Quý 1/2016, CAV thực hiện được 1,258 tỷ doanh thu (-3%yoy), lãi gộp 120.4 tỷ (+40%yoy), Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đạt 60.97 tỷ (+50.7%yoy).

Câu chuyện đến từ chiết khấu thương mại.

Trước khi niêm yết, CAV nổi tiếng là đơn vị có chiết khấu thương mại cao khủng khiếp, nếu tính theo tỷ lệ % trên tổng doanh thu, quý 2/2014 đạt 15.5% (>300 tỷ), quý 3/2014 đạt 12%, quý 4/2014 đạt 7.6% và sau đó, cùng với việc niêm yết cổ phiếu lên sàn HSX, chiết khấu thương mại cũng giảm dầu, tính đến quý 1/2016 chỉ còn 1.8% trên tổng doanh thu (>22 tỷ).

Nếu nói cách thay đổi hạch toán kế toán làm thay đổi khoản mục này, e rằng không đủ thuyết phục. Các chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp vẫn ổn định trong bao nhiêu năm qua.

Tư nhân hóa giúp doanh nghiệp hiệu quả hơn, và những khoản mục chi phí cao quá đáng sẽ bị những ông chủ mới bắt giải trình, khi đó nhà đầu tư cá nhân sẽ hưởng lợi.

Như vậy, sau khi ra con số quý 1/2016, EPS của CAV đã tăng từ 5.9k lên 6.65k, tăng >12%. Quý 1 là thấp điểm của cả năm, chúng tôi dự phóng, lợi nhuận sau thuế cả năm 2016 sẽ đạt 220 tỷ đồng, EPS F đạt 7.6k, con số này sẽ tăng lên 8.7k cho 2017 và 10k cho 2018.

Khuyến nghị MUA.

Finandlife

Những điểm nổi bật:

·                     Kết quả kinh doanh 2015 tăng trưởng tích cực, vượt mọi kế hoạch Đại hội cổ đông thường niên 2015 giao phó.

·                     Triển vọng kinh doanh năm 2016 khả quan nhờ:

ü  Nhu cầu sản phẩm dây và cáp điện đang gia tăng theo sự phục hồi của nền kinh tế, thị trường bất động sản và các dự án thay thế, nâng cấp hệ thống lưới điện, cáp ngầm của ngành điện Việt Nam

ü  Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện nhờ giá đồng nguyên liệu diễn biến thuận lợi và việc thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại có biên lợi nhuận thấp.

·                     Chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 30% bằng tiền mặt vào cuối tháng 3/2016.

·                     Việc Bộ công thương vừa hoàn tất thoái vốn khỏi CTCP Thiết bị điện (GELEX) – là công ty mẹ của CAV kỳ vọng sẽ giúp hoạt động kinh doanh của CAV được vận hành theo hướng tích cực hơn, giúp tiết giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động.

·                     Cổ phiếu CAV hiện đang nhận được nhiều sự quan tâm của khối ngoại.

·                     Kết quả định giá cho thấy cổ phiếu CAV hiện tại không còn quá hấp dẫn trong ngắn hạn.

--------------------------------

KẾT QUẢ KINH DOANH 2015 TÍCH CỰC

CTCP Dây & Cáp điện Việt Nam (CAV) vừa trải qua năm 2015 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng, vượt mọi kế hoạch ĐHCĐ thường niên năm 2015 giao phó. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 5,668 tỷ đồng, tăng 5.1% yoy, vượt 5.0% kế hoạch. Lợi nhuận trước thuế đạt 219 tỷ đồng, tăng 31.1% yoy, vượt 28.8 % kế hoạch.

Doanh thu tăng trưởng chậm lại do giá bán giảm

Năm 2015, giá bán trung bình các sản phẩm của CAV giảm 16% so với cùng kỳ chủ yếu do giá đồng nguyên liệu giảm mạnh, công ty điều chỉnh giá bán để hỗ trợ khách hàng trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Do đó, mặc dù sản lượng tiêu thụ vẫn tăng khoảng 15% so với cùng kỳ, doanh thu thuần năm 2015 chỉ tăng 5.1%, thấp hơn nhiều so với giai đoạn trước đó (tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình giai đoạn 2010 – 2014 đạt 23%/năm).

Ban lãnh đạo CAV cho biết, doanh thu của các đơn vị trong toàn công ty năm 2015 đều tăng so với cùng kỳ năm 2014. Trong đó, doanh thu vẫn chủ yếu tập trung ở khách hàng đại lý, đạt 3,486 tỷ đồng, chiếm 61.5% tổng doanh thu, tăng 297 tỷ, tương ứng tăng 9.34% so với cùng kỳ. Doanh thu xuất khẩu năm qua đạt 7.3 triệu USD, tăng 0.05 triệu USD, tương ứng tăng 0.7% so với năm trước.

Biên lợi nhuận cải thiện giúp lợi nhuận tăng trưởng ấn tượng

Biên lãi gộp năm 2015 đạt 8.6%, tăng gần 1% so với cùng kỳ 2014 do: (1) Giá đồng nguyên liệu (chiếm 75% giá thành) giảm mạnh, từ mức trung bình 7,000 USD/tấn xuống trung bình 5,000 USD/tấn, và (2) công ty thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại có biên lợi nhuận mức 1,200 tỷ, chiếm 22% tổng doanh thu năm 2014 xuống chỉ còn 800 tỷ, chiếm 14% tổng doanh thu 2015.

Bên cạnh đó, chi phí lãi vay giảm cùng với việc tiết giảm chi phí hội nghị khách hàng… giúp lợi nhuận trước và sau thuế tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2016 KHẢ QUAN

Năm 2016, công ty đặt kế hoạch 6,000 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 5.9% so với thực hiện năm 2015; lợi nhuận trước thuế 250 tỷ đồng, tăng 14%.

Chúng tôi cho rằng, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu 2016 nhờ nhu cầu ngày càng tăng của các sản phẩm dây cáp điện trong nước. Trong khi đó, giá đồng được dự báo tiếp tục ở mức thấp trong thời gian tới do nhu cầu tiêu thụ yếu đặc biệt tại Trung Quốc sẽ tiếp tục giúp công ty hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp. Cùng với việc thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại, biên lãi gộp năm 2016 dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện, qua đó giúp công ty hoàn thành kế hoạch lợi nhuận.

Lợi nhuận trước thuế Quý 1/2016 ước đạt trên 50 tỷ

Ban lãnh đạo công ty cho biết, Quý 1/2016 công ty sẽ đạt tối thiểu 50 tỷ lợi nhuận trước thuế, tương ứng tăng khoảng 23% so với cùng kỳ, đạt 20% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Quý 1 hàng năm thường là khoảng thời gian thấp điểm trong hoạt động kinh doanh của công ty do thường bị gián đoạn bởi các kỳ nghỉ lễ tết, do đó kỳ vọng lợi nhuận của công ty sẽ cải thiện mạnh hơn ở các quý sau, qua đó hoàn thành kế hoạch. Việc giá đồng nguyên liệu tăng nhẹ trở lại trong tháng 2 và tháng 3 nhiều khả năng không ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận của công ty trong Quý 1 do chính sách tồn kho nguyên liệu khoảng 45 ngày của công ty.

Chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 30% bằng tiền mặt cuối tháng 3/2016

Đại hội cổ đông thường niên 2016 vừa thông qua phương án phân phối lợi nhuận năm 2015, theo đó công ty sẽ chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 tỷ lệ 30% bằng tiền mặt vào ngày 31/03/2016. Thời gian chi trả dự kiến từ ngày 11/04/2016.

Cổ tức kế hoạch cho năm 2016 tiếp tục được thông qua ở mức 30% bằng tiền mặt.

Tập trung triển khai dự án Nhà máy sản xuất dây cáp điện trung và hạ thế - Giai đoạn 2 tại Khu công nghiệp Tân Phú Trung

Nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường, mở rộng quy mô sản xuất, nâng cao chất lượng sản phẩm, năm 2015, công ty đã đầu tư 78 tỷ đồng để thay thế, nâng cấp thiết bị máy móc, nhà xưởng. Năm 2016, công ty lên kế hoạch tiếp tục triển khai dự án Nhà máy sản xuất dây cáp điện trung và hạ thế - Giai đoạn 2 tại Khu công nghiệp Tân Phú Trung với tổng mức đầu tư dự kiến 250 tỷ đồng. Ban lãnh đạo công ty cho biết, dự án hiện tại đã và đang triển khai phần xây dựng, dự kiến đến cuối năm 2016 sẽ lắp đặt thiết bị, dây chuyền sản xuất và cho ra sản phẩm vào Quý 1/2017. Bên cạnh đó, công ty cũng chuẩn bị, lập và lên kế hoạch triển khai nhiều dự án đầu tư khác như: Dự án nâng cao năng lực sản xuất dây điện dân dụng; dự án đầu tư dây chuyền bọc dây Ô tô; Dự án đầu tư lò nấu đồng UPCAST; Dự án thành lập cơ sở 2 Xí nghiệp Thành Mỹ… Kỳ vọng các dự án này sẽ giúp công ty nâng cao năng lực sản xuất, chất lượng sản phẩm, kịp thời đáp ứng nhu cầu đang ngày một gia tăng của thị trường.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Chúng tôi cho rằng, năm 2016 công ty sẽ hoàn thành kế hoạch kinh doanh, theo đó lợi nhuận sau thuế ước đạt 200 tỷ đồng, tăng 17.4% so với năm 2015. EPS forward ước đạt 6,956 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE forward so với giá thị trường hiện tại là 10 lần. Mô hình định giá chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị mỗi cổ phiếu CAV ở mức 71,100 đồng, chỉ cao hơn 2% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi cho rằng cổ phiếu CAV hiện tại không còn quá hấp dẫn trong ngắn hạn.

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng việc Bộ công thương vừa hoàn tất thoái vốn khỏi CTCP Thiết bị điện (GELEX) – là công ty mẹ của CAV sẽ giúp hoạt động kinh doanh của CAV được vận hành theo hướng tích cực hơn, giúp tiết giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động. Ngoài ra, với uy tín thương hiệu, thị phần rộng lớn, cổ phiếu CAV cũng nhận được rất nhiều sự quan tâm của khối ngoại, thể hiện ở việc khối này liên tục gia tăng tỷ lệ sở hữu tại CAV (hiện tại ở mức 8.41% so với 0% cuối năm 2014). Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu CAV ở thời điểm hiện tại, cho mục đích đầu tư dài hạn.

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị CAV

Chuyên viên Phân tích Phan Minh Đức

Sau khi viết bài giới thiệu nhanh CAV vào ngày 24/09/2015, chúng tôi đã có buổi gặp gỡ và trao đổi với ban lãnh đạo công ty. Chúng tôi nhận thấy đánh giá ban đầu còn quá thận trọng. Dựa trên thông tin tương đối đầy đủ sau buổi gặp gỡ, chúng tôi viết báo cáo chi tiết về CAV. Theo đó, giá mục tiêu được nâng từ mức 45,400 đồng lên 52,200 đồng.

Các anh/chị có thể xem lại bài giới thiệu nhanh CAV ở đây.

Finandlife

---------------------------------

Với uy tín thương hiệu, thị phần rộng lớn, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của Công ty Cổ phần Dây và Cáp điện Việt Nam (CAV) trong thời gian tới khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư mới, nâng cấp và thay thế hệ thống lưới điện.

Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào tiếp tục diễn biến thuận lợi trong khi nhu cầu đầu ra đang gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động thời gian tới.

Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

GIỚI THIỆU TỔNG QUAN

Hoạt động kinh doanh chính:

Hoạt động sản xuất: sản xuất các loại dây và cáp điện phục vụ cho các Công ty Điện lực; các nhà thầu xây lắp điện dân dụng, công nghiệp; các nhà sản xuất, các nhà đầu tư có sử dụng máy, thiết bị công nghiệp; các cộng đồng dân cư và các hộ gia đình.

Hoạt động thương mại: mua và bán lại các sản phẩm đồng nguyên liệu Cathode, dây đồng 8mm và phụ kiện lưới điện.

Cơ cấu doanh thu, lợi nhuận:

Doanh thu mảng thương mại đang tăng nhanh 2 năm qua, do nhu cầu về các dòng sản phẩm đồng nguyên liệu, dây đồng, và phụ kiện lưới điện của các khách hàng truyền thống tăng cao, chiếm 41% doanh thu trong 6 tháng đầu năm 2014, nhưng đây chỉ là bước đi để đảm bảo nguồn doanh thu trong ngắn hạn. 

Mặt khác, do nguồn thu từ hoạt động thương mại có biên lợi nhuận gộp thấp, ~1%, nên lợi nhuận gộp từ mảng này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng cơ cấu. 

Doanh thu của CAV chủ yếu đến từ thị trường nội địa trong đó kênh phân phối thông qua đại lý chiếm 70% và kênh dự án (cung cấp cho EVN) chiếm 25%. Còn lại 5% đến từ xuất khẩu.

ĐƠN VỊ DẪN ĐẦU – THỊ PHẦN RỘNG LỚN

Sau gần 40 năm hình thành và phát triển, với hệ thống 200 đại lý cấp 1 và 2,000 đại lý cấp 2 trải dài rộng khắp cả nước, CADIVI đã trở thành doanh nghiệp đứng đầu Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất dây và cáp điện. Dẫn đầu thị trường về công nghệ - quy mô sản xuất, thị phần và chất lượng sản phẩm.

TĂNG TRƯỞNG TRONG ĐIỀU KIỆN KHÓ KHĂN

Ngành dây cáp điện cung cấp nguyên vật liệu cho sự phát triển hạ tầng cơ sở các ngành như Viễn thông, Điện lực, Xây dựng... Vì vậy, sự phát triển các ngành, nghề trên sẽ kéo theo sự phát triển của ngành sản xuất thiết bị và dây cáp điện nói chung và CAV nói riêng. Những năm qua, tình hình kinh tế khó khăn, thị trường bất động sản trầm lắng… khiến nhu cầu sử dụng các sản phẩm dây và cáp điện sụt giảm. Công ty phải liên tục giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ vững thị phần trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt. Mặc dù vậy, doanh thu của công ty vẫn tăng trưởng khá những năm qua, củng cố thêm vị thế dẫn đầu của công ty trong lĩnh vực dây và cáp điện trong nước.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG CAO

Chúng tôi cho rằng, với vị thế là nhà cung cấp chính cho các dự án điện lực lớn của EVN từ trước đến nay như dự án đường dây 500kV… tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá hứa hẹn trong thời gian tới khi nhu cầu sử dụng điện để phục vụ quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa của Việt Nam ngày một gia tăng kéo theo nhu cầu đầu tư mở rộng và nâng cấp hệ thống truyền tải điện năng, xây dựng các nhà máy phát điện; thay thế, ngầm hóa hệ thống lưới điện… Bên cạnh đó, với uy tín thương hiệu và thị phần rộng lớn trong lĩnh vực dây và cáp điện dân dụng, CAV sẽ là đơn vị trực tiếp hưởng lợi từ sự hồi phục của thị trường bất động sản trong các năm tới, kéo theo nhu cầu dây và cáp diện dân dụng, phục vụ hạ tầng các dự án bất động sản, khu công nghiệp, khu đô thị mới, tòa nhà văn phòng…

CAV là đơn vị cung cấp dây và cáp điện chính cho dự án ngầm hóa lưới điện TPHCM

Đề án ngầm hóa lưới điện TP HCM đến năm 2020 của Điện lực thành phố được UBND TP HCM thông qua vào năm 2011, gồm 2 giai đoạn. Từ 2011 đến 2015 tập trung ngầm hóa dây trung, hạ thế và dây thông tin khu vực trung tâm quận 1, 3; Từ 2015 đến 2020 hoàn tất ở các quận huyện còn lại.Tổng kinh phí cho đề án lên tới hơn 14,000 tỷ đồng. Trung bình mỗi năm cần đến 1,000 tỷ đồng cho việc ngầm hóa cáp (cáp điện lực và cáp viễn thông). Đến tháng 6/2014, tỷ lệ ngầm hóa đã đạt 28% lưới điện trung thế, 10.6% lưới điện hạ thế.

BIÊN LỢI NHUẬN DỰ KIẾN SẼ CẢI THIỆN…

Chi phí nguyên vật liệu chiếm đến 93% giá thành sản phẩm của công ty, trong đó nguyên liệu chính là Đồng chiếm khoảng 75% giá thành. Do đó biến động giá đồng tác động lớn đến giá thành sản phẩm và kết quả kinh doanh của công ty.

Thời gian qua, mặc dù giá đồng có xu hướng giảm nhưng biên lợi nhuận của công ty không cải thiện, thậm chí có xu hướng giảm dần là do (1) tình hình kinh tế khó khăn, nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện giảm, công ty phải giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ thị phần dẫn đến giá bán có xu hướng giảm nhanh hơn giá vốn; và (2) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại có biên lợi nhuận thấp gia tăng.

Chúng tôi cho rằng, thời gian tới, biên lợi nhuận của công ty dự kiến sẽ cải thiện do (1) giá đồng nguyên liệu tiếp tục diễn biến thuận lợi do nguồn cung tăng và nhu cầu, đặc biệt từ Trung Quốc sụt giảm; (2) nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện cải thiện theo sau sự phục hồi của nền kinh tế và thị trường bất động sản…; và (3) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm dần (9 tháng đầu năm 2015, doanh thu mảng thương mại chỉ còn chiếm 21% tổng doanh thu, giảm so với mức 30% của năm 2014).

HIỆU SUẤT SỬ DỤNG TÀI SẢN TĂNG

Các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động, hiệu suất sử dụng tài sản; vòng quay hàng tồn kho, vòng quay khoản phải thu đang cải thiện dần, và ở mức khá cao so với trung bình ngành, cho thấy chất lượng tăng trưởng doanh thu của công ty những năm qua là khá tốt.

Số ngày phải thu bình quân năm 2014 của CAV là khoảng 37 ngày, giảm so với mức 49 và 47 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, hình thức kinh doanh của công ty là “mua đứt bán đoạn” cho đại lý. CAV sẽ yêu cầu khách hàng đại lý trả trước một khoản ký quỹ thanh toán và sẽ thu nợ sau khoảng 30 ngày (có trả lãi ký quỹ cho khách hàng). Điều này giúp công ty hạn chế tối đa khả năng phát sinh nợ xấu, nợ khó đòi…

Số ngày tồn kho bình quân năm 2014 khoảng 45 ngày, giảm so với mức 62 ngày và 50 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, CAV ký nhiều hợp đồng mua nguyên liệu (theo giá tháng này, tháng trước hoặc tháng tới) với nhà cung cấp (thường là đầu năm) để hạn chế rủi ro biến động giá nguyên vật liệu. Trong trường hợp giá trị tồn kho giảm quá 10%, công ty sẽ xem xét trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho.

DÒNG TIỀN TỪ HĐKD CẢI THIỆN MẠNH

CAV có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tương đối ổn định trong giai đoạn 2010-2012. Năm 2013 – 2014, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cải thiện mạnh so với giai đoạn trước nhờ EBIT tăng và nguồn vốn lưu động cải thiện.

6 tháng đầu năm 2015 dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ở mức 105.5 tỷ đồng, tiếp tục cải thiện mạnh so với mức 28.6 tỷ đồng cùng kỳ.

TỶ LỆ NỢ TƯƠNG ĐỐI CAO

Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của công ty tại thời điểm 30/06/2015 là 0.7 lần, tương đối cao so với các doanh nghiệp cùng ngành như TYA, VTH… do CAV hoạt động ở cả mảng thương mại. Trong khi đó, tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản ở mức ~0.25, tương đương với trung bình ngành và đang có xu hướng giảm dần trong thời gian qua giúp công ty tiết giảm chi phí lãi vay.

ĐẨY MẠNH ĐẦU TƯ NÂNG CAO NĂNG LỰC SẢN XUẤT

Hiện tại, dây chuyền hệ thống sản xuất của công ty đã chạy khoảng 90% công suất thiết kế. Để bắt kịp nhu cầu thị trường, công ty lên kế hoạch thực hiện nhiều dự án đầu tư nâng cao năng lực sản xuất trong năm 2016.

Cụ thể, vừa qua công ty đã cơ bản hoàn tất mua lại Công ty nhựa Sam Phú, bao gồm 2.4 ha nhà xưởng, đất đai nằm sát bên nhà máy Cáp Sài Gòn (CADIVI Đồng Nai) mà công ty đã mua lại của Sam trước đây. Chi phí mua lại khoảng 29 tỷ đồng (100% Công ty nhựa Sam Phú). Dự kiến Công ty sẽ đầu tư thêm khoảng 250 tỷ đồng để xây dựng, cải tạo nhà máy đồng thời đầu tư hệ thống máy móc, thiết bị đi kèm để sản xuất cáp cao thế 110 KV tại nhà máy này. Dự án dự kiến sẽ triển khai trong năm 2016, đem lại doanh thu khoảng 500 tỷ mỗi năm.

Năm 2016, công ty cũng dự kiến triển khai dự án nhà máy CADIVI miền Bắc giá trị khoảng 200 tỷ đồng. Bên cạnh đó, để nâng cao năng lực sản xuất dây điện dân dụng, công ty cũng lên kế hoạch đầu tư 50 tỷ đồng để mua thêm các loại máy xoắn, máy kéo…

Vốn đầu tư cho các dự án này công ty đang xem xét nhiều phương án, bao gồm cả tăng vốn, phát hành cho cổ đông chiến lược, vay ngân hàng…

Công ty có lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhiều năm qua. Năm 2015 công ty tiếp tục dự kiến chi trả 30% cổ tức bằng tiền mặt, DIY tương ứng đạt khoảng 6.5%/năm, tương đương so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

LỢI NHUẬN 6 THÁNG ĐẦU NĂM 2015 TĂNG MẠNH

6 tháng đầu năm 2015, công ty đạt 2,535.9 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 13.3% so với cùng kỳ chủ yếu do doanh thu mảng thương mại giảm. Tuy vậy, biên lợi nhuận gộp đạt 7.62%, tăng 1.41 điểm % so với cùng kỳ giúp lợi nhuận gộp đạt 193.3 tỷ đồng, tăng 6.4%. Chi phí tài chính giảm do lãi vay giảm, trong khi chi phí bán hàng giảm do hoàn nhập khoản chiết khấu thương mại giúp lợi nhuận thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng 24.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 100.2 tỷ đồng, tăng 23.9%.

QUÝ III TIẾP TỤC KHẢ QUAN

Quý III, công ty ước đạt 1,390 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 10.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 40 tỷ đồng, tăng 4.79%.Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu ước đạt 4,100 tỷ, giảm 8.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 76% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 140 tỷ đồng, tăng 17.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 82.3% kế hoạch cả năm.

CẢ NĂM VƯỢT KẾ HOẠCH

Ban lãnh đạo công ty cho biết, dự kiến cả năm 2015, doanh thu đạt 5,600 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 180 tỷ đồng, vượt nhẹ so với kế hoạch 5,400 tỷ doanh thu và 170 tỷ lợi nhuận trước thuế.

Mặc dù giá bán trung bình 9 tháng đầu năm nay vẫn thấp hơn 9 tháng đầu năm trước, nhưng lợi nhuận của công ty vẫn cải thiện là do: (1) Giá nguyên liệu đầu vào giảm; (2) Tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm (21% so với 30% cùng kỳ); (3) Chi phí lãi vay giảm; và (4) hoàn nhập chiết khấu thương mại và chi phí hội nghị khách hàng giảm.

RỦI RO QUAN HỆ VỚI CÔNG TY MẸ

Hiện tại 1/3 nhu cầu nguyên liệu đồng hàng năm của công ty đang được cung cấp bởi công ty mẹ. Mặc dù ban lãnh đạo cho biết công ty đang nhận được nhiều hỗ trợ của công ty mẹ trong việc mua nguyên liệu đầu vào (thời gian thanh toán, lãi suất), tuy nhiên chúng tôi vẫn cho rằng đây là rủi ro không nhỏ đối với cổ đông nhỏ lẻ, trong trường hợp công ty chuyển lợi ích về phía công ty mẹ.

Ban lãnh đạo công ty cũng cho biết, lĩnh vực kinh doanh của CAV hiện tại nằm trong lộ trình thoái vốn của nhà nước. Tuy vậy, quyết định này hoàn toàn phụ thuộc vào công ty mẹ. Chúng tôi cho rằng, nếu điều này xảy ra, rủi ro quan hệ với công ty mẹ sẽ được hạn chế, cổ phiếu CAV sẽ trở nên hấp dẫn hơn, đặc biệt đối với với các tổ chức nước ngoài.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành, tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá cao khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư hệ thống lưới điện. Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào đang giảm ở mức thấp trong khi giá bán giảm chậm hơn do nhu cầu gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận. Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại.

VFS Research

Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu doanh thu & lợi nhuận

Hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty được chia làm 2 mảng chính:

Hoạt động Sản xuất: sản xuất các loại dây và cáp điện phục vụ rộng rãi cho các ngành kinh tế quốc dân cũng như các nhu cầu sử dụng điện trong sinh hoạt thường ngày và cho xuất khẩu. Đây là hoạt động mang lại doanh thu và lợi nhuận chủ yếu cho công ty.

Hoạt động thương mại: đồng nguyên liệu Cathode, dây đồng 8mm, phụ kiện lưới điện.

Doanh thu mảng thương mại đang tăng nhanh 2 năm nay, do nhu cầu về các dòng sản phẩm đồng nguyên liệu – Cathode, dây đồng 8mm, và phụ kiện lưới điện của các khách hàng truyền thống tăng cao. Tuy vậy, lợi nhuận gộp từ mảng này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng lợi nhuận gộp của công ty do biên lãi gộp của hoạt động này là rất thấp (~1%).

Nguồn doanh thu của CADIVI chủ yếu đến từ kênh phân phối thông qua đại lý, chiếm 70% và kênh dự án (cung cấp cho EVN), chiếm 25%, còn xuất khẩu chỉ đạt 5%.

Năng lực sản xuất cao, thị phần rộng lớn

Sau gần 40 năm hình thành và phát triển, CADIVI đã trở thành doanh nghiệp đứng đầu Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất dây và cáp điện. Dẫn đầu thị trường về công nghệ - quy mô sản xuất, thị phần và chất lượng sản phẩm. Hệ thống phân phối của công ty bao gồm 200 đại lý cấp 1 và hơn 2,000 đại lý cấp 2, trải dài rộng khắp cả nước

So sánh với các doanh nghiệp cùng ngành đang niêm yết

Nguồn: Bản cáo bạch CAV

Hoạt động thương mại giúp doanh thu tăng nhưng đóng góp không nhiều vào lợi nhuận

Doanh thu của CAV 2 năm gần đây (2013, 2014) tăng trưởng khá (31.5% yoy và 20.9% yoy) chủ yếu là do tăng trưởng ở mảng thương mại. Trong khi đó biên lãi gộp lại giảm dần do giá bán giảm (nhu cầu tiêu thụ giảm, công ty tăng chiết khấu hàng bán, mở rộng thị phần) và tỷ trọng hàng thương mại có biên lợi nhuận thấp ngày càng gia tăng.

Công ty cho biết hoạt động thương mại này chỉ là bước đi để đảm bảo nguồn doanh thu trong ngắn hạn, định hướng của công ty trong trung và dài hạn vẫn là tập trung phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh dây và cáp điện cốt lõi.

Triển vọng tăng trưởng tốt nhờ các dự án điện lực và thị trường bất động sản hồi phục

Theo quy hoạch điện 7, chính phủ đã lên kế hoạch tăng lượng điện thương phẩm lên 695 – 834 TWh vào năm 2030, gấp 6-7 lần lượng điện thương phẩm hiện nay. Do vậy, nhu cầu phát triển lưới điện và cơ sợ hạ tầng điện sẽ rất lớn trong dài hạn.

Ngoài ra, trong ngắn hạn, Đề án “Ngầm hóa lưới điện TPHCM đến năm 2020” của Tổng Công ty Điện lực TPHCM cũng là 1 yếu tố quan trọng mang lại nguồn thu cho CAV thời gian tới

Bên cạnh đó, thời gian tới, khi thị trường bất động sản hồi phục trở lại, nhu cầu dây và cáp điện dân dụng dự báo sẽ gia tăng. CAV hiện chiếm tới 30% thị phần dây diện dân dụng cả nước, sẽ là đơn vị hưởng lợi trực tiếp.

Hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào giảm

Chi phí nguyên vật liệu chiếm đến 93% giá thành sản phẩm của công ty, trong đó nguyên liệu chính là Đồng chiếm đến 75% giá thành. Do đó biến động giá đồng tác động lớn đến giá thành sản phẩm và kết quả kinh doanh của công ty.

Giá đồng hiện tại đã giảm 20% so với đầu năm và được dự báo sẽ tiếp tục ở mức thấp do nguồn cung tăng trong khi nhu cầu, đặc biệt từ Trung Quốc sụt giảm giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận trong thời gian tới.

Tiếp tục nâng cao năng lực sản xuất

Để nâng cao năng lực sản xuất và hướng đến thị trường ở khu vực Đông Nam Á, Công ty đã đưa vào hoạt động máy xoắn 19 sợi và máy kéo 8 đường vào cuối năm 2014. Sang năm 2015, công ty dự định triển khai dự án sản xuất dây dân dụng và dây ô tô ở Khu công nghiệp Hòa Cầm, Đà Nẵng (Nhà máy sản xuất dây cáp điện Miền Trung) và giai đoạn 2 dự án nhà máy Tân Phú Trung, Củ Chi. Dự án tại Đà Nẵng sẽ đáp ứng nguồn cung dây dân dụng ở Miền Trung và dây ô tô xuất khẩu tại chỗ cho Nhật Bản, trong khi Giai đoạn 2 dự án nhà máy Tân Phú Trung là để đón đầu thực hiện đề án Ngầm hóa lưới điện TPHCM.

Định hướng của công ty  trong thời gian sắp tới sẽ mở rộng sản xuất nâng công suất lên thành 60,000 tấn đồng/năm; 30,000 tấn nhôm/năm  và  20,000  tấn nhựa/năm

Khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2015

Nhận định tình hình năm 2015 sẽ tiếp tục khó khăn đối với ngành sản xuất và kinh doanh dây cáp điện, CAV đã đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng, doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 5,400 tỷ đồng và 170 tỷ đồng, tăng lần lượt 5 tỷ đồng và 3 tỷ đồng so với năm 2014. Mức cổ tức dự kiến cho năm 2015 được giữ nguyên 30% như năm 2014.

Kết thúc 6 tháng đầu năm 2015, CAV đạt 2,536 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 13% yoy do hoạt động kinh doanh thương mại giảm và giá bán sản phẩm trung bình giảm so với cùng kỳ . Lợi nhuận trước thuế đạt 100.2 tỷ đồng, tăng 24% yoy chủ yếu do biên lãi gộp cải thiện, chi phí lãi vay và chi phí bán hàng giảm so với cùng kỳ. Như vậy, sau 6 tháng, CAV đã hoàn thành 47% kế hoạch doanh thu và 59% kế hoạch lợi nhuận trước thuế.

Chúng tôi cho rằng CAV có thể sẽ không hoàn thành kế hoạch doanh thu do hoạt động thương mại giảm, tuy nhiên nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận do giá bán sản phẩm đã có dấu hiệu ngừng giảm và tăng nhẹ trở lại trong khi giá nguyên liệu đầu tiếp tục giảm ở mức thấp. Theo đó EPS năm 2015 dự kiến ở mức 5,680 đồng/cp, PE forward so với giá hiện tại khoảng 6.8 lần, khá hấp dẫn so với trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của công ty.

Cổ tức tiền mặt ổn định

Công ty có lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhiều năm qua. Năm 2015 công ty tiếp tục dự kiến chi trả 30% cổ tức bằng tiền mặt, DIY tương ứng đạt khoảng 7.8%/năm, khá hấp dẫn so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

Rủi ro

Áp lực cạnh tranh trong ngành dây cáp điện hiện nay khá lớn khi có gần 200 doanh nghiệp dây cáp điện lớn nhỏ trong nước đang hoạt động. Hệ thống quản lý chất lượng của Nhà nước chưa được chặt chẽ nên có nhiều công ty nhỏ lẻ vì mục đích lợi nhuận đã cho ra đời những sản phẩm có giá bán rẻ nhưng chất lượng thấp, không đảm bảo độ an toàn cho nguời sử dụng, ảnh hưởng đến thương hiệu và uy tín cho ngành dây cáp điện Việt Nam. Một số thương hiệu lớn cạnh tranh với công ty trong ngành như: Cadisun, cơ điện Trần Phú, LG Vina Cable, Taya Vietnam...

Quan hệ với công ty mẹ: hiện tại 1/3 nhu cầu nguyên liệu đồng hàng năm của công ty đang được cung cấp bởi công ty mẹ (TCT Thiết bị điện Việt Nam) và đơn vị liên doanh của công ty mẹ (Công ty dây đồng Việt Nam CFT). Mặc dù ban lãnh đạo công ty cho biết công ty đang nhận được nhiều hỗ trợ của công ty mẹ trong việc mua nguyên liệu đầu vào (thời gian thanh toán, lãi suất), tuy nhiên chúng tôi vẫn cho rằng đây là rủi ro không nhỏ đối với cổ đông nhỏ lẻ, trong trường hợp công ty chuyển lợi ích về phía công ty mẹ.

Tóm lại: Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành dây và cáp điện trong nước, tiềm năng tăng trưởng của CAV sắp tới là khá cao khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư hệ thống lưới điện, cáp ngầm… Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào đang giảm ở mức thấp trong khi giá bán đang có dấu hiệu ngừng giảm và tăng nhẹ trở lại do nhu cầu cải thiện dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận trong thời gian tới. EPS năm 2015 dự kiến ở mức 5,680 đồng và sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 6,500 đồng vào năm 2016. PE forward so với giá hiện tại khoảng 6.8 lần, khá hấp dẫn so với trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của công ty. Giá mục tiêu của công ty năm 2015 theo chúng tôi ở mức 45,400 đồng/cổ phiếu, cao hơn 18% so với giá thị trường hiện tại. 

Kính chúc quý khách hàng đầu tư thành công,

Trân trọng. 

Analyst Phan Minh Đức, VFS Research