Phân tích và khuyến nghị BTP (Cổ phiếu Cty Nhiệt Điện Bà Rịa)

by finandlife06/08/2013 20:41

 

Kế tiếp bài viết,
BTP - Cổ phiếu đột biến đến từ thay đổi cách hoạch toán kế toán, chúng tôi xin gởi đến bài khuyến nghị chi tiết từ VFS Research.

Công ty Cổ phần Nhiệt Điện Bà Rịa (BTP) không những tạo ra những con sóng lớn về giá trên thị trường mà còn có sự thay đổi mạnh mẽ trong báo cáo kết quả kinh doanh năm 2012 và 6 tháng đầu năm 2013. Tuy nhiên, khi đi sâu vào phân tích, chúng tôi nhận thấy sự thay đổi này chủ yếu đến từ việc thay đổi chính sách hạch toán kế toán chứ không đến từ sự cải thiện hoạt động sản xuất kinh doanh. Nhiên liệu đầu vào không thật sự ổn định là nguyên nhân chính dẫn đến sản lượng sản xuất và doanh thu thuần của công ty “bấp bênh”. Trong khi đó, việc giá bán phụ thuộc quá nhiều vào công ty mẹ EVN khiến BTP khó cải thiện biên lợi nhuận.

Ngoài ra, theo tính toán của chúng tôi, P/E forward 2013 của BTP ở mức 11.2 lần, khá cao so với định giá của PPC. Không những thế, BTP cũng đã chốt quyền chi trả cổ tức bằng tiền mặt 11% vào ngày hôm nay, nên rất có thể không còn hiệu ứng ngày chốt quyền nào nữa trong thời gian gần tới.

Với tất cả yếu tố trên, chúng tôi cho rằng “BTP sẽ khó tạo thêm những con sóng tăng lớn như cổ phiếu này đã từng làm được vào cuối 2012 đầu 2013”.

-----------------------------------------------------------

Hưởng lợi nhờ phương pháp hạch toán mới

Năm 2000, để thực hiện dự án Đuôi Hơi 306-2 Nhà Máy Nhiệt Điện Bà Rịa, BTP phải vay khoảng 50 tỷ Won từ nguồn vốn vay quỹ hợp tác phát triển kinh tế Hàn Quốc – EDCF. Trước năm 2012, công ty hạch toán số dư ngoại tệ khoản vay này theo tỷ giá Xuất nhập khẩu. Do đồng Won ít được giao dịch trên thị trường nên tỷ giá này chênh lệch khá cao so với tỷ giá thực tế tại ngân hàng thương mại. Dẫn đến việc mỗi năm BTP phải ghi nhận một khoản không nhỏ lỗ từ chênh lệch tỷ giá.

Tuy nhiên, từ ngày 24/10/2012, Bộ Tài Chính đã ban hành Thông tư 179/2012/TT-BTC quy định lại về việc ghi nhận, đánh giá, xử lý các khoản chênh lệch tỷ giá hối đoái. Theo đó, năm 2012, thay vì phải hạch toán số dư ngoại tệ của khoản vay đồng Won theo tỷ giá xuất nhập khẩu (khoảng 19.41 VNĐ/Won), BTP chỉ phải hạch toán theo tỷ giá mua tại ngân hàng thương mại (khoảng 17.74 VNĐ/Won). Cùng với việc tỷ giá đồng Won trong năm ít biến động, công ty đã không còn phải ghi nhận lỗ do chênh lệch tỷ giá. Điều này giúp công ty tiết giảm hơn 102 tỷ đồng chi phí tài chính so với năm 2011.

Đây là nguyên nhân chủ yếu giúp lợi nhuận sau thuế năm qua của công ty tăng trưởng đột biến (+116%) mặc dù doanh thu thuần có sự sụt giảm mạnh (-40%) do sản lượng điện tiêu thụ giảm.

Lợi nhuận 6 tháng 2013 tiếp tục khả quan

Đầu năm 2013, công suất và sản lượng tiêu thụ của BTP gia tăng nhờ quyết định điều chuyển nhiên liệu khí thấp áp cấp cho các hộ công nghiệp sang cho BTP của PVN. Điều này giúp cho doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2013 của công ty đạt 791 tỷ đồng, tăng 19% so với cùng kỳ, hoàn thành 45% kế hoạch doanh thu cả năm.

Trong khi đó, việc đồng Won liên tục mất giá so với USD và cả VNĐ (có thời điểm giảm giá 8% so với đầu năm) giúp công ty ghi nhận gần 33 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá, đẩy lợi nhuận sau thuế lên hơn 70 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ và vượt 30% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2013.

Kế hoạch 2013 thận trọng

Năm 2013, với sản lượng điện tiêu thụ dự báo tăng, công ty đặt kế hoạch doanh thu 1,739 tỷ đồng, tăng 22% so với thực hiện năm 2012. Tuy nhiên kế hoạch lợi nhuận sau thuế lại chỉ có 53.8 tỷ đồng, thấp hơn 60% so với thực hiện năm 2012.

Với kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm khả quan, chúng tôi cho rằng, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt mạnh kế hoạch lợi nhuận nhờ tỷ giá đồng Won tiếp tục diễn biến thuận lợi.

Sản lượng điện sản xuất không ổn định 

Nguồn nguyên liệu chính để vận hành nhà máy của BTP là nhiên liệu khí đồng hành được PVGas cung cấp từ mỏ Cửu Long và nhiên liệu dự phòng là dầu DO. Nếu lượng khí Cửu Long suy giảm (ưu tiên hàng đầu là cung cấp cho nhà máy Đạm Phú Mỹ), công ty phải sử dụng dầu DO với chi phí rất cao.

Hiện tại sản lượng khí thu gom tại mỏ Cửu Long mỗi năm không ổn định và đang suy giảm, ảnh hưởng rất nhiều đến nguồn nhiên liệu đầu vào và sản lượng điện sản xuất của công ty. Trong trường hợp không còn khí Cửu Long, công ty mới được sử dụng khí Nam Côn Sơn theo hợp đồng đã ký với PVGas.

Sản lượng khí không đủ lại không được ưu tiên, có thể thấy BTP khá bị động đối với nguồn nguyên liệu đầu vào, điều đó lý giải phần nào doanh thu của BTP khá “bấp bênh” khi mà sản lượng điện hàng năm không ổn định, đặc biệt từ năm 2010 tới nay.

Từ tháng 3/2011 giá khí PVGas bán cho các nhà máy điện dần đi vào ổn định theo cơ chế tăng 4%/năm và kể từ tháng 3/2016 trở đi sẽ chỉ tăng 2%/năm. Việc giá khí được tăng theo lộ trình như vậy sẽ giúp BTP chủ động hơn trong việc cân đối chi phí đầu vào, bên cạnh đó EVN cũng cam kết sẽ mua điện với giá hợp lý để BTP luôn có lãi.

Hết khấu hao tài sản cố định sau năm 2014

Trung bình mỗi năm, chi phí khấu hao của BTP chiếm khoảng 13% tổng chi phí sản xuất. Với giá trị tài sản cố định còn lại của công ty vào thời điểm cuối năm 2012 khoảng 358 tỷ đồng, chi phí khấu hao mỗi năm khoảng 165 tỷ đồng (BTP trích khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng), về cơ bản tài sản cố định của BTP sẽ hết khấu hao sau năm 2014.

Điều này sẽ giúp BTP tiết giảm đáng kể chi phí giá thành sản xuất. Tuy nhiên, trao đổi với lãnh đạo công ty được biết, khi nhà máy hết khấu hao, việc đàm phán tăng giá bán điện của công ty cho EVN sẽ khó khăn hơn. Do đó, khả năng công ty cải thiện mạnh biên lợi nhuận sau khi hết khấu hao là không nhiều.

Dư tiền cải thiện, áp lực lãi vay không lớn

Nợ vay của BTP hiện tại chủ yếu là khoản vay dài hạn bằng đồng Won, chiếm 70% tổng nợ. Thời hạn vay 27 năm, bắt đầu từ năm 2001 (trong đó 7 năm đầu ân hạn chưa phải trả gốc). Hiện tại mỗi năm BTP phải trả khoảng 2.5 triệu Won nợ gốc (50 tỷ đồng) và lãi suất chỉ khoảng 2.2%/năm. Do đó, áp lực lãi vay của BTP là tương đối thấp.

Trong khi đó, các khoản phải thu của công ty đang giảm dần do thu được tiền từ EVN, đẩy lượng tiền mặt tăng dần, cải thiện khả năng thanh toán.

Cổ tức tiền mặt khá hấp dẫn

Lợi nhuận và dòng tiền cải thiện giúp công ty gia tăng mức cổ tức chi trả cho cổ đông những năm gần đây. Năm 2010, công ty chi trả 3% cổ tức bằng tiền mặt. Năm 2011, mức cổ tức tăng lên 7%. Năm 2012, cổ tức kế hoạch của công ty là 8%, tuy nhiên với lợi nhuận đột biến, công ty đã quyết định chi trả 11% cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2012, tương ứng với mức DIY (so với giá ngày 6/8) là 7.7%, khá hấp dẫn so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

Với quy định không được chi trả cổ tức từ các khoản chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện. Chúng tôi cho rằng, năm 2013, công ty sẽ giữ nguyên mức chi trả cổ tức 11% của năm 2012 (kế hoạch 8%).

Định giá

Trên cơ sở kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm, chúng tôi cho rằng cả năm BTP sẽ đạt khoảng 70 – 80 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (không tính đến các khoản lãi lỗ tỷ giá chưa thực hiện), tương ứng với mức EPS Forward khoảng 1,265 đồng. Với mức giá đóng cửa ngày 6/8/2013, BTP đang giao dịch ở mức PE Forward khoảng 11.2 lần khá cao so với định giá của PPC và tương đương với nhiệt điện Ninh Bình.

Nguồn: Mr Thành|VFS Research

Tags:

Stocks

Phân tích và khuyến nghị DRC (Cổ phiếu Cty Cao Su Đà Nẵng)

by finandlife30/07/2013 09:34

DRC luôn là một cổ phiếu được chúng tôi ưu tiên khuyến nghị đến khách hàng của mình trong nhiều năm qua.

DRC vừa có một clip cập nhật về tình hình doanh nghiệp, nhà đầu tư nên xem để hiểu hơn về doanh nghiệp.

Nhân đây, tôi cũng xin cập nhật thêm về tình hình phân tích kỹ thuật DRC hiện nay.

Hiện, DRC đang trong vùng nhạy cảm. Sau khi chỉ số giá vượt kháng cự vào cuối tháng 05/2013, DRC đang điều chỉnh trở lại và có dấu hiệu test ngưỡng hỗ trợ này.

Tôi cho rằng nhà đầu tư có thể đánh cược vào “động thái điều chỉnh test lại hỗ trợ để tăng” trong thời gian tới.

Nhà đầu tư có thể tham khảo bài phân tích của VFS Research vào cuối năm 2012.

Mức giá an toàn mua vào cổ phiếu DRC đã được chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ so với cập nhật trước đó. Điểm đáng mừng là DRC đã có kết quả kinh doanh 3 quý đầu năm 2012 vô cùng ấn tượng, chi phí đầu vào giảm giúp biên lợi nhuận cải thiện mạnh. Ngoài ra, những dự án lớn của Công ty đều có tiến độ tốt, kỳ vọng dòng tiền từ dự án Radial sẽ bắt đầu xuất hiện trong năm 2013. Tuy nhiên, việc giảm giá bán 3% từ tháng 9 chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận trong quý 4 và cả năm 2013. Bên cạnh đó, tiến độ triển khai dự án tốt đồng nghĩa với việc nợ vay của Công ty tăng mạnh. Tuy áp lực lãi vay không đáng ngại trong 2012, nhưng rõ ràng chi phí tài chính sẽ là một gánh nặng của DRC từ năm 2013 trở đi.

Về diễn biến giao dịch và kỹ thuật cho thấy, thời kỳ “đua giá” và kỳ vọng lớn vào sự tăng trưởng chóng vánh của DRC đã ở lại sau lưng. Hiện cổ phiếu đang trong quá trình tích lũy, nhà đầu tư chỉ nên mua vào ở những đợt “bán hàng giá rẻ” tại vùng giá xác định trước.

--------------------------------------------------------------------------

Tăng trưởng doanh thu liên tục và ổn định

Năm 2011, doanh thu thuần của DRC đạt 2,636.7 tỷ đồng, tăng 22% so với năm 2011, vượt 11% kế hoạch đặt ra. Như vậy, năm 2011 là năm thứ 5 liên tiếp, doanh thu DRC ghi nhận sự tăng trưởng, nâng chỉ tiêu này lên 2.25 lần so với 5 năm trước.

Lợi nhuận sau thuế của DRC năm 2011 đạt 197.7 tỷ đồng, vượt 32% so với kế hoạch đặt ra và tăng 0.76% so với năm 2010, khả quan hơn nhiều so với các mức giảm 72% của CSM và giảm 84% của SRC.

Phát triển dựa trên nền tảng sản phẩm đặc thù

Trên thị trường hiện nay có 3 nhà sản xuất săm lốp xe lớn là DRC, CSM và SRC. Ba nhà sản xuất này chiếm đến 68% thị phần năm 2011. Tuy nhiên, mỗi doanh nghiệp có một thế mạnh riêng. DRC là nhà sản xuất lốp xe tải, đặc biệt là lốp xe tải nặng và đặc chủng hàng đầu Việt Nam (30 – 35% thị phần). Dòng sản phẩm này chiếm trên 80% doanh thu thuần của DRC những năm gần đây.

 

Biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động cao

Chúng tôi đánh giá cao hiệu quả hoạt động của DRC, luôn là một trong những công ty có hiệu quả hoạt động cao nhất ngành sản xuất săm lốp, đặc biệt trong giai đoạn khó khăn (2011). Hiệu quả này có được nhờ khả năng kiểm soát chi phí tốt, quản trị hàng tồn kho hợp lý và công nghệ khá cao của công ty.

Chúng tôi kỳ vọng, DRC sẽ tiếp tục duy trì các chỉ tiêu hiệu quả này trong những năm tới. Hiện tại, DRC đang trong giai đoạn di dời nhà máy và đầu tư mạnh cho dự án mới nên vòng quay tổng tài sản có thể bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, khi công tác này hoàn thành, kì vọng hiệu suất sử dụng tài sản của công ty sẽ được cải thiện. Khi đó, nhiều khả năng tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư sẽ tăng lên.

Cấu trúc vốn của DRC khá lành mạnh với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản hiện tại là 48% (so với CSM là 45% và SRC là 59%). Cơ cấu nợ cũng đang dịch chuyển dần từ nợ ngắn hạn sang nợ dài hạn. Dư nợ của các khoản Vay dài hạn đã tăng gấp đôi lên 515 tỷ đồng trong quý 3 để tài trợ cho các dự án đầu tư lớn. Tuy nhiên, chi phí lãi vay sẽ chưa tăng mạnh trong năm 2012 do các  khoản lãi vay dài hạn của DRC được ân hạn.

Kỳ vọng đột biến từ các dự án

Dự án “Di dời, đầu tư chiều sâu, mở rộng sản xuất Xí nghiệp săm lốp xe đạp, xe máy từ Bắc Mỹ An vào Khu công nghiệp Liên Chiểu”:đã hoàn thành và đưa vào sử dụng vào tháng 10/2011. Tổng nguồn vốn đầu tư thực hiện chỉ khoảng 80 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với dự toán (129 tỷ đồng).

Dự án “Nhà máy sản xuất lốp xe tải radial công suất 600,000 lốp/năm”:Tổng mức đầu tư 2,992.7 tỷ đồng, tài trợ bằng 70% vốn vay thương mại và 30% vốn chủ sở hữu. Trao đổi với công ty được biết, dự án đang trong quá trình lắp đặt thiết bị, sẽ chạy thử và ra sản phẩm vào cuối năm nay. Công suất hoạt động dự kiến của nhà máy sẽ là 100,000 - 200,000 lốp trong năm 2013, tăng lên 200,000 lốp vào năm 2014 và sẽ chạy hết công suất 600,000 lốp vào năm 2015. Khi dự án hoàn thành, dự kiến sẽ mang về 2,000 tỷ đồng doanh thu và 140 tỷ đồng lợi nhuận mỗi năm cho công ty. Chúng tôi đánh giá cao sức bật của DRC khi dự án này đi vào hoạt động chính thức.

Dự án “Di dời Xí nghiệp săm lốp ô tô từ Bắc Mỹ An vào Khu công nghiệp Liên Chiểu”: Tổng mức đầu tư 673 tỷ đồng, từ 40% vốn chủ sở hữu và 60% vay thương mại. Dự án vừa được động thổ vào tháng 9/2012 và đang tiến hành giai đoạn đầu là xây dựng nhà xưởng. Quá trình di dời sẽ dẫn đến nhiều khó khăn trong vấn đề sản xuất, nhưng kì vọng chính sách tồn kho hợp lý sẽ giúp DRC đảm bảo sản lượng tiêu thụ, cung cấp cho khách hàng.

Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang của dự án lốp Radial tính đến thời điểm 30/6/2012 là 350 tỷ đồng, đến thời điểm 30/9/2012 là 867 tỷ đồng. Với kế hoạch giải ngân 1,245 tỷ đồng trong năm 2012; ước tính đến cuối năm 2012, giá trị giải ngân vào dự án sẽ đạt khoảng 1,500 tỷ, chiếm gần 1/2 tổng vốn đầu tư vào dự án. Hiện tại, công ty chủ yếu tài trợ cho dự án bằng các khoản vay dài hạn với lãi suất vay bằng lãi tham chiếu +3% đối với VNĐ và +2.5% đối với USD

Chi phí đầu vào, tỷ giá chuyển biến tích cực

Nguyên liệu đầu vào chiếm hơn 75% giá vốn hàng bán, chi phí tài chính chiếm gần 3% tổng chi phí. Do đó, biến động của danh mục chi phí này ảnh hưởng đáng kể đến biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Những tháng cuối năm 2010 và đầu năm 2011, giá cả nguyên vật liệu mà đặc biệt là cao su (chiếm 55% tổng chi phí nguyên vật liệu) tăng mạnh, là nguyên nhân chính dẫn đến giá vốn hàng bán tăng cao. Thêm vào đó, với 40% chi phí nguyên liệu được nhập khẩu, DRC bị ảnh hưởng không nhỏ bởi tỷ giá tăng. Ngoài ra, lãi suất cao cũng làm gia tăng gánh nặng lãi vay. Tất cả những yếu tố trên khiến cho lợi nhuận sau thuế chỉ tăng chưa đến 1%, trong khi doanh thu tăng đến 22% trong năm 2011

Tuy nhiên, 9 tháng đầu năm 2012, giá cao su liên tục giảm, cùng với các biện pháp tồn kho nguyên vật liệu hợp lý, chi phí nguyên vật liệu của công ty được tiết giảm đáng kể. Thêm vào đó, lãi suất giảm và tỷ giá ổn định cũng giúp công ty tiết kiệm được một khoản lớn chi phí lãi vay và lỗ do chênh lệch tỷ giá. Biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động vì thế cũng được cải thiện đáng kể.

Lợi nhuận 9 tháng đột biến, cả năm vượt kế hoạch

Chín tháng đầu năm 2012, DRC đạt 2,193.8 tỷ đồng doanh thu, bằng 74% kế hoạch và tăng 8% so với cùng kỳ năm 2011. Chi phí nguyên vật liệu, chi phí tài chinh giảm giúplợi nhuận sau thuế của công ty đạt 217.9 tỷ đồng, tăng mạnh 57.2% so với cùng kỳvượt 26.3% kế hoạch cả năm.

Tuy nhiên, doanh thu thuần Quý 3/2012 lại cho thấy sự sụt giảm so với cùng kỳ năm trước, chấm dứt thời kỳ dài tăng trưởng doanh thu thuần theo quý. Trao đổi với doanh nghiệp, được biết, doanh thu quý 3 giảm 4.2% so với cùng kỳ là do vào đầu tháng 9, công ty đã giảm giá bán 3% cho tất cả các sản phẩm để hỗ trợ cho khách hàng. Sản lượng tiêu thụ cũng sụt giảm nhẹ 1.26% so với cùng kỳ do tình hình thời tiết không thuận lợi. Việc giảm giá bán này hoàn toàn có thể chấp nhận được trong bối cảnh giá nguyên vật liệu đầu vào giảm mạnh thời gian qua.

Qúy 4 năm 2012, công ty đặt kế hoạch 660 tỷ đồng doanh thu, 67 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Dự kiến doanh thu cả năm 2012 sẽ là 2,854 tỷ đồng, đạt 97% kế hoạch, lợi nhuận sau thuế 285 tỷ đồng vượt 65% so với kế hoạch đại hội cổ đông giao phó. EPS dự kiến cả năm 2012 của DRC sẽ vào khoảng 4,100 đồng.

Định giá

Sử dụng dữ liệu so sánh gồm 10 công ty cùng ngành trong khu vực Châu Á có vốn hóa gần với DRC. Chúng tôi tính toán được các mức định giá cơ bản của nhóm cổ phiếu này như sau: P/E trung bình đạt 11.3 lần; P/B trung bình đạt 1.3 lần.

Ngoài ra, DRC đã và sẽ không chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong một vài năm vì công ty đang cần vốn để đầu tư những dự án lớn. Do vậy, dòng thu nhập có được và tích lũy trong những năm tiếp theo có tính chất quyết định sự hấp dẫn khi đầu tư vào cổ phiếu này. Đứng trên quan điểm đó, chúng tôi đã sử dụng phương pháp định giá thu nhập giữ lại (RE) để xem xét mức giá hợp lý của DRC hiện nay. Kết quả định giá cho thấy mức giá hợp lý là 28,400 đồng/cổ phiếu.

Kết hợp phương pháp so sánh và thu nhập giữ lại, chúng tôi cho rằng fair value của DRC sẽ là 31,500 đồng. Tuy nhiên, có sự chênh lệch lớn giữa các phương pháp định giá khác nhau, do đó, chúng tôi chọn biên an toàn 25% để chiết khấu mức giá DRC về vùng an toàn nhất. Và theo đó, mức giá an toàn mà nhà đầu tư có thể sở hữu cổ phiếu DRC là dưới 23,600 đồng, giảm nhẹ so với lần cập nhật trước đó trong quý 2. Tại mức giá này, P/E F 2012 chỉ là 5.7 lần; P/B là 1.36, khá hấp dẫn so với mức trung bình của những công ty cùng ngành trong khu vực và so với trung bình thị trường.

Góc nhìn kỹ thuật, DRC đang tích lũy cho chu kỳ tăng mới

Sau quá trình quan sát lâu dài cách giao dịch của DRC, chúng tôi cho rằng, rất có thể DRC sẽ tiếp diễn quá trình tích lũy quanh mức giá 25,000 đồng trong 1 vài tháng nữa. Việc mua vào DRC chỉ nên được cân nhắc khi thị trường xuất hiện những phiên bi quan thái quá tạo nên đợt “bán hàng giá rẻ” cho chính DRC.

Thống kê giao dịch nội bộ trong 1 năm gần nhất cũng cho thấy DRC tồn tại vài vấn đề cản trở cho chu kỳ tăng sớm quay trở lại. Trái ngược với động thái mua vào những tháng đầu năm, khi DRC liên tục ghi nhận sự tăng giá, thì những tháng gần đây lại cho thấy chiều ngược lại, cổ đông nội bộ liên tục bán ra cổ phiếu, điều này không những góp phần làm gia tăng lực cung trên thị trường, mà còn tạo ra những nghi vấn cho những nhà đầu tư mới muốn mua vào cổ phiếu. (Số liệu thống kê, tổng mua vào: 279,150 cổ phiếu; tổng bán ra: 523,370 cổ phiếu).

Thanks VFS Research!

Nguồn: finandlife|Đức|VFS

Tags:

Stocks

Phân tích và khuyến nghị LIX (Cổ phiếu Cty Bột giặt LIX)

by finandlife22/07/2013 13:59

Công ty cổ phần Bột giặt LIX là doanh nghiệp bột giặt nội địa hàng đầu tại Việt Nam. LIX loạt vào danh sách những cổ phiếu cơ bản tốt của chúng tôi từ đầu năm 2013 nhờ kết quả kinh doanh quý 4/2012 khá ấn tượng. Kể từ thời điểm đó, LIX liên tục tăng hạng theo tiêu chí của VFS Research.

Chúng tôi khuyến nghị LIX vì Công ty có tốc độ tăng trưởng rất tốt trong 5 năm qua. Thêm vào đó, công ty đã và đang chuyển dịch cơ cấu sản xuất theo hướng chủ động hơn. Ngoài ra, giá vốn – yếu tố chiếm đến 85% trên doanh thu – đang có xu hướng giảm dần trong năm 2012 và quý 1/2013. Hơn thế nữa, các phương pháp định giá theo chiết khấu dòng tiền và so sánh P/E cho thấy “LIX đang bị thị trường đánh giá thấp”.

--------------------------------------------------------------------------------------------

Doanh nghiệp bột giặt nội địa hàng đầu

Theo báo cáo của Euromonitor thực hiện vào giữa năm 2011, Trong giai đoạn 2008-2011, nhãn hiệu Omo của Unilever giữ vị trí thống lĩnh thị trường bột giặt Việt Nam khi chiếm hơn 65% thị phần. Nhãn hiệu Tide của Tập đoàn P&G đứng thứ hai với khoảng 23% thị phần. Còn 12% thị phần được chia đều cho các nhãn hiệu nhập khẩu lẫn các thương hiệu nội trong nướcTrong đó LIX là công ty trong nước có khả năng cạnh tranh cao nhất với các thương hiệu ngoại, chiếm khoảng 8 – 10% thị phần. Hệ thống phân phối và đại lý của công ty có mật độ bao phủ rộng khắp 64 tỉnh thành trên cả nước, tổng số hơn 100 nhà phân phối và đại lý cấp 1. Hiện tại, sản phẩm của công ty chủ yếu được tiêu thụ ở khu vực miền Tây Nam Bộ và xuất khẩu sang một số quốc gia như Campuchia, Philippines, Nhật Bản.

Năng lực sản xuất dần cải thiện

Sản lượng sản xuất sản phẩm LIX tăng liên tục trong 5 năm qua. Tốc độ tăng sản lượng sản xuất bình quân năm trong giai đoạn 2007 – 2011 là 13%/năm. Cùng với việc sản lượng gia công cho Unilever Việt Nam giảm dần qua các năm dẫn đến tỷ trọng sản lượng sản xuất sản phẩm mang thương hiệu LIX liên tục gia tăng, từ tỷ lệ 50% vào năm 2007 đến 67% vào năm 2011. Điều này cho thấy, LIX đã tự chủ hơn trong hoạt động sản xuất kinh doanh, không còn phụ thuộc quá nhiều vào Unilever Việt Nam, vốn là một đối tác liên doanh với Tập đoàn mẹ của LIX trước đây. 

Với thị trường trên 90 triệu dân, thu nhập bình quân đạt trên 1,540 USD/người/năm và đang gia tăng, nhu cầu tiêu thụ các mặt hàng tiêu dùng tại Việt Nam còn rất lớn. Bất chấp khủng khoảng kinh tế và nhu cầu tiêu dùng giảm, sản lượng sản xuất và gia công sản phẩm bột giặt vẫn tăng bình quân 10% trong năm 2012. Đây chính là cơ hội cho Lix cũng như các doanh nghiệp trong ngành cải tiến chất lượng sản phẩm, gia tăng sản lượng sản xuất, đáp ứng nhu cầu tiêu thụ rộng lớn này.

Doanh thu tăng trưởng ấn tượng

Doanh thu của LIX liên tục tăng trưởng ấn tượng từ sau khi cổ phần hóa (2004). Tốc độ tăng trưởng bình quân (lãi kép) giai đoạn 5 năm từ năm 2007 – 2011 lên đến 24.2%, chủ yếu nhờ sự tăng trưởng doanh thu sản phẩm bột giặt và chất tẩy rửa lỏng (doanh thu bột giặt tăng 21%/năm, doanh thu chất tẩy rửa lỏng tăng 37%/năm).

Năm 2012, tổng cầu sụt giảm ảnh hưởng không nhỏ đến các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực hàng tiêu dùng trong nước, trong đó có LIX. Tuy nhiên, doanh thu thuần của LIX vẫn đạt trên 1,400 tỷ, tăng 13% so với cùng kỳ, sản lượng tiêu thụ đạt 81,700 tấn, tăng 6% so với năm 2011, hoàn thành vượt nhẹ kế hoạch đại hội cổ đông giao phó.

Chuyển dịch cơ cấu sản phẩm tích cực

Chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu của LIX là các sản phẩm bột giặt (~65%), tuy nhiên, sản phẩm này hiện đang chịu cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp nước ngoài. Sản phẩm chất tẩy rửa lỏng hiện tại chỉ bằng khoảng 50% doanh thu sản phẩm bột giặt, nhưng đang có xu hướng tăng nhanh các năm qua. Cùng với việc nhà máy sản xuất chất tẩy rửa lỏng của công ty ở Bình Dương (công suất 60,000 tấn/năm) mới đi vào hoạt động trong năm 2012 (hiện tại mới hoạt động khoảng 55% công suất thiết kế) hứa hẹn sẽ giúp công ty duy trì tốc độ tăng trưởng cao thời gian tới.

Nguyên liệu đầu vào chuyển biến tích cực

Chi phí nguyên vật liệu chiếm trên 85% giá thành sản xuất sản phẩm của LIX. Đặc biệt, một trong những nguyên liệu chính để sản xuất bột giặt là chất hoạt động bề mặt (LAS), chiếm khoảng 37% giá thành sản xuất có thành phần chiết xuất từ dầu mỏ có giá mua thường xuyên biến động. Điều này tác động mạnh đến kết quả kinh doanh, hiệu quả hoạt động và biên lợi nhuận của LIX.

Năm 2012, giá dầu thô thế giới trung bình giảm còn 94 USD/barrel so với mức 95 USD/Barrel năm 2011. Cùng với việc giá bán tăng khoảng 6% từ giữa năm giúp biên lãi gộp của công ty tăng từ 15% lên 16.6%. Theo dự báo của cơ quan thông tin năng lượng Mỹ EIA, giá dầu thô WTI trung bình sẽ tiếp tục giảm xuống còn 93 và 92 USD/barrel trong năm 2013 và 2014 do nguồn cung từ các nước ngoài OPEC tăng và chi phí vận chuyển giảm. Do đó, chúng tôi cho rằng, biên lãi gộp của LIX sẽ tiếp tục cải thiện thời gian tới.

Bên cạnh đó, Với việc hơn 51% nguyên liệu có nguồn gốc từ nhập khẩu, trong đó nhập khẩu trực tiếp chiếm khoảng 13%, biến động của tỷ giá cũng tác động đến hoạt động của LIX. Tuy nhiên, trong những năm vừa qua, Công ty đã không ngừng đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu sang nhiều quốc gia lân cận như Đông Nam Á, Nhật Bản, Đài Loan… Doanh thu xuất khẩu ngày một gia tăng, đóng góp phần lớn trong tổng cơ cấu doanh thu (khoảng 30%), giúp công ty chủ động được ngoại tệ, hạn chế rủi ro biến động tỷ giá.

Chúng tôi cho rằng rủi ro kinh doanh của LIX là khá cao khi giá bán sản phẩm đầu ra khó có thể gia tăng do áp lực cạnh tranh ngày một gay gắt. Trong khi đó, giá cả nguyên liệu đầu vào lại liên tục biến động mạnh. Tuy nhiên, với việc giá dầu thô được dự báo sẽ khá ổn định và sụt giảm nhẹ trong giai đoạn 2012 – 2014, biên lãi gộp của LIX nhiều khả năng sẽ tiếp tục được cải thiện ở mức 17 – 18% trong năm 2013 – 2014.

Chi phí quản lý, chi phí bán hàng gia tăng

Dưới áp lực cạnh tranh ngày một gay gắt, để giữ vững thị phần, đảm bảo tăng trưởng bền vững, ngoài việc hạn chế điều chỉnh tăng giá bán, LIX còn phải tăng các chi phí khuyến mãi, hoa hồng đại lý… dẫn đến chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh trở lại trong năm 2012. Tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu thuần và chi phí quản lý doanh nghiệp trên doanh thu thuần của LIX cũng tăng theo từ mức 6.8% và 2.5% trong năm 2011 lên 7.7% và 3.4% năm 2012 làm giảm biên lãi trước thuế và biên lãi ròng.

Tỷ suất sinh lời sụt giảm

Mặc dù biên lãi gộp cải thiện, nhưng việc chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp gia tăng khiến cho biên lãi ròng sụt giảm xuống còn 4.3% năm 2012. Trong khi đó, hiệu quả sử dụng tài sản cải thiện không nhiều làm các chỉ số tỷ suất sinh lời ROA và ROE sụt giảm tương ứng.

Kết quả kinh doanh quý I/2013 khả quan

Quý I/2013, chi phí nguyên liệu đầu vào tiếp tục diễn biến thuận lợi và giá bán đầu ra cao hơn so với cùng kỳ năm trước giúp công ty cải thiện các chỉ tiêu biên lợi nhuận và tỷ suất sinh lời (Giá bán đầu ra tăng vào giữa năm 2012). Trong khi đó sản lượng tiêu thụ trong Quý 1 không tăng dẫn đến doanh thu thuần chỉ tăng 4.4%, giá vốn hàng bán giảm 1.02% và biên lãi gộp cải thiện từ mức 16.6% năm 2012 lên 17.7% tính trượt 4 quý gần nhất.

Chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp quý này mặc dù vẫn chiếm tỷ lệ cao so với doanh thu thuần nhưng tăng trưởng không cao bằng lãi gộp giúp lợi nhuận sau thuế tăng đến 76.8% so với cùng kỳ. Các chỉ tiêu biên lãi ròng và tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư vì thế cũng có sự cải thiện đáng kể.

Triển vọng kinh doanh 2013

Năm 2013, hội đồng quản trị công ty đặt kế hoạch 1,540 tỷ đồng doanh thu, 85 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tăng lần lượt 10% và 5% so với thực hiện năm 2012. Với kết quả thực hiện Quý 1 đạt 23.2% kế hoạch doanh thu thuần, 31.1% kế hoạch lợi nhuận trước thuế, chúng tôi cho rằng, năm 2013, LIX sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận khi giá cả nguyên liệu đầu vào tiếp tục diễn biến thuận lợi và sản lượng tiêu thụ sẽ gia tăng trong thời gian tới.

Kế hoạch đầu tư xây dựng

Theo kế hoạch, năm nay công ty sẽ đẩy nhanh tiến độ cải tạo nâng cao công suất của nhà máy sản xuất bột giặt tại Thủ Đức từ 90,000 tấn/năm lên 140,000 tấn/năm và mở rộng nhà kho ở chi nhánh LIX Bình Dương. Dự kiến tổng mức đầu tư cả hai dự án là 76 tỷ đồng, thời gian hoàn thành vào cuối năm 2013.

Bên cạnh đó, công ty cũng chuẩn bị các điều kiện cần thiết để triển khai Dự án xây dựng Chi nhánh LIX Bắc Ninh vào năm 2015.

Định giá

Để định giá cổ phiếu LIX chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do FCFF với các giả định chính như sau:

  • Tăng trưởng doanh thu 10%/năm cho giai đoạn 5 năm tới và tốc độ tăng trưởng giảm dần về mức 5%/năm bắt đầu từ năm thứ 10 trở đi (giai đoạn ổn định).
  • Biên lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) giai đoạn ổn định 6%
  • Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC giai đoạn ổn định 12.6%.
  • Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%.

Kết hợp sử dụng phương pháp này với phương pháp định giá tương đối PE. Chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý nhà đầu tư có thể mua vào đối với cổ phiếu LIX là dưới 33,000 đồng, cao hơn 20.9% so với giá đóng cửa ngày 16/07/2013.

Phân tích kỹ thuật 

Nếu tin tưởng sóng tăng mạnh từ đầu năm là xu hướng chính thì hiện nay LIX đang điều chỉnh về vùng giá mua trung hạn. MACD cho tín hiệu mua (buy signal vào ngày 11/07/2013).

Đối với những nhà đầu tư thích mua khi cổ phiếu đã hình thành xu hướng rõ ràng, hãy chờ LIX bức phá qua đường trendline màu đỏ, cùng với khối lượng giao dịch lớn.

Mời download báo cáo chi tiết tại đây.

Thanks VFS Research!

Nguồn: finandlife|Đức|VFS Research

Tags:

Stocks

GAS : Tổng kết 6 tháng đầu năm 2013

by finandlife19/07/2013 09:38

Tổng kết 6 tháng đầu năm 2013:

§     Hệ thống khí hoạt động ổn định, nhu cầu khí của các hộ tiêu thụ ở mức cao là điều kiện thuận lợi để PV Gas gia tăng sản lượng tiêu thụ.

§     Việc giá LPG liên tục giảm từ tháng 1 đến tháng 6/2013, đồng thời nhà máy Lọc dầu Dung Quất giảm sản lượng sản xuất và cung cấp không ổn định đã ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động kinh doanh LPG tại PV Gas.

§     Sản xuất và tiêu thụ: khí khô đạt 5.163 triệu m3, bằng 117% kế hoạch 6 tháng đầu năm, tăng 8% so với cùng kỳ năm 2012; condensate đạt 30.975 tấn, bằng 118% kế hoạch 6 tháng đầu năm, tăng 5% so với cùng kỳ năm 2012; LPG đạt 467.729 tấn, bằng 102% kế hoạch 6 tháng đầu năm (Nếu tính cả đơn vị thành viên thì sản lượng LPG cung cấp ra thị trường đạt 589.341 tấn, trong đó: kinh doanh trong nước là 460.333 tấn, chiếm trên 72% thị phần LPG toàn quốc).

§     Vì cả 3 hệ thống khí Cửu Long, Nam Côn Sơn và PM3- Cà Mau hoạt động ổn định, nhu cầu tiêu thụ khí của các hộ cao, nên PV Gas đã hoàn thành vượt mức kế hoạch sản lượng khí sản xuất và tiêu thụ trong 6 tháng đầu năm.

§     Tính đến thời điểm này, số CBCNV của Công ty mẹ là 1.084 người, trong đó lao động nam chiếm 80%, nữ chiếm 20% và lao động có trình độ từ đại học trở lên chiếm trên 60% (Toàn TCT là 3.371 người). PV GAS đã tổ chức đào tạo/cử trên 2.000 lượt người tham gia các khóa đào tạo nghiệp vụ trong và ngoài nước với kinh phí trên 6 tỷ đồng.                       

Kế hoạch 6 tháng cuối năm 2013:

§     Vận hành an toàn các công trình khí

§     Tổ chức tiếp nhận khí mỏ Hải Thạch Mộc Tinh

Phân tích kỹ thuật:

 

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị GAS

Nguồn: finandlife|PVGAS

Tags:

Stocks

BTP cổ phiếu đột biến đến từ thay đổi cách hoạch toán kế toán.

by finandlife08/07/2013 11:08

Với rất nhiều nhà đầu tư, BTP là một trong những hiện tượng của 6 tháng đầu năm 2013. BTP không những tạo ra những con sóng lớn về giá trên thị trường mà còn có sự thay đổi mạnh mẽ trong báo cáo kết quả kinh doanh năm 2012 và 3 tháng đầu năm 2013. Tuy nhiên, khi đi sâu vào phân tích báo cáo tài chính, chúng ta có thể sẽ phải thất vọng! Rất nhiều lợi nhuận ghi nhận trong năm 2012 đến từ việc thay đổi chính sách hoạch toán kế toán chứ không phải từ sự cải thiện hoạt động sản xuất kinh doanh.

 

 

Tính từ đầu năm 2013 đến đỉnh xác lập vào giữa tháng 5, BTP đã tăng giá gần gấp 3 lần. Đây là một tỷ suất lợi nhuận đáng mơ ước của tất cả nhà đầu tư hiện nay. Sự hấp dẫn của BTP đến từ đâu?

BTP được nhiều nhà đầu tư để ý đến khi Công ty công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2012 với mức lợi nhuận vượt trội, theo giải trình của Công ty, lợi nhuận tăng lên vì BTP áp dụng theo giá bán mới điều chỉnh từ EVN. Chính điều này đã giúp BTP hoàn thành vượt kế hoạch cả năm 2012 12% chỉ trong 2 quý đầu.

Không dừng lại ở đấy, cả năm 2012, lợi nhuận sau thuế của Công ty đạt 135.3 tỷ đồng, tăng 116% so với năm 2011, trong khi đó doanh thu lại giảm 48%. Điều này có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu của BTP đã cải thiện một cách mạnh mẽ trong năm 2012.

BTP tiếp tục bồi đắp lòng tin cho nhà đầu tư khi kết quả kinh doanh quý 1 rất ấn tượng. Doanh thu tăng 18% so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế đạt 88% kế hoạch của cả năm 2013.

Nhưng phân tích báo cáo tài chính lại cho thấy mọi thứ không thật sự triển vọng như vậy. Nhìn kỹ vào cơ cấu doanh thu và lợi nhuận, ta thấy đóng góp chủ yếu vào sự đột biến của BTP là doanh thu tài chính tăng lên và chi phí tài chính giảm đi. Điều đáng nói là sự thay đổi trong doanh thu và chi phí tài chính này chủ yếu đến từ sự thay đổi trong chính sách hoạch toán khoản chênh lệch tỷ giá hoái đối. Theo thông tư 179/2012/TT-BTC ngày 24/10/2012, đối với việc đánh giá lại số dư ngoại tệ cuối kỳ được thực hiện theo tỷ giá mua vào của Ngân hàng thương mại nơi doanh nghiệp mở tài khoản chứ không dùng tỷ giá tính thuế xuất nhập khẩu như trước nữa. Chính quy định này đã giúp cho BTP không những không phải ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện mà còn được hoàn nhập khoản lỗ này của những năm trước, không những thế, BTP còn ghi nhận thêm hơn 2 tỷ doanh thu tài chính chưa thực hiện. Theo tính toán của chúng tôi, tổng giá trị đóng góp của chính sách này vào lợi nhuận của Công ty trong năm 2012 là 86 tỷ đồng, chiếm 47% lợi nhuận trước thuế.

Tại sao việc thay đổi chính sách hoạch toán lại giúp BTP tăng doanh thu tài chính và giảm chi phí tài chính nhiều đến vậy?

Won là một đồng tiền kém thanh khoản, do vậy, chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá tính thuế xuất nhập khẩu của Won rất cao, theo thông tin cuối 2012, giá mua đồng Won của Vietcombank chỉ là 17.74 trong khi đó tỷ giá tính thuế xuất nhập khẩu lại ở mức 19.41, chênh lệch tới 9.4%. Chính vì vậy, việc thay đổi hoạch toán từ dùng tỷ giá xuất nhập khẩu thành dùng tỷ giá mua của ngân hàng đã làm thay đổi mạnh mẽ các khoản mục về tài chính trong báo cáo thu nhập của BTP trong năm 2012.

 

Tỷ đ

2009

2010

2011

2012

Q1/13

Doanh thu tài chính

4.39

8.55

7.47

30.06

27.7

Lãi tiền gởi, tiền cho vay

3.04

8.24

7.3

27.7

4.5

Lãi cl tỷ giá đã thực hiện

0.06

 

0.17

0

 

Lãi cl tỷ giá chưa thực hiện

1.29

0.31

0

2.36

23.2

Chi phí tài chính

185.02

178.09

151.74

26.57

6.92

Lãi tiền vay

39.39

37.93

42.56

30.67

6.92

Lỗ cl tỷ giá đã thực hiện

49.4

56.46

18.96

2.34

 

Lỗ cl tỷ giá chưa thực hiện

96.23

83.62

83.66

0

 

Lỗ do trích lập dự phòng

   

6.44

-6.44

 

Chi phí tài chính khác

 

0.08

0.118

0

 

 

Còn nữa…

Một điểm may mắn của BTP là từ đầu năm 2013 đến nay, đông Won rơi vào xu hướng giảm giá khá mạnh so với USD và cả VND (Theo google finance, Won giảm giá >4% so với VND). Chính điều này đã giúp Công ty ghi nhận một khoản lãi chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện 23.2 tỷ trong quý 1, có thể sẽ tiếp tục ghi nhận nữa trong quý 2/2013.

 

 

Tuy nhiên, luật quy định những khoản mục liên quan đến chênh lệch tỷ giá hối đối chưa thực hiện, được ghi nhận vào lợi nhuận trong kỳ, nhưng khoản lợi nhuận này không bị đánh thuế, và công ty không dùng lợi nhuận này để chia cổ tức. Như vậy, ở khí cạnh là cổ đông của BTP, nhà đầu tư đừng quá vui mừng với thông tin lợi nhuận đột biến của Công ty trong thời gian qua, nhà đầu tư nên theo dõi những cải thiện khác về tỷ suất lãi gộp, về sản lượng điện tiêu thụ hơn là chỉ đơn thuần nhìn vào lợi nhuận sau thuế. 

Nguồn: finandlife|Thương, Thành|VFS Research

Tags:

Stocks

AUTOFEED

DISCLAIMER

Blog này phục vụ cho mục đích lưu trữ, tham khảo thông tin và thảo luận. Chúng tôi không đảm bảo tính chắc chắn và không chịu trách nhiệm khi người sử dụng thông tin từ website cho hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán của mình.

Designed by: Nguyễn Chí Hiếu