BMP - Đánh giá vụ truy thu thuế

by finandlife18/10/2013 13:29

 

 

Quyết trịnh truy thu thuế đối với BMP được công bố hôm nay (ngày 18/10/2013) tại đây.

Theo đó, BMP bị truy thuế 75 tỷ đồng và bị phạt vi phạm hành chính về thuế 42 tỷ đồng. Đây là một thông tin bất ngờ đối với hầu hết nhà đầu tư. Hiện, doanh nghiệp vẫn đang phản đối việc truy thu này và cho rằng Công ty đã làm đúng luật! Tuy nhiên quyết định của Cục Thuế TP. Hồ Chí Minh vẫn có sức nặng riêng. Chúng tôi giả sử doanh nghiệp vẫn phải đóng đủ 117 tỷ đồng theo quyết định truy thu của cơ quan nhà nước, thì thông tin này sẽ tác động thế nào đến giá cổ phiếu BMP và doanh nghiệp Nhựa Bình Minh?

Với một lượng tiền lớn bị chảy ra khỏi công ty chắc chắn sẽ ảnh hưởng xấu đến định giá doanh nghiệp và tâm lý nhà đầu tư trên sàn chứng khoán. Do vậy, cổ phiếu BMP bị giảm giá sau khi ra tin là rất dễ đoán biết. Nhưng mức giảm đến đâu là hợp lý?

Theo chúng tôi, BMP là doanh nghiệp đầu ngành sản xuất ống nhựa, lợi thế sản phẩm và hiệu quả trong quản lý tài chính, quản lý chi phí của doanh nghiệp trong những năm vừa qua là rất đáng ghi nhận. Việc truy thu thuế lần này được xem là một “tai nạn” hơn là một thông tin gây ảnh hưởng xấu đến mô hình hoạt động của doanh nghiệp. Được biết, 9 tháng đầu năm, doanh thu sản xuất đạt 1,535 tỷ đồng, tăng 12.5% so với cùng kỳ, lợi nhuận đạt 367 tỷ đồng, tăng 5.2% so với cùng kỳ.

Mặt khác, lượng tiền mặt của BMP đang khá dồi dào (hơn 500 tỷ đồng), tình hình thanh khoản rất tốt, do vậy với 117 tỷ đồng bị truy thu cũng chưa thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của doanh nghiệp.

Như vậy, vấn đề còn lại chỉ là BMP sẽ bị định giá thế nào sau thông tin này.

Có 2 kịch bản:

q  Kịch bản thứ 1, chúng tôi giả sử nhà đầu tư trên thị trường phản ứng thái quá với thông tin này, cho đây là một thông tin nghiêm trọng ảnh hưởng đến thu nhập công ty, do đó chỉ chịu chấp nhận trả một mức độ định giá hợp lý với thu nhập trên mỗi cổ phần có được trong năm 2013. Khi đó, định giá P/E với thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS F) của 2013 được đưa vào tính toán lại giá trị doanh nghiệp, và định giá của BMP sẽ bị giảm đến 13.8% sau thông tin trên.

q  Kịch bản thứ 2, việc truy thu thuế sẽ ảnh hưởng xấu đến kết quả lợi nhuận của năm 2013 nhưng cái xấu này chỉ xảy ra cho năm 2013. Mô hình hoạt động của doanh nghiệp vẫn tốt cho nên những năm tiếp theo lợi nhuận sẽ quay lại mức cao (dự phóng của chúng tôi, BMP vẫn đạt 381 tỷ lợi nhuận sau thuế trong năm 2014). Do vậy, chúng tôi loại ảnh hưởng từ định giá theo phương pháp P/E ra khỏi tác động lên định giá chung đối với BMP trong thông tin này. Khi đó, định giá của BMP theo phương pháp chiết khấu dòng tiền và P/B chỉ bị giảm 5.4% sau thông tin này.

Đứng ở góc độ một nhà phân tích tài chính doanh nghiệp, chúng tôi nghiêng hơn về kịch bản thứ 2 vì đây là một kịch bản khá hợp lý cả về mặt mô hình kinh doanh lẫn định giá. Lượng tiền truy thu thuế ngoài dự kiến là khoản chi 1 lần, có ảnh hưởng nhiều hơn lên giá trị sổ sách và dòng tiền của năm 2013 chứ không ảnh hưởng nhiều đến thu nhập của doanh nghiệp trong dài hạn. 

Xem thêm về cách phản ứng với thông tin của giá chứng khoán ở đây

Nguồn: finandlife|VFS Research

Tags:

StockAdvisory | Stocks

Hoan hô volume cạn kiệt

by finandlife15/10/2013 13:55

Thông thường việc điều chỉnh giảm của thị trường sẽ chấm dứt khi khối lượng giao dịch toàn thị trường rơi vào trạng thái cạn kiệt. Trạng thái thị trường đó cho thấy người bán đã chán nản, không còn muốn bán ra cổ phiếu đang nắm giữ nữa, trong khi đó, người mua cũng không vội vàn vì họ cho rằng thị trường không dễ quay lại đừng đua. Rất có thể chu kỳ cạn kiệt thanh khoản sẽ kéo dài trước khi xu hướng tăng trở lại được xác lập, nhưng trong bối cảnh của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay, tôi không cho rằng đó là một nhận định đúng.

Kỳ thực có một số điểm backup tốt cho việc điều chỉnh 4 phiên liên tiếp của thị trường vừa qua.

Thứ 1, mốc 500 điểm là một ngưỡng cản tâm lý vô cùng mạnh. Thị trường đã liên tục giằng co quanh mốc này mà chưa một lần bức phá thành công.

Thứ 2, đường trendline màu nâu được vẽ từ 2 đỉnh gần nhất cho thấy, VNIndex sẽ phải đối mặt với khả năng điều chỉnh trước khi muốn tăng trở lại.

Thứ 3, trong hơn 6 tháng qua, thị trường của chúng ta chưa bao giờ duy trì nổi một trạng thái tăng điểm quá 3 tuần mà không điều chỉnh.

Thế nhưng đây rất có thể là một xu hướng điều chỉnh ngắn hạn, thị trường sẽ sớm tăng điểm trở lại.

Thứ 1, thị trường bắt đầu giảm mạnh về thanh khoản, khối lượng giao dịch phiên 14/10/2013 chỉ đạt 56% trung bình 15 phiên giao dịch gần nhất.

Thứ 2, MA200 vẫn tỏ ra là chốt chặn khá tốt cho sự trượt dốc của VNIndex.

Thứ 3, 4 phiên giảm điểm liên tiếp, nhưng so với mức tăng điểm từng phiên trước đó, đây chỉ là những phiên điều chỉnh nhẹ.

Thứ 4, những doanh nghiệp lớn làm ăn hiệu quả được giữ giá tốt, sắp tới lại là mùa báo cáo kết quả kinh doanh quý 3, nhiều khả năng các doanh nghiệp hiệu quả sẽ tiếp tục hiệu quả.

Điều chỉnh đến mức nào?

MA20, tương đương với mid-bollinger Bands như hình trên là đích đến khả dĩ nhất.

Cùng lắng nghe thị trường và xem diễn biến… 

Nguồn: finandlife

Tags:

Psychology | StockAdvisory

TIE thoái vốn tại SAMSUNG VINA, kết cục của một liên doanh!

by finandlife27/09/2013 09:44

 

Sau gần 20 năm kể từ lúc TIE là đại diện phần vốn nhà nước Việt Nam liên doanh với SAMSUNG. Ngày liên doanh được thành lập cũng là ngày mà bao nhiêu kỳ vọng về việc học tập và phát triển tương lai điện tử nước nhà được nhen nhóm. Thế nhưng sau 20 năm “kết hôn”, 2 bên vẫn chưa có với nhau “mụn con” nào, và đành nói lời chia tay với 1 ít của bố thí.

TIE đến với SAMSUNG VINA không khác gì một tay đầu tư tài chính. Hầu hết lợi nhuận hàng năm TIE nhận được đều đến từ lợi nhuận được chia bởi liên doanh, trong khi đó hoạt động sản xuất, kinh doanh của riêng công ty thì vô cùng nghèo nàn. (Hình 1 cho thấy, vai trò của doanh thu tài chính ngày càng lớn trong đóng góp vào hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty).

 

Nếu loại lợi nhuận tài chính (trong đó chủ yếu là lợi nhuận từ liên doanh) ra khoản lợi nhuận trước thuế của TIE, thì Công ty thường xuyên lâm vào cảnh lỗ lã (năm 2011 lỗ trước thuế là 7.3 tỷ đồng, năm 2012 mức lỗ lên đến 19.3 tỷ đồng). Đây là bức tranh hoàn toàn trái ngược với con số lợi nhuận trước thuế 30 tỷ đồng và cổ tức thực chia 1,500 đồng mà TIE báo cáo và thực hiện những năm qua.

Một điểm khác cũng rất đáng quan tâm là chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp có xu hướng tăng rất nhanh những năm gần đây trong khi đó, doanh thu lại không tăng trưởng tương ứng. Thông thường đây là biểu hiện của sự kém hiệu quả, hoặc Công ty đang theo đuổi chiến lược R&D lớn, nhưng theo những thông tin được công bố, dường như không có công cuộc R&D nào cả.

Những số liệu ở trên nói lên điều gì? Dòng tiền nuôi sống TIE trong những năm qua chủ yếu đến từ lợi nhuận được chia từ liên doanh SAMSUNG VINA. Công ty không tự xây dựng riêng cho mình mô hình kinh doanh vượt trội nào. TIE chỉ dám đi con đường ngắn hạn, dễ ăn và ít tốn chất xám nhất là phân phối, mà không dám đầu tư, dấn thân vào lĩnh vực sản xuất, nghiên cứu, doanh thu bán hàng hóa chiếm 90% trong cơ cấu doanh thu thuần nhưng biên lãi gộp chỉ là 4% đã cho thấy điều này. Như vậy, bao nhiêu kỳ vọng học hỏi công nghệ, kỹ thuật… ban đầu đã trở nên công cốc.

Tất cả sự việc là thế, nhưng ngay khi có thông tin SAMSUNG mẹ chấp nhận bỏ ra 96 tỷ để mua lại phần vốn của TIE trong liên doanh thì lập tức nhà đầu tư đã phản ứng tích cực. Giá cổ phiếu đã tăng 17% chỉ trong ba phiên giao dịch quanh ngày công bố thông tin. Nhưng liệu đây có phải là thông tin thật sự tích cực?

TIE sẽ nhận được 96 tỷ đồng trong khi thời hạn liên doanh còn lại chỉ là 1 năm rưỡi và giá trị sổ sách của khoản vốn góp chỉ là 53.6 tỷ đồng. Trong bối cảnh nền kinh tế đang thiếu tiền, đây là số tiền có vẻ ấn tượng!

Tôi chưa được đọc hợp đồng liên doanh (TIE không công bố thông tin này) nên còn nhiều cái chưa thật sự tường tận, nhưng theo tôi thì:

Thứ 1, việc TIE góp 20% vốn vào liên doanh, đã được TIE thu về khá nhiều, thông qua lợi nhuận liên doanh được chia hàng năm. Do vậy, giá trị sổ sách 53.6 tỷ kia cũng chỉ là giá trị sổ sách ghi nhận ban đầu khi góp vốn, chứ giá trị còn lại không còn nhiều đến thế. Vì đất đai thuộc sở hữu nhà nước, TIE chỉ được giao đất có thời hạn nhất định, và do đó, sau mấy chục năm sử dụng, giá trị quyền sử dụng đất còn lại đã giảm đi đáng kể.

 

Thứ 2, Lợi nhuận được chia từ liên doanh lên đến 50 tỷ đồng năm 2012. Với tốc độ tăng trưởng trung bình >20%/năm, lợi nhuận trong gần 1 năm rưỡi còn lại cũng lên đến hơn 90 tỷ đồng (cụ thể xem hình 2). Đây là khoản lợi nhuận đáng lý ra TIE sẽ được hưởng nếu không bán lại phần vốn liên doanh cho SAMSUNG mẹ. Do đó, đây cũng là cái giá hợp lý chứ không hời như nhiều nhà đầu tư trên sàn vẫn nghĩ. Thêm vào đó, lợi nhuận từ liên doanh không phải đóng thêm thuế (vì đã được Công ty liên doanh đóng thuế), trong khi đó, khoản lợi nhuận do bán phần vốn lại được hoạch toán vào lợi nhuận bất thường, TIE phải có nghĩa vụ đóng thuế trên khoản lợi nhuận này, nên giá trị mà TIE có khả năng sử dụng chỉ khoảng 85 tỷ đồng, chứ không phải 96 tỷ đồng như nhiều người nhìn vào (cụ thể xem bảng tính bên dưới).

Bảng tính khoản thuế thu nhập phải trả (đồng)

Giá chuyển nhượng

96,150,464,919

Giá sổ sách

53,665,056,000

Lãi trước thuế

42,485,408,919

Thuế (25%)

10,621,352,230

Lãi sau thuế

31,864,056,689

 

Một phóng viên trên báo Sài Gòn Tiếp Thị đã từng hỏi người đứng đầu TIE, sau khi kết thúc liên doanh, công ty có kế hoạch kinh doanh gì trong thời gian tới? Lãnh đạo doanh nghiệp cho biết, công ty đã có tính toán “cụ tỉ”, nhưng đây là bí mật. TIE là một doanh nghiệp đại chúng, niêm yết, do vậy việc công bố thông tin và minh bạch thông tin là cực kỳ quan trọng, đặc biệt với thông tin về sử dụng vốn và chiến lược kinh doanh thì càng phải giải thích thấu đáo cho cổ đông nắm. Tôi hi vọng trong thời gian tới công ty nên có lý giải thấu đáo hơn.

Như vậy, việc chia tay với SAMSUNG VINA mặc dầu đã mang về cho TIE một số tiền lớn, nhưng đây là số tiền đến một lần, nhà đầu tư nên thận trọng khi đánh giá thông tin dạng này. Công ty dường như chỉ theo đuổi công việc phân phối và thương mại trong suốt thời kỳ liên doanh, hoạt động học tập, nghiên cứu và phát triển vốn dĩ được kỳ vọng ban đầu lại không được đầu tư thỏa đáng. Thêm vào đó, chiến lược kinh doanh sắp tới ra sao, dòng tiền sẽ được tạo ra thế nào khi mảng nuôi sống công ty bao nhiêu năm qua không còn nữa vẫn là những câu hỏi lớn cần được công ty làm rõ. 

Nguồn: finandlife

Tags:

StockAdvisory | Stocks

Ý kiến về TOP 50 Forbes Việt Nam

by finandlife06/09/2013 14:15

Dạo gần đây thấy rất nhiều nhà đầu tư cũng như môi giới chứng khoán quan tâm đến danh sách 50 cổ phiếu niêm yết tốt nhất mà Forbes Việt Nam vừa công bố, tôi cũng tò mò vào xem.

Xem xong tôi không đồng ý với những cái tên sau: PXS (xếp hạng 19) và BHS (xếp hạng 41).

Theo như đánh giá của mình, nếu top cổ phiếu tốt nhất 2 sàn là 5 sao, top cổ phiếu lởm nhất là 1 sao, thì 2 cổ phiếu trên chỉ đạt 3 sao.

Cả 2 cổ phiếu này đều có chất lượng kinh doanh giảm đi trong mấy năm qua và 2 quý đầu năm 2013, trong khi đó, rủi ro tài chính lại tăng lên do tình hình công nợ ngày càng phình to so với nguồn vốn.

 

Cụ thể:

PXS:

 BHS:

Ngoài 2 cổ phiếu trên, còn có một số đại diện khác nữa mình chưa thật hài lòng. Vì đã gọi là TOP cổ phiếu tốt, không thể chỉ nhìn đó là cổ phiếu lớn được.

Danh sách của Forbes và đánh giá của finandlife như sau:

 

Nguồn: finandlife|Forbes Việt Nam

Tags:

Economics | StockAdvisory | Stocks

Tự doanh cty chứng khoán là chuyên gia “ăn non”

by finandlife17/07/2013 12:37

Nhìn cách giao dịch của khối tự doanh cty chứng khoán, mới biết họ lướt sóng “kinh” thế nào. 

Đúng là nhà đầu tư cá nhân “to đầu”…

Ngày 06/12/2012, họ mua vào tương đối sớm so với thị trường, với khối lượng mua ròng lên đến >350 tỷ đồng, nhưng chính họ lại là người bán ra quá sớm trong khi thị trường còn 1 thời gian dài tăng trưởng phía sau đó.

§     Ngày 17/12/2012, họ bán ra gần 280 tỷ đồng

§     Ngày 28/12/2012, họ bán ra 390 tỷ đồng.

Ai cũng biết là thị trường tăng đến đầu tháng 06/2013. Như vậy, là họ bán ra quá sớm so với thị trường chung.

Một điều tương tự diễn ra vào những ngày đầu tháng 07/2013. Khối tự doanh đã mua ròng 160 tỷ đồng vào ngày 08/07/2013, nhưng chỉ sau 1 vài ngày thị trường diễn biến thuận lợi, khối này đã bán ra 150 tỷ đồng vào ngày 10/07/13.

Dường như tự doanh của các công ty chứng khoán có cách vào ra không thật sự hiệu quả nhỉ? 

Nguồn: finandlife 

Tags:

StockAdvisory

AUTOFEED

DISCLAIMER

Blog này phục vụ cho mục đích lưu trữ, tham khảo thông tin và thảo luận. Chúng tôi không đảm bảo tính chắc chắn và không chịu trách nhiệm khi người sử dụng thông tin từ website cho hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán của mình.

Designed by: Nguyễn Chí Hiếu