Dưới đây là góc nhìn của Báu, một Trainer có quá nhiều kinh nghiệm thực tế đầu tư. Đây thuần túy là một case study cung cấp kiến thức kế toán, tài chính, kiểm toán.

PNJ là một trong những doanh nghiệp turn around mạnh nhất của thị trường chứng khoán VN. Từ những khó khăn trong mối quan hệ “không minh bạch” với Đông Á Bank, đến cắt bỏ hết mối lương duyên (ít ra về sổ sách kế toán), đến phát triển kinh doanh, mở rộng mạng lưới thần tốc, đến tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận đáng mơ ước.

DTT 1H2018 đạt 7.4k tỷ, +34%yoy, LNST đạt 517 tỷ, +37%yoy. Tháng 7/2018 tăng trưởng với nhịp độ còn lớn hơn.

Chỉ số tham lam sợ hãi cập nhật đến hết phiên 22/8/2018, có sự hồi phục nhanh chóng, từ vùng sợ hãi (Fear) 1 tháng về trước, lên đến vùng cân bằng (Neutral). Sự hồi phục này rất đáng ghi nhận, khi không chỉ nhân tố cảm xúc cải thiện mà cả yếu tố nền như tỷ giá, lãi suất, CDS và tỷ suất sinh lãi so với trái phiếu ngân khố cải thiện.

Kỳ vọng thị trường sẽ đủ mạnh để biến bounce back thành uptrend.

FINANDLIFE

----------

Cuối tuần này thị trường diễn ra thông tin khá thú vị về việc PNJ điều chỉnh hồi tố trên báo cáo tài chính năm 2017 giúp lợi nhuận sau thuế tăng 79 tỷ đồng, tương ứng với đó là tài sản và vốn tăng lên 79 tỷ. Vấn đề là cục 79 tỷ này lại liên quan đến cục dự phòng Ngân Hàng Đông Á (DAB), chưa biết tốt xấu thế nào nhưng chỉ cần nghe đến DAB là lập tức giá PNJ giảm ngay 2%. Vậy thông tin này là tốt hay xấu với PNJ và mức độ tác động tới đâu, dưới đây là góc nhìn mang tính cá nhân của bản thân về Case này, xin chia sẻ thêm:

(1) Thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại là cái gì?

Diễn giải ra thì khá phức tạp, nhưng bạn có thể hiểu sơ bộ thế này: Có sự chênh lệch nhất định về thu nhập chịu thuế theo quy định kế toán và quy định về thuế. Như vậy dù nhân cùng tỷ lệ thuế suất sẽ cho ra hai số thuế phải nộp khác nhau.

Ví dụ thế này: Đầu năm công ty A đưa vào sử dụng tài sản có nguyên giá 100 tỷ đồng. Công ty xác định sẽ tính thời gian khấu hao là 5 năm, theo quy định của thuế thì thời gian khấu hao phải là là 4 năm. Lúc này, chi phí khấu hao theo chính sách kế toán sẽ là 100/5 = 20 tỷ đồng, nhưng với quy định thuế thì chi phí khấu hao sẽ là 100/4 = 25 tỷ đồng, hay nói cách khác thu nhập chịu thuế tính theo chính sách kế toán đã "tạm thời" cao hơn theo quy định thuế là 5 tỷ đồng, với thuế suất 20% thì doanh nghiệp này đã nộp thuế "dư ra" là 5*20% = 1 tỷ đồng ----> Khoản 1 tỷ chênh lệch đó chính là thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại ---> Nó là tài sản của doanh nghiệp ---> Chúng ta phải thêm nó vào "phần tài sản dài hạn khác" của doanh nghiệp.

Nếu ngược lại thì nó là một nghĩa vụ của doanh nghiệp --> Chúng ta phải thêm nó vào "nợ dài hạn khác".

(2) Trường hợp "hồi tố" thuế TNDN hoãn lại của PNJ

Trường hợp này lại đặc biệt hơn một chút. Chúng ta phải phân biệt giữa những khoản trích lập dự phòng "không đủ căn cứ khấu trừ thuế" và những khoản dự phòng "đủ căn cứ khấu trừ thuế".

Năm 2016 PNJ cho khoản trích lập dự phòng cục DAB vào khoản dự phòng "chưa đủ căn cứ khấu trừ thuế" (hay nói cách khác năm 2016 PNJ chưa đủ căn cứ để chứng minh cục đầu tư vào DAB có nguy cơ mất trắng) nên chi phí dự phòng này không được trừ đi trong "chi phí khấu trừ thuế" ---> Dẫn đến PNJ vẫn phải đóng 79 tỷ tiền thuế cho cục dự phòng tại DAB.

Bây giờ PNJ "hồi tố" lại cục thuế đã nộp vào tài sản thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại năm 2017, hay nói cách khác PNJ gián tiếp xác nhận PNJ đã nộp "dư" tiền thuế cho nhà nước ---> Hay khoản đầu tư tài chính của PNJ vào DAB được PNJ, kiểm toán và thuế cho là "đủ căn cứ" để xác định không có khả năng thu hồi.

(3) Số tiền 79 tỷ là trọng yếu hay không trọng yếu, tính trung thực của PNJ có vấn đề?

Có quan điểm cho rằng 79 tỷ chiếm tỷ trọng "dưới 0.5% tổng tổng tài sản và 1% doanh thu của PNJ" ---> Không trọng yếu. Có ý kiến lại cho rằng khoản này chiếm "gần 9% tổng lợi nhuận trước thuế của PNJ" --> Trọng yếu.

Thú thực trọng yếu hay không trọng yếu là vấn đề không dễ để phân biệt, tuy nhiên trong tình huống này cục 79 tỷ này liên quan đến cục 500 tỷ đầu tư vào DAB đã được trích lập nên tôi cho rằng đây cũng có thể coi là trọng yếu.

Còn việc "hồi tố" lại những gì mình đã làm, lúc đầu ghi nhận là "chi phí đủ căn cứ", sau ghi nhận là "chi phí không đủ căn cứ". Đối với cá nhân thì mình cho rằng điều này là bình thường, không đáng lo ngại, bởi vào năm 2015-2016, PNJ rất khó để xác định Đông Á Bank có bị mua với giá 0 đồng hay không.

Trần Ngọc Báu

Doanh thu thuần 7.4k tỷ, +34%

LNST 517 tỷ, +37%

Số lượng cửa hàng mở mới tiếp tục growth

VCSH 3.3k tỷ gần gấp đôi tổng nợ

Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện, đạt 18.4%, so với 17.4% 2017, 16.5% 2016, 15.2% 2015

Định giá đang thấp hơn trung bình lịch sử

FINANDLIFE

TT đạt 2.3k tỷ, tăng 16% cùng kỳ, LNST đạt 126 tỷ, tăng% cùng kỳ. Lũy kế 3 quý đầu 2017, DTT đạt 7.75, tăng 31% cùng kỳ, đạt 76% kế hoạch 2017, LNST đạt 504 tỷ, tăng 42% cùng kỳ, hoàn thành 84% kế hoạch năm.

Tổng tài sản tăng, vốn chủ sở hữu tăng 82% cuối 2016, nợ giảm mạnh, bảng cân đối kế toán lành mạnh hơn trước.

FINANDLIFE

PNJ [MUA +31,9%] - Tăng tốc mở cửa hàng trên nguồn vốn mới - Cập nhật

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho PNJ với tổng mức sinh lời 32%, gồm 2% lợi suất cổ tức. Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 9% lên 126.000 đồng nhờ tăng 7% dự phóng LNST 2017, tái tục mô hình định giá, mạnh hơn ảnh hưởng từ WACC tăng 0,8 điểm % và số cổ phiếu tăng. Định giá hấp dẫn với PEG cốt lõi 3 năm đạt 0,6 theo thị giá. Dự phóng LNST 2017 tăng chủ yếu do việc chi phí bán hàng tăng chậm hơn dự phóng và thu nhập từ lãi nhận được từ vốn mới huy động.

VCSC

1H2017 DT = 5.5k tỷ, +39%yoy, LNST = 378 tỷ, +54%yoy. Mỗi tháng doanh thu trung bình đạt >850 tỷ, LNTT >72 tỷ. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ high-margin retail segment and open new stores.

---------------

PTB [Nắm giữ]

Kết quả kinh doanh Quý 2/2017 tiếp tục khả quan. Doanh thu Quý 2/2017 đạt 1.020 tỷ đồng (+7,5% yoy), lũy kế 6 tháng đầu năm 2017 đạt 1.943 tỷ đồng (+10,7% yoy). Doanh thu từ hoạt động khai thác và sản xuất đá ốp lát đạt 534 tỷ (+15% yoy). Doanh thu hoạt động sản xuất gỗ đạt 638 tỷ đồng (+27% yoy). Ngược lại, doanh thu kinh doanh xe Toyota đạt 707 tỷ đồng, giảm nhẹ 3% yoy. Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ mức 13,9% trong Q2/2016 lên mức 16% trong Q2/2017. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ Q2/2017 đạt 84,6 tỷ (+62% yoy).

Hoạt động sản xuất đá sẽ tăng trưởng tích cực trong 6 tháng cuối năm, nhờ các nhà máy mới. Theo thông tin từ PTB, nhà máy Hưng Yên sản xuất đá granite và marble nhập khẩu, sau khi đi vào hoạt động từ Q1/2017, đã hoạt động hết công suất. Cùng với nhà máy Đồng Nai giai đoạn 2 và nhà máy Bình Định mới hoạt động từ tháng 10/2016, chúng tôi dự báo các nhà máy sẽ hoạt động tối đa công suất trong 6 tháng cuối năm 2017, giúp tổng sản lượng tiêu thụ tăng 23% yoy.

Nhà máy gỗ Phù Cát đi vào hoạt động giai đoạn 1. Vào ngày 31/7/2017, PTB công bố thông tin nhà máy gỗ Phù Cát đi vào hoạt động giai đoạn 1 với công suất 20.000 m3/năm, sản phẩm chính là gỗ ép. Trong đó, 60-70% sản lượng sẽ được bán ra bên ngoài, còn lại cung cấp nội bộ. Hiện tại đã có khách hàng cho giai đoạn 1 của nhà máy. Theo dự báo của VNDIRECT, doanh thu từ nhà máy gỗ Phù Cát sẽ đạt 110 tỷ đồng trong năm 2017. 

VNDirect

---------------

ACB [MUA]

Kết quả kinh doanh 1H2017

– LNTT đạt 980 tỷ đồng (+48% y/y) hoàn thành 57% kế họach năm

– Tăng trưởng tín dụng đạt 11,2% ytd và huy động đạt 11,2% ytd

Dự phóng 2017: LNST đạt 1.842 tỷ đồng (+38,1% y/y) và VCSH đạt 15.864 tỷ đồng (+13% y/y), tương ứng với EPS 1.869 đồng và BVPS 16.090 đồng. Dự phóng LN tăng 7% so với dự phóng ban đầu (1.751 tỷ đồng) với những thay đổi chủ yếu sau:

1) Tín dụng tăng nhanh hơn vào cuối năm nhờ yếu tố mùa vụ

2) Hoạt động dịch vụ tích cực nhờ dịch vụ thể và kết nối fintech

3) Lợi nhuận đột biến từ việc thu hồi trái phiếu liên quan đến Nhóm 6 công ty, đã được trích lập trong năm 2016

4) Trích lập dự phòng đối với các khoản nợ nội bảng tăng trong khi dự phòng đối với các khoản nợ liên quan đến Nhóm 6 công ty và nợ bán cho VAMC vẫn đang diên ra đúng tiến độ

Chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với ACB với giá mục tiêu 30.300 đồng (tăng 8% so với giá mục tiêu ban đầu), cao hơn 20% so với mức giá hiện tại.

KISVN

Doanh thu đạt 5.5k tỷ, tăng 39% yoy, same-stores sale tăng 28%, mở thêm 19 cửa hàng mới, nâng số lượng của tiệm lên 237.

LNST đạt 378 tỷ đồng, tăng 54% yoy, nhờ gross margin tăng từ 16% lên 17%.

Vốn chủ sở hữu đạt 1,735k tỷ vào 30/6, và sẽ nâng lên 3000 tỷ trong thời gian tới, do công ty hoàn thành phát hành riêng lẻ, với giá 95 cho cổ đông trong nước và 107 cho cổ đông nước ngoài.

VCSC nâng định giá từ 116 lên 126, upside 30%.

FINANDLIFE