Ngân hàng Nhà nước (NHNN) ngày 27-5 vừa ban hành Thông tư 06/2016/TT-NHNN sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư 36/2014/TT-NHNN. Theo đó, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn vẫn giữ nguyên ở mức 60% cho đến hết năm 2016, giảm xuống 50% từ đầu 2017 và về 40% vào đầu 2018. Như vậy, quy định mới dỡ bỏ nỗi lo tỷ lệ này giảm ngay về 40% như dự thảo ban đầu.

Ngoài ra, thông tư sửa đổi đợt này còn nâng tỷ lệ mua, đầu tư trái phiếu Chính phủ trên nguồn vốn ngắn hạn chi nhánh ngân hàng nước ngoài từ 15% lên 35% và ngân hàng thương mại nhà nước từ 15% lên 25%.

Thêm vào đó, thông tư còn nới thời gian nâng hệ số rủi ro tín dụng bất động sản đến đầu 2017, đồng thời giảm hệ số rủi ro từ 250% của dự thảo ban đầu về 200% (tức chỉ nâng từ 150% hiện tại lên 200% vào đầu 2017).

Tác động chính sách…

Đây là động thái bất ngờ của NHNN, động thái này sẽ cởi bỏ rất nhiều lên áp lực tăng lãi suất. Trong ngắn hạn còn có thể làm lãi suất giảm. Ở chiều ngược lại, tỷ giá có thể sẽ chịu áp lực.

Thị trường trái phiếu chính phủ dự báo sẽ sôi động hơn, và Chính phủ sẽ dễ dàng huy động vốn từ thị trường hơn trước.

Quy định hệ số rủi ro bất động sản cao sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến hệ số CAR, mẫu số tổng tài sản rủi ro quy đổi nâng lên trong khi tử số vốn tự có không thay đổi làm CAR giảm. Theo quy định, CAR phải đạt tối thiểu 9%, hiện các ngân hàng thương mại nhà nước là 9.42%, ngân hàng thương mại cổ phần là 12.74% (số liệu cuối tháng 2/2016). Do vậy, việc giãn thời gian nâng hệ số rủi ro bất động sản đồng thời giảm hệ số rủi ro sẽ tạo sự thoải mái trong hoạt động cho vay của các ngân hàng.

Bổ sung thêm chỗ này nữa:

Bài liên quan:

Thông tư 36, đến lượt bất động sản

Finandlife

Tôn Tử (Sun Tzu)

Đầu tiên: Biết người biết ta trăm trận trăm thắng

Hiểu người: Khi đi phỏng vấn nên giành 1 tuần để tìm hiểu ngành và công ty phỏng vấn, sẽ thú vị biết bao nếu bước vào buổi phỏng vấn và nói thế này “Cty đang hoạt động trong lĩnh vực tỷ đô, tôi biết hiện tại chúng ta đang sở hữu 20% thị phần, và trong 1 phát biểu gần nhất, tổng giám đốc tuyên bố nâng con số đó lên 30% vào cuối năm nay, đó là lý do tại sao cty nên tuyển dụng tôi để đạt con số đó.”

Hiểu ta: Trả lời câu hỏi tại sao tôi chọn bạn? Đừng trả lời câu trả lời hàng tá người phỏng vấn trước bạn đã trả lời, kiểu như tôi làm việc chăm chỉ,… nên nói về những cái gì bạn giỏi nhất và độc nhất.

Thứ 2: tránh những điểm mạnh và tập trung tấn công vào điểm yếu

Đừng nhìn vào những nhân viên khác của cty, những cái mà họ đã giỏi và tuyên bố tôi sẽ làm giỏi hơn họ? Hãy tập trung vào những cái mà mình giỏi, những người khác không giỏi.

Trong kinh doanh, nhiều người khờ khạo đi cạnh tranh với Walmart về giá cả, không thể nào thắng được đâu. Thay vì vậy, hãy tập trung vào trung vào điểm yếu của Walmart. Kiểu như, tách trà được sản xuất bởi nước mắt của những đứa trẻ Trung Quốc, vì thế, hãy quảng cáo sản phẩm tách trà của mình thế này “nó được sản xuất bởi công nhân được đối đãi tử tế”. Thị trường luôn khó khăn, nhưng nếu xác định như vậy, chúng ta sẽ có cơ hội để cạnh tranh, vì trước đây chúng ta không có cơ hội nào.

Thứ ba, để thắng 100 trận không kỹ năng cao, chinh phục đối thủ không cần bạo lực.

Thỉnh thoảng người ta kiện tụng lẫn nhau, kiện có thể thắng nhưng chi phí là quá lớn, sao không cầm điện thoại lên để thương lượng, không tốn gì cả, win-win.

Siêu tầm, finandlife

Diễn biến kết quả sản xuất kinh doanh các doanh nghiệp niêm yết quý 1/2016 khá phù hợp với khảo sát chỉ số PMI do Nikkei khảo sát. Doanh thu tăng trưởng 9.7%, giá cả đầu vào hạ giúp giá vốn tăng trưởng chậm hơn doanh thu, dư nợ tăng trưởng chậm cùng với lãi suất duy trì và tỷ giá ổn định giúp chi phí tài chính tăng trưởng thấp. Hai nhân tố chi phí vốn dĩ đã tăng mạnh 2 năm trước là chi phí bán hàng và chi phí quản lý tiếp tục tăng cao trong quý 1/2016, lần lượt là 28% và 12%. Những nhân tố trên làm cho lợi nhuận chỉ tăng trưởng 3.5% so với cùng kỳ (khá thấp so với tốc độ tăng trưởng 9.7% của doanh thu).

Ngành bất động sản, dịch vụ tài chính, ô tô phụ tùng, thực phẩm và đồ uống, hàng cá nhân và gia dụng,… tiếp tục duy trì đà tăng trưởng doanh thu  của 1 năm trước.

----------------------------------------------------

Biểu đồ: Tăng trưởng Doanh thu, giá vốn

Doanh thu toàn thị trường tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng, quý 1/2016 tăng 9.7% so với cùng kỳ

Giá vốn hàng bán luôn tăng trưởng chậm hơn doanh thu, quý 1/2016 tăng 8.9% so với cùng kỳ, nhờ chi phí đầu vào hạ, giúp biên lãi gộp cải thiện.

Biểu đồ: Dư nợ vay các doanh nghiệp niêm yết (Tỷ đ)

* Đã loại ngân hàng

Chi phí tài chính tăng mạnh trong 2015 do biến động của tỷ giá, tới quý 1/2016, chi phí tài chính chỉ tăng ở mức thấp do nợ vay chỉ tăng 2% so với cuối 2015, lãi suất chỉ tăng nhẹ và tỷ giá ổn định.

Tổng dư nợ vay các doanh nghiệp niêm yết tăng 17.1% (tương đương con số tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống).

Biểu đồ: Tăng trưởng chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp

Chi phí bán hàng tiếp tục đà tăng mạnh đã duy trì từ 2014, 2015, chi phí này đã tăng 28.1% so với cùng kỳ, do những quy định mới liên quan đến tải trường tải trọng ảnh hưởng chi phí vận chuyển, chính sách khuyến mại, quảng cáo để duy trì đà tăng doanh số (đặc biệt VNM) và thay đổi hạch toán kế toán theo thông tư 200.

Nhìn vào con số tương đối, chi phí bán hàng đã tăng từ 4.1%/DTT 2014 lên 4.9%/DTT quý 1.2016, tức một đồng doanh thu có được phải mất nhiều chi phí bán hàng hơn.

Biểu đồ: Chi phí bán hàng/doanh thu

(ĐVT: Chi phí bán hàng Tỷ đ)

Chi phí quản lý doanh nghiệp tiếp tục tăng cao, quý 1/2016 tăng 12.1% so với cùng kỳ, cao hơn tốc độ tăng 9.7% của doanh thu.

Biểu đồ: Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận

* Đã loại ngân hàng

Doanh thu tăng mạnh hơn giá vốn nhưng sự tăng lên của chi phí bán hàng, chi phí quản lý làm lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 3.5% so với cùng kỳ.

Diễn biến ở các nhóm ngành

Ngành bất động sản, dịch vụ tài chính, ô tô phụ tùng, thực phẩm và đồ uống, hàng cá nhân và gia dụng,… duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu rất tốt trong >1 năm qua.

Finandlife

ĐHĐCĐ thường niên năm 2015 đã thống nhất chọn nhà thầu thay thế Liên doanh Trung Quốc theo phương thức chỉ định thầu. Dù không nhận được sự nhất trí 100% từ các cổ đông về phương thức chỉ định thầu, nhưng liên doanh mới đã thực hiện dự án khá rốt ráo. Ở một vài khâu, liên doanh được đánh giá là “vượt khả năng mong đợi của các chuyên gia kỹ thuật”.

Theo đánh giá của lãnh đạo VSH, công tác đầu tư xây dựng Dự án Thủy điện Thượng Kon Tum đặc biệt là việc tái khởi động lại dư án cho đến cuối tháng 5/2016 rất khả quan.

Ba nhà thầu mà chủ đầu tư chỉ định bao gồm CTCP Xây dựng 47 (mã C47-HoSE); CTCP Sông Đà 10 (mã SDT-HNX); và Liên doanh C47 và Robbins- Mỹ.

Theo báo cáo của ban lãnh đạo, Liên danh Nhà thầu đã có nhiều thiện chí trong công tác chuẩn bị để có thể triển khai thi công gói thầu trong thời gian sớm nhất, trực tiếp sử dụng tiền của Liên doanh chưa ký được hợp đồng chính thức. Cụ thể, C47 đã ứng tiền cho Robbins và trực tiếp Robbins cũng đã chuyển cho Hoa Đông-Trung Quốc trả tiền mua máy TBM. C47 cũng đã chuyển trả cho Hoa Đông-Trung Quốc khoảng 100 tỳ đồng mua lại vật tư, thiết bị cho công việc thi công TBM. Robbins đã tiếp nhận bàn giao máy TBM từ Hoa Đông để sửa chữa khôi phục do thiết bị tại công trường bị hoen rỉ rất nhiều sau 1 năm ở trong hầm. Bắt đầu sửa chữa từ ngày 30/11/2015, đến ngày 26/4/2016 TBM đã hoạt động và chạy thử nghiệm.

Thiết bị TBM tại Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh - Ảnh: Internet

Đây là thiết bị đào và làm đường hầm bằng phương pháp nghiền nát đá, hoàn toàn không gây nổ

Hạng mục Đường hầm dẫn nước dài 10,5 km thi công bằng TBM là gói thầu chỉ định có yếu tố nhà thầu nước ngoài nên VSH gặp rất nhiều khó khăn. Phải tới ngày ngày 18/5/2016, hai bên mới ký Biên bản thương thảo hợp đồng chính thức và ngày 25/5/2016 hợp đồng chính thức được ký kết. 

Cùng với các vấn đề liên quan đến thiết bị, các nhà thầu đã thi công tuyến đập đê, hoàn thành xong công việc bơm nước, bịt nước ngầm với kết quả xử lý đạt trên 90% ở hạng mục Cửa nhận nước và 5 km đầu. Đối với hạng muc Nhà máy ngầm, nhà thầu Sông Đà 10 đã sớm thi công các công trình tạm, bơm nước trong nhà máy từ khi chưa ký hợp đồng chính thức. Theo báo cáo của lãnh đạo VSH, Nhà thầu Sông Đà 10 và Lũng Lô 9 đều đã tổ chức thực hiện theo đúng tiến độ đã cam kết. 

Dự kiến, trong năm 2016, hạng mục Cửa nhận nước và 5km đầu đường hầm thi công bằng phương pháp khoan nổ sẽ đào 960 m. Đường hầm dẫn nước từ Km5 đến Kml 7+447 thi công bằng máy TBM sẽ triên khai đào hầm vào đầu tháng 6/2016. Tiến độ thi công dự kiên đạt bình quân 500md/tháng, phấn đấu trong năm 2016 thi công đạt 3.000md. Còn đối với khu vực cụm nhà máy, Nhà thầu sẽ thi công từ đầu tháng 01/2016, và phấn đấu thi công hoàn thành công tác đào đất đá và bê tông các hạng mục.

Thông tin ký hợp đồng:

Trích NDH

Một số ghi nhận chính:

Kết thúc năm tài chính 2015 với kết quả từ hoạt động kinh doanh (HĐKD) chính khả quan. DTT đạt 6,729 tỷ đồng (-4.75% yoy) giảm nhẹ so với cùng kỳ tuy nhiên do cùng kỳ 2014 cty có khoản ghi nhận tiền hồi tố 658 tỷ đồng và nếu loại trừ khoản bất thường này thì DTT ghi nhận tăng hơn 5%.

Đáng chú ý trong năm cty có khoản hồi tố tiền khí 319 tỷ đồng từ việc đánh giá lại giá khí theo cơ chế thị trường từ giai đoạn 9/2013 đến hết 7/2015 được thực hiện theo hình thức chuyển ngang giữa Hợp đồng mua bán điện và Hợp đồng mua bán Khí nên không ảnh hưởng đến lợi nhuận và do vậy chúng tôi loại trừ khoản tiền này trong các so sánh của mình.

LNST đạt 1,202 tỷ đồng (-24.5% yoy) chủ yếu do thu nhập tài chính giảm mạnh chỉ còn 65 tỷ đồng so với 451 tỷ đồng năm 2014. Cty có nợ vay bằng đồng USD và EUR khá lớn, năm 2014 đồng USD tăng (+1.2%) trong khi đồng EUR rớt mạnh (-12.7%) giúp cty có được khoản thu nhập đột biến từ tài chính. Yếu tố đó đã không còn trong năm nay mà ngược lại 2 đồng tiền đều tăng trong đó USD tăng khá (+3.5%) và đồng EUR tăng gần 2%. Nếu loại trừ yếu tố tỷ giá thì LNST năm 2015 có mức tăng gần 24% so với cùng kỳ năm 2014.

Có được sự tăng trưởng đó trong HĐKD lõi nhờ các yếu tố thuận lợi:

-          Do ảnh hưởng từ Elnino khiến hạn hán kéo dài, lượng nước về các hồ chứa Thủy điện rất thấp nên NT2 được huy động công suất cao. Sản lượng cả năm đạt 5.5 tỷ kWh, tăng 15.5% so với năm 2014, đạt 85.7% công suất thiết kế.

-          Kể từ 1/8/2015, giá khí theo Hợp đồng mua bán khí của cty được áp dụng theo giá khí thị trường. Giá khí đầu vào giảm thấp (giảm khoảng 30% so với giá khí cũ) giúp biên lãi gộp cải thiện mạnh từ Q3.2015 do cty có lợi thế trong việc chào bán điện tại thị trường cạnh tranh. Trong năm sản lượng điện bán ra từ thị trường này đóng góp cho cty hơn 20% tổng doanh số.

-          Trong năm, cty thay đổi chính sách khấu hao theo hướng kéo dài thời gian khấu hao lên giúp chi phí khấu hao năm nay giảm 17.5% so với cùng kỳ.

Cty ước tính sản lượng điện Q1.2016 đạt hơn 1.3 tỷ kWh (+2.1% yoy), DTT ước tính đạt 1,373 tỷ đồng (-22% yoy), LN từ HĐKD đạt 312 tỷ đồng (+45% yoy). DTT giảm do giá khí đầu vào giảm theo giá thị trường kéo giá bán giảm theo.

Dựa trên dữ liệu sản lượng mà cty cung cấp, chúng tôi ước tính biên lãi gộp Q1 của cty có thể đạt 26.4% so với chỉ 20% cùng kỳ do cty tiếp tục được hưởng lợi giá khí giảm trên thị trường cạnh tranh trong khi theo hợp đồng bán điện với EVN sẽ không đổi (giá khí giảm thì giá bán điện cũng sẽ giảm tương ứng). Kết thúc ngày 31/3 tỷ giá USD giảm 1% trong khi EUR lại tăng mạnh 2.9% -> thu nhập tài chính trong Q1 sẽ âm ~97 tỷ đồng (cùng kỳ dương 323 tỷ đồng), trong đó lỗ tỷ giá chưa thực hiện là 54 tỷ. Từ đó chúng tôi ước tính LNST Q1.2016 đạt 232 tỷ đồng, giảm mạnh 54% so với Q.2015. EPS ttm đạt 3,177 đồng, PE tính theo giá đóng cửa ngày 1/4 đạt 10 lần.

Cổ tức năm 2015 chia theo tỷ lệ 26%/mệnh giá trong đó tiền mặt là 22% (đã tạm ứng 9%), 4% chia bằng cổ phiếu. Bên cạnh đó trong năm nay cty cũng dự kiến phát hành 3 triệu CP cho người lao động bằng mệnh giá (ESOP). Như vậy tỷ lệ pha loãng dự kiến cho cổ tức CP và ESOP sẽ khoảng 5.1%. Cho năm 2016 cổ tức dự kiến không dưới 20%.

Cty trình kế hoạch năm 2016 với các chỉ tiêu đều sụt giảm như thường thấy ở các kế hoạch trước đó với: sản lượng 4.45 tỷ kWh (-19% yoy), tổng doanh thu: 6,000 tỷ đồng (-10.6%) và LNST 728 tỷ đồng (-36.2% yoy).

Chúng tôi lạc quan hơn dự báo của cty, cho cả năm 2016 chúng tôi cho rằng Elnino sẽ tiếp tục diễn biến theo chiều hướng có lợi cho cty, qua đó sản lượng sẽ đạt 5.61 tỷ kWh, tăng 2% dựa trên mức tăng của Q1. Giá bán cũng được điều chỉnh giảm 2% so với mức giảm hơn 9% của năm 2015 do chúng tôi dự đoán giá khí sẽ tạo đáy và không biến động nhiều so với 2 tháng đầu năm (ở mức bình quân từ 3 - 3.5 USD/tr.BTU). DTT năm 2016 chúng tôi ước đạt 6,710 tỷ đồng (-0.3% yoy), cty sẽ tiếp tục hưởng lợi từ thị trường cạnh tranh và biên lãi gộp bình quân đạt 26.4%. Tỷ giá USD và EUR chúng tôi dự kiến tăng 3% vào cuối năm và chi phí tài chính sẽ khoảng 341 tỷ đồng (lãi lỗ tỷ giá là -171 tỷ đồng). Và như vậy LNST sẽ khoảng 1,260 tỷ đồng, cao hơn 10.3% với năm 2015. EPS năm 2016 sẽ khoảng 4,356 đồng (+5% yoy), tương ứng với P/E (đã điều chỉnh cổ tức) đạt 7 lần, so với P/E bình quân ngành điện là 8.8, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu này với vùng giá mục tiêu tại mức PE 8 thận trọng là 35,000 đồng.

(*) EPS đã loại trừ quỹ khen thưởng theo thông tư mới (**) Loại trừ lãi/lỗ tỷ giá chưa thực hiện.

Analyst Nguyễn Ngọc Thành