Source: European Central Bank

Less Than Zero

When Interest Rates Go Negative

Imagine a bank that pays negative interest. Depositors are actually charged to keep their money in an account. Crazy as it sounds, the European Central Bank has cut a key interest rate below zero, the first major central bank to venture into negative territory. It’s one way to try to reinvigorate (/in·vig·o·rate/ if something invigorates you, it makes you feel healthier, stronger and have more energy)an economy with other options exhausted. It’s an un’orthodox (/un·or·tho·dox/ unorthodox opinions or methods are different from what is usual or accepted by most people) choice that the U.S. Federal Reserve and other peers have so far rejected.

Cảm giác khùng điên khi Ngân hàng Trung ương Châu Âu cắt giảm lãi suất chủ chốt xuống mức dưới 0. Đây là động thái ngược đời nhằm giúp nền kinh tế khỏe mạnh hơn.

ECB officials say more stimulus is needed to prevent a slide into deflation, or a spiral (a line in the form of a curve that winds around a central point, moving further away from the centre all the time) of falling prices that could de’rail (làm chệch hướng)the recovery. The bank cut its deposit rate to minus 0.1 percent from zero and reduced its benchmark interest rate to a record-low 0.15 percent. A negative deposit rate helps the economy by pushing the euro lower. There’s also sluggish demand for loans in the euro zone, where unemployment is stuck near its highest level since the currency bloc was formed in 1999. The bank’s president, Mario Draghi, has been floating the idea of charging lenders to park their excess reserves at the ECB for almost two years. Cutting the deposit rate below zero effectively punishes banks that have extra cash but are reluctant to extend credit to weaker lenders. The ECB has particular reason to use negative interest rates. The Fed and the Bank of Japan have turned to large-scale asset purchases, known as quantitative easing, that create new money to fuel the recovery. European Union rules make it politically difficult for the ECB to buy large volumes of government bonds, though it is offering more liquidity to banks and will start work on plans to purchase asset-backed securities.

Việc làm này nhằm giúp nền kinh tế không rơi vào trạng thái giảm phát, tình trạng có thể làm chệch hướng phục hồi kinh tế. Lãi suất tiền gửi đã về mức âm 0.1% và lãi suất tham chiếu về mức thấp kỷ lục (0.15%). Có những lý do đặc biệt để thực thi chính sách này. Việc FED và Ngân hàng Nhật Bản liên tục mua vào tải sản với khối lượng lớn, chính sách được biết đến như là QE, đã giúp tạo tiền mới để tài trợ sự phục hồi kinh tế. Trong khi đó, Khối Châu Âu lại có những quy định khó làm việc đó, do vậy ngân hàng ECB chỉ còn cách tạo thanh khoản cao cho các ngân hàng.

The Background

With interest rates at all of the world’s major central banks effectively at bottom, officials are looking again at what’s sometimes called the sacred “lower bound” of their main monetary policy tool. Negative deposit rates have been used by a handful of smaller central banks in recent years, including Sweden’s, which conducted a 14-month experiment in 2009-2010. Denmark moved below zero in July 2012 — though the cut was aimed more at protecting its currency than stimulating growth — and ended the policy in April. There is no guarantee that negative rates will be able to revive (hồi sinh)an entire economy or work in one as large as the euro area. During the height of Europe’s sovereign debt crisis almost two years ago, Draghi pledged to do “whatever it takes” to save the area’s common currency, signaling the ECB’s willingness to experiment with monetary policy.

Đây chỉ là giải pháp ngắn hạn, và không lấy gì làm đảm bảo sẽ giúp hồi sinh toàn bộ nền kinh tế. Trong lịch sử, đã có một số quốc gia từng sử dụng chính sách này như Thụy Điển năm 2009-2010; Đan Mạnh năm 2012

The Argument

In theory, an interest rate below zero should lower all market rates, thus also reducing borrowing costs for companies and households. In practice, though, there’s a risk that the policy might do more harm than good. Janet Yellen, the Fed chair, said at her confirmation hearing Nov. 14 that the closer the deposit rate is to zero, the bigger the risk of disruption (/dis·rup·tion/ a situation in which something is prevented from continuing in its usual way) to the money markets that help fund banks. (The Fed pays 0.25 percent on excess reserves.)  In Denmark, commercial banks didn’t pass on the negative rates to depositors for fear of losing customers.  When banks absorb the costs themselves, it squeezes the profit margin between their lending and deposit rates, and might make them even less willing to lend.

Về lý thuyết, lãi suất bé hơn không có thể giúp giảm chi phí đi vay cho doanh nghiệp và cho người mua nhà. Trong thực tế, có một rủi ro mà chính sách có thể gây hại hơn là tốt, đó là có thể dòng tiền dành cho ngân hàng sẽ bị gián đoạn.

Nguồn: finandlife dịch|Jana Randow, Bloomberg

Quỹ Market Vector Vietnam ETFS - VNM

Kết quả sàng lọc và dự đoán của VFS:

Sử dụng dữ liệu giá đóng cửa, %Room nước ngoài còn lại ngày 30/05/2014, kết quả sàng lọc của chúng tôi như sau:

-          Mã vi phạm (loại ra): Không có

-          Mã đủ điều kiện thêm vào: Không có (IJC thiếu điều kiện thanh khoản kì T8 – T11/2013, mặc dù tương tự như trường hợp của MSN & PVT kì trước vẫn được quỹ thêm vào danh mục, tuy nhiên kì trước danh mục của quỹ chỉ có 24 mã nên quỹ bắt buộc phải thêm vào cho đủ 25 mã. Kì này danh mục có 26 mã do đó khả năng IJC được thêm vào kì này là không cao)

Các kịch bản có khả năng xảy ra:

-          Kịch bản 1: Không thêm không loại mã nào (xác suất cao).

-          Kịch bản 2: Thêm IJC (xác suất thấp).

Bên cạnh đó, trong kì có sự kiện STB nới room cho nhà đầu tư nước ngoài từ 10% à 30%. Nhiều khả năng quỹ sẽ điều chỉnh tỷ lệ có thể đầu tư của STB trong kì này, điều này sẽ dẫn tới nhiều xáo trộn trong tỷ trọng của các mã. 

Lịch cơ cấu lại Quý 2/2014:

-          Ngày chốt số liệu sàng lọc: 30/05/2014

-          Ngày công bố danh mục mới: 13/06/2014

-          Ngày danh mục mới có hiệu lực: 20/06/2014.

*Lưu ý: Ngày 11/06/2014 mới là ngày chốt dữ liệu giá, %room nước ngoài, %Free float để rebalancing danh mục. Do đó bảng tính trên chưa loại bỏ biến động của những dữ liệu này từ nay đến ngày 11/06/2014. Khối lượng mua (bán) dự kiến có thể sẽ có nhiều thay đổi so với bảng tính trên.

Quỹ DB FTSE Vietnam Index - FTSE

Kết quả sàng lọc và dự đoán của VFS:

Sử dụng dữ liệu giá đóng cửa, %Room nước ngoài còn lại ngày 30/05/2014, kết quả sàng lọc của chúng tôi như sau:

-          Mã vi phạm (có thể bị loại): PET (Vi phạm điều kiện vốn hoá nằm ngoài độ bao phủ 92% vốn hoá đầy đủ toàn thị trường).

-          Mã có khả năng thêm vào: HVG.

Bên cạnh đó, tương tự quỹ VNM, nhiều khả năng FTSE cũng sẽ điều chỉnh investable weight của STB từ 15% lên 30% trong kì cơ cấu này (dữ liệu lịch sử của chúng tôi cho thấy investable weight của STB từng bị hạ từ 30% xuống 15% trong kì review tháng 6/2012 khi phát sinh sự kiện STB hạn chế room cho nhà đầu tư nước ngoài từ 30% xuống còn 15% trong kì review đó.

Lịch cơ cấu lại Quý 2/2014:

-          Ngày chốt số liệu sàng lọc: 30/05/2014

-          Ngày công bố danh mục mới: 06/06/2014

-          Ngày danh mục mới có hiệu lực: 20/06/2014.

*Tỷ trọng hiện tại của các cổ phiếu trong rổ tính đến hết ngày 27/05/2014 

Nguồn: finandlife|VFS Research

Bạn và tôi, thế hệ tuổi trẻ của chúng ta có thể nhiều bằng cấp hơn Ông - Bà- Cha - Mẹ, trình độ hơn hẳn các Cụ... song có điều chắc chắn ta luôn thua các Cụ, đấy là ở sự khôn ngoan; đấy là những kinh nghiệm trường đời.

***

1. "VÙNG PHỦ SÓNG"...

Nàng con nhà gia giáo, nết na, thật xinh đẹp, duyên dáng vóc...

Ra trường, cô Tú vẫn chưa có mảnh tỉnh vách vai, dẫu bao người trai dấp ngõ muốn sánh bước.

Rồi Nàng quen anh hơn mình đúng 2/3 con giáp.

Tính ra đã hai năm.

Mối tình đầu của nàng thật đẹp. Anh là người tuyệt vời nhất trên đời, chiều nàng hết cỡ... Nói chung người có 'bản lĩnh đàn ông' số một.

Ôi, yêu quá! Yêu quá!... Nàng không thể sống thiếu anh được.

Anh cũng yêu nàng lắm lắm, thề chết còn hơn không được yêu em.

Nàng xin Bố cưới. Bố bảo cần trọng vì anh đã ly dị một đời vợ...

Nàng bảo Bố yên tâm. Anh không muốn ly dị, chị ấy ép ký đơn. Nguyên nhân tất cả tại vợ, anh chỉ là nạn nhân. nhiều người còn cho biết- có cả bác đứng tuổi: vợ anh là người đàn bà trắc nết, lẳng lơ....

- Bác đứng tuổi nói sao?

- Bác bảo: Dù anh có chút rượu chè, cờ bạc thật... song đấy không phải lý do để người vợ... phản bội.

- Thế anh còn rượu chè, cờ bạc không?

- Hết rồi, yêu con anh đã thay đổi rồi. Mặc dù anh mở quán nhậu, con chưa thấy anh bao giờ say xỉn...

Người Bố kết luận: Con lớn rồi, hôn nhân do con quyết định... Nói thật, Bố vẫn linh cảm điều gì không hay. Ông bà nói: ngựa quen đường cũ; núi sông còn dễ thay đổi hơn lòng người...

Lúc đấy nàng nghĩ thầm, Bố cổ hũ quá !...

...

Thế rồi, ngày đẹp nhất- hạnh phúc nhất trong đời nàng nhanh chóng đến.

Thế rồi, chẳng bao lâu 'cõi thiên đàng' mà nàng mơ tưởng bắt đầu dậy sóng.

Nàng bắt đầu ân hận: ngựa nhanh chóng quay lại đường xưa quen cũ: rượu chè, cờ bạc...

Và sau khi nàng sanh con, còn phát hiện thói trăng hoa của chồng thuộc hàng bệnh nặng.

Rượu chè, cờ bạc... nàng có thể cảm thông tha thứ. Song đụng đến 'tử huyệt' của người đàn bà- sự chung thủy- thì không thể ngồi yên.

Làm gì?

Bao nhiêu cách: chửu la, đánh ghen... đều bó tay. Mỗi trận như thế, thường kết thúc, mà nàng là 'nạn nhân' bầm tím...

...

Bất ngờ nàng gặp người đàn bà 'trắc nết' đời trước của chồng. Thì ra tất cả chỉ là dư luận thất thiệt trong "vùng phủ sóng' của chồng.

Nàng biết, lý do ly dị thật: chồng không chung thủy, nói hoài không nghe...

Nàng hỏi: Chị biết anh quen em, cưới em sao chị không nói?

- Em đang yêu mù quáng, có nói ngàn lần cũng vứt đi... Có khi còn mang họa vào thân. Chị điên mà nói.

....

Nàng ra bàn thờ Tổ tiên. Nhìn di ảnh Bố, mở ảo qua làn sương khói, thâm thì: - Bố ơi, con xin lỗi Bố, con tạ lỗi Bố vì đã coi thường lời cảnh báo khôn ngoan của bố.(st truyenngan.com.vn)

Bên cạnh những giải pháp ngay lập tức như điều chỉnh tỷ giá; xúc tiến đối tác chiến lược như Nhật, Hàn, Asian, hạn chế Trung Quốc… vẫn còn nhiều chuyện phải làm mang tính chiến lược như cải thiện năng suất lao động, tạo cơ chế khuyến khích sản xuất trong lĩnh vực nông nghiệp.

Dự báo tăng trưởng kinh tế năm 2014 sau những căng thẳng trên biển đông chỉ còn 4.88%, thấp hơn mục tiêu 5.8%.

-------------------------

Bên cạnh những chính sách trong trung hạn mang tính tổng hợp các quan điểm chính sách được đề xuất trong các chương chuyên đề của Báo cáo, Chương 7 cung cấp hai kịch bản dự báo về viễn cảnh kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong năm 2014 và một số thảo luận chi tiết về các chính sách ngắn hạn đang được áp dụng hiện nay. Cũng tương tự như năm 2013, năm 2014 tiếp tục có thêm dự địa chính sách nhờ lạm phát tương đối thấp, nhưng các vấn đề của nền kinh tế thực vẫn là điều đáng lo ngại nhất. Doanh nghiệp tiếp tục suy yếu, các giải pháp chính sách không đủ mạnh và môi trường truyền dẫn chính sách kém hiệu quả, làm biến dạng mục tiêu mong muốn, đều là những nhân tố cản trở sự phục hồi kinh tế. Đặc biệt trong năm 2014 xuất hiện mâu thuẫn giữa Việt Nam và Trung Quốc trên biển Đông, đe dọa quan hệ hợp tác kinh tế giữa hai nước. Việt Nam phụ thuộc nhiều vào nền kinh tế Trung Quốc với tư cách nước nhập khẩu ròng về nguyên vật liệu, thiết bị xây dưng, máy móc và dịch vụ xây dựng nhiều công trình năng lượng và hạ tầng, đồng thời là nhà xuất khẩu ròng nhiều mặt hàng nông nghiệp quan trọng như cao su, gạo, hoa quả… nên quan hệ xấu đi giữa hai nước sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế Việt Nam. Hai kịch bản dự báo được xây dựng cho thấy tăng trưởng của năm 2014 có nhiều khả năng sụt giảm so với năm 2013 thì chịu ảnh hưởng trong mối quan hệ kinh tế-chính trị với Trung Quốc. Kịch bản thấp dự báo mức tăng trưởng GDP đạt khoảng 4,15%, trong khi kịch bản cao hơn cũng chỉ đạt mức là 4,88% (theo giá cố định năm 2010). Lạm phát của cả năm 2014 được dự báo tiếp tục hạ thấp hơn so với năm trước, tương đối ổn định, trong vùng dự kiến từ 4,76% đến 5,51%.

Một loạt vấn đề ngắn và trung hạn được đặt ra cho Việt Nam, bao gồm lựa chọn ưu tiên giữa chính sách giữa phục hồi tăng trưởng, hồi sinh doanh nghiệp và chính sách tiền tệ thích hợp, kiểm soát ổn định vĩ mô. Trong đó ổn định vĩ mô vẫn là tiền đề vững chắc cho các chính sách căn bản khác.

Do kỳ vọng lạm phát có thể thấp dưới 6%, cùng với sự dư thừa thanh khoản trong ngân hàng, nên sức ép hạ lãi suất huy động vẫn còn mạnh, nhưng cần chú ý để không gây xáo trộn trên thị trường vốn nếu lãi suất huy động thực tiến sang trạng thái âm. Đối với thị trường bất động sản, không nên kéo dài thời gian điều chỉnh bằng những gói hỗ trợ hoặc các giải pháp trên giấy, tạo kỳ vọng sai lạc về thị trường này. Cách tốt nhất là để thị trường tiếp tục tự điều chỉnh (xuống giá).

Định hướng của chính sách tỷ giá, không chỉ là điều chỉnh ngắn hạn trong nửa cuối năm (tăng khoảng 2-3%) mà là một tầm nhìn ổn định trong tương lai nhằm tác động tích cực đến sản xuất trong nước. Sau giai đoạn căng thẳng trên biển với Trung Quốc, nên có sự điều chỉnh tỷ giá vì điều kiện vĩ mô thuận lợi như hiện nay không có nhiều. Trên phương diện giải quyết nợ xấu, cần tiến thêm một bước cụ thể là tạo dựng thị trường mua bán nợ và cơ chế khơi thông nguồn lực mua nợ từ nhà đầu tư trong nước và quốc tế; Về cải cách doanh nghiệp nhà nước, cần duy trì tiến trình cổ phần hóa DNNN như Thông điệp đầu năm của Thủ tướng để vừa cải thiện ngân sách, vừa thực hiện tái cơ cấu nền kinh tế; Bên cạnh những thuận lợi từ xuất khẩu, giới hoạch định chính sách cần xác định những nguy cơ về quỹ đạo phát triển khi Việt Nam hội nhập sâu hơn vào các liên kết quốc tế có mức độ tư do cao (ACFTA, TPP, các FTAs khác). Trong đó, cải cách thể chế và nâng cao chất lượng môi trường kinh doanh là chìa khóa để hội nhập thành công.

Trước sự bành trướng rất nhanh của chi thường xuyên trong tổng chi ngân sách, Việt Nam cần có một lộ trình tinh giản biên chế cả ở cấp trung ương và địa phương nhằm kiểm soát quy mô của khoản chi này; Trong giai đoạn đứng trước thử thách khó khăn với Trung Quốc, Việt Nam càng cần thực hiện quyết tâm thay đổi mô hình kinh tế, con đường phát triển và thay đổi tư duy điều hành nền kinh tế. Giai đoạn kinh tế suy giảm vừa qua cho thấy nhiều bài học lớn, cùng với những tranh chấp với Trung Quốc hiện nay, nhu cầu cải cách, giảm phụ thuộc càng rõ ràng hơn.

Song song với quá trình này, cần xác định các đối tác kinh tế và chiến lược như Nhật Bản, Hàn Quốc, Úc, Ấn Độ và ASEAN để xây dựng cơ sở hợp tác dài hạn, giảm phụ thuộc vào Trung Quốc. Cần thúc đẩy tăng năng suất của nền kinh tế trong trung và dài hạn thông qua quyết tâm cải cách thể chế theo hướng thị trường để tạo động lực phân bổ nguồn lực hữu hiệu hơn; Chủ động định hướng thị trường lao động tái cơ cấu theo hướng nâng cao chất lượng, khuyến khích lao động kỹ năng cao.

Chúng ta cũng cần chú trọng phân bổ nguồn lực, tạo dựng cơ chế khơi thông đầu tư sản xuất trong lĩnh vực nông nghiệp. Đặc biệt với kinh tế biển, cần hỗ trợ trực tiếp (sửa chữa, nguyên liệu) để người dân bám biển. Bổ sung các tàu lớn của quốc gia để hỗ trợ về hậu cần cho các đội tàu cá.

------------------------------------------

Báo cáo thường niên Kinh tế Việt Nam 2014: Cần căn cứ thực tế hơn là lý thuyết!

02/06/2014

(Thời báo Kinh Doanh) - Báo cáo thường niên Kinh tế Việt Nam 2014, vừa được Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách (VEPR) công bố, nhận được nhiều phản biện từ các chuyên gia kinh tế: "Các nhà nghiên cứu cần gia tăng nhiệt huyết hơn. Đất nước đang cần độ "nóng". Trong khi đó, các nhà học thuật vẫn ngồi, thỉnh thoảng phẩy quạt lông đưa ra một vài câu chuẩn mực về nguyên lý là không ổn".

Liên tục những năm gần đây, tăng trưởng sụt giảm mạnh. Đã có rất nhiều nghiên cứu, phân tích nguyên nhân được đưa ra. Nhưng tại Báo cáo 2014, VEPR đã chỉ những ràng buộc đối với tăng trưởng kinh tế của Việt Nam. Trong đó, những cản trở cho đầu tư dài hạn là bất ổn kinh tế vĩ mô, sự xói mòn niềm tin của các chủ thể kinh tế vào tương lai và định hướng điều hành.

Hai kịch bản chưa thuyết phục

Theo Ts. Nguyễn Đức Thành, Giám đốc VEPR, mặc dù nền kinh tế đã có sự phục hồi nhưng vẫn rất mong manh, khả năng chống đỡ với các cú sốc khá yếu. Vì thế, trong Báo cáo kinh tế thường niên 2014 của VEPR đã đưa ra 2 kịch bản: Kịch bản thấp, dự báo tăng trưởng GDP đạt khoảng 4,15% và kịch bản cao là 4,88%. Lạm phát được dự báo sẽ thấp hơn năm 2013 và ở trong vùng dự kiến từ 4,76% đến 5,51%.

Những cản trở của tăng trưởng là môi trường kinh doanh thấp, quyền sở hữu trí tuệ bị xâm phạm và tình trạng tham nhũng. Những cản trở dài hạn là hạ tầng, cả hạ tầng giao thông và hạ tầng năng lượng. Hiệu quả kém của các trung gian tài chính và đầu tư công quá mức sẽ trở thành ràng buộc chặt nếu nền kinh tế quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng cao hơn.

Bên cạnh đó là những ràng buộc khác như thừa lao động nhưng thiếu hụt nguồn nhân lực có đào tạo, có kỹ năng; khả năng đổi mới sáng tạo của nền kinh tế hầu như không có; thiếu môi trường khuyến khích tự do nghiên cứu và chấp nhận rủi ro…; thể chế kinh tế thị trường chưa hoàn thiện và thủ tục hành chính chưa hỗ trợ cho DN và tinh thần khởi nghiệp. Những ràng buộc nội bộ này cũng là rào cản tiềm tàng trong quá trình hội nhập của Việt Nam.

Những nhận định đưa ra trong Báo cáo của VEPR về "sức khỏe" nền kinh tế Việt Nam, Ts. Vũ Viết Ngoạn, Chủ tịch Ủy ban Giám sát Tài chính Quốc gia, cho rằng đánh giá 2 kịch bản về tăng trưởng (tăng GDP năm 2014 mức thấp là 4,15%, cao là 4,88%) mà Báo cáo nêu chưa thuyết phục. Bởi vì Báo cáo không dẫn ra được các căn cứ cụ thể để chứng minh. "Tôi không bi quan về tăng trưởng như nhóm tác giả đã nêu trong báo cáo", Ts. Ngoạn nhấn mạnh.

Ts. Ngoạn đặc biệt lưu ý, báo cáo này có đánh giá nền kinh tế đang phục hồi, nhưng chưa chỉ ra được yếu tố nào tạo nên sự phục hồi đó do sự đúng đắn của chính sách hay do yếu tố ngoại sinh tác động vào nền kinh tế. Nhìn chung, đến thời điểm gần hết tháng 5, báo cáo này mới xuất hiện và đưa ra những gợi ý chính sách cho năm 2014 là quá chậm".

Còn theo chuyên gia kinh tế Lê Đăng Doanh, cần có những phân tích, đánh giá rõ nét hơn về khả năng ứng phó của nền kinh tế với các cú sốc để có những kịch bản hành động phù hợp nhằm giảm thiểu rủi ro nếu có những cú sốc xảy ra.

Thực tế có rất nhiều mô hình làm kinh tế rất hiệu quả

Ví dụ, tình trạng DN phá sản đang nghiêm trọng hơn. Nếu năm 2009 - 2010, DN phá sản là những DN làm ăn chụp giật thì 2 năm gần đây, trong số DN phải phá sản, ngừng hoạt động là những DN đã gồng mình chống đỡ suốt thời gian qua.

Hơn nữa, bên cạnh số DN ngừng hoạt động hay phá sản còn là những DN đã không thể cầm cự tiếp, phải chấp nhận bán và sáp nhập. Theo ông Doanh, cần tìm hiểu kỹ vấn đề này và ông cũng đặt câu hỏi: như vậy, bao nhiêu DN có tiềm năng của Việt Nam đã không tự sống được và đã rơi vào tay NĐT nước ngoài?

Cần có cách tiếp cận khác

Đánh giá và chất lượng báo cáo lần này của VEPR, Gs. Nguyễn Mại, Chủ tịch Hiệp hội Doanh nghiệp vốn đầu tư nước ngoài, thẳng thắn: Các số liệu trong Báo cáo vẫn rơi vào tình trạng không có cái mới, những kiến nghị đưa ra vẫn chung chung. Báo cáo cần đề cập đến những chủ trương Nhà nước đã làm thì cái nào đúng, cái nào chưa đúng; những việc đặt ra thì đã triển khai vào thực tế được như thế nào, chẳng hạn về xử lý nợ xấu, tái cơ cấu kinh tế...

"Các nghiên cứu kinh tế vĩ mô như thế này, cần có cách tiếp cận khác. Đó phải là tiếp cận đi từ thực tế thay vì cứ xuất phát từ lý thuyết. Bởi thực tế có rất nhiều mô hình làm kinh tế rất hiệu quả. Rất cần có nghiên cứu áp dụng vào nền kinh tế để thoát khỏi khó khăn", ông Mại kiến nghị.

Ts. Trần Đình Thiên, Viện trưởng Viện Kinh tế Việt Nam cũng cho rằng những liệt kê về ràng buộc đối với tăng trưởng kinh tế Việt Nam như VEPR đưa ra chưa ổn. Đó không chỉ đơn thuần là những chi tiết xếp cạnh nhau trong nền kinh tế. Các ràng buộc này đã thành một hệ thống, giờ muốn đục chỗ nào để thoát ra cũng khó. Vì sao chúng ta cố đột phá mãi mà không được.

Ông Thiên phân tích: Đơn cử, nhìn vào chỉ số lạc quan của sản xuất công nghiệp là thấy cần phải tính lại cho kỹ. Bởi vì, báo cáo gần đây nhất của Bộ KH&ĐT, DN đóng cửa 5 tháng qua cao hơn so với cùng kỳ năm ngoái tới 20%, trong khi đó, chỉ số công nghiệp vẫn tốt lên. Đây là vấn đề cực kỳ nghiêm trọng, cần nhìn nhận rõ ràng, sự tốt lên thực chất là của DN nào. Nếu nhìn vào điều này, phân tích kỹ ra, sẽ thấy có thêm ràng buộc.

Không nên nhìn chỉ số chung trong các báo cáo tốt lên mà bỏ qua những yếu tố thành phần đang có vấn đề. Ngay như sản xuất công nghiệp tốt lên thật, nhưng không phải nhờ ở DN nội mà do khối DN FDI. Xuất khẩu cũng vậy. Trong khi DN nội suy yếu mạnh thì FDI đang lớn lên và lớn theo cách không bình thường. Vậy, liệu có quyết liệt đổi mới để tháo gỡ được không. Tính khốc liệt của vấn đề là ở chỗ đó.

"Nếu cứ theo các báo cáo, lấy các chỉ số chung tốt lên sẽ dễ bị che đi sự thực trong cơ cấu kinh tế. Đây là vấn đề cực kỳ nguy hiểm, cần phải nhìn nhận nghiêm túc để tránh ảo tưởng khi đọc báo cáo", ông Thiên nói.

-------------------------------------------

Rạch ròi việc dự báo

Ts. Võ Trí Thành, Phó Viện trưởng Viện Nghiên cứu quản lý kinh tế Trung ương

------------------------------------

Cần rạch ròi việc dự báo. Một mặt khẳng định sự phục hồi kinh tế từ giữa năm 2013 có vẻ mong manh nhưng mặt khác, dự báo lại cho kết quả, tăng trưởng vẫn tiếp tục thụt lùi. Vậy thì đà phục hồi ở đây là như thế nào? Ngay cả mức dự báo 5,5% của các tổ chức quốc tế cũng là một mức tăng trưởng yếu ớt. Trước ta chưa có cú sốc ở bên ngoài. Giờ, nếu có cú sốc từ bên ngoài thì sẽ tác động bao nhiêu phần trăm đến nền kinh tế Việt Nam. Đây là điều cần phải được tính toán, nghiên cứu sâu hơn trong báo cáo kinh tế.

Sức chịu đựng của nền kinh tế đến đâu

Ts. Vũ Viết Ngoạn, Chủ tịch Uỷ ban giám sát tài chính quốc gia

------------------------------------

Câu hỏi mở ra trong đầu tôi là đánh giá sức chịu đựng của nền kinh tế đến đâu.

Có hai câu hỏi đặt ra trong bối cảnh hiện nay, thứ nhất là mức tăng trưởng tối thiểu cần thiết cho Việt Nam để giải quyết công ăn việc làm là bao nhiêu? Thứ hai là trong 2-3 năm tới, liệu Việt Nam có vượt qua bẫy thu nhập trung bình hay không hay vẫn cứ tăng trưởng thấp như hiện nay.

Hiện nay, năng suất lao động thấp, chỉ 2% chưa đủ bù đắp cho cắt giảm đầu tư và suy giảm kinh tế. Năng lực cạnh tranh của nền kinh tế còn yếu, không bù đắp được sụt giảm vừa qua, dẫn đến thất nghiệp do không giải quyết được việc làm. Kèm theo đó, giảm tiêu dùng..., dẫn đến bất ổn xã hội, suy giảm niềm tin, càng dẫn đến tăng trưởng thấp.

Mong muốn chỉ ra những ràng buộc trong nhiều lĩnh vực

Ts. Nguyễn Đức Thành - Giám đốc Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách (VEPR, Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội)

------------------------------------

Báo cáo thường niên năm nay mong muốn chỉ ra những ràng buộc trong nhiều lĩnh vực đối với tăng trưởng kinh tế của Việt Nam. Để tháo gỡ những ràng buộc này, đòi hỏi Việt Nam phải có quyết tâm mạnh mẽ trong việc tái cơ cấu nền kinh tế, chuyển đổi mô hình tăng trưởng, và trên hết, hình dung rõ ràng một mô hình kinh tế - xã hội tổng thể cho tương lai Việt Nam.

Việt Nguyễn|Thoibaokinhdoanh.vn

Nguồn: finandlife|Trích Báo Cáo Thường Niên 2014 “Những ràng buộc đối với tăng trưởng”

Công ty cổ phần Supe Phốt Phát và Hóa chất Lâm Thao (LAS) là đơn vị đầu ngành trong sản xuất và tiêu thụ phân NPK và supe lân. LAS đã duy trì tốc độ tăng trưởng liên tục trong nhiều năm qua. Năm 2013, Công ty đã thực hiện 4,768 tỷ đồng doanh thu, tăng 6% và 447 tỷ đồng lợi nhuận ròng, tăng 13% so với năm 2012.

Bên cạnh sự tăng trưởng về kinh doanh, tình hình tài chính của LAS cũng ngày càng lành mạnh. Chỉ trong quý 1/2014, Công ty đã trả bớt 350 tỷ đồng nợ vay, đưa chỉ tiêu này về mức rất thấp, chỉ còn tương đương 8% trên vốn chủ sở hữu.

Chúng tôi cho rằng LAS sẽ hoàn thành vượt 16% kế hoạch lợi nhuận trong năm 2014; EPS F có thể đạt 6,131 đồng/cổ phiếu.

Cuối cùng, chính sách cổ tức cao và ổn định cùng với cổ phiếu đang bị định giá thấp trên thị trường, chúng tôi khuyến nghị mua vào LAS, với giá mục tiêu 48,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 20% so với mức giá hiện tại.

-------------------------------

Tốc Độ Tăng Trưởng Duy Trì Ở Mức Ổn Định

LAS liên tục duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong những năm qua. Trong năm 2013, doanh thu thuần (DTT) đạt 4,768 tỷ đồng, tăng 6%; lợi nhuận sau thuế (LNR) đạt 447 tỷ đồng, tăng 13% so với 2012.

Đóng góp chủ yếu vào sự gia tăng của doanh số trong năm vừa qua là sự gia tăng của sản lượng tiêu thụ. Theo đó, sản lượng tiêu thụ phân supe lân đạt 498,719 tấn, tăng 8.9%; lân nung chảy đạt 43,396 tấn, tăng 17.5%; NPK đạt 743,117 tấn, tăng 5.4% so với năm 2012.

Mùa Vụ Kinh Doanh Chính, Quý 1 Hàng Năm

Doanh thu quý 1 thường chiếm đến 38% doanh số của cả năm, vì đây là mùa trồng trọt chính tại Đồng Bằng Sông Hồng.

Kết quả kinh doanh quý 1/2014, LAS đạt 1,825 tỷ đồng doanh thu và 150 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế; tương ứng hoàn thành 35% kế hoạch doanh thu và 37% kế hoạch lợi nhuận của cả năm 2014. Sản lượng tiêu thụ tiếp tục tăng trong quý 1/2014, nhưng vì chiến lược giảm giá bán để hỗ trợ nông dân nên doanh số đã giảm 3% so với cùng kỳ năm trước.

Biến Động Giá Nguyên Liệu Đầu Vào

Nguyên liệu đầu vào chủ yếu của LAS là lưu huỳnh và Apatit. Apatit được cung cấp chủ yếu bởi đơn vị trong Tập Đoàn Hóa Chất Việt Nam, giá của Apatit ở Việt Nam khá thấp so với thế giới, đây là một lợi thế của LAS. Trong những năm gần đây, giá apatit có xu hướng tăng. Trong khi đó, lưu huỳnh là nguyên liệu quan trọng khác, chiếm khoảng 40% giá thành Supe Lân và phải nhập khẩu 100%, lại có xu hướng giảm mạnh trong 2013. Xu hướng này chỉ đảo chiều từ đầu 2014.

Theo số liệu LAS công bố, tốc độ tăng của giá vốn hàng bán liên tục thấp hơn tốc độ tăng của doanh số. Riêng trong năm 2013, tốc độ tăng của giá vốn chỉ 5%, thấp hơn tốc độ tăng 6.1% của doanh thu, thấp hơn cả tốc độ tăng của sản lượng tiêu thụ (khoảng >6%).

Tuy nhiên, bước sang năm 2014, diễn biến giá lưu huỳnh không còn tốt cho LAS như trước nữa. Xu hướng giá lưu huỳnh tăng mạnh chắc chắn sẽ ảnh hướng đến giá vốn của Công ty trong những quý tiếp theo, khi áp lực sản xuất và chính sách tồn kho buộc doanh nghiệp phải nhập nguyên liệu với giá cao hơn.

Hiệu Quả Kinh Doanh Tốt Nhất Ngành

Hiện tại, LAS là doanh nghiệp sản xuất phân lân và NPK có mức biên lợi nhuận cao nhất trong ngành.

Ngoài ra, hiệu quả kinh doanh cũng ở mức cao nhất, khi ROE và ROA lần lượt đạt 32% và 16% trong năm 2013, cao hơn rất nhiều so với những doanh nghiệp cùng ngành khác như Lân Văn Điểm, Bình Điền, Miền Năm và Ninh Bình.

Hiệu quả hoạt động trong năm 2013 chủ yếu đến từ việc gia tăng biên lợi nhuận và hiệu quả sử dụng tài sản.

Quá Trình Giảm Nợ Diễn Ra Khá Mạnh

LAS liên tục hạ đòn bẩy tài chính trong nhiều năm qua. Tính đến quý 1/2014, nợ vay chỉ còn 119.6 tỷ đồng, tương đương 8.3% vốn chủ sở hữu của Công ty.

Kế hoạch đầu tư trong năm 2014 chỉ 76.5 tỷ đồng, thêm vào đó, lượng tiền mặt hiện tại khá dồi dào (gần 400 tỷ đồng), cho nên nhiều khả năng nợ vay sẽ tiếp tục được duy trì ở mức thấp trong thời gian tới. Nợ vay giảm thấp sẽ giúp LAS cắt giảm chi phí tài chính, đồng thời gia tăng lợi nhuận, khoản mục chi phí này thường xuyên duy trì ở mức 60 tỷ đồng trong những năm qua, nhưng nhờ giảm nợ vay, quý 1/2014 chi phí lãi vay chỉ còn 7.8 tỷ đồng.

Ngoài ra, thanh khoản dồi dào cũng có thể giúp doanh nghiệp rộng rãi hơn trong chính sách chi trả cổ tức của mình.

Kế Hoạch Kinh Doanh 2014

Năm 2014, Ban lãnh đạo trình Đại Hội Cổ Đông kế hoạch kinh doanh, với doanh thu đạt 5157 tỷ đồng, tăng 8%; lợi nhuận sau thuế đạt 410 tỷ đồng, giảm 8.4% so với năm 2013.

Đóng góp vào tăng trưởng dự kiến trong năm 2014 chủ yếu đến từ supe lân và lân nung chảy, sản lượng tiêu thụ tăng trưởng lần lượt là 10% và 17% so với năm 2013.

Cổ Tức 2013 Vượt Kế Hoạch

Với kết quả kinh doanh khả quan năm 2013, ban lãnh đạo công ty trình Đại hội cổ đông thường niên sắp tới mức chia cổ tức 40% tiền mặt, vượt 100% kế hoạch đầu năm.

Hiện, LAS đã tạm ứng đợt đầu 1000 đ, phần còn lại 3000 đ (nếu được đại hội thông qua) sẽ được chia trong thời gian tới.

Kế hoạch cổ tức năm 2014 tối thiểu là 2000 đ/cổ phiếu. Dự phóng của chúng tôi cho thấy nhiều khả năng LAS sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận của năm 2014, do vậy, nhiều khả năng mức cổ tức sẽ được duy trì ở mốc 40%/năm. Với thị giá hiện tại, suất sinh lời cổ tức sẽ là 10%/năm.

Đầu Tư Xây Dựng Cơ Bản

Xây dựng cơ bản trong năm 2013:

Công trình chuyển tiếp:

• Bổ sung dự án phân lân nung chảy
• Dự án cải tạo xí nghiệp supe lân sang sản xuất nghiền ướt 400,000 tấn/năm

Công trình mới:

• Nhà đa năng
• Cân ô tô 150 tấn Hải Dương

Công trình chuẩn bị đầu tư:

• Dự án điều chỉnh “axit 300,000 tấn/năm kết hợp phát điện”
• Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm
• Cải tạo hệ thống cung cấp và xử lý nước thải xí nghiệp supe lân

Dự án trọng điểm 2014

• Xây dựng nhà đa năng
• Xây dựng kho chứa supe lân
• Dự án điều chỉnh “axit 300,000 tấn/năm kết hợp phát điện”
• Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm
• Kho chứa nguyên liệu…

Thương Hiệu Và Thị Phần

Đi vào sản xuất từ năm 1962 đến nay, sau 50 năm hoạt động, Công ty Cổ phần Supe phốt phát và hóa chất Lâm Thao đã sản xuất được hơn 50 loại phân bón và sản phẩm hoá chất. Trong đó, chiếm tỷ trọng lớn nhất là các sản phẩm: NPK, Supe Lân và Axit sunfuric, với sản lượng sản xuất mỗi năm khoảng 830,000 tấn phân supe lân, 750,000 tấn phân bón NPK, 200,000 tấn phân lân nung chảy… Theo một kết quả nghiên cứu, nhu cầu cả nước mỗi năm đối với NPK khoảng 3.5 triệu tấn NPK, với phân lân là 1.8 triệu tấn. LAS đang là Doanh nghiệp phân bón có sản lượng tiêu thụ NPK và supe lân lớn nhất nước, chiếm 50 - 60% thị phần supe lân các tỉnh phía Bắc và khoảng 20% thị phần NPK toàn quốc.

Cơ Cấu Doanh Thu

Chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu năm 2013 là sản phẩm NPK (71%), tiếp đến là supe lân (chiếm 26%). Sản phầm Axit Sunfuric tuy chỉ chiếm chưa tới 1% cơ cấu doanh thu nhưng lại là nguyên liệu chính quan trọng để sản xuất Supe Lân. Ngoài ra, công ty còn sản xuất các sản phẩm khác như Natri sunfit, phèn, Na2SiF6…

Quy Trình Sản Xuất Supe Lân Và NPK

Lợi thế của LAS so với các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh NPK khác trên thị trường là Công ty có khả năng tự sản xuất phân Supe Lân (Supe Lân chiếm khoảng 50% giá thành NPK). Điều này giúp Công ty dễ dàng hơn trong việc giảm giá thành, ổn định giá bán sản phẩm NPK của mình.

Trong công đoạn sản xuất phân Supe lân, LAS chỉ phải mua nguyên liệu Apatit từ Tập đoàn hóa chất Việt Nam (nguyên liệu này chiếm khoảng 35% giá thành Supe lân), nguyên liệu còn lại chiếm giá thành chủ yếu là Axit Sunfuric, công ty có thể tự sản xuất. Đây là lợi thế rất lớn của LAS.

Trong công đoạn sản xuất Axit Sunfuric, LAS gần như phải nhập 100% lưu huỳnh (Lưu huỳnh chiếm khoảng 67% giá thành Axit Sunfuric). Do vậy, chi phí nguyên liệu này hoàn toàn chịu tác động của giá cả thế giới và tỷ giá.

Định Giá

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh, chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của cổ phiếu LAS khoảng 48,000 đồng.

Với định giá 48,000 đồng, P/E và P/B 2014 dự kiến sẽ là 7.8 và 2.3, có thể chấp nhận được khi so sánh tương quan với các công ty trong khu vực. (P/E và P/B trung bình của mẫu gồm những công ty phân bón như biểu đồ bên cạnh là 9.45 và 1.71.)

Rủi Ro

Giá lưu huỳnh tăng mạnh từ đầu 2014 có thể gây tăng chi phí đầu vào cho LAS trong những quý tới.

Trong bối cảnh nhu cầu tiêu dùng của người dân vẫn đang khá thấp, việc công ty chấp nhận bán hàng với giá rẻ hơn để hỗ trợ và khuyến khích bà con nông dân sử dụng phân bón có thể ảnh hưởng xấu đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp trong thời gian tới.

Mùa vụ, hiện tại ở Việt Nam có 02 vụ chính là vụ đông xuân và vụ hè thu. Vào thời vụ, sản phẩm của Công ty được tiêu thụ rất tốt, đem lại hiệu quả kinh doanh cao. Tuy nhiên, quãng thời gian giữa các vụ mùa, thì sản lượng tiêu thụ lại không cao, trong khi đó hoạt động sản xuất của Công ty vẫn phải duy trì bình thường dẫn đến các áp lực về hàng tồn kho và các chi phí phát sinh.

Bài liên quan:

Cập nhật LAS 17/04/2013

Nguồn: finandlife|VFS Research