Thời buổi này, các báo cáo phân tích phải liên tục sửa giá mục tiêu theo “định hướng thị trường”. Banking trước đây ao ước P/B 2x thì nay nghiễm nhiên được 3x. Chả thế mà cả dòng cứ ào ào tiến lên.
FINANDLIFE
--------------
Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam (VCB: HOSE): Đứng số 1 về lợi nhuận và tiềm năng lớn từ lợi thế phát hành vốn mới
Nguyễn Thị Thùy Linh, linhntt1@ssi.com.vn
Tăng trưởng lợi nhuận bền vững từ việc mở rộng cho vay khách hàng cá nhân và chi phí tín dụng giảm
VCB công bố lợi nhuận trước thuế năm 2017 tăng trưởng mạnh 32,2% YoY lên 11.337 tỷ đồng, vượt kế hoạch đề ra ở mức 9.200 tỷ đồng. Kết quả này cao hơn 10,1% so với ước tính của chúng tôi là 10.293 tỷ đồng, chủ yếu là nhờ thu nhập lãi ròng và thu nhập từ hoa hồng và phí tăng 18,4% YoY và 20,6% YoY so với dự báo của chúng tôi chỉ ở mức tăng 14,1% YoY và 14,8% YoY, và tỷ lệ CIR giảm xuống còn 40,4%, tốt hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi là 42,5%. Năm 2017, VCB chuyển dư nợ cho vay theo hướng tăng tỷ trọng cho vay cá nhân (tăng từ 25,3% trong năm 2016 lên 32,7% trong năm 2017). Điều này đã cải thiện lãi suất cho vay trung bình và thu nhập từ phí của phân khúc khách hàng cá nhân. Chi phí huy động của VCB giảm với tỷ lệ CASA (tiền gửi không kỳ hạn trong tổng tiền gửi) của khách hàng được cải thiện trong khi ngân hàng đã cắt giảm lãi suất huy động và Kho bạc Nhà nước đang tăng tiền gửi dài hạn tại VCB. VCB đã bán một phần khoản đầu tư của mình tại một số ngân hàng để đáp ứng yêu cầu của Thông tư 36/2014. Tổng cộng, thu nhập ngoài lãi tăng 17,5% YoY. Tỷ lệ nợ xấu tiếp tục giảm xuống còn 1,14% vào cuối năm 2017 từ mức 1,48% trong năm trước, đây là mức thấp nhất trong hệ thống các ngân hàng. Hệ số bao nợ xấu (LLR) tăng lên 130,7% từ mức 116,8% cuối năm 2016.
2018 – Thêm một năm tăng trưởng mạnh mẽ
Chúng tôi tin rằng VCB sẽ ghi nhận KQKD tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2018, nhờ vào thu nhập lãi ròng bền vững, thu nhập từ phí tăng mạnh, thu nhập bất thường đáng kể từ việc bán cổ phiếu trong danh mục đầu tư và chi phí tín dụng được cải thiện. Chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2018 đạt 15.107 tỷ đồng (+33,3% YoY), dựa trên các giả định sau: (i) tăng trưởng tín dụng 18% YoY trong năm 2018, (ii) tỷ lệ NIM là 2,48% so với năm 2017 là 2,47% (iii) 1.640 tỷ đồng thu nhập bất thường từ chuyển nhượng cổ phiếu, và (iv) tỷ lệ nợ xấu là 1,14% và chi phí tín dụng là 1,1% năm 2018 so với 1,23% vào năm 2017.
Quan điểm đầu tư và định giá
Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm thêm 44% lên 64.200 đồng/cp (từ mức 44.600 đồng/cp) dựa trên PB 2018 là 3,0x (so với ước tính trước đó là 2,8x), ước tính kết quả kinh doanh 2018 điều chỉnh, BVPS 2018 điều chỉnh do định giá lại doanh mục đầu tư của VCB, và giả định rằng VCB sẽ nâng vốn thành công thêm 10% tại PB là 3,0x trong năm nay. Do đó, chúng tôi nhắc lại khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VCB.
SSI Research