DHC Cập Nhật Đại Hội Cổ Đông 2015

Ngày 27/6/2015 vừa qua, VFS Research đã tham dự Đại hội cổ đông thường niên năm 2015 của công ty cổ phần Đông Hải Bến Tre (DHC).

Nay chúng tôi xin gửi nhanh đến các anh/chị những thông tin và phân tích quan trọng về DHC như sau:

1)       Báo cáo hoạt động 2014 và kế hoạch cho năm 2015

Năm 2014 là năm đầu tiên DHC gặt hái thành công kể từ khi công ty bắt tay vào tái cơ cấu mạnh mẽ. Với gần 46,000 tấn giấy kraft và 17.4 triệu bao bì bán ra, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty tăng lên mức kỷ lục: Tổng doanh thu đạt 544 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đã lên đến 43.1 tỷ đồng, tương đương EPS đạt gần 2,800 đồng. tăng 60% so với năm 2013. Để có được thành công rất đáng kể này, bên cạnh các yếu tố vĩ mô hỗ trợ mạnh (kinh tế phục hồi, lãi vay ngân hàng giảm), DHC đã chủ động thực thi rất hiệu quả hàng loạt chính sách giúp công ty tăng doanh thu và lợi nhuận:

-         Tổ chức lại và tăng cường hoạt động bán hàng (giấy và bao bì)

-         Thay đổi cơ cấu sản phẩm giúp tăng doanh thu

-         Cắt giảm mạnh chi phí nhiên liệu, nguyên liệu và chí nhân công

Năm 2015, DHC tiếp tục tập trung vào hoạt động bán hàng: Tìm kiếm thêm nhiều khách hàng mới, có chính sách hấp dẫn hơn cho khách hàng (ví dụ: cho khách thanh toán chậm hơn…); công ty dự kiến từ 2015 sẽ cơ cấu lại sản phẩm để tăng giá bán bình quân, tăng biên lợi nhuận: tăng tỷ lệ sản phẩm giấy Testliner lên 50% (2014 chỉ ở mức 40%), và hạ tỷ lệ giấy Medium xuống còn 50% (2014 chiếm 60%); đầu tư thêm cho hoạt động sản xuất bao bì … Với các chính sách trên, DHC đặt kế hoạch năm 2015 với sản lượng giấy kraft đạt 45,000 tấn; bao bì bán ra đạt 19.5 triệu sản phẩm; Doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt: 568 tỷ đồng và 46 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 5% và 7% so với năm 2014.

2)       Kết quả kinh doanh 5 tháng đầu năm 2015 và dự báo năm 2015

Tại đại hội, Tổng giám đốc công ty - ông Nguyễn Bá Phương đã báo cáo tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh 5 tháng đầu năm 2015 như sau:

Doanh thu: 250 tỷ đồng

Lợi nhuận sau thuế: 24 tỷ đồng

Với khả năng sản xuất và bán hàng rất tốt hiện nay của công ty, chúng tôi dự báo DHC sẽ có những kết quả lạc quan trong 6 tháng đầu năm nay:

Chúng tôi dự báo quý 2 năm nay, doanh thu của DHC sẽ đạt 155 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ; Lợi nhuận sau thuế đạt 17.5 tỷ đồng, tăng 42% so với cùng kỳ quý 2 năm 2014.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2015, doanh thu đạt 305 tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ; Lợi nhuận sau thuế đạt 30 tỷ đồng, tăng 40% so với cùng kỳ.

Năm 2015, Bên cạnh việc bán hành thành công, giúp công ty tiêu thụ được khoảng 52,000 tấn giấy công nghiệp và gần 20 triệu đơn vị bao bì các loại, DHC đã và đang hưởng lợi rất lớn từ giá giấy nguyên liệu trung bình đang ở mức thấp hơn so với 6 tháng đầu năm và cả năm 2014. Khoảng giữa năm 2014, DHC mua giấy nguyên liệu (chủ yếu từ Nhật Bản) với giá trên 200 USD mỗi tấn, đến nay, do giá xăng dầu thế giới giảm và tăng trưởng kinh tế Trung Quốc đang hạ nhiệt, giá giấy nguyên liệu mà DHC nhập từ Nhật Bản hiện chỉ ở mức 195 USD/tấn. Từ đầu 2015 đến nay, DHC bắt đầu tăng cường nhập giấy nguyên liệu từ thị trường Campuchia, mức giá mà công ty mua thừ thị trường này đang ở mức rất cạnh tranh: chỉ từ 160 USD đến 170 USD cho mỗi tấn. Giá giấy nguyên liệu giảm, trong khi giá bán trung bình tăng nhẹ (do tăng tỷ trọng giấy tesliner tăng từ 40% năm trước lên lên 44% vào thời điểm hiện nay) giúp DHC đạt được biên lợi nhuận tốt hơn so với 2014. Trên cơ sở đó, chúng tôi dự báo hoạt động kinh doanh năm 2015 của DHC với những kết quả lạc quan:

Doanh thu: 610 tỷ đồng

Lợi nhuận sau thuế: 60 tỷ đồng

EPS (chưa pha loãng): 3,800 đồng

3)       Cổ tức 2015

Đại hội cổ đông công ty cũng thông qua phân phối lợi nhuận năm 2014 với mức cổ tức 20%: 10% bằng tiền mặt (đã tạm ứng trong tháng 5 vừa qua) và 10% bằng cổ phiếu (sẽ chốt danh sách ngày trong tháng sau). DHC dự kiến sẽ chi trả cổ tức 2015 (bằng tiền hoặc/và cổ phiếu) ở mức tối thiểu 18%. Theo chúng tôi, DHC sẽ giữ nguyên mức cổ tức của năm 2015 như 2014, tức là 10% bằng tiền mặt và 10% bằng cổ phiếu. Lý giải cho việc chưa tăng cổ tức bằng tiền mặt trong năm nay, đại diện DHC đã chia sẻ với chúng tôi: công ty đang tập trung nguồn vốn để đầu tư nhà máy Giao Long 2, vì vậy sẽ chi trả cổ tức như trên để giữ lại lợi nhuận tái đầu tư.

4)       Kế hoạch đầu tư nhà máy Giao Long 2

Đại hội cổ đông năm nay của công ty cũng đã thông qua kế hoạch đầu tư nhà máy giấy Giao Long 2 với các nội dung sau:

Chúng tôi đánh giá kế hoạch đầu tư nhà máy giấy Giao Long 2 là một bước ngoặt rất quan trọng trong quá trình phát triển dài hạn của DHC. Nếu từ 2019, nhà máy có thể vận hành được 80% công suất thiết kế, doanh thu hàng năm có thể đạt 1,600 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế tiềm năng có thể đạt đến 130 tỷ đồng mỗi năm (tính toán của chúng tôi dựa trên giá bán giấy của nhà máy thấp hơn 10% so với giá bán hiện nay của công ty ). Nếu nhà máy Giao Long 2 có thể vận hành thành công như công ty mong đợi, EPS của DHC sẽ tăng trưởng rất tốt trong dài hạn và có thể cán mức 8,000 đồng/cổ phiếu vào năm 2020 (đã điều chỉnh pha loãng).

5)       Kế hoạch phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ

Để có vốn đối ứng đầu tư vào nhà máy Giao Long 2, DHC đang chuẩn bị (đã thông qua tại đại hội) phát hành 6 triệu cổ phần cho đối tác chiến lược với giá không thấp hơn 22,800 đồng/cổ phiếu để thu về hơn 130 tỷ đồng. Phần còn thiếu, DHC sẽ dùng lợi nhuận giữ lại trong 3 năm: 2015, 2016 và 2017.

6)       Kết luận và khuyến nghị

Với những kết quả rất tốt trong ngắn hạn: 6 tháng đầu năm 2015,doạnh thu và lợi nhuận sau thuế có thể đạt 305 tỷ đồng và 30 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 22% và 40% so với cùng kỳ 2014, với dự án đầu tư nhà máy giấy Giao Long 2 nhiều tiềm năng, và với mức giá thị trường của DHC hiện đang ở mức khá hấp dẫn: P/E = 7.3 lần P/B = 1.3 lần (tính đến quý 2/2015),

Chúng tôi đánh giá DHC là một cổ phiếu tăng trưởng cả trong ngắn hạn lẫn dài hạn và khuyến nghị mua vào DHC với giá mục tiêu ngắn hạn ở mức 26,000 – 27,000 đồng.

Bài liên quan:

Phân tích và khuyến nghị DHC 

DHC Company Visit 13/03/2015

Nguồn: Nguyễn Văn Tiến, VFS Research