THỊ TRƯỜNG CAO SU THẾ GIỚI

Giá cao su bật mạnh gần 20% kể từ đáy tháng 12/2015  những dự báo sản lượng giảm trong khi nhu cầu tiêu thụ phục hồi

Cung cao su giảm nhờ kế hoạch cắt giảm sản lượng của ITRC và tác động của hiệu ứng El Nino

Trong bối cảnh nguồn cung tiếp tục dư thừa như hiện nay, ba quốc gia trong Hội đồng Cao su Quốc tế (ITRC), bao gồm Indonesia, Malaysia và Thái Lan - chiếm 70% sản lượng cao su thế giới - sẽ cắt giảm xuất khẩu 615,000 tấn cao su trong 6 tháng, kể từ ngày 1/3/2016 đến ngày 31/8/2016. Theo đó, xuất khẩu cao su của Thái Lan sẽ giảm khoảng 50%, sản lượng xuất khẩu của Indonesia trong năm 2016 cũng được dự báo sẽ giảm ít nhất 8% từ 2.6 triệu tấn xuống còn 2.4 triệu tấn.

Đồng thời, hiệu ứng EL Nino diễn ra trên toàn cầu, đã và đang tác động tiêu cực đến năng suất, sản lượng và cả chất lượng nông sản, trong đó có mặt hàng cao su. Thời tiết khô hạn trên mức bình thường diễn ra trong năm 2015 và kéo dài đến 2016, đặc biệt ở Indonesia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam đã làm giảm đáng kể sản lượng mủ cao su. Trên thực tế, năm 2015 sản lượng sao su thế giới đã giảm 1.7% so với cùng kỳ 2014. Trong năm 2016, sản lượng của Indonesia có khả năng giảm 10% do El Nino và hiện tượng mù khô gây ra bởi tro bụi từ các đám cháy rừng tại Sumatra và Kalimantan.

Nhu cầu tiêu thụ có xu hướng phục hồi nhưng chưa bền vững

Nhu cầu cao su đang phục hồi trở lại nhờ những tín hiệu tích cực từ thị trường Mỹ và Trung Quốc. Cụ thể, theo báo cáo mới nhất từ thị trường Mỹ, những số liệu trong lĩnh vực như công nghiệp, xây dựng và doanh số bán xe ô tô đều tốt hơn so với với dự kiến. Bên cạnh đó, ở Trung Quốc, sau khi Chính phủ nước này đưa ra biện pháp kích thích nền kinh tế, doanh số ô tô quý 1/2016 đã phục hồi trở lại, do tác động tích cực đến nhu cầu tiêu thụ cao su. Theo Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô tại Trung Quốc, doanh số bán xe hơi tại trong tháng 3/2016 tăng 8.8% và dự báo sẽ tăng 5% trong quý II/2016. Tuy nhiên, nền kinh tế Trung Quốc đang tăng trưởng chập chạp và tồn kho cao su vẫn ở mức cao.

Diễn biến giá cao su thế giới 

THỊ TRƯỜNG CAO SU VIỆT NAM

Xuất khẩu tăng về sản lượng nhưng giảm về giá trị

Lũy kế 3 tháng đầu năm 2016, Việt Nam xuất khẩu được 236,265 tấn cao su thiên nhiên, tăng 21 % so với cùng kỳ, nhưng kim ngạch lại giảm 4% chỉ đạt 270 triệu USD. Trong cơ cấu thị trường xuất khẩu, Trung Quốc, Malaysia và Ấn Độ vẫn là nước có tỷ trọng cao nhất, lần lượt chiếm 40%, 15% và 8% tổng giá trị xuất khẩu. Điều này cho thấy nhu cầu nhập khẩu đang tăng lên do sản lượng sản xuất ở các nước này suy giảm trong bối cảnh tiêu thụ cao su có tín hiệu phục hồi. Theo báo cáo của Hiệp hội cao su Ấn Độ, nhập khẩu cao su tự nhiên năm 2015/16 tăng 2.8% so với cùng kỳ, đạt 454,303 tấn, do sản lượng sản xuất cao su tự nhiên nội địa giảm xuống mức thấp nhất trong vòng 2 thập kỷ, chỉ còn 563,000, tương đương giảm 13%, trong khi nhu cầu tiêu thụ chỉ giảm nhẹ 3%, đạt 987,540 tấn.

Ngành cao su thiên nhiên tại Việt Nam xác định xu hướng phục hồi, nhưng trung bình vẫn thấp hơn so với cùng kỳ.

Giá cao su RSS cuối tháng 3/2016 đã đạt 33,500 đồng/kg, tăng 17% so với cũng kỳ, và cũng đã bứt phá quá đỉnh gần nhất của tháng 7/2015. Tuy nhiên nếu xét trung bình 3 tháng đầu năm 2016, mức giá này vẫn thấp hơn 1,167 đồng so với quý 1 2015, xuống còn 27,267 đồng/kg, tương đương giảm 4%. Điều này cho thấy sự phục hồi vẫn chưa thật sự rõ nét, và các doanh nghiệp sản xuất cao su thiên nhiên vẫn trải qua một giai đoạn khó khăn ở những tháng đầu năm.

CÁC DOANH NGHIỆP CAO SU THIÊN NHIÊN ĐANG NIÊM YẾT

Quy mô, hiệu quả kinh doanh

Hiện nay, có 5 doanh nghiệp chuyên sản xuất kinh doanh cao su thiên nhiên đang niêm yết bao gồm Cao su Đồng Phú (DPR), Cao su Hòa Bình (HRC), Cao su Phước Hòa (PHR), Cao su Thống Nhất (TNC) và Cao su Tây Ninh (TRC), vườn trồng chủ yếu tập trung ở các tỉnh miền Nam và một số ở Campuchia. Trong đó, Phước Hòa và Đồng Phú là doanh nghiệp có quy mô lớn hơn so với các doanh nghiệp còn lại, nếu xét tỷ lệ sản lượng cao su tiêu thụ trên VCSH, PHR cũng là doanh nghiệp có hiệu suất kinh doanh cao nhất và thấp nhất là TNC.

Định hướng phát triển

Sau khi trải qua thời kỳ khó khăn kéo dài, giá cao su liên tục giảm, nhu cầu suy yếu, hầu hết các doanh nghiệp trong ngành đều hạn chế tối đa các chi phí tái canh vườn cao su, thay vào đó tăng cường các hoạt động thanh lý những cây già cỗi và một số đầu tư các các ngành nghề khác. Tuy nhiên, vẫn một số doanh nghiệp duy trì hoạt động và phát triển, mở rộng mới vườn cây, cụ thể:

DPR: Đầu tư vườn cao su Kratie tại Campuchia, rộng 9000 ha, đến nay đã trồng được 6300 ha cao su. DPR cũng là một trong những doanh nghiệp sở hữu vườn cao su trẻ, quy mô rộng lớn đến hơn 7,000ha, trong đó diện tích cây có độ tuổi từ 1 – 10 năm chiếm 28%, từ 11 – 15 năm chiếm chiếm 32% và 40% còn lại là diện tích cây có độ tuổi từ 16 – 21 năm. Việc đầu từ vùng cao su mới không những giúp DPR tăng gấp đôi diện tích khai thác so với hiện tại mà còn cải thiện được năng suất cũng như chất lượng mủ cao su so với những vườn cây già cỗi, lâu năm đã khai thác nhiều lần. Ngoài ra, DPR còn có một nhà máy chuyên sản xuất hàng tiêu dùng (nệm, gối) từ chính nguyên liệu mủ Latex của công ty. Hàng năm, nhà máy này tiêu thụ khoảng 3000 tấn mủ quy khô. 

PHR: phát triển vườn cao su Phước Hòa – Kampong thong diện tích 9,184 ha. Đến cuối năm 2015 đã trồng được 7662ha cao su, dư kiến năm 2016 sẽ bắt đầu khai thác 500ha vườn cây trồng từ năm 2009. Đồng thời, PHR cũng lên kế hoạch xây dựng thêm một nhà máy chế biến cao su tại Campuchia vào năm 2017.

TRC: Dự án vườn cao su Tây Ninh – Siêm Riệp – Campuchia, với quy mô 7600 ha. Đến cuối năm 2015, đã trồng được 6445 ha cao su.

Các doanh nghiệp hầu như đều đưa ra kế hoạch kinh doanh thấp do lo ngại giá cao su tiếp tục giảm sâu, trong khi sản lượng tiêu thụ có thể suy giảm nhẹ.

Hầu như các doanh nghiệp đều đưa ra kế hoạch giảm sản lượng cao sụ tiêu thụ từ 3% - 4%, giá bán trung bình khoảng 26 triệu đồng/tấn, tương đương giảm khoảng 17% so với mức giá năm 2015 (31.5 triệu đồng/tấn). Tuy nhiên, đây mức giá thấp thấp nhất kể từ tháng 01/2015 đến nay. Do đó, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh quý 1 sẽ tiếp tục suy giảm so với cùng kỳ do giá tiêu thụ mủ cao su trung bình quý vẫn chưa phục hồi mạnh và vẫn thấp hơn nhiều so với cùng kỳ. Tuy nhiên, kỳ vọng sẽ có những diễn biến tích cực ở những quý còn lại trong năm.

Các chỉ số tài chính

KẾT LUẬN

Xu hướng giá cao su phục hồi tạo điều kiện cho hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành sẽ có nhiều khởi sắc. Tuy nhiên, sự tăng giá cao su trong thời gian gần đây vẫn chưa thực sự vững chắc, giá trung bình vẫn thấp hơn so với cùng kỳ. Do đo, chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư nên tiếp tục theo dõi đối với các doanh nghiệp ngành cao su. Trong đó, DPR, PHR và TRC là những công ty có quy mô cũng như hiệu quả hoạt động nổi bật so với các doanh nghiệp khác, đồng thời hoạt đầu tư mở rộng vùng nguyên liệu sẽ là lợi thế của doanh nghiệp khi thị trường cao su phục hồi.

Analyst Trương Thanh Nguyên

Doanh thu quý 1 đạt 76 tỷ, +13%yoy, lãi gộp đạt 19.3 tỷ, +39%yoy, LN từ hoạt động sản xuất kinh doanh đạt 13.9 tỷ, +106% yoy.

EPS tăng từ 7,576 đồng lên gần 9,000 đồng/cổ phiếu.

Đại hội cổ đông hôm 23/4 cho biết, cổ tức 2015 là 2,500 đồng và 30% cổ phiếu thưởng (sẽ chia trong quý 2/2016).

Dư địa tăng trưởng còn khá, sản lượng que hàn 2015 chỉ mới đạt 73% công suất, dây hàn chỉ mới 48% công suất.

Giá bán que hàn đang tăng khá trong khi chi phí đầu vào không theo kịp.

Quý 1 vượt kỳ vọng (real > consensus), do vậy, kịch bản định giá như bài này không còn phù hợp, chúng tôi sẽ cập nhật lại valuation cho các anh/chị sau. 

Finandlife

Quý 1/2016, CAV thực hiện được 1,258 tỷ doanh thu (-3%yoy), lãi gộp 120.4 tỷ (+40%yoy), Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đạt 60.97 tỷ (+50.7%yoy).

Câu chuyện đến từ chiết khấu thương mại.

Trước khi niêm yết, CAV nổi tiếng là đơn vị có chiết khấu thương mại cao khủng khiếp, nếu tính theo tỷ lệ % trên tổng doanh thu, quý 2/2014 đạt 15.5% (>300 tỷ), quý 3/2014 đạt 12%, quý 4/2014 đạt 7.6% và sau đó, cùng với việc niêm yết cổ phiếu lên sàn HSX, chiết khấu thương mại cũng giảm dầu, tính đến quý 1/2016 chỉ còn 1.8% trên tổng doanh thu (>22 tỷ).

Nếu nói cách thay đổi hạch toán kế toán làm thay đổi khoản mục này, e rằng không đủ thuyết phục. Các chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp vẫn ổn định trong bao nhiêu năm qua.

Tư nhân hóa giúp doanh nghiệp hiệu quả hơn, và những khoản mục chi phí cao quá đáng sẽ bị những ông chủ mới bắt giải trình, khi đó nhà đầu tư cá nhân sẽ hưởng lợi.

Như vậy, sau khi ra con số quý 1/2016, EPS của CAV đã tăng từ 5.9k lên 6.65k, tăng >12%. Quý 1 là thấp điểm của cả năm, chúng tôi dự phóng, lợi nhuận sau thuế cả năm 2016 sẽ đạt 220 tỷ đồng, EPS F đạt 7.6k, con số này sẽ tăng lên 8.7k cho 2017 và 10k cho 2018.

Khuyến nghị MUA.

Finandlife

§  Bất chấp thất bại tại Doha, dầu tiếp tục xu hướng tăng giá

§  Tâm lý giao dịch bị ảnh hưởng khi thị trường Trung Quốc giảm mạnh

§  Nếu loại VIC, nước ngoài vẫn mua ròng mạnh

§  Gợi ý đầu tư vào nhóm cao su tự nhiên

§  Nhận định xu hướng

§  Cổ phiếu tuần qua: EVE, BFC, DQC

Diễn biến một số chỉ số quan trọng

Thế giới

US Dollar Index: 94.5 (+0.3%), tăng nhẹ so với ngày 11/4

Đồng Yên Nhật: 109.7 (-1.5%), giảm so với ngày 11/4

Giá dầu WTI: 42.6 USD/thùng (+7.2%), tăng mạnh so với ngày 11/4

Giá vàng: 1,259 USD/Ounce (+1.5%), tăng khá so với ngày 11/4

Chứng khoán Mỹ, DJI: 18,096 (+3%), tăng khá so với ngày 11/4

Trong nước

Khối ngoại bán ròng 4 tỷ từ 11/4 đến 21/4, nếu loại VIC, nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục mua ròng 826 tỷ.

PE: 12.4, không đổi so với ngày 11/4

DIY: 3.83%, cao hơn so với 3.64% ngày 11/4

Đợt rà soát định kỳ giá xăng dầu, liên bộ Tài Chính, Công Thương giữ nguyên mức giá bán lẻ xăng dầu các loại. 

1.   Bất chấp thất bại tại Doha, dầu tiếp tục xu hướng tăng giá

Mặc dầu các nước sản xuất dầu thô chủ chốt không đạt được thỏa thuận đóng băng sản lượng sản xuất tại hội nghị Doha hôm chủ nhật vừa qua, nhưng đây không phải là điều bất ngờ khi giới phân tích đã dự báo từ trước đó. Do vậy, giá dầu cũng chỉ điều chỉnh giảm nhẹ khi ra tin chính thức, sau đó tiếp tục quay lại đà tăng đã xác lập từ giữa tháng 2/2015.

Tính đến 2:30PM Việt Nam, giá dầu WTI đạt 42.72 USD/thùng, leo lên mức cao nhất kể từ giữa tháng 11/2015. Phân tích kỹ thuật giá dầu cho thấy diễn biến tăng trưởng trong thời gian qua có tính tin cậy rất cao.

Biểu đồ 1: Diễn biến giá dầu thô WTI thời gian qua

Nguồn: Reuters

Tính tin cậy này còn được hỗ trợ khá tốt bởi các yếu tố cơ bản, khi nhận định của Cơ quan năng lượng quốc tế (IEA) cho biết “2016 sẽ chứng kiến sự sụt giảm nguồn cung lớn nhất của khối không thuộc OPEC trong 25 năm, điều đó sẽ giúp thị trường trở về trạng thái cân bằng từ tình trạng thừa mứa nguồn cung như hiện nay”. Ngoài ra, tồn kho dầu thô tuần qua của Mỹ chỉ tăng 2.08 triệu thùng, thấp hơn mức dự báo 2.4 triệu thùng và sản lượng cũng giảm từ mức trung bình 8.98 triệu thùng một ngày về mức 8.95 triệu thùng giúp củng cố xu hướng tăng trưởng trong giá dầu.

2.   Tâm lý giao dịch bị ảnh hưởng khi thị trường Trung Quốc giảm mạnh

Cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu ngân hàng tại thị trường Trung Quốc giảm đột ngột trong ngày 20/4 làm hầu hết chỉ số chứng khoán quốc gia này giảm mạnh, Shanghai Composite giảm 2.3%. Điều đó phần nào tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam, VNIndex biến động đến 2.3% trong khoảng thời gian này.

Theo tính toán của chúng tôi, hai chỉ số này có độ tương quan 0.74 trong giai đoạn 7/2015 đến nay.

Biểu đồ 2: Tương quan giữa Shanghai Composite và VNIndex

Nguồn: IBSC Research

3.   Nếu loại VIC, nước ngoài vẫn mua ròng mạnh

Nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại mua ròng mạnh mẽ trong thời gian gần đây, nếu loại trừ >1900 tỷ đồng thoái vốn khỏi VIC vào ngày 5, 6 và ngày 12/4 vừa qua, thì giá trị mua ròng đạt khoảng 2,400 tỷ đồng từ giữa tháng 2/2016 đến nay.

Hành động của khối ngoại không chỉ cung cấp thêm nguồn cầu cho thị trường mà còn là một chỉ báo quan trọng của nhà đầu tư trong nước. Trong quá khứ, giai đoạn mua ròng mạnh của nhà đầu tư nước ngoài bao giờ cũng là giai đoạn tăng trưởng tích cực của Index.

Biểu đồ 3: Giao dịch ròng tích lũy nhà đầu tư nước ngoài YTD (Tỷ đ)

Nguồn: IBSC Research

4.   Gởi ý đầu tư vào nhóm cổ phiếu cao su tự nhiên

Chỉ số giá nhóm cổ phiếu cao su đã giảm 27.4% trong năm 2015, và tăng trở lại 9.1% YTD (xem biểu đồ 4). Chúng tôi nhận thấy xu hướng tăng điểm không những được thể hiện trên biểu đồ phân tích kỹ thuật, mà còn cả trên diễn biến cơ bản ngành.

Trong 1 năm qua, giá cao su tự nhiên thế giới có lúc giảm đến 28%, nhưng sau khi tạo đáy từ tháng 11/2015 đến 1/2016, giá đã tăng trưởng trở lại mạnh mẽ, đặc biệt là trong tháng 3, tháng 4/2016, giá hiện tại đã về vùng một năm trước (xem biểu đồ 5).

Biểu đồ 4: Chỉ số giá ngành cao su

Nguồn: Vietstock Data

Biểu đồ 5: Biến động giá cao su tự nhiên thế giới 1 năm qua

Nguồn: IBSC Research

Ngoài ra, số liệu tồn kho các doanh nghiệp sản xuất cao su tự nhiên của Việt Nam đang giảm rất mạnh. Tổng tồn kho 5 công ty niêm yết lớn gồm DPR, HRC, PHR, TNC, TRC đã giảm 19% trong năm 2014, tiếp tục giảm 38% trong năm 2015. Điều này cho thấy áp lực cung sản phẩm đã giảm đi đáng kể, giúp thị trường trở nên cân bằng hơn.

Biểu đồ 6: Biến động hàng tồn kho các công ty cao su

* DPR, HRC, PHR, TNC, TRC

Chúng tôi gợi ý nhà đầu tư nên chú ý nhóm ngành này, đặc biệt trong bối cảnh giá cả hàng hóa, dầu thô, và giá cao su thế giới đang quay lại xu hướng tăng.

Chuyên viên phân tích của chúng tôi sẽ chia sẻ cụ thể hơn trong báo cáo chuyên đề sắp tới.

5.   Nhận định xu hướng

Xu hướng giá dầu đang ủng hộ tích cực cho nhóm cổ phiếu dầu khí và nhóm cổ phiếu hàng hóa như cao su, đường, tài nguyên cơ bản… Nhà đầu tư nước ngoài liên tục mua ròng với giá trị lớn giúp thị trường thêm lửa. Biểu đồ kỹ thuật VNIndex 15 phút ủng hộ cho xu hướng tăng quay trở lại (xem biểu đồ 7).

Tuy vậy, diễn biến bất ổn của thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể ảnh hưởng đến tâm lý giao dịch của nhà đầu tư Việt Nam. Kết quả kinh doanh quý 1 dần lộ diện có thể tạo bức tranh trái chiều, phân hóa.

Biểu đồ 7: VNIndex 15 phút

Nguồn: Reuters 

6.   Cổ phiếu tuần qua

EVE: Báo cáo phân tích đầy đủ

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF cho ra kết quả giá trị hợp lý của công ty ở mức 45,600 đồng. Với diễn biến hiện tại chúng tôi khuyến nghị Nhà đầu tư tận dụng các nhịp điều chỉnh sâu để Mua vào gia tăng tỷ suất sinh lợi cho mục tiêu dài hạn.

BFC: Báo cáo phân tích nhanh

BFC là một trong những doanh nghiệp sản xuất phân bón đầu ngành, với thương hiệu NPK Đầu Trâu Bình Điền được biết đến rộng trãi trên cả nước, đặc biệt là các tỉnh Đông Nam Bộ. Năm 2015, thị trường phân bón gặp diễn biến khó khăn, giá tất cả các loại bón đều sụt giảm, tuy nhiên tốc độ giảm giá phân phức hợp NPK lại chậm hơn so với các loại phân đơn đầu vào, nhờ đó công ty vẫn giữ được lợi nhuận ổn định đồng thời duy trì tỷ lệ cổ tức cao và đều đặn cho cổ đông (28%). 

Trong dài hạn, BFC đi theo chiến lược mở rộng quy mô, chiếm lĩnh thị trường cả nước và đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu. Đến cuối năm 2015, công ty đã hoàn thành dự án xây dựng các dây chuyền sản xuất mới, nâng tổng công suất thiết kế toàn công ty lên 750,000 tấn/năm, tăng 50% so với công suất trước đó và phấn đấu đến năm 2017 con số này sẽ đạt 1 triệu tấn/năm. Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô quá nhanh có thể khiến công ty gặp áp lực về tiêu thụ sản phẩm do thị trường phân bón đã đi vào giai đoạn bão hòa, đồng thời nhu cầu phân bón đang có xu hướng sụt giảm do tình hình hạn hán khắc nghiệt ở các tỉnh đồng bằng sông Cửu Long.

DQC: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016 

Đồng quan điểm thận trọng với ban lãnh đạo công ty, chúng tôi cho rằng, doanh thu thuần năm 2016 của công ty có thể đạt 1,135 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế ước đạt 206 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ dựa vào một số giả định như sau: - Doanh thu nội địa tăng trưởng 25% so với cùng kỳ, - Biên lãi gộp giảm nhẹ xuống còn 32%, - Doanh thu hoạt động tài chính giảm nhẹ do lãi bán hàng trả chậm giảm (chưa tính phần lợi nhuận tài chính “bất thường” 100 tỷ đồng nêu trên) - Tỷ trọng chi phí bán hàng/doanh thu giảm do giảm chi phí cho chiến dịch truyền thông. Theo đó, EPS 2016 (chưa tính pha loãng do phát hành cổ phiếu trả cổ tức 10%) khoảng 7,100 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE forward so với giá thị trường hiện tại khoảng 9.21 lần. Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị hợp lý của cổ phiếu DQC là 72,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 8% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DQC ở thời điểm hiện tại.

Finandlife