Nhà đầu tư sẵn lòng trả mức giá cao hơn ở hiện tại cho những doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao trong tương lai. Người ta hay sử dụng PEG để tính toán Fair cho các cổ phiếu dạng này.

Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán VN cũng cho thấy tình trạng tương tự, người ta chấp nhận trả cao hơn 10xGrowth so với P/E trung bình. Ví dụ, cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng 50%, nhà đầu tư sẽ chấp nhận trả premium 5 lần so với P/E trung bình 12, có nghĩa chấp nhận trả P/E 17 lần cho cổ phiếu đó.

Đơn cử, MWG luôn duy trì tốc độ tăng trưởng 60-80% doanh thu thuần trong 2014-2016; 50% lợi nhuận sau thuế 2016; 43%-49% doanh thu thuần 2017, 2Q.2018; 40-44% lợi nhuận sau thuế 2017, 2Q.2018. Do vậy, P/E MWG trung bình duy trì ở 16-18 lần trong 2016-2017. Hiện nay, tốc độ tăng trưởng earnings quanh 40%, P/E chỉ 13.9 lần, vẫn thấp hơn mức hợp lý tính toán 17 lần.

Nghi ngờ thành công BHX làm nhiều người bán ra cổ phiếu, giá đang chiết khấu so với trung bình lịch sử và logic tính toán ở trên.

Wait and see…

FINANDLIFE

• MWG ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất đạt 51.686 tỷ đồng, doanh thu online đạt 6.389 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 1.756 tỷ đồng trong 7 tháng đầu năm 2018, tương đương với mức tăng trưởng 41% doanh thu thuần, 114% doanh thu online và 39% lợi nhuận sau thuế so với cùng kỳ năm 2017.

• Nhóm sản phẩm điện thoại, máy tính bảng, máy tính xách tay, phụ kiện đóng góp 54% doanh thu thuần, tiếp theo là nhóm sản phẩm điện tử, điện lạnh và gia dụng (“điện máy”) với 40%. Nhóm thực phẩm và hàng tiêu dùng đóng góp 4%, còn lại 2% thuộc về các dịch vụ khác.

• Sau mùa cao điểm bán hàng trong nửa đầu năm 2018, mặc dù đã giảm tốc nhưng MWG vẫn ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu 89% cho nhóm sản phẩm điện máy và 19% cho nhóm sản phẩm điện thoại so với cùng kỳ năm 2017. Theo chu kỳ kinh doanh, doanh thu điện máy và điện thoại có xu hướng chững lại trong những tháng tới và sẽ tăng trưởng trở lại vào mùa lễ hội cuối năm.

• Trong T7/2018, chuỗi BHX tiếp tục ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ với tổng doanh thu của 393 cửa hàng đạt xấp xỉ 400 tỷ đồng, đến từ gần 5 triệu lượt giao dịch thành công. Mức doanh thu bình quân tính cho các cửa hàng BHX khai trương trước ngày 1/7/2018 (“Doanh Thu Bình Quân”) đạt trên 900 triệu đồng/cửa hàng.

• Cuối tháng 7, BHX triển khai mô hình cửa hàng lớn 300 m2 tại Quận Thủ Đức, TPHCM. Đây là cửa hàng được chọn lọc để nâng cấp từ mô hình cửa hàng chuẩn 160m2 do nằm trong khu vực có nhu cầu khách hàng lớn, đông dân cư, gần chợ… Loại hình này được đầu tư với hơn 3000 mặt hàng, trong đó có hơn 300 mặt hàng tươi sống. Lần đầu tiên, chuỗi BHX có cửa hàng vượt ngưỡng doanh thu 3 tỷ đồng/tháng, phục vụ khoảng 1000 giao dịch thành công mỗi ngày, tương đương với trung bình 1 phút có 1 giao dịch thành công từ 6:30AM đến 9:30PM.

• BHX cũng mở rộng thử nghiệm đi các tỉnh cách TPHCM 30-40km với cửa hàng đầu tiên tại Bình Dương đạt mức doanh thu trung bình hàng ngày xấp xỉ các cửa hàng đang hoạt động hiệu quả cao tại TPHCM. Tín hiệu khả quan này giúp BHX tự tin gia tăng số lượng cửa hàng phục vụ khu vực các tỉnh lân cận trong thời gian tới.

https://mwg.vn

Dưới đây là góc nhìn của Báu, một Trainer có quá nhiều kinh nghiệm thực tế đầu tư. Đây thuần túy là một case study cung cấp kiến thức kế toán, tài chính, kiểm toán.

PNJ là một trong những doanh nghiệp turn around mạnh nhất của thị trường chứng khoán VN. Từ những khó khăn trong mối quan hệ “không minh bạch” với Đông Á Bank, đến cắt bỏ hết mối lương duyên (ít ra về sổ sách kế toán), đến phát triển kinh doanh, mở rộng mạng lưới thần tốc, đến tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận đáng mơ ước.

DTT 1H2018 đạt 7.4k tỷ, +34%yoy, LNST đạt 517 tỷ, +37%yoy. Tháng 7/2018 tăng trưởng với nhịp độ còn lớn hơn.

Chỉ số tham lam sợ hãi cập nhật đến hết phiên 22/8/2018, có sự hồi phục nhanh chóng, từ vùng sợ hãi (Fear) 1 tháng về trước, lên đến vùng cân bằng (Neutral). Sự hồi phục này rất đáng ghi nhận, khi không chỉ nhân tố cảm xúc cải thiện mà cả yếu tố nền như tỷ giá, lãi suất, CDS và tỷ suất sinh lãi so với trái phiếu ngân khố cải thiện.

Kỳ vọng thị trường sẽ đủ mạnh để biến bounce back thành uptrend.

FINANDLIFE

----------

Cuối tuần này thị trường diễn ra thông tin khá thú vị về việc PNJ điều chỉnh hồi tố trên báo cáo tài chính năm 2017 giúp lợi nhuận sau thuế tăng 79 tỷ đồng, tương ứng với đó là tài sản và vốn tăng lên 79 tỷ. Vấn đề là cục 79 tỷ này lại liên quan đến cục dự phòng Ngân Hàng Đông Á (DAB), chưa biết tốt xấu thế nào nhưng chỉ cần nghe đến DAB là lập tức giá PNJ giảm ngay 2%. Vậy thông tin này là tốt hay xấu với PNJ và mức độ tác động tới đâu, dưới đây là góc nhìn mang tính cá nhân của bản thân về Case này, xin chia sẻ thêm:

(1) Thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại là cái gì?

Diễn giải ra thì khá phức tạp, nhưng bạn có thể hiểu sơ bộ thế này: Có sự chênh lệch nhất định về thu nhập chịu thuế theo quy định kế toán và quy định về thuế. Như vậy dù nhân cùng tỷ lệ thuế suất sẽ cho ra hai số thuế phải nộp khác nhau.

Ví dụ thế này: Đầu năm công ty A đưa vào sử dụng tài sản có nguyên giá 100 tỷ đồng. Công ty xác định sẽ tính thời gian khấu hao là 5 năm, theo quy định của thuế thì thời gian khấu hao phải là là 4 năm. Lúc này, chi phí khấu hao theo chính sách kế toán sẽ là 100/5 = 20 tỷ đồng, nhưng với quy định thuế thì chi phí khấu hao sẽ là 100/4 = 25 tỷ đồng, hay nói cách khác thu nhập chịu thuế tính theo chính sách kế toán đã "tạm thời" cao hơn theo quy định thuế là 5 tỷ đồng, với thuế suất 20% thì doanh nghiệp này đã nộp thuế "dư ra" là 5*20% = 1 tỷ đồng ----> Khoản 1 tỷ chênh lệch đó chính là thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại ---> Nó là tài sản của doanh nghiệp ---> Chúng ta phải thêm nó vào "phần tài sản dài hạn khác" của doanh nghiệp.

Nếu ngược lại thì nó là một nghĩa vụ của doanh nghiệp --> Chúng ta phải thêm nó vào "nợ dài hạn khác".

(2) Trường hợp "hồi tố" thuế TNDN hoãn lại của PNJ

Trường hợp này lại đặc biệt hơn một chút. Chúng ta phải phân biệt giữa những khoản trích lập dự phòng "không đủ căn cứ khấu trừ thuế" và những khoản dự phòng "đủ căn cứ khấu trừ thuế".

Năm 2016 PNJ cho khoản trích lập dự phòng cục DAB vào khoản dự phòng "chưa đủ căn cứ khấu trừ thuế" (hay nói cách khác năm 2016 PNJ chưa đủ căn cứ để chứng minh cục đầu tư vào DAB có nguy cơ mất trắng) nên chi phí dự phòng này không được trừ đi trong "chi phí khấu trừ thuế" ---> Dẫn đến PNJ vẫn phải đóng 79 tỷ tiền thuế cho cục dự phòng tại DAB.

Bây giờ PNJ "hồi tố" lại cục thuế đã nộp vào tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại năm 2017, hay nói cách khác PNJ gián tiếp xác nhận PNJ đã nộp "dư" tiền thuế cho nhà nước ---> Hay khoản đầu tư tài chính của PNJ vào DAB được PNJ, kiểm toán và thuế cho là "đủ căn cứ" để xác định không có khả năng thu hồi.

(3) Số tiền 79 tỷ là trọng yếu hay không trọng yếu, tính trung thực của PNJ có vấn đề?

Có quan điểm cho rằng 79 tỷ chiếm tỷ trọng "dưới 0.5% tổng tổng tài sản và 1% doanh thu của PNJ" ---> Không trọng yếu. Có ý kiến lại cho rằng khoản này chiếm "gần 9% tổng lợi nhuận trước thuế của PNJ" --> Trọng yếu.

Thú thực trọng yếu hay không trọng yếu là vấn đề không dễ để phân biệt, tuy nhiên trong tình huống này cục 79 tỷ này liên quan đến cục 500 tỷ đầu tư vào DAB đã được trích lập nên tôi cho rằng đây cũng có thể coi là trọng yếu.

Còn việc "hồi tố" lại những gì mình đã làm, lúc đầu ghi nhận là "chi phí đủ căn cứ", sau ghi nhận là "chi phí không đủ căn cứ". Đối với cá nhân thì mình cho rằng điều này là bình thường, không đáng lo ngại, bởi vào năm 2015-2016, PNJ rất khó để xác định Đông Á Bank có bị mua với giá 0 đồng hay không.

Trần Ngọc Báu

Hầu như tất cả các chỉ số HPG tiếp tục cải thị trường quý 2/2018, từ tăng trưởng vốn chủ sở hữu, tăng trưởng lợi nhuận, tăng trưởng doanh thu, lại còn được bonus thêm chỉ số P/E rẻ hơn.

Nếu chỉ tính lát cắt tài chính, kinh doanh và quy mô công ty hiện tại, giá trị công ty đã phải xứng đáng 100k tỷ đồng, tương ứng giá cổ phiếu 47k đồng/cp, upside >22% rồi.

Nếu tính cả tiềm năng tăng trưởng khi dự án Dung Quất thành công nữa, thì giá trị doanh nghiệp sẽ bẩy lên kinh khủng khiếp.

FINANDLIFE

-------

TRIỂN VỌNG TỪ KHU LIÊN HỢP DUNG QUẤT

•          Khu Liên hợp Gang thép Dung Quất đi vào hoạt động trong tháng 8, giúp tháo bỏ hạn chế công suất. Dây chuyền cán thép đầu tiên của KLH Dung Quất với công suất 600.000 tấn/năm sẽ đi vào hoạt động vào cuối tháng 8 năm nay. Lò BOF đầu tiên theo kế hoạch sẽ được đưa vào hoạt động trong Quý 1/2019 và lò BOF thứ hai sẽ được đưa vào hoạt động 3 tháng sau đó. Hai lò cao mới này sẽ giúp nâng công suất thiết kế mảng thép của HPG lên 4.0 triệu tấn/năm vào giữa năm 2019.

•          Biên LN được kỳ vọng sẽ ổn định trong nửa cuối năm 2018 nhờ vào giá bán thép giữ mức cao. Giá bán thép trung bình của HPG trong nửa đầu năm 2018 tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức 13,5VND triệu/tấn, trong khi đó giá quặng sắt giảm 12% cùng kỳ.

•          Năm 2018, Hòa Phát đặt mục tiêu 55.000 tỷ đồng doanh thu và 8.050 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Đồng thời, HPG đang đẩy nhanh tiến độ nhằm hoàn thành toàn bộ dự án Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Dung Quất quy mô 4 triệu tấn/năm vào cuối năm 2019, trong đó dây chuyền cán thép đầu tiên sẽ được đưa vào hoạt động ngay trong tháng 8/2018, góp phần cán đích 2,3 triệu tấn thép xây dựng trong năm nay.

Nguồn: Brokers

Không cần bàn cãi gì nữa, VCB là ngân hàng nhà nước có chất lượng tài sản tốt, hiệu quả nhất. Chỉ trong một thời gian rất ngắn, từ cuối tháng 5 đến hiện nay, VCB đã tăng giá từ 50,000 đồng/cổ phiếu lên 63,500 đồng/cp, tức tăng 27%, trong vòng 2 tháng. Việc tăng giá này chủ yếu nhờ lực cầu khối ngoại, và gần đây, không biết cố tình hay vô ý, thông tin VCB bán riêng lẻ 9-10% cho nước ngoài với giá xung quanh 65,000 đồng/cp, râm ran cả thị trường.

Tuy vậy, xét về quy mô tài sản và tổng thu nhập, VCB hiện tại lại đang thấp hơn CTG. Tính đến hết quý 2/2018, tổng tài sản 977,000 tỷ đồng, tổng cho vay 600,000 tỷ, tổng huy động 860,000 tỷ, tổng lãi thuần ttm 24,000 tỷ. Trong khi đó, Tổng tài sản CTG 1.14 triệu tỷ đồng, tổng cho vay 855,000 tỷ, tổng huy động 850,000 tỷ, tổng lãi thuần ttm 28,000 tỷ.

Với tổng khối lượng cổ phần tương đương nhau, CTG chỉ có giá quanh 25,000 đồng/cp, chỉ bằng 38% giá của VCB, đẩy mức độ chênh lệch thị giá 2 ngân hàng này lên mức cao nhất mọi thời đại.

Nếu loại bỏ lớp mờ bị che phủ bởi yếu tố dự phòng, định giá của CTG quanh 40,000 đồng/cp.

FINANDLIFE