/KWh). Không những thế, từ 2016 nhiều khả năng công ty còn phải tốn thêm 4 tỷ đồng để đáp ứng chính sách tăng lương tối thiểu của nhà nước, 4 tỷ đồng này chủ yếu là tiền bảo hiểm phải đóng thêm cho cán bộ công nhân viên.

Khi chúng tôi hỏi về chiến lược bán hàng, đại diện lãnh đạo doanh nghiệp cho biết, công ty đã thành lập 1 công ty con chuyên về bán hàng. Công ty bán hàng tại kho thông qua 300 đại lý, sản phẩm của công ty chủ yếu phục vụ dân dụng chứ ít cho công trình vì giá đắc. Vẫn còn nhiều vấn đề phải bàn quanh câu chuyện này, nhưng rõ ràng đây là 1 động thái tích cực, nhằm chuyên môn hóa khâu phân phối.

Tóm lại, VHL là một doanh nghiệp có văn hóa doanh nghiệp tốt, có cách chăm lo đời sống công nhân viên tuyệt vời, có cơ cấu tài chính lành mạnh, có hiệu quả kinh doanh. Trong những năm tới, VHL sẽ tiếp tục duy trì hiệu quả kinh doanh và gia tăng lợi nhuận, tuy nhiên tốc độ tăng trưởng doanh thu sẽ hạn chế vì giới hạn công suất và đầu tư mới khá chậm. VHL đang được bán với giá bằng 6 lần thu nhập, chi trả cổ tức mỗi năm 2500 đồng, một cổ phiếu rẻ và yên tâm để nắm giữ lâu dài.

Chúng tôi hoàn thành chuyến đi với 1 chầu Cafe sáng ngắm biển, 1 bữa trưa với nem cua bể và bánh đa cua tại quán Bà Cụ, 170 Cầu Đất Hải Phòng. Chuyến bay hạ cánh tại Tân Sơn Nhất vào lúc 3:00PM. Quay về công ty khi thị trường vừa kết thúc phiên giao dịch, không khí vui buồn lẫn lộn vì danh mục có xanh, có đỏ. Nhưng dẫu sao vẫn cảm thấy hài lòng về 1 chuyến đi, được tiếp xúc với một doanh nghiệp tuy công nghệ không cao, nhưng lại có văn hóa doanh nghiệp tốt và kinh doanh khá chắc chắn. 

Nguồn: finandlife 

Từ đầu tháng 5/2015 đến nay, diễn biến giao dịch nhóm cổ phiếu ngành mía đường khá sôi động khi hàng loạt cổ phiếu đạt được sự bức phá cao trong cả thị giá và thanh khoản. Điển hình là các doanh nghiệp quy mô lớn trong ngành như SBT, BHS, NHS có được mức giá tăng hơn 50% trong 3 tháng qua, trong khi LSS diễn biến khiêm tốn hơn… Bên cạnh đó, doanh nghiệp có quy mô nhỏ hơn như SEC cũng gây được chú ý trong khi KTS, SLS thanh khoản ở mức khá thấp. (Bảng 1)

Bảng 1. Biến động giao dịch các cổ phiếu

Nguyên nhân dẫn đến sự chú ý của thị trường đến nhóm cổ phiếu này sau một thời gian dài khá trầm lắng xuất phát từ kỳ vọng của thị trường về kết quả kinh doanh khả quan của các doanh nghiệp này khi giá đường trong nước đảo chiều sang xu hướng tăng và hàng tồn kho tại các nhà máy giảm so với cùng kỳ. Cụ thế:

Ø     Triệt phá đường lậu lớn từ Thái Lan qua biên giới Tây Nam

Từ đầu năm đến nay, giá đường trong nước đã có nhiều đợt tăng giá. Cụ thể, vào tháng 02 vừa qua, giá đường trong nước đã tăng 500-700đ/kg so với tháng trước (tăng khoảng 5-6%) nhờ triệt phá được đường buôn lậu lớn khu vực biên giới Tây Nam, nên mặc dù xuất khẩu không đáng kể nhưng lượng đường các nhà máy bán ra từ 15/1 đến 15/2 tăng vượt bậc lên mức 324,230 tấn, cao hơn cùng kỳ năm trước 161,020 tấn và là mức cao nhất từ trước đến nay. Tuy nhiên sau đó, lượng đường bán ra lại nhanh chóng suy giảm, giá đường giữ mức ổn định.

Ø     Sản xuất đường niên vụ 2014-2015 giảm do mất mùa, hàng tồn kho giảm

Tính đến ngày 15/6/2015, tất cả các nhà máy đường đã kết thúc vụ ép 2014-2015. Do mất mùa, lượng đường sản xuất được giảm 173,490 tấn so với cùng kỳ năm trước. Lượng đường tồn tại kho các nhà máy là 389,440 tấn, giảm mạnh 159,500 tấn so với cùng kỳ năm trước. Việc lượng đường tồn kho thấp hơn năm trước cộng với giá đường có xu hướng tăng nên các đơn vị thương mại mua nhiều hơn để tích trữ tiếp tục đẩy giá đường tăng nóng khoảng 2,000 đến 2,500 đ/kg trong tháng 5 (tăng khoảng 17-22%) và giữ ổn định trong tháng 6. Sau đó, giá đường có xu hướng giảm do áp lực từ đường buôn lậu và đường của Hoàng Anh Gia Lai nhập về.

Kỳ vọng kết quả kinh doanh Q2/2015 của các doanh nghiệp mía đường khả quan

Việc triệt phá được đường buôn lậu lớn từ Thái Lan qua biên giới Tây Nam có tác động tích cực đến các doanh nghiệp đường tập trung gần khu vực này như SBT, BHS. Hai doanh nghiệp này có kết quả kinh doanh khả quan trong Q1/2015 và kỳ vọng tăng cao trong Q2/2015 khi giá đường đã tăng nóng trong tháng 5 & tháng 6. Bên cạnh đó, các doanh nghiệp khác cũng có thể hưởng lợi từ giá đường tăng giúp nới rộng biên lợi nhuận.

Bảng 2. Kết quả kinh doanh Quý 1/2015 của các doanh nghiệp mía đường

Góc nhìn dài hạn

Tuy nhiên, việc giá đường tăng nóng càng làm gia tăng vấn nạn buôn lậu khi giá đường trong nước vẫn ở mức cao so với các nước trong khu vực. Bên cạnh đó, đường của Hoàng Anh Gia Lai được phép nhập về với mức thuế suất ưu đãi khiến giá đường đã bắt đầu giảm xuống. Đến ngày 15/7, giá bán đường trắng loại 1 (đã có thuế VAT) tại cửa kho nhà máy giảm xuống còn khoảng 12,500-13,000đ/kg. Bên cạnh đó, thị trường mía đường năm 2015 được Bộ NN&PTNT dự báo vẫn trong tình trạng cung vượt cầu sẽ tiếp tục tạo áp lực lên giá đường trong nước, trong khi thị trường thế giới được dự báo sẽ tiếp tục khó có khả năng tăng giá.

Theo đó, dưới góc nhìn dài hạn, để cải thiện năng lực cạnh tranh và tăng biên lợi nhuận thì hướng đi bền vững cho các doanh nghiệp mía đường là giảm giá thành sản xuất đường ngang bằng các nước trong khu vực. Quy hoạch vùng trồng, tăng chất lượng cây mía, áp dụng cơ giới hóa, tăng tỷ trọng đường tinh luyện trong cơ cấu sản phẩm, tận dụng nguồn phế phẩm… là những bước đi dài hạn cần đánh giá trong triển vọng phát triển dài hạn của doanh nghiệp.

Chỉ số định giá các cổ phiếu trong ngành

Đến nay, so vớicác cổ phiếu cùng ngành khác như SBT, BHS, NHS... đều đã tăng giá khá mạnh, thì LSS và SEC vẫn chưa tăng nhiều. Những thông tin về kết quả kinh doanh sắp đến của các doanh nghiệp này nếu phản ánh tốt diễn biến tích cực của giá đường trong những tháng gần đây sẽ là lực hỗ trợ tốt cho các cổ phiếu này trong ngắn hạn… Bên cạnh đó, việc đàm phán TPP chưa hoàn tất vào cuối tháng 7 phần nào giảm bớt những lo ngại của tự do hóa thương mại đối với các doanh nghiệp mía đường trong nước.

Nguồn: Analyst Nguyễn Trịnh Ngọc Thủy, VFS Research

Tăng trưởng cao trong 6 tháng đầu năm 2015

PLC vừa công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2015 với những kết quả rất ấn tượng:

Doanh thu thuần hợp nhất quý 2 của PLC đạt 1,781 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ.

Lợi nhuận sau thuế đạt 127.5 tỷ đồng, tăng 113% so với cùng kỳ. 

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2015, doanh thu thuần hợp nhất đạt 3,600 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế đạt 187 tỷ đồng, tăng gần 80% so với cùng kỳ 6 tháng đầu năm 2014.

Như vậy, với thành tích kinh doanh rất tốt trong quý 2 này, lợi nhuận ròng 12 tháng vừa qua của PLC đã đạt mức cao nhất từ trước đến nay: 350 tỷ đồng, tương đương EPS (ttm) = 4,320 đồng, cao hơn 31% so với EPS của năm 2014.

Tại sao PLC lại có thể đạt được thành tích tốt như vậy? Trong năm nay và nhiều năm tới, liệu PLC còn có thể duy trì khả năng tăng trưởng cao như hiện nay? Chi tiết về vấn đề này, chúng tôi sẽ phân tích kỹ trong bản báo cáo chi tiết về PLC sẽ gửi đến quý anh/chị trong thời gian tới. Trong thư này, chúng tôi sẽ phân tích tóm tắt 2 vấn đề chủ chốt trên như sau:

a) Tại sao PLC đang tăng trưởng nhanh ?

·                     Sản lượng và doanh thu nhựa đường đang tăng rất nhanh

Từ đầu năm 2014 đến nay, các dự án xây dựng hạ tầng đường bộ được thi công ồ ạt trên khắp cả nước làm tăng nhu cầu về nhựa đường. Doanh thu từ sản phẩm nhựa đường của PLC năm 2014 đạt 3,300 tỷ đồng, tăng 40% so với 2013. 6 tháng đầu năm 2015, dù giá bán sản phẩm nhựa đường các loại của PLC đã giảm từ 5% đến 7%, nhưng doanh thu từ mảng này vẫn đạt được mức kỷ lục: 2,060 tỷ đồng, tăng trưởng 35% so với cùng kỳ 6 tháng đầu năm 2014.

·                     Biên lợi nhuận đang mở rộng

Trong suốt gần 12 tháng qua, giá dầu thô thế giới đã giảm gần 50% , kéo theo giá nguyên liệu đầu vào của nhựa đường (Bitumen thô nhập khẩu) của PLC cũng giảm trung bình khoảng 20%-30%. Trong khi đó, giá bán sản phẩm nhựa đường các loại của PLC lại giảm rất ít trong cùng thời gian: trung bình chỉ giảm từ 5% - 7%. Một yếu tố quan trọng khác có tác động không nhỏ giúp PLC thu được lợi nhuận rất lớn từ nhựa đường: hơn 1 năm trở lại đây, nhu cầu về sản phẩm nhựa đường polyme (dùng để làm đường cao tốc, sân bay, nhà máy…) tăng nhanh hơn sản phẩm nhựa đường nóng 60/70 (sản phẩm dùng để làm đường bộ thông thường), mà nhựa đường polyme lại có giá bán cao gấp đôi và biên lợi nhuận cũng cao hơn nhiều so với nhựa đường 60/70. Nhưng xu hướng rất thuận lợi này đang diễn ra rất rõ nét đã làm lợi nhuận từ mảng nhựa đường tăng rất nhanh trong một năm qua. Biên lãi gộp sản phẩm nhựa đường trong 6 tháng đầu năm 2014 ở mức 12%, đến 6 tháng đầu năm 2015 đã mở rộng rất nhanh lên 18%.

Doanh thu tăng 40%, biên lợi nhuận gộp tăng thêm 50% đã làm lãi gộp sản phẩm nhựa đường đạt mức kỷ lục: 368 tỷ đồng,gần gấp đôi so với cùng kỳ 6 tháng đầu năm 2014.

b) Xu hướng tăng trưởng của PLC liệu có còn tiếp diễn ?

Từ 2014 đến nay, hàng loạt dự án đầu tư xây dựng hạ tầng đường bộ được thi công trên khắp cả nước với tổng nguồn vốn đầu tư lên đến hơn 100,000 tỷ đồng. Theo nghiên cứu của chúng tôi, chi phí lớn nhất để xây dựng đường bộ, đường băng sân bay là chi phí về nhựa đường. Là nhà cung ứng nhựa đường lớn nhất Việt Nam với thị phần lên đến 30%, PLC hưởng lợi lớn nhất từ nhu cầu nhựa đường đang tăng nhanh chóng này. Theo quy hoạch của Chính phủ, để đảm bảo quá trình công nghiệp hóa đất nước diễn ra thuận lợi, hạ tầng đường bộ phải được đầu tư mạnh trong vài năm tới. Dự kiến, đến 2020, cả nước sẽ có 2,500 km đường cao tốc – gấp 5 lần so với con số hiện nay; Nguồn vốn đầu tư vào hạ tầng đường bộ trong 5 năm tới có thể lên đến gần 800,000 tỷ đồng, gấp 8 lần so với mức vốn đầu tư trong năm 2014. Chúng tôi ước tính, nhu cầu về nhựa đường hàng năm trong 5 năm tới có thể sẽ tăng gấp ba lần so với mức tiêu thụ bình quân 5 năm qua và gấp 2 lần mức tiêu thụ hàng năm trong giai đoạn 2 năm vừa qua. Nếu có thể duy trì thị phần lớn nhất của mình hiện nay, PLC sẽ hưởng lợi rất lớn từ nguồn cầu khổng lồ về nhựa đường và tiếp tục tăng trưởng nhanh để mang lại cho cổ đông công ty nhiều thành quả tốt đẹp trong 5 năm tới.

Kết luận & khuyến nghị

Chúng tôi đánh giá tích cực tiềm năng của PLC trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn.

Trong ngắn hạn, chúng tôi dự báo EPS 2015 của PLC sẽ đạt 4,700 đồng, tăng 42% so với EPS (đã điều chỉnh) của năm 2014. Với mức EPS cao kỷ lục này, PLC hiện chỉ có mức P/E forward = 6.1 lần, thấp hơn đáng kể so với hệ số P/E = 9 lần tại thời điểm đầu năm 2015. Chúng tôi khuyến nghị mua vào PLC với giá mục tiêu ngắn hạn 37,600 đồng, cao hơn 30% so với giá mở cửa của PLC phiên ngày hôm nay. (Lưu ý: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 30% đã bao gồm cổ tức bằng tiền sẽ được PLC chi trả vào cuối năm nay).

Chúc quý anh/chị thành công

Nguồn: Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

BMP là một trong những cổ phiếu hiếm hoi trên thị trường chứng khoán Việt Nam đáp ứng hầu như đầy đủ tiêu chí mua và nắm giữ lâu dài.

BMP không những là doanh nghiệp đầu ngành về ống nhựa mà còn hưởng lợi quá lớn từ việc đô thị hóa và tăng trưởng kinh tế. Ngoài ra, BMP còn là một doanh nghiệp có chất lượng sản phẩm tốt và được người tiêu dùng rất tin yêu.

Trong buổi tiếp xúc nhà đầu tư mới đây của Nhựa Bình Minh, chúng tôi nhận thấy công ty đang phải đối mặt với một vấn đề lớn, tình trạng quá tải đang ngày càng trầm trọng tại nhà máy chính ở Sóng Thần, Bình Dương, tình trạng này làm nảy sinh việc rồng rắn xếp hàng để mong nhận được hàng của hàng trăm xe tải, tình trạng này bắt đầu rất sớm, từ lúc 2 giờ sáng và 24/7.

Công ty rất cầu thị để giải quyết vấn đề này khi nhà máy mới ở Long An đã triển khai và dự kiến đưa vào khai thác vào quý 3 này. Nhưng rất có thể trong bối cảnh đó công ty sẽ phải đối diện với một vấn đề lớn không kém khác, việc quá tải trong kiểm đếm tiền khi một lượng doanh số mới đổ về từ 2016.

"Chứng khoán khô khan, tự tìm niềm vui trong công việc". Hehe J

Finandlife

--------------------

BMP – Cập nhật KQKD Q2.2015: Thật không thể tin nổi

Ngày 23/7/2015 vừa qua, VFS Research đã tham gia cuộc gặp gỡ trao đổi thông tin về tình hình sản xuất kinh doanh 6 tháng đầu năm 2015 của BMP tổ chức với các Quỹ đầu tư và Nhà đầu tư. Chúng tôi thật sự bất ngờ với KQKD Q2 bởi các con số từ phía đại diện công ty cung cấp nằm ngoài dự báo trước đó của chúng tôi.Và có lẽ sự thận trọng trong việc đánh giá về: (i) nhu cầu thị trường và (ii) tác động giảm của giá nguyên liệu đầu vào chính là sai lầm của chúng tôi.

-               Nhu cầu thị trường: sự hồi phục của nền kinh tế nói chung và thị trường BĐS nói riêng đã đẩy nhanh nhu cầu xây dựng hạ tầng trong nước. Theo đó nhu cầu về ống nhựa xây dựng cũng tăng mạnh mẽ và thực tế BMP vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu của khách hàng. Trong 6 tháng đầu năm 2015, sản lượng bán ra của BMP đạt 31,000 tấn, tăng trưởng hơn 16% so với cùng kỳ năm trước. Qua đó, DTT riêng Q2 đạt hơn 736 tỷ đồng (+19% yoy) và cũng là mức cao nhất trong lịch sử từ trước tới nay của công ty. Lũy kế 6 tháng, DTT đạt 1,318 tỷ đồng (+18% yoy), hoàn thành 50% kế hoạch năm.

-               Giá nguyên liệu: như chúng tôi đã phân tích trong các báo cáo trước đó về mức độ ảnh hưởng có độ trễ từ việc giá nguyên liệu đầu vào PVC giảm trong những tháng cuối năm 2014 đến KQKD của 2 quí đầu năm nay. Tuy vậy, sự ảnh hưởng tích cực này mới thật sự mạnh mẽ đến KQKD Q2 khi Biên lãi gộp theo chúng tôi ước tính đã lên tới 35% (giá nguyên liệu vẫn thấp hơn 15% so với cùng kỳ trong khi giá bán không giảm do cung vẫn không đáp ứng đủ nhu cầu) . Đây là nguyên nhân chính giúp LNTT riêng Q2 đạt hơn 210 tỷ đồng (+54% yoy), lũy kế 6 tháng đạt 348 tỷ đồng (+41.5% yoy), hoàn thành 72% kế hoạch năm. EPS ttm đạt hơn 10,000đ, P/E 8.8 – ngoài sức tưởng tượng của chúng tôi.

Về dự án tại Long An công ty cho biết đã hoàn thành 70% giai đoạn 1 và bắt đầu đi vào hoạt động từ Q3 năm nay theo đúng kế hoạch. Qua đó sẽ cung cấp ra thị trường thêm 5,000 tấn sản phẩm phụ tùng, đồng thời nhà máy mới sẽ giúp gia tăng năng suất cho các nhà máy hiện tại nhờ vào việc giải phóng bớt không gian lưu kho thành phẩm vốn đã quá tải như hiện nay. Dự kiến tới Q2 năm sau công ty cũng sẽ giải quyết xong tình trạng thiếu sản phẩm ống cung ứng cho các đại lý.

Về việc nới room cho Nhà đầu tư nước ngoài, đại diện công ty chưa có thông tin cụ thể mà phải chờ xin ý kiến cổ đông ở các cuộc họp sau.

Quay trở lại với đánh giá kết quả 6 tháng còn lại của năm 2015, công ty sẽ tiếp tục phải đối mặt với những khó khăn trong mặt trận cạnh tranh và đặc biệt là nạn hàng giả tràn lan trên thị trường. Thêm nữa chúng tôi nhận thấy giá PVC đã tăng trở lại từ đầu Q2 và vẫn đang tăng đều đặn có thể sẽ ảnh hưởng giảm cho BLG của công ty.

Cho dù vậy, chúng tôi vẫn đánh giá cao khả năng tăng trưởng trong tương lai của công ty nhờ vào việc mở rộng sản xuất. Qua đó chúng tôi cũng nâng dự báo DTT năm 2015 lên 2,780 tỷ đồng (dự báo trước là 2,609 tỷ đồng) vượt 7% kế hoạch năm. Và đặc biệt nhờ BLG của Q2 tăng mạnh sẽ giúp BLG trung bình của cả năm tăng theo (31.2%), nhờ vậy LNTT sẽ khoảng 625 tỷ đồng, tăng 30% so với kế hoạch, LNST gần 488 tỷ đồng (dự báo trước là 434.6 tỷ đồng). Như vậy, EPS năm 2015 sẽ khoảng 10,700đ tăng 29% so với năm 2014. Chúng tôi lặp lại đánh giá NẮM GIỮ trong dài hạn đối với cổ phiếu này.

------------------

English version

BMP – Q2.2015 Update: It’s Unbelievable

On 23/7/2015 the past, VFS Research participated in the meeting exchanged information on the situation of production and business activities in the first 6 months 2015 of BMP held with investment funds and investors. We were really surprised with Q2 earnings by the numbers from company representatives provide beyond our previous forecast before. And perhaps cautions in the evaluation of: (i) real market demand and (ii) the reduce effects of raw material prices is our mistake.

-               Market demand: the recovery of the economy in general and real estate in particular has accelerated demand for infrastructure construction in the country. Accordingly, demand for plastic pipe construction also increased strongly and the fact BMP still not enough to meet the needs of customers. In the first 6 months of 2015, sales volume reached 31,000 tons, growing more than 16% over the same period last year. Thereby, Q2 net sales reached more than 736 bil (+19% yoy) and also the highest level in history ever made by the company. Accumulation of 6 months, net sales reached 1,318 bil (+18% yoy), completing 50% of the year plan. 

-               Raw material prices: as we discussed in the previous report on the degree of influence the latency from input PVC prices decreased in the final months of 2014 to the Q2 earnings earlier this year. However, the positive influence of this truly powerful effect on Q2 earnings when Gross profit (GP) in our range was estimated to have amounted to 35% (The raw material prices are still lower 15% yoy while the price not reduced due to supply wouldn’t meet demand). This is the main reason help Q2 EBT  reached over 210 bil (+54% yoy), cumulative 6 months reached 348 bil (+41.5% yoy), completing 72% of the year plan. EPS ttm over 10,000; P/E is 8.8 – beyond our imagination. 

About project in Long An, the company said it has completed 70% of phase 1 and began to go into operation in Q3 of this year as planned. Thereby will provide additional market 5,000 tons of spare parts, and the new plant will help increase productivity for existing plants thanks to free up storage space into the already overloaded as today. Expected to Q2 next year, the company will also resolved shortage supply pipe products for resellers.

Regarding the expansion of room for foreign investors, company representatives have not yet specific information that must wait for comments at the meeting of shareholders later.

Return to assess the results of the remaining 6 months of 2015, the company will continue to face the difficulties inherent in competitive battle and especially spread counterfeiting market. Furthermore, we found that PVC prices have rebounded from early Q2 and still rising steadily might affect fell to GP company.

Even so, we still appreciate the ability to grow in the future of the company due to the expansion of production. Thereby, we also increased the net sales forecast to 2,780 bil in 2015 (previous forecast was 2,609 bil), exceeding 7% of the year plan. And special thanks to strong Q2 GP will help GP’s average whole year increases (GP is around 31.2%). So that EBT will 625 bil, up 30% compared to the plan, EAT nearly 488 bil (previous forecast was 434.6 bil). Thus, EPS ttm 2015 will be approximately 10,700, up 29% compared with 2014. We repeat assess HOLD for the long term on this stock.

Source: Analyst Nguyen Ngoc Thanh, VFS Research

-----------------------

Dưới đây là báo cáo phân tích đầy đủ về BMP và những bài quan trọng có liên quan:

Báo cáo phân tích BMP (Cty nhựa Bình Minh)

BMP - Đánh giá vụ truy thu thuế

Nguồn: finandlife|VFS Research