CII bị bán sàn 6 phiên liên tiếp, lỗi tại ai?

by finandlife14/05/2014 10:30

Dân tài chính hầu hết đều tính toán được sự sụt giá của CII kể từ ngày giao dịch không hưởng quyền. Vấn đề ở đây là tại sao cơ quan quản lý lại để giá cổ phiếu phải mất gần cả chục phiên để có thể lấy lại cân bằng mới? Ngoài ra, với dữ liệu giá thế này, làm sao dân phân tích kỹ thuật tin tưởng vào diễn biến của những chỉ báo để dự báo giá cổ phiếu CII?

Hiện vẫn còn nhiều tranh luận liên quan đến việc “có nên điều chỉnh giá tại ngày giao dịch không hưởng quyền hay không?”, đó là công việc của nhà quản lý điều hành. Đứng ở góc độ nhà đầu tư, chúng ta chỉ còn cách trang bị những kiến thức để tự bảo vệ túi tiền của mình.

Rõ ràng, có sự không tương đồng về lợi ích của cổ đông có quyền mua trái phiếu chuyển đổi và cổ đông không có quyền trong và sau ngày giao dịch không hưởng quyền. Chính sự không tương đồng về lợi ích này đã làm cho những cổ đông có quyền mua trái phiếu chuyển đổi bán ra để tận dụng “chênh lệch giá” và điều đó làm giá cổ phiếu liên tục giảm mạnh, và dường không có nhiều người mua vào. Vậy xu hướng này khi nào sẽ chấm dứt?

Về bản chất, nếu 100% nhà đầu tư chuyển đổi vào cuối kỳ thì trường hợp này giống như phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1000:909, giá phát hành là 11,000 đồng/cổ phiếu. Và nếu vậy, thì giá trong ngày giao dịch không hưởng quyền sẽ được điều chỉnh theo công thức:

Giá điều chỉnh = (Giá thị trường*100 + Giá chuyển đổi*90.9)/Tổng số cổ phiếu.

                    = (26,100*100+11,000*90.9)/190.9 = 18,900 đồng

Hiện tại, CII đã về mức giá 17,200 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 8% so với mức giá được tính toán ở trên. Vậy sao xu hướng giảm vẫn chưa dừng lại?

Có lẽ, việc CII giảm điểm trùng với giai đoạn thị trường ảnh hưởng nặng nề do lo ngại chiến tranh Trung Quốc. Cổ phiếu trong giai đoạn này, trung bình đã giảm 15%-20%. Và điều này có thể tiếp tục gấy áp lực giảm thêm lên CII 1 vài phiên nữa.

Finandlife

--------------------------------

Bài viết về sự kiện này của Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

CII ngày hôm nay vẫn tiếp tục bị bán tháo với dư bán giá sàn lên đến gần hai triệu cổ phiếu. Với mức giá sàn 21.1, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư không nên mua vào vì khả năng rất lớn CII sẽ tiếp tục giảm thêm một vài phiên nữa.

Nguyên nhân của tình trạng bán tháo CII bắt đầu từ một lỗ hổng nhỏ tại Điều 10.5 Quy chế hướng dẫn giao dịch chứng khoán tại SGDCK TP.HCM, theo đó, SGDCK sẽ không điều chỉnh giá tham chiếu của CII vào ngày GDKHQ mua trái phiếu chuyển đổi. Điều này đã dẫn đến tình trạng cung cổ phiếu CII tăng rất mạnh, khi những nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu trước ngày chốt sẽ có được những lợi thế rất lớn. Mặt khác, sức cầu sụt giảm rất mạnh vì rất ít nhà đầu tư sẵn lòng trả một mức giá quá cao và không công bằng ngay sau thời điểm chốt danh sách phát hành trái phiếu chuyển đổi.

Theo phương án phát hành:

   +Ngày chốt danh sách 7/5/2014

   +Giá phát hành: 1,000,000 (một triệu đồng/1 trái phiếu)

   +Giá chuyển đổi: 11,000 đồng

   +Tỷ lệ thực hiện: 100:1

Tức là tại ngày 7/5/2014, nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu CII sẽ được hưởng 100 quyền mua. 100 quyền mua này sẽ được mua một trái phiếu chuyển đổi giá 1,000,000 đồng. Qui theo giá chuyển đổi 11,000 đồng, thì nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu CII trên sẽ được sở hữu thêm 90.91 cổ phiếu khi thực hiện chuyển đổi.

Về bản chất, trường hợp này giống như phát hành thêm cổ phiếu với tỷ lệ 1000:909, giá phát hành là 11,000 đồng/cổ phiếu. Và nếu vậy, thì giá trong ngày GDKHQ sẽ được điều chỉnh theo công thức:

Giá điều chỉnh = (Giá thị trường*100 + Giá chuyển đổi*90.9)/Tổng số cổ phiếu.

                    = (26,100*100+11,000*90.9)/190.9 = 18,900 đồng

Nếu giá CII được điều chỉnh, giá trị của nhà đầu tư sẽ không thay đổi trước và sau ngày GDKHQ: 100 cổ phiếu trị giá 2,610,000 đồng và 1,000,000 đồng tiền mặt, tương đương với 190.9 cổ phiếu trị giá 3,609,000 đồng sau khi điều chỉnh. Nhưng thực tế, giá CII đã không được/bị điều chỉnh, điều này đã dẫn đến một kết quả: Sau ngày GDKHQ, nhà đầu tư có 190.9 cổ phiếu trị giá 5,000,000 đồng (giá 26,100 – không điều chỉnh) tăng gần 40% so với giá trị ban đầu – một tỷ suất sinh lợi rất hiếm có trên thị trường chứng khoán (chỉ sau một ngày).

Mặt khác, đối với các nhà đầu tư tiềm năng, trước ngày GDKHQ, CII có vốn hóa thị trường đạt 2,950 tỷ đồng (tương đương với 112.86 triệu cổ phiếu). Số cổ phiếu chắc chắn sẽ tăng lên 215.45 triệu cổ phiếu khi tiến hành chuyển đổi trong tương lai, trong khi giá cổ phiếu CII không điều chỉnh, vốn hóa của công ty này thực chất đã tăng lên 5,620 tỷ đồng – một cái giá quá đắt đỏ cho CII. Vốn bổ sung từ đợt phát hành 1,128,615 trái phiếu chuyển đổi khoảng 1,129 tỷ đồng. CII có giá trị điều chỉnh khoảng 4,080 tỷ đồng. Việc không điều chỉnh giá trong ngày GDKHQ đã giúp CII tăng giá lên tới 5,620 tỷ đồng, không nhà đầu tư biết tính toán nào lại thoải mái mua vào với cái giá đắt đỏ như vậy.

Nhà đầu tư ồ ạt chốt lời với tỷ suất sinh lợi gần 40% từ trên trời rơi xuống đã làm cho lượng cung CII những phiên giao dịch vừa qua tăng đột biến. Đây là yếu tố tiêu cực trong ngắn hạn. Trong dài hạn, chúng tôi thực sự nghi ngại về khả năng mọi thành quả mà CII gặt hái được sẽ bị xóa bỏ bở tốc độ pha loãng quá lớn từ trái phiếu chuyển đổi.

-----------------------------

Bài viết “TPCĐ CII hấp dẫn đến mức nào?” trên Blog Hoàng Thạch Lân

Trong buổi CII gặp mặt nhà đầu tư hôm nay, ở phần hỏi đáp, tui thấy có ý kiến cho rằng giá chuyển đổi 11 k/cổ của số TPCĐ mà CII muốn phát hành cho cổ đông hiện hữu là quá thấp so với hiện giá 18,4 k/cổ (60%), điều này sẽ khiến dân lướt sóng được lợi, còn cổ đông dài hạn của CII bị thiệt thòi, nào là lãi suất quá cao, 12%/năm khiến chi phí lãi vay tăng lên (1.128,015 tỷ * 12% = 135,4 tỷ), rồi khi TPCĐ được chuyển thành cổ phiếu chỉ sau 6 tháng, NĐT sẽ chốt lời ngay và sẽ đạp giá CII xuống. Đó là chưa nói đến khả năng EPS 2014 bị pha loãng :) Tuy nhiên, tui lại nghĩ là đang có 1 số hiểu nhầm ở đây.

Đầu tiên nói chuyện lãi suất 12%. Theo bác Tổng CII, số tiền TP này sẽ được xài cho 1 số dự án có tỷ suất lợi nhuận rất lớn -> 12% vậy còn là rẻ chứ k đắt. Đây là 1 ý kiến có vẻ hợp lý, vì đối với doanh nghiệp, quan trọng là chỉ số EBIT/interest expense, hoặc so 12% với IRR của d/a -> nếu số tiền trái phiếu được ĐT vào d/a có hiệu quả cao thì sá gì lãi suất 12% kia! Chỉ tiếc là bác ấy lại k tiết lộ sắp có d/a nào mà lãi khủng vậy. Ngoài ra, có 1 điều cần phải nhớ rằng lãi suất này được trả 1 năm/lần, và chi phí lãi vay tỷ lệ nghịch với lượng TP được chuyển đổi. Nếu TP phát hành sau ngày 1/1/2014 -> chi phí lãi vay phát sinh sau ngày 1/1/2015 -> trên b/c lãi lỗ 2014 sẽ k bao gồm số chi phí này.

Tiếp theo là chuyện giá chuyển đổi 11 k/cổ có hấp dẫn dân lướt sóng? Tui cũng k rõ CII căn cứ vào tiêu chí gì để ra con số 11 đó, chắc lại phải chờ đến dịp ĐHCĐ vậy. Tuy nhiên, nên nhớ là TPCĐ được phân phối cho cổ đông hiện hữu -> nếu bạn đang nắm 100 cổ CII thì bạn được phép mua 1 TPCĐ và có thể chuyển đổi thành 90,9 cổ nữa -> trường hợp này tương tự như đợt phát hành quyền mua cổ phiếu với tỷ lệ 100:90,9, giá phát hành 11 k/cổ, và khoảng cách từ ngày phát hành đến ngày CII NY số cổ mới >= 6 tháng. Tui nói tương tự, bởi đến ngày GD XR, HOSE sẽ k điều chỉnh giảm thị giá CII.

Do đó, nếu bây giờ bạn mua 100 CII giá 18,4 để được mua 90,9 cổ kia giá 11 -> giá vốn bq của bạn sẽ = (100*18,4 + 90,9*11)/190,9 = 14,9 k/cổ (điều chỉnh giảm 20%). Nếu bạn là cổ đông “rất cũ” của CII, tức là có giá vốn thấp hơn, giả sử… 10 k/cổ đi, thì giá vốn bq sẽ chỉ vào khoảng 10,5 k/cổ. Hai ví dụ này cho thấy 1 điều: có rất nhiều cổ đông “cũ” (cổ đông sáng lập chẳng hạn) sẽ được lợi hơn cổ đông “mới”.

Ngoài ra, nếu bạn mua 100 với giá 18,4 k, thì tui nghĩ bạn chỉ nên chuyển đổi khi thị giá CII >= (100*18,4 + 90,9*11*(1+12%))/190,9 = 15,5 k/cổ (giảm 16%). Nếu giá thấp hơn mốc này, bạn hãy cứ nắm TP đến kỳ nhận lãi 12% và xem xét tiếp khả năng chuyển đổi đợt sau. Do đó, nếu chỉ nhìn sơ sơ (11 k/cổ) thì thấp, nhưng thực sự cao-thấp còn tùy người!

Cuối cùng là chuyện đạp giá. Tui nghĩ trong trường hợp 1 phần TPCĐ này được chuyển thành cổ phiếu CII (sớm nhất trong tháng 7 năm sau), thì cũng có khả năng “hàng mới” sẽ làm tăng cung CII trên sàn HOSE -> giá giảm. Ngoài ra, cũng có rủi ro khác là CII chưa thoát khỏi khó khăn như bác Tổng hứa -> EPS trailing tại thời điểm chuyển đổi thấp -> EPS diluted còn thấp hơn -> P/E trailing và P/E diluted cao -> cty CK nào đó khuyến nghị bán. Tuy nhiên tất cả chỉ là giả định, bởi quan trọng nhất vẫn là diễn biến giá CII trong 6 tháng tới sẽ như thế nào. Hơn nữa, tui k tin cổ đông sáng lập, cổ đông lớn CII sẽ đua lệnh với cổ đông nhỏ lẻ đâu :)

Tóm lại, cho dù CII đang trong giai đoạn khó khăn, giá rổ đang cao đối với thằng luôn ưa thích mô hình P/E như… tui, nhưng riêng về vụ phát hành TPCĐ cho cổ đông hiện hữu này, tui nghĩ là nếu bạn đang là cổ đông CII thì vẫn có thể kiêm luôn chức danh chủ nợ (trái chủ), bởi theo kịch bản lạc quan: giá CII tại thời điểm chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá vốn -> chuyển, còn theo kịch bản bi quan: vẫn có thể nhận lãi 12% + bình quân giá vốn -> chờ thời. So với mặt bằng lãi suất tiết kiệm hiện nay, thậm chí trong vòng 6 tháng tới, tui nghĩ con số 12% vẫn cao hơn.

--------------------

Bài viết “Có cần điều chỉnh giá tham chiếu trong trường hợp phát hành Trái phiếu chuyển đổi”, trên blog Hoàng Thạch Lân

Đây là đề tài mà tui … không thấy nhắc đến trong các tài liệu tư vấn của Hàn Quốc về cơ chế giao dịch chứng khoán, nên có lẽ cần trao đổi thêm. Dưới đây chỉ là ý kiến của tui. Xin cám ơn trước! 

Có 1 vấn đề đang có vẻ bị các cơ quan quản lý TTCK lờ đi: có hay không việc điều chỉnh giá tham chiếu trong các ngày chốt quyền mua Trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ)? Nếu không thì tại sao và nếu có thì làm như thế nào? Nhìn lại sự kiện trước đây có liên quan đến vấn đề này thì thấy rằng HOSE và HNX “trả lời” khác nhau. HOSE nói NO, còn HNX thì thực chất không biết nói làm sao. Việc HNX mở rộng biên độ dao động giá lên 20-30% vào các ngày XR đã chứng minh rằng HNX cũng chưa biết làm sao với những ca này.

Công thức điều chỉnh không phải là cái gì đó quá phức tạp để phải dẫn đến kết cục mở biên độ 30% như trường hợp của DBC – sàn HNX. Hơn nữa, cho dù có mở biên độ, thì sau này khi HNX tính EPS cơ bản của DBC năm 2010 thì cũng sẽ phải tính hệ số hồi tố (những người nào đã từng tính EPS theo trọng số KLĐLH bình quân – chuẩn mực kế toán IAS số 33, thì sẽ hiểu vấn đề này, tui xin phép không nói thêm ở đây). Khi đó, liệu HNX có dám lấy hệ số hồ tố = 1+30%?

Tuy nhiên, tui không đồng tình đối với việc điều chỉnh giá tham chiếu trong trường hợp chốt quyền mua TPCĐ này. TPCĐ với thời hạn thường trên 1 năm mới bắt đầu có quyền chuyển đổi, lại là 1 thực thể riêng biệt nằm trong tài khoản của NĐT và hưởng lãi suất cũng như không có cùng các quyền lợi như cổ phiếu để mà có thể điều chỉnh. Ngoài ra, còn 1 lý do khác nữa phản bác quan điểm điều chỉnh giá cổ phiếu, đó là việc nhận các quyền lợi của trái chủ và cổ chủ tính từ sau ngày XR là khác nhau. Với ví dụ 1 cổ được quyền nhận 1 cổ thưởng nói trên, nếu sau đó cty NY tuyên bố trả tiếp cổ tức 1.000 đ/cp thì lúc này NĐT sẽ nhận được tổng số tiền cổ tức = 2 x 1.000 = 2.000 đ, và 2 cổ đó sẽ tiếp tục được điều chỉnh giá còn 5.000 – 1.000 = 4.000 đ. Tuy nhiên, nếu NĐT chỉ có 1 cổ 1 trái, thì cho dù cty tuyên bố trả cổ tức như vậy, NĐT vẫn chỉ nhận 1.000 đ (TPCĐ trước khi được chuyển đổi thì không được quyền nhận cổ tức tiền mặt), và giá cổ phiếu không thể được điều chỉnh 10.500 – 1.000 = 9.500 đ, vì nếu điều chỉnh giá như vậy sẽ dẫn đến tổng giá trị tài sản của NĐT đã bị vênh tại hai thời điểm trước khi chia cổ tức (1x 10.000 + 1 x 11.000 = 21.000 đ) và sau khi chia (1.000 + 1 x 9.500 + 1 x 10.000 = 20.500 đ). Tương tự nếu cty NY trả lãi TPCĐ cho NĐT, thì giá tham chiếu cổ phiếu sẽ không được điều chỉnh, do đó tổng giá trị tài khoản cũng sẽ bị vênh.

Vậy nếu không điều chỉnh thì xử lý thế nào trong những trường hợp này? Quan điểm của tui là nếu có liên quan đến cp, ta điều chỉnh theo công thức từ trước đến giờ. Nếu chỉ liên quan đến TPCĐ, giá tham chiếu của cổ phiếu giữ nguyên. Trong trường hợp DBC, do ngày chốt quyền có liên quan đến cả cp (quyền mua 3:2 giá 17.000 đ/cp), nên sẽ điều chỉnh theo công thức:

Giá tham chiếu mới = (giá bình quân ngày GD liền trước XR x 3 + 17.000 x 2)/(3 + 2)

Những ai khi tính EPS theo chuẩn IAS thì sẽ thấy rằng basic EPS không bị điều chỉnh đối với trường hợp TPCĐ. Chỉ diluted EPS mới bị tính, mà chỉ số này vốn chưa được Sở nào công bố hết. Đối với các trường hợp TPCĐ nói chung, có thể ứng xử tương tự như phát hành cổ phiếu riêng lẻ, tức là ngoài việc không điều chỉnh giá tham chiếu, Sở GDCK sẽ tính basic như bình thường và công bố thêm diluted EPS. Sau 1 thời gian khi TPCĐ được chuyển thành cp, Sở sẽ tính cộng KL phát hành thêm riêng lẻ đó vào KLĐLh hiện tại vào thời điểm NY (đúng ra là thời điểm chính thức phát hành, vì phát hành rồi một thời gian mới NY), từ đó sẽ tính trọng số KLĐLH bình quân như bình thường -> basic EPS, và bỏ diluted EPS. Như vậy hợp lý hơn. 

Nguồn: finandlife|Hoangthachlan Blog

Tags:

Stocks

SBA|Cập nhật KQKD quý 1 năm 2014

by finandlife20/04/2014 21:52

SBA mở đầu năm 2014 với kết quả Quý 1 đáng kinh ngạc: doanh thu tăng 2.7 lần và lợi nhuận sau thuế tăng gần 4 lần so với cùng kỳ, mặc dù chi phí lãi vay cũng tăng hơn 3 lần.
Có mấy điểm cần lưu ý :

Biểu đồ sản lượng điện 5 quý gần nhất

Sản lượng điện quý 1/2014 tăng 150% so với quý 1/2013 do điều kiện thủy văn cải thiện, nước về các hồ chứa tăng cao giúp doanh số tăng mạnh. Trong đó, sản lượng điện của NMTĐ Khe Diên tăng 166% và sản lượng NMTĐ Krong H’Năng tăng 144%.

Chi phí lãi vay trung bình mỗi quý khoảng 16 tỷ đồng, con số này trong quý 1/2014 là 17.28 tỷ đồng, chênh lệch không nhiều so với con số trung bình. Đây là điều bình thường! Trong quý 1/2013, SBA đã thực hiện hạch toán kế toán chi phí lãi vay theo doanh thu bán hàng, nên chi phí lãi vay trong quý này giảm mạnh. Nhưng đây là điều không được chấp nhận, do vậy trong báo cáo kiểm toán giữa niên độ 2013, Cty buộc phải nâng mức chi phí lãi vay lên 28.1 tỷ đồng, thực chất là ghi bù lại cách hạch toán không được phép của quý 1/2013 (nhớ rằng, quý 1, báo cáo tài chính không bắt buộc phải kiểm toán).

Kế hoạch kinh doanh 2014 cho thấy, doanh thu tăng 6%, lợi nhuận sau thuế tăng 17% so với 2013. Nhưng với điều kiện thủy văn thuận lợi như quý 1/2014, nhiều khả năng SBA sẽ hoàn thành vượt kế hoạch đặt ra.

Đây là giải trình của Ban Lãnh Đạo SBA.

Lưu ý: Có phải là do thủy văn cải thiện hay chỉ đơn thuần là được tích nước tốt trong quý 4?

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị SBA (Cổ phiếu Cty Sông Ba) 

Nguồn: finandlife

Tags: ,

Stocks

Báo cáo phân tích và khuyến nghị DQC, cập nhật tháng 04 năm 2014

by finandlife18/04/2014 09:12

Chúng tôi đánh giá cao những chuyển biến tích cực ở cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu của công ty thời gian qua. Những chuyển biến này đã giúp doanh thu của công ty tăng trưởng cao và ổn định. Bên cạnh đó, các khoản chi phí được kiểm soát tốt và tiến độ thu hồi công nợ được duy trì giúp cải thiện dòng tiền, khả năng thanh toán và tăng trưởng lợi nhuận cho công ty. Tuy nhiên, việc công ty chưa đàm phán được hợp đồng cung cấp vật tư, thiết bị cũ sản xuất cho Cuba trước đây có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của công ty trong thời gian tới.

Chúng tôi cho rằng, năm 2014, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận, mặc dù lợi nhuận đạt được có thể thấp hơn so với năm 2013.

Với những tín hiệu khả quan từ tăng trưởng doanh thu, tiến độ thu hồi công nợ, chúng tôi nâng mức định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF của cổ phiếu DQC lên 47,154 đồng, cao hơn 21% so với giá đóng cửa ngày 14/04/2014.

VFS Research

Báo cáo Phân tích và khuyến nghị DQC, lần đầu

--------------------------------

Kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng

Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang vừa trải qua năm 2013 với kết quả kinh doanh ấn tượng. Doanh thu thuần tăng 26.1% so với năm trước đạt 795.1 tỷ đồng, trong khi giá vốn chỉ tăng 10.9% giúp công ty đạt 248.9 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 80.4%.

Trong năm, hoạt động thu hồi công nợ phải thu từ khách hàng Consumer Import (Cuba) được duy trì ổn định giúp công ty tiếp tục có được khoản doanh thu tài chính lớn từ chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm (115.2 tỷ so với 117.3 tỷ năm 2012). Cùng với đó là việc kiểm soát tốt các chi phí tài chính, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp. Kết quả lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 121.3 tỷ đồng, tăng 147.5% so với năm 2012, vượt 130% kế hoạch đặt ra.

Kế hoạch lợi nhuận 2014 thận trọng

Bước sang năm 2014, công ty đặt kế hoạch 1,000 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 26% so với thực hiện 2013 trên cơ sở đánh giá chi tiết khả năng tiêu thụ ở các thị trường nội địa, xuất khẩu và các kênh tiêu thụ hiện có của công ty. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận công ty đặt ra lại rất khiêm tốn. Lợi nhuận trước thuế kế hoạch chỉ đạt 82 tỷ đồng, giảm 50% so với kết quả thực hiện năm 2013.

Ban lãnh đạo công ty lý giải rằng, năm 2013 công ty tìm kiếm được đối tác tiêu thụ vật tư thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây với giá bán tương đối cao so với giá vốn đem lại giá trị kinh tế và lợi nhuận cao cho công ty. Năm 2014, việc đàm phán tiếp tục hợp đồng cũng như tìm kiếm đối tác tiêu thụ mới đến thời điểm này chưa đem lại kết quả. Do đó, để đảm bảo tính thận trọng trong việc đặt kế hoạch kinh doanh, công ty chưa đưa khoản lợi nhuận này vào kế hoạch năm 2014.

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng, với kế hoạch doanh thu tăng trưởng mạnh, tiến độ thu hồi công nợ phải thu tiếp tục được duy trì ổn định, nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận đặt ra.

Doanh thu xuất khẩu tăng trưởng đột biến

Năm 2013, mặc dù gặp không ít khó khăn do bất ổn chính trị ở thị trường Ai Cập và sự cạnh tranh gay gắt đến từ các sản phẩm chiếu sáng Trung Quốc… doanh thu xuất khẩu của DQC vẫn tăng trưởng 236% so với năm 2012, đạt 301 tỷ đồng, chiếm 37.8% tổng doanh thu của công ty. Đóng góp chủ yếu vào sự tăng trưởng đột biến này theo ban lãnh đạo công ty là do trong năm công ty tìm kiếm được đối tác tiêu thụ lượng vật tư thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây. Bên cạnh đó, các thị trường truyền thống tại Đông Nam Á, Trung và Nam Mỹ vẫn duy trì được mức tăng trưởng tốt. Trong năm công ty cũng đã mở thêm được một thị trường mới ở Trung Đông.

Công ty cũng cho biết hiện tại đang xúc tiến thâm nhập vào thị trường Chi Lê để đón đầu việc Việt Nam gia nhập TPP. Dự kiến công ty sẽ hưởng lợi không nhỏ nếu hiệp định này được kí kết.

Doanh thu nội địa tăng trưởng khá

Năm 2013, doanh thu nội địa đạt 478 tỷ đồng, giảm 44 tỷ đồng so với năm 2012. Nguyên nhân là do năm 2013 doanh thu từ công ty con đóng góp bị giảm do DQC tái cơ cấu ngành hàng, sản phẩm công ty con được phân phối, chỉ phân phối sản phẩm có hiệu quả. Còn lại, doanh thu các kênh tiêu thụ nội địa chính đều tăng trưởng so với năm 2012. Trong đó, kênh tiêu thụ truyền thống đạt mức tăng trưởng 15%. Kênh tiêu thụ hiện đại đạt mức tăng trưởng 87% về doanh thu.

Chúng tôi cho rằng, công tác xuất khẩu của công ty thời gian tới vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro đến từ yếu tố chính trị, cạnh tranh… Đặc biệt, việc công ty chưa đàm phán được hợp đồng cung cấp vật tư, thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây có thể sẽ ảnh hưởng phần nào đến doanh thu xuất khẩu của công ty năm 2014. Trong khi đó, doanh thu nội địa sẽ có sự tăng trưởng mạnh nhờ đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm mới, đặc biệt dòng sản phẩm LED và nâng cấp các kênh tiêu thụ như kênh công trình – dự án; siêu thị, trung tâm điện máy, truyền hình…

Biên lãi gộp có thể sụt giảm

Biên lãi gộp của công ty năm 2013 cải thiện mạnh nhờ đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm khác biệt có lợi nhuận biên cao như đèn compact chống ẩm, đèn DoubleWing, đèn LEDs… và đặc biệt là việc tiêu thụ được một phần vật tư hàng hoá tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây với giá vốn thấp. Vì vậy, bước sang năm 2014, biên lãi gộp của DQC có thể sụt giảm nếu công ty không tìm kiếm được đối tác tiêu thụ lượng vật tư hàng hoá này hoặc lượng vật tư hàng hoá tồn kho không còn nhiều như năm 2013. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng, mức độ sụt giảm biên lãi gộp là không nhiều. Với dự báo doanh thu tăng trưởng mạnh, lãi gộp năm 2014 có thể ở mức tương đương với năm 2013.

Kiểm soát chi phí tốt hơn

Cả Chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý đều được kiểm soát tốt hơn trong năm 2013 giúp công ty cải thiện biên lãi trước thuế và biên lãi ròng.

Năm 2014, chi phí lãi vay nhiều khả năng sẽ tiếp tục giảm do lãi suất giảm và dư nợ dài hạn đến hạn trả giảm dần (mỗi năm công ty thanh toán được khoảng 100 tỷ đồng nợ dài hạn đến hạn trả). Kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục quản lý tốt hơn chi phí bán hàng, chi phí quản lý, qua đó tiếp tục có được biên lợi nhuận khả quan.

Công nợ tiếp tục chuyển biến tích cực

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ đối tác Consumer Import- Cuba tiếp tục duy trì ổn định trong năm 2013. Tổng công nợ thu được trong năm là khoảng 9 triệu USD, tương đương 178.4 tỷ đồng, phù hợp với lịch thanh toán hai bên đã thống nhất. Tổng số nợ mà khách hàng Cuba phải trả cho DQC đến thời điểm 31/12/2013 là khoảng 30.3 triệu USD, tương đương 640.5 tỷ đồng. Số tiền này sẽ tiếp tục được thanh toán dần đều trong 3 năm tới.

Cùng với đó, công ty tiếp tục nhận được khoản lãi chênh lệch tỷ giá lớn. Năm 2007, tỷ giá liên ngân hàng cuối năm chỉ là 16,114 VND/USD, với tỷ giá hạch toán cuối năm 2013 là 21,125 VND/USD, DQC sẽ nhận khoảng 5,011 đồng lãi chênh lệch tỷ giá đã thực hiện cho mỗi USD nhận được từ đối tác Cuba. Khoản lãi chênh lệch tỷ giá DQC ghi nhận trong năm 2013 là 49.21 tỷ đồng, chủ yếu đến từ chênh lệch tỷ giá khoản phải thu từ đối tác Cuba.

Chúng tôi cho rằng, với việc duy trì tiến độ trả nợ trong 3 năm liên tiếp gần đây, khách hàng Cuba sẽ tiếp tục thanh toán đúng hẹn cho DQC trong năm 2014 giúp công ty cải thiện dòng tiền, thu xếp nguồn tiền trả nợ vay dài hạn và có được khoàng 48 – 50 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá.

Với khoản tiền thu hồi công nợ lớn mỗi năm, DQC thu xếp một phần để trả nợ vay dài hạn đã vay để thực hiện dự án với đối tác Cuba. Số dư nợ gốc của khoản vay này giảm dần từ năm 2009 (mỗi năm trả được khoảng 100 tỷ) đến cuối năm 2013 còn khoảng 210 tỷ đồng (lãi suất 9%/năm, thời gian ân hạn đến 10/12/2015) giúp công ty giảm bớt áp lực vay nợ, cải thiện các chỉ tiêu khả năng thanh toán.

Chưa ghi nhận doanh thu từ dự án Việt - Ven

Năm 2013, dự án liên doanh Việt - Ven đã đi vào sản xuất ổn định (giai đoạn 1) cung cấp sản phẩm tiết kiệm điện cho các chương trình của Chính phủ Venezuela giúp DQC có được nguồn doanh thu ổn định từ việc cung cấp bán thành phẩm cho dự án. Bên cạnh đó, DQC còn khoảng 8 triệu USD doanh thu từ việc cung cấp máy móc thiết bị, dây chuyền lắp đặt cho dự án này (hợp đồng EPC). Ban lãnh đạo công ty cho biết, trong năm công ty chưa hạch toán khoản doanh thu này do chưa nghiệm thu xong giai đoạn 1 của dự án. Việc nghiệm thu phụ thuộc nhiều vào phía bạn do đó công ty cũng chưa xác định được thời điểm cụ thể sẽ hạch toán khoản doanh thu này.

Công tác đầu tư xây dựng

Năm 2013, nhằm nâng cao năng lực và tăng cường tính chủ động trong sản xuất, DQC đã đầu tư mới 1 dây chuyền sản xuất vỏ bóng compact công suất lớn tại xí nghiệp Đèn Ống, cải tạo dây chuyền sản xuất bóng đèn FPL tại chi nhánh Đồng An, lắp đặt thêm 1 dây chuyền lắp ráp đèn Compact tại xí nghiệp Ống Thuỷ Tinh.

Bước sang năm 2014, DQC lên kế hoạch dành khoảng 120 tỷ đồng cho công tác đầu tư xây dựng, trong đó 58 tỷ đồng dành cho đầu tư mặt bằng nhà xưởng, văn phòng làm việc. Công ty dự định sử dụng khoảng 75 tỷ đồng vốn tự có và vay ngân hàng phần còn lại để tài trợ cho kế hoạch này.

Hiện tại, công ty đang có 2 xí nghiệp đặt tại KCN Biên Hoà 1. Trước thông tin KCN này sẽ phải di dời thời gian tới, ban lãnh đạo công ty vạch ra 2 hướng giải quyết. Một là có thể mua đất mới đầu tư nhà xưởng. Và Hai là mở rộng chi nhánh Đồng An hiện tại. Đây cũng là một trong những khó khăn, có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất và kết quả kinh doanh của công ty năm 2014.

Cổ tức 2013 vượt kế hoạch

Nghị quyết hội đồng quản trị ngày 10/04/2014 của công ty đã thông qua chốt danh sách cổ đông để chi trả cổ tức  đợt 2 năm 2013 tỷ lệ 10% bằng tiền mặt. Như vậy, cổ tức thực hiện năm 2013 của DQC là 20% tiền mặt, vượt 33% so với kế hoạch đặt ra đầu năm. Năm 2014, công ty tiếp tục đăt kế hoạch chi trả cổ tức 20% bằng tiền mặt.

Dự phóng và định giá

Ban lãnh đạo công ty cho biết, Quý 1/2014, doanh thu của công ty ước đạt 215 tỷ đồng, tăng 14.3% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 26 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ năm trước.

Chúng tôi cho rằng, năm 2014, DQC sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu 1,000 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp ước đạt 270 tỷ đồng (biên lãi gộp giảm). Tiến độ thu hồi công nợ tiếp tục duy trì đúng hẹn giúp công ty có khoảng 75 tỷ đồng doanh thu từ lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm (lãi bán hàng trả chậm giảm). Lợi nhuận trước thuế ước đạt 125 tỷ đồng, giảm 24% so với năm 2013, vượt 52.4% kế hoạch 2014.

Với những tín hiệu khả quan từ tăng trưởng doanh thu, tiến độ thu hồi công nợ, chúng tôi nâng mức định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF của cổ phiếu DQC lên 47,154 đồng, cao hơn 21% so với giá đóng cửa ngày 14/04/2014.

 

Nguồn: finandlife|VFS Research

Tags:

Stocks

Cập nhật thông tin ĐHCĐ FDC 18/03/2014

by finandlife18/03/2014 16:41

CTCP Ngoại Thương Và Phát Triển Đầu Tư TPHCM - FIDECO

Tình hình hoạt động kinh doanh năm 2013

Kết quả kinh doanh đột biến nhờ bán toà nhà Fideco Tower.

v  Doanh thu: 684.8 tỷ đồng, tăng gấp 4.1 lần so với năm 2012 và tăng gấp 6.45 lần so với kế hoạch 2013. Trong đó chủ yếu là khoản doanh thu tài chính đến từ việc thoái vốn tại FidecoLand (404.8 tỷ đồng).

v  Lợi nhuận trước thuế đạt 326.5 tỷ đồng, tăng gấp 8.3 lần so với năm 2012 và tăng gấp 6.14 lần so với kế hoạch năm 2013.

Tình hình tài chính lành mạnh

v  Tài sản ngắn hạn cuối năm 2013 đạt 899.2 tỷ đồng, gấp 2.84 lần so với đầu năm chủ yếu do tăng các khoản tương đương tiền (gần 500 tỷ đồng) và các khoản phải thu từ chuyển nhượng cổ phần FidecoLand.

v  Tài sản dài hạn cuối năm 2013 đạt 140.1 tỷ đồng, giảm 60% so với đầu năm do giảm bất động sản đầu tư (chuyển nhượng toà nhà Fideco Tower).

v  Cơ cấu vốn lành mạnh. Tổng nợ/Tổng tài sản = 30%. Công ty gần như không có vay nợ (0.2 tỷ đồng).

Chưa thể tiếp tục đầu tư vào các dự án bất động sản dở dang

v  Dự án Khu dân cư – thương mại – dịch vụ Đông Bình Dương – 127.6 ha:

§   Hoàn tất thi công san lấp đợt 1, tạm ngưng san lấp đợt 2 do UBND xã đang thi công hệ thống thoát nước toàn thị xã

§   Tổng diện tích đã đền bù của dự án là 110.2 ha. Năm 2013 không thoả thuận đền bù thêm hộ nào do đa số hộ dân không đồng ý với giá đền bù được phê duyệt.

v  Dự án khu nhà ở phường Bình Trung Đông – 5ha: Đang chuẩn bị hoàn tất công tác đền bù giải phóng mặt bằng.

v  Dự án khu nhà ở huyện Cần Giờ - 29.8 ha: Tạm ngưng triển khai đầu tư xây dựng do tình hình kinh doanh bất động sản đang gặp nhiều khó khăn.

v  Dự án khu đô thị dịch vụ Trảng Bàng (KCN Trảng Bàng) – 150ha:

§   Được quản lý và triển khai bởi CTCP đầu tư Fideco Trảng Bàng trong đó Fideco chiếm 30% vốn điều lệ.

§   29/8/2013: nhất trí ngưng đầu tư vào dự án. Fideco Trảng Bàng đang tiến hành các thủ tục có liên quan để nghị UBND tỉnh thu hồi dự án giao cho Nhà đầu tư khác có nhu cầu và tiến hành thủ tục giải thể công ty. Ngày 9/10/2013, UBND tình Tây Ninh đã có văn bản thu hồi chủ trương đầu tư của dự án.

v  Dự án KCN & KDC phục vụ KCN Tân Đức – 1,200ha:

§   Dự án được quản lý bởi CTCP Ngoại thương Phát triển và Đầu tư Đức Lợi, trong đó Fideco chiếm 60% vốn điều lệ.

§   Quy mô dự án bị điều chỉnh giảm từ 908.2 ha xuống 300 ha à ngày 31/12/2013: hội đồng quản trị Fideco thống nhất thoái vốn tại CTCP Ngoại thương Phát triển và Đầu tư Đức Lợi.

Hoạt động cho thuê văn phòng khá ổn định

v  Văn phòng 28 Phùng Khắc Khoan: Doanh thu năm 2013 đạt 14.2 tỷ đồng, giarm1.8% so với cùng kỳ, vượt 2.2% kế hoạch.

v  Cao ốc Fideco Riverview: Doanh thu năm 2013 đạt 4.3 tỷ đồng, giảm 5.8% so với cùng kỳ, vượt 4.44% kế hoạch.

v  Cao ốc Fideco Tower (đã chuyển nhượng): Doanh thu tính đến 31/10/2013 là 68.05 tỷ đồng, đạt 84.36% kế hoạch 2013 và bằng 82.77% so với doanh thu cả năm 2012.

Hoạt động đầu tư chứng khoán

v  Đầu tư ngắn hạn: Giá vốn tồn kho đến 31/12/2013 là 102.62 tỷ đồng, đã trích lập dự phòng 8.62 tỷ đồng.

v  Đầu tư dài hạn: Giá vốn tồn kho đến 31/12/2013 là 81.44 tỷ đồng, đã trích lập dự phòng 21.65 tỷ đồng. Thu tiền cổ tức trong năm là 6.58 tỷ đồng.

Kế hoạch kinh doanh 2014

Chỉ tiêu tài chính:

v  Doanh thu: 71.927 tỷ đồng.

v  Lợi nhuận trước thuế: 45.043 tỷ đồng.

v  Lợi nhuận sau thuế: 36.849 tỷ đồng.

v  Cổ tức dự kiến: 12%.

Các dự án đầu tư

v  Công ty tiếp tục theo dõi và duy trì các dự án: Dự án khu dân cư – thương mại – dịch vụ Đông Bình Dương, Dự án Khu nhà ở Bình Trưng Đông và dự án Khu nhà ở huyện Cần Giờ.

v  Ngoài ra dự kiến năm 2014 công ty sẽ tiếp tục xúc tiến các bước chuẩn bị để triển khai dự án xây mới toà nhà văn phòng 28 Phùng Khắc Khoan (trụ sở hiện tại của công ty).

Cho thuê văn phòng

Doanh thu dự kiến từ cho thuê văn phòng năm 2014 đạt 17.75 tỷ đồng, trong đó Văn phòng 28 Phùng Khắc Khoan đạt 14 tỷ đồng, Cao ốc Fideco Riverview đạt 3.75 tỷ đồng.

Đầu tư tài chính (dự kiến là hoạt động mang lại doanh thu và lợi nhuận chủ yếu cho công ty năm 2014).

v  Năm 2014 công ty sẽ đẩy mạnh hoạt động đầu tư tài chính nhằm tạo ra thu nhập tối đa cho cổ đông thông qua việc đầu tư vào các đơn vị có tình hình kinh doanh tốt, rủi ro thấp. Dự kiến kế hoạch thu từ hoạt động tài chính năm 2014 là 46 tỷ đồng.

v  Tiếp tục tham gia đầu tư vào các đơn vị mà Công ty là đối tác chiến lược khi các đơn vị này phát hành chứng khoán

v  Thực hiện kinh doanh chứng khoán trên thị trường niêm yết

Thông qua kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2013:

Chi trả cổ tức 30% bằng tiền mặt (kế hoạch 12%) trong đó công ty đã thực hiện tạm ứng đợt 1 9% trong tháng 11/2013.

Thông qua việc thay đổi mục đích sử dụng vốn huy động của đợt phát hành cổ phiếu chào bán năm 2013

Theo phương án sử dụng vốn đã công bố trong Bản cáo bạch phát hành ra công chúng đợt tháng 9/2013, số tiền thu được từ đợt phát hành sẽ được sử dụng để thực hiện các dự án đầu tư: Đầu tư mỏ cát và mỏ đá thuộc dự án Khu công nghiệp Tân Đức (62.1 tỷ đồng) và Dự án Khu đô thị - thương mại dịch vụ và dân cư Đông Bình Dương (60 tỷ đồng). Tuy nhiên do thị trường bất động sản khó khăn công ty chưa thể tiếp tục đầu tư triển khai hai dự án nói trên vì hiệu quả không khả thi (Công ty đã thoái vốn tại CTCP Ngoại Thương phát triển và đầu tư Đức Lợi (trong đó có dự án đầu tư khai thác mỏ cát và mỏ đá thuộc khu công nghiệp Tân Đức). Dự án Khu Đô thị - thương mại dịch vụ và dân cư Đông Bình Dương thì đang gặp khó khăn trong vấn đề thoả thuận đền bù giải phóng hợp đồng).

Nhằm mang lại lợi ích cao nhất cho cổ đông, đại hội cổ đông thống nhất chấp thuận cho thay đổi mục đích sử dụng số vốn 122.1 tỷ đồng của đợt phát hành cổ phiếu 2013 để đầu tư vào Dự án xây mới Toà nhà văn phòng 28 Phùng Khắc Khoan – Q1 – TPHCM dự kiến sẽ được triển khai trong năm 2014.

Tóm lại: Năm 2014 công ty sẽ khó có được kết quả kinh doanh đột biến như trong năm 2013, tuy nhiên với thanh khoản dồi dào (trên 500 tỷ đồng tiền mặt), kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục có được kết quả kinh doanh khả quan, vượt kế hoạch nhờ hoạt động đầu tư tài chính trong thời gian tới.

 

Nguồn: Analyst Phan Minh Đức, VFS Research

Tags: ,

Stocks

Phân tích và khuyến nghị SBA (Cổ phiếu Cty Sông Ba)

by finandlife18/02/2014 20:40

Đây là một báo cáo mới của VFS Research, được xuất bản chiều ngày 18/02/2014. Thanks VFS Research!

“Chúng tôi quan tâm đến Công ty cổ phần Sông Ba (SBA), một công ty sở hữu hai nhà máy thủy điện, nhà máy Khe Diên tại Quảng Nam có công suất 9MW và nhà máy Krông H’năng tại Phú Yên có công suất 64MW, vì những chuyển mới hết sức tích cực về cơ bản doanh nghiệp trong thời gian qua và mức định giá hấp dẫn.

Thứ nhất, đây là doanh nghiệp khá tiêu biểu cho việc đi lên từ khó khăn. Cụ thể, trong năm 2013, SBA đã được EVN tăng giá mua điện thêm 40% cho nhà máy thủy điện Krông H’năng, giúp doanh thu tăng 32%, lợi nhuận sau thuế tăng 256% so với năm 2012. Thêm vào đó, tình hình tài chính và thanh khoản doanh nghiệp đã bớt xấu hơn, SBA đã hoàn thành việc phát hành riêng lẻ cho Tổng Công Ty Điện Lực Miền Trung thu về 78 tỷ đồng trong quý 4. Ngoài ra, dự báo thủy văn cho thấy lượng nước sẽ về hồ nhiều hơn những năm tới.

Thứ hai, SBA đang bị thị trường đánh giá thấp so với giá trị thực của doanh nghiệp. Theo dữ liệu thu thập được và phương pháp định giá của chúng tôi, giá hợp lý của SBA ở mức 14,000 đồng một cổ phiếu, tức cao hơn 40% so với giá đóng cửa ngày 17 tháng 02 năm 2014.”

-----------------------------------------------

Giá bán điện tăng mạnh trong năm 2013

Hiện tại, Giá bán điện tại Nhà máy thủy điện (NMTĐ) Khe Diên được vận hành theo biểu giá chi phí tránh được, do nhà máy này có công suất dưới 30 MW. Trong khi đó, giá bán điện tại Nhà máy thủy điện K Rông H’Năng lại vận hành theo Thị trường phát điện cạnh tranh. Giá bán điện theo 2 hình thức có nhiều khác biệt, trong đó, giá bán khi tham gia thị trường phát điện cạnh tranh có mức ổn định cao hơn.

Từ tháng 06 năm 2013, SBA đã đàm phán thành công việc tăng giá bán điện của nhà máy thủy điện K Rông H’Năng thêm 40%. Đây là một điểm cộng đáng ghi nhận nhất trong năm vừa qua cũng như những năm tới. K Rông H’Năng mang lại 80% doanh số của Công ty, do vậy, sự tăng giá bán hứa hẹn mang lại sự thay đổi đáng kể về dòng thu nhập cũng như dòng tiền các năm tiếp theo.

Hoàn thành vượt chỉ tiêu kế hoạch kinh doanh 2013

Việc điều chỉnh tăng mạnh giá bán điện cho NMTĐ Krông H’năng trong năm 2013 đã giúp công ty có được sự tăng trưởng ấn tượng về kết quả kinh doanh so với cùng kỳ năm trước. Theo đó, doanh thu thuần (DTT) đạt 222.2 tỷ đồng, tăng 32% so 2012. Biên lãi gộp đang dần cải thiện theo hướng đi lên sau khi giảm nhẹ vào năm 2012 và đạt mức 66% trong năm 2013 – cao nhất trong các năm.

Lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2013 của công ty đạt 66.6 tỷ đồng, tăng hơn 3.6 lần so với cùng kỳ, vượt 32% so với kế hoạch và là kết quả tốt nhất từ trước tới nay.

Tỉ trọng chi phí trên DTT giảm mạnh trong 2013

Giá vốn hàng bán trên doanh thu thường xuyên duy trì ở mức cao hơn 37% những năm trước đã giảm xuống 34% trong năm 2013. Bên cạnh đó, chi phí tài chính (CPTC) (phần lớn là lãi vay) cũng đã giảm từ mức trung bình 43% trên doanh thu xuống còn 32% trong năm 2013. Đây là hai khoản mục chi phí lớn nhất đối với SBA, và đều có sự chuyển biến tích cực trong năm 2013, do vậy, biên lãi gộp và biên lãi sau thuế đã cải thiện một cách đáng kể.

Sản lượng điện duy trì ở mức ổn định trong 2013

Nguồn thu nhập của công ty chủ yếu đến từ 2 nhà máy thủy điện: Khe Diên nằm trên địa bàn tỉnh Quảng Nam và Krông H’năng thuộc địa phận 2 tỉnh Đắk Lắc – Phú Yên. Với công suất 9MW, sản lượng điện của nhà máy thủy điện Khe Diên chỉ chiếm 20% doanh thu. 80% doanh thu còn lại đến từ nhà máy thủy điện Krông H’năng, với công suất 64MW.

Năm 2013 tỉnh Quảng Nam đối mặt với tình trạng mùa khô tới sớm và kéo dài hơn mọi năm khiến sản lượng của nhà máy thủy điện Khe Diên chỉ đạt 31.49 Tr.kWh giảm 23% so với năm trước. Nhưng  bù lại thời tiết tại Đắk Lắk và Phú Yên tương đối ổn định giúp nhà máy thủy điện Krông H’năng đạt sản lượng 166.86 Tr.kWh tăng 8% so với năm trước. Như vậy ước sản lượng điện cả năm 2013 công ty đạt hơn 198.39 Tr.kWh tăng nhẹ 1% so với 2012.

Lãi suất vay ưu đãi

Chi phí lãi vay lớn do công ty vay nợ nhiều để đầu tư cho 2 nhà máy thủy điện. Hầu hết các khoản vay nợ của công ty là nợ vay dài hạn từ Ngân hàng Phát triển Việt Nam (VDB) với lãi suất ưu đãi cố định từ 6.9% - 8.4%/năm cho nhà máy thủy điện Krông H’năng và cá biệt chỉ có 3.9%/năm cho nhà máy thủy điện Khe Diên.

Vay nợ nhiều trong khi tài sản ngắn hạn ít khiến các chỉ số thanh toán của công ty ở mức khá thấp. Mặc dù vậy, nhờ vào việc phát hành thành công 80 tỷ đồng cổ phiếu riêng lẻ cho Tổng Công ty Điện lực miền Trung trong năm 2013, chỉ số thanh toán đã cho thấy sự cải thiện hơn so với các năm trước.

 

Trong năm 2014 công ty tiếp tục được VDB phê duyệt chỉ phải trả hơn 52 tỷ đồng nợ vay gốc, giảm gần 60% so với kế hoạch ban đầu là 128 tỷ. Như vậy, năm 2014 cũng sẽ là một năm thuận lợi hơn cho dòng tiền của công ty.

Được ưu đãi lớn từ chính sách thuế TNDN

NMTĐ Khe Diên: được Chính phủ miễn 50% thuế trong 5 năm (năm 2014 là năm cuối cùng được hưởng) và được tỉnh Quảng Nam hỗ trợ miễn thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) thêm 5 năm kể từ khi hết thời hạn miễn giảm thuế của Chính phủ.

NMTĐ Krông H’năng: được miễn thuế 4 năm kể từ năm 2010 và giảm 50% cho 7 năm tiếp theo. Như vậy năm 2013 sẽ là năm cuối cùng được miễn thuế và bắt đầu từ năm 2014 công ty mới phải đóng 50% thuế TNDN.

 

(Qua trao đổi với doanh nghiệp, chúng tôi được biết hiện SBA đang trình Ủy Ban Nhân Dân Tỉnh Phú Yên mức thuế suất thu nhập ưu đãi là 10%, nhiều khả năng mức thuế suất mới này sẽ được chấp nhận từ 2014)

Dự phóng những năm tới

Số liệu dự báo thủy văn của SBA cho thấy những năm tới lượng nước sẽ về các hồ thủy điện khá tốt, năm 2014 dự kiến sản lượng điện đạt 234 triệu kWh, tăng 18% so với 2013, và đạt đỉnh 342 triệu kWh năm 2015 (xem biểu đồ bên phải). Chính vì thế mà trong báo cáo kế hoạch dự kiến về thu nhập của Công ty cũng cải thiện đáng kể.

 

Tuy vậy, đứng ở khía cạnh là nhà đầu tư tài chính, chúng tôi phải thận trọng hơn trước những con số dự kiến này. Thu nhập trên mỗi cổ phần dự phóng năm 2014 của chúng tôi chỉ là 1,192 đồng, khá khiêm tốn so với con số 1,644 đồng dự kiến của Công ty.

* Số liệu dự kiến của Công ty SBA trong những năm tới.

Cổ tức dự kiến ổn định ở mức 10%

Với diễn biến kết quả kinh doanh năm 2013 khả quan, chúng tôi cho rằng nhiều khả năng SBA sẽ chi trả cổ tức cao hơn so với kế hoạch 5% (hiện tại, Công ty chưa ứng cổ tức đợt nào). Qua trao đổi với doanh nghiệp, chúng tôi được biết, mức chi trả dự kiến sẽ cố định ở 1000 đồng/cổ phiếu cho 2013 và những năm tới.

Với mức giá hiện tại, suất sinh lời cổ tức của SBA đạt 10%/năm.

Định giá

Các chỉ số định giá so sánh hiện tại cho thấy SBA đang bị thị trường đánh giá thấp. Trong đó, P/B đang ở mức thấp nhất so với các cổ phiếu trong ngành, thị giá chỉ bằng 0.87 lần so với giá trị sổ sách.

Kết hợp phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF với phương pháp định giá so sánh P/E, P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý của SBA là 14,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 40% so với giá đóng cửa ngày 17 tháng 02 năm 2014.

Dự án mới: Thủy điện Krông H’năng 2

Công trình thủy điện Krông H’năng 2 nằm cách Krông H’năng 1 khoảng 7km về hướng hạ du. Vẫn đang hoàn tất các thủ tục pháp lý. Tổng mức đầu tư 300 đến 320 tỷ đồng, công suất 15MW. Theo số liệu của Công ty SBA, mức đầu tư trong năm 2014 đối với công trình này là 10 tỷ đồng, năm 2015 và 2016 sẽ đầu tư mạnh hơn, mỗi năm khoảng 100 tỷ đồng.

 

Nguồn: finandlife|Analyst Thành|VFS Research

Tags: ,

Stocks

AUTOFEED

DISCLAIMER

Blog của HUỲNH NGỌC THƯƠNG, chuyên viên
phân tích đầu tư chuyên nghiệp, hơn 12 năm kinh nghiệm phân tích đầu tư tại thị trường Việt Nam. Blog phục vụ cho mục đích lưu trữ, tham khảo thông tin và chia sẻ góc nhìn cá nhân (không đại diện cho tổ chức nơi tác giả đang làm việc). Tác giả không đảm bảo tính chắc chắn và không chịu trách nhiệm khi người sử dụng thông tin từ website cho hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán của mình.

 

LINKEDIN

Designed by: Nguyễn Chí Hiếu