PTB Company Visit Report

by finandlife23/03/2015 11:15

Những điểm nổi bật của PTB

1.   PTB là một doanh nghiệp có quy mô lớn về gỗ, đá, xe Toyota tại Miền Trung.

·         Giá trị vốn hóa thị trường > 700 tỷ

·         Giá trị tổng tài sản >1000 tỷ

·         Có 9 xí nghiệp và chi nhánh trực thuộc, 2 công ty con

·         Địa bàn hoạt động phân bổ rộng: Đà Nẵng, Bình Định, Đồng Nai, DakNong, Phú Yên, Khánh Hòa, Hồ Chí Minh

2.   PTB hoạt động dựa trên 3 trụ cột chính là đá, gỗ và bán xe Toyota

Đánh giá về công tác điều hành năm 2014 cho thấy “ngành khai thác chế biến đá granite tăng 42%, đá nghiền sang tăng 78%, gỗ ngoài trời tăng 20%, kinh doanh dịch vụ ô tô tăng 9%, đồ gỗ nội thất giảm 7%”.

Đóng góp lớn nhất vào tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của 2013 và 2014 là từ mảng đá, đặc biệt là đá granite (chiếm 92-93%). Trao đổi với anh Lê Vỹ, Tổng GD, kiêm chủ tịch HĐQT PTB, được biết, sự tăng trưởng này nhờ vào việc chớp cơ hội xuất khẩu đá granite vào thị trường Châu Âu khi thị trường này kiện chống bán phá giá đối với sản phẩm từ Trung Quốc, và lựa chọn thị trường khác thay thế, trong đó có Việt Nam.

Hiện công ty sở hữu nhiều mỏ đá với trữ lượng lớn, nhưng việc tự chủ nguyên liệu đầu vào chỉ là 15%, 85% còn lại là đi mua ngoài, trong đó khá nhiều là nhập khẩu.

Khi hỏi về khả năng bị ảnh hưởng khi đồng EURO giảm giá, anh Vỹ cho hay, việc xuất khẩu gỗ và đá của PTB hiện nay phần nhiều vào thị trường châu Âu, nên khi đồng EURO giảm giá sẽ ảnh hưởng nhất định đến sức mua của thị trường này. Đây chỉ là vấn đề sức mua, chứ không phải vấn đề lãi/lỗ tỷ giá, vì hầu hết hợp đồng được chốt theo USD.

Về mảng bán xe và dịch vụ cho Toyota, PTB có 2 cơ sở bán xe, 1 tại Đà Năng và 1 tại Quy Nhơn. Trong 2015, PTB sẽ tiếp tục mở mới 1 cửa hàng tại Thừa Thiên Huế để giúp mở rộng thị trường và tăng doanh thu.

3.   Điểm nhấn về đầu tư, xây dựng cơ bản

PTB đã liên tục đầu tư xây dựng cơ bản trong 4 năm qua, và xu hướng này tiếp tục mạnh hơn trong 2015. Chính nhờ công tác đầu tư này, mà PTB đã duy trì được tốt độ tăng trưởng doanh thu mạnh trong nhiều năm qua.

Năm 2013, PTB đã đầu tư 113 tỷ đồng, trong đó có 70 tỷ đồng vào Cơ sở dịch vụ xe Toyota tại 69-71 Duy Tân, Đà Nẵng.

Năm 2014, PTB đã đầu tư 93 tỷ đồng

Năm 2015, PTB dự kiến tiếp tục đầu tư 192 tỷ đồng, trong đó chủ yếu vào (1) mở mới cơ sở bán xe tại Huế, (2) đầu tư mở rộng xí nghị Thắng Lợi (3) Đầu tư dây chuyền mới (hợp tác với Nhật) tại xí nghiệp 380.

4.   Kế hoạch sản xuất kinh doanh 2015.

 

5.   Kế hoạch cổ tức và tăng vốn

PTB sẽ chia 20% cổ phiếu thưởng trong 2015

Sau khi chia xong cổ phiếu thưởng, PTB sẽ phát hành 20% cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, với giá 10000 đồng/cp và phát hành 5% ESOP với giá 10000 đồng/cp.

6.   Định giá

Dự báo 2015

·         DTT: 2706 tỷ

·         LNST cổ đông, cty mẹ: 114 tỷ

·         EPS F (chưa tính cổ phiếu thưởng và phát hành mới): 9,500 đ, PEF (theo giá đóng cửa 20/03) 6.5 lần

Định giá theo FCFF

Kịch bản lạc quan:

·         Biên lãi gộp trong dài hạn: 13%

·         Đầu tư cơ bản trong 5 năm tới: 30 tỷ/năm

·         Giá trị cổ phiếu: 118,000 đồng/cổ phiếu

Kịch bản bình thường:

·         Biên lãi gộp trong dài hạn: 12%

·         Đầu tư cơ bản trong 5 năm tới: 50 tỷ/năm

·         Giá trị cổ phiếu: 88,700 đồng/cổ phiếu

Kịch bản bi quan:

·         Biên lãi gộp trong dài hạn: 10%

·         Đầu tư cơ bản trong 5 năm tới: 70 tỷ/năm

·         Giá trị cổ phiếu: 40,700 đồng/cổ phiếu

7.   Rủi ro PTB

Mảng đá có nhiều đóng góp vào kết quả kinh doanh của PTB, trong đó, đá granite chiếm đến 92-93% doanh số của mảng đá. Trong những năm vừa qua, PTB được hưởng lợi từ việc Châu Âu chọn thị trường nhập khẩu thay thế Trung Quốc. Nhưng gần đây, Thỗ Nhĩ Kỳ đã bắt đầu nghi ngờ doanh nghiệp đá của Việt Nam mua sản phẩm từ Trung Quốc để xuất qua nước này. Sắp tới, họ có thể điều tra và trong tình huống xấu họ có thể áp thuế chống bán phá giá. Nếu tình huống này xảy ra, PTB sẽ phải tìm thị trường thay thế, hoặc bị giảm gross margin.

Thị trường xuất khẩu của PTB chủ yếu là Châu Âu, việc giá đồng Euro giảm sẽ ảnh hưởng đến sức mua của thị trường này.

PTB chưa thật sự minh bạch công tác mua hàng (mua nguyên vật liệu) của mình, lo ngại đây là mảnh đất của rủi ro đại diện.

Tóm lại

PTB là doanh nghiệp tốt, còn tiềm năng tăng trưởng và đang bị định giá thấp. Việc thoái vốn của cổ đông nhà nước trong năm 2014 sẽ giúp PTB cởi bỏ những khó khăn trong công tác huy động vốn từ thị trường chứng khoán, cũng như công tác đầu tư tăng trưởng, ngoài ra, việc này còn giúp thanh khoản cổ phiếu PTB trên sàn cải thiện mạnh.

Việc PTB thưởng 20% cổ phiếu trong thời gian tới và phát hành 20% giá 10000 cho cổ đông hiện hữu sẽ tạo ra những hiệu ứng tích cực về biến động giá cho PTB trong 2015.

Tuy vậy, cũng giống như hầu hết doanh nghiệp khác tại VN, PTB có những khoản mờ về mua nguyên vật liệu và rủi ro từ khách hàng/thị trường.

Thương

Tags:

Stocks

FMC Company Visit 12/03/2015

by finandlife17/03/2015 10:02

Kính gửi các Anh/Chị

Ngày 12/03/2015 vừa qua, VFS Research có một buổi trao đổi ngắn với CTCP Thực Phẩm Sao Ta (FMC – HOSE) về mô hình sản xuất kinh doanh và triển vọng sắp tới của FMC, sau đây là một số thông tin đáng chú ý:

Thị trường tôm thế giới, nhu cầu tiếp tục tăng, nguồn cung đang cải thiện. Về dài hạn, nhu cầu mặt hàng tôm trên thế giới được đánh giá là có mức độ tăng trưởng ổn định khoảng 3-5%/năm, ngoài ra khi kinh tế phục hồi, mức độ đời sống tăng sẽ tiếp tục gia tăng nhu cầu đối với mặt hàng này. Hiện nay, nguồn cung tôm trên thế giới đang có sự phục hồi dần, một phần do các nước có điều kiện thuận lợi gia tăng sản lượng như Indonesia, Ecuado,… bên cạnh đó là sự phục hồi từ một số nước chịu tác động của dịch bệnh EMS như Thái Lan, Trung Quốc. Thời điểm hiện nay, nhu cầu tôm đã qua mùa cao điểm và trở về bình thường, giá tôm thế giới đang có xu hướng giảm. So với thời điểm cùng kỳ năm trước, cung tôm trên thị trường thế giới tăng.

FMC có vị thế khá vững chắc tại một số thị trường lớn như Mỹ, Nhật Bản và mục tiêu sắp tới là đẩy mạnh thị trường EU, Canada. Hầu hết sản phẩm của FMC đều có mặt ở các thị trường lớn trong đó Mỹ chiếm 46%, Nhật chiếm 40%, Hàn Quốc 5%, EU và thị trường khác là 9%. Sản phẩm của FMC thuộc mặt hàng chế biến có giá trị gia tăng cao, do đó xét về thương hiệu, khả năng mở rộng thị trường mới được Ban lãnh đạo FMC đánh giá không phải là quá khó khăn. Mục tiêu của FMC năm 2015, ngoài việc tiếp tục gia tăng sản lượng từ các khách hàng hiện có, Công ty cũng chủ động gia tăng thị phần thị trường EU, Canada.

Sơ bộ mức thuế chống bán phá giá vào Mỹ giảm về 0%: Ngày 4/3 vừa qua, Bộ Thương mại Hoa Kỳ (DOC) thông báo mức thuế sơ bộ POR9 cho giai đoạn từ ngày 01/02/2013 đến ngày 31/01/2014 với mặt hàng tôm VN đã giảm đáng kể so với đợt rà soát hành chính trước. Trong đó, thuế chống bán phá giá áp lên FMC giảm mạnh nhất, từ 6.37% xuống còn 0%. Tuy nhiên, phải đến tháng 6/2015, DOC mới công bố mức thuế chính thức. Hiện DOC chưa công bố kết quả sơ bộ đợt rà soát chống bán phá giá đối với các nước khác. Và từ nay cho đến khi DOC đưa ra kết quả chính thức, các DN xuất khẩu tôm Việt Nam vẫn phải áp mức thuế cũ. (POR8: Ấn Độ 1.97%-3.01%, Thái Lan 1.1%, Indonesia 0%, Ecuador 0%, Việt Nam 4.98-9.75%). Theo phương thức phân phối, FMC bán sản phẩm cho khách hàng theo giá CIF, CFR tức rủi ro từ thuế CBPG dồn về phía khách hàng. Tuy nhiên, với mức thuế dự kiến giảm về 0% trở lại sẽ là điều kiện tốt để giữ chân khách hàng và tăng sản lượng tại thị trường Mỹ.

Tăng 30% năng lực chế biến trong năm 2015: Trong tháng 3/2015, FMC chuẩn bị đưa vào hoạt động nhà máy chế biến tôm mới với công suất tương đương 70% công suất nhà máy hiện tại, dự kiến sẽ gia tăng ít nhất 30% công suất hoạt động trong năm nay. Nhà máy chế biến cao cấp nhắm vào thị trường EU và Canada.

Tăng khả năng tự chủ vùng nuôi: Việc chủ động nguyên liệu nuôi giúp FMC thuyết phục được khách hàng về xuất xứ, chất lượng cũng như giảm bớt biến động giá nguyên liệu đầu vào. FMC bắt đầu triển khai vùng nuôi từ năm 2011 nhưng chưa thả nuôi nhiều do trong nước đang có dịch bệnh. Kể từ năm 2013, dưới sự hỗ trợ về tài chính từ HVG, FMC đã mạnh dạng mở rộng vùng nuôi lên 90 ha và đạt kết quả khả quan trong năm 2013 và 2014. Hiện FMC chỉ mới tự chủ được khoảng 10% nguyên liệu tôm do đây là hoạt động nhiều rủi ro và vốn đầu tư lớn. Phần lớn tôm nguyên liệu là thu hoạch từ nông dân khoảng 80% và thu mua từ thương lái 10. Do đó, hàng năm, FMC cũng phải tiêu tốn một khoảng tiền lớn khoảng 10 tỷ đồng để kiểm tra chất lượng tôm nguyên liệu đầu vào. Năm 2015, FMC cố gắng tiếp tục mở rộng quy mô nuôi, mô hình nuôi mới sau khi tăng năng lực tài chính trong năm 2014 (phát hành thêm 7 triệu CP từ đầu năm 2015).

Cổ đông lớn HVG chào mua công khai 2.5 triệu CP FMC nhằm tăng sở hữu lên 50%: Theo Ban lãnh đạo FMC, hiện tại HVG cam kết không can thiệp sâu vào hoạt động của FMC, mà chỉ đầu tư tài chính và cử người vào HĐQT & BKS mang tính nắm thông tin và hỗ trợ khi cần thiết. Bộ máy hoạt động của FMC chưa có biến động gì nhiều.

Kế hoạch năm 2015, trước những đánh giá về diễn biến cung cầu trong năm 2015 và mục tiêu sắp tới, FMC đưa ra kế hoạch đạt doanh thu xuất khẩu 170 triệu USD (tăng 27% so với 2014), lợi nhuận đạt từ 79-100 tỷ đồng (tương đương mức tăng 40-75% so với 2014) tùy thuộc vào biến động giá tôm nguyên liệu trong năm và thị trường thế giới. Theo thông tin từ Ban lãnh đạo FMC, số liệu lợi nhuận sau kiểm toán năm 2014 có thể giảm khoảng 6 tỷ đồng do yêu cầu trích lập bảo hiểm thất nghiệp từ đơn vị kiểm toán. Năm 2015, VFS research duy trì mức dự báo thận trọng cho FMC với doanh thu tăng 20% và lợi nhuận tăng 30%, EPS forward 2015 là 3,332 đồng/CP.

--

Trân trọng,

Analyst Nguyễn Trịnh Ngọc Thủy

 

VFS Research.

Tags:

Stocks

Great Graphic|PE vs PB HSX and some following stocks

by finandlife15/03/2015 17:59

PE, PB HSX Vietnam Stock Market

PE, EPS some following stocks

 

Source: finandlife

Tags:

StockAdvisory | Stocks

Báo cáo phân tích BMP (Cty nhựa Bình Minh)

by finandlife10/03/2015 08:52

Công ty cổ phần Nhựa Bình Minh (BMP) là một trong những thương hiệu hàng đầu với hơn 35 năm kinh nghiệm trong ngành sản xuất nhựa xây dựng của cả nước. Các sản phẩm của BMP đã trở nên thân thuộc, đi vào lòng người tiêu dùng miền Nam nhiều năm qua nhờ chất lượng và sự ổn định của sản phẩm.

Quy mô mạng lưới phân phối liên tục được mở rộng giúp sản lượng bán hàng tăng trưởng qua từng năm. BMP ngày càng củng cố thêm vị thế đầu ngành của mình.

Với dự án đang được triển khai nhằm tiến tới tăng quy mô sản xuất, cùng với đó là khả năng áp đặt giá bán và duy trì biên lợi nhuận, hứa hẹn sẽ giúp công ty tiếp tục duy trì được đà tăng trưởng trong tương lai.

BMP được chúng tôi định giá ở mức 94,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 15% so với giá đóng cửa ngày 06/03/2015, EPS F 2015 sẽ là 9,550 đồng/cổ phiếu, P/E F tương đương 9.8x.

-----------------------------

VỊ THẾ ĐẦU NGÀNH SẢN XUẤT ỐNG NHỰA

Với hơn 35 năm kinh nghiệm, Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh luôn là một thương hiệu lớn trong ngành. Công ty hiện có 3 nhà máy sản xuất  với năng lực sản xuất khoảng 80,000 tấn mỗi năm.Hoạt động chính của công ty là sản xuất các sản phẩm ống nhựa như u.PVC, ống HDPE, ống nhựa PPR và các sản phẩm phụ tùng u.PVC, HDPE, PPR phục vụ cho ngành xây dựng, cấp thoát nước. Bên cạnh đó dòng sản phẩm nón bảo hộ lao động và bình phun thuốc trừ sâu được thị trường đón nhận.

Theo VPA năm 2012, BMP chỉ chiếm khoảng 20% thị phần cả nước, 50% thị phần miền Nam so với 30% thị phần cả nước và 70% thị phần miền Bắc của NTP. Nhờ chiến lược tập trung phát triển nhanh và mạnh kênh phân phối, kể từ năm 2013 BMP đã chính thức vượt qua NTP để chiếm lĩnh vị thế dẫn đầu cả nước về sản lượng tiêu thụ.

Hiện tại mạng lưới phân phối tiếp tục được mở rộng khắp cả nước với hơn 1,500 cửa hàng và hệ thống phân phối (năm 2013 khoảng 900 cửa hàng) và hơn 90% cửa hàng kinh doanh ống nhựa trên toàn quốc có sản phẩm của Nhựa Bình Minh. Hứa hẹn BMP sẽ tiếp tục duy trì được vị thế dẫn đầu về sản lượng tiêu thụ của mình.

TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG  BỀN VỮNG

Nhờ lợi thế về quy mô, sản lượng nhựa tiêu thụ của BMP tăng mạnh trong giai đoạn 2008 – 2014 với tốc độ tăng trưởng bình quân CAGR gần 12%/năm. Sản lượng nhựa tiêu thụ của công ty chỉ sụt giảm nhẹ 1.1% vào năm 2012 do suy thoái kinh tế.

Năm 2012 và 2013, trong bối cảnh thị trường bất động sản và xây dựng tiếp tục đóng băng, thị trường tiêu thụ của các công ty trong ngành gần như bão hoà, thì sản lượng tiêu thụ của công ty đạt được mức tăng trưởng xấp xi 10% trong năm 2013 (trong khi NTP chỉ đạt được mức tăng chưa tới 2%) và nhanh chóng chiếm lĩnh vị trí dẫn đầu ngành từ NTP.

Chiến lược đầu tư mở rộng mạng lưới phân phối tiếp tục giúp BMP gặt hái thành công trong năm 2014 với sản lượng bán ra tăng lên theo từng quý. Đến hết năm 2014, tổng sản lượng bán ra đạt 58,000 tấn sản phẩm tăng 15% so với năm 2013.

Công ty vẫn đang từng bước đầu tư dự án di dời nhà máy tại TP. HCM về khu công nghiệp Đồng An – Long An với tổng giá trị đầu tư khoảng 1,200 tỷ đồng, chậm nhất đến năm 2025 hoàn thành, nâng công suất lên gấp 3 lần hiện tại. Mặc dù tiến độ dự án triển khai khá chậm, tuy nhiên theo đại diện công ty cho biết, đầu Q4.2014 đã động thổ giai đoạn 1 nhà máy tại Long An và dự kiến tới cuối Q3.2015 sẽ đi vào hoạt động và đóng góp thêm khoảng 5,000 tấn sản phẩm.

DOANH THU TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG,  LỢI NHUẬN CÓ DẤU HIỆU CHỮNG LẠI

Trong giai đoạn 2008 đến nay, doanh thu thuần và lợi nhuận của công ty tăng trưởng ấn tượng cùng với tốc dộ tăng trưởng sản lượng năm sau cao hơn năm trước. CAGR trung bình của doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 20% và 26%/năm.

Năm 2012 tưởng chừng như là năm khó khăn nhất mà công ty nói riêng và ngành nhựa nói chung phải đối mặt. Cầu sụt giảm kéo theo sản lượng bán ra giảm. Tuy nhiên với lợi thế của 1 doanh nghiệp lớn, có thể áp đặt giá bán nên doanh thu tăng trưởng nhẹ. Hơn nữa giá PVC đầu vào giảm giúp cải thiện mạnh biên lãi gộp từ đó lợi nhuận vẫn tăng trưởng trên 22%.

Mặc dù doanh số có mức tăng trưởng khá ấn tượng tuy nhiên lợi nhuận lại có mức tăng thấp hơn hẳn và có dấu hiệu giảm dần từ năm 2012 đến nay. Có thể thấy mức độ cạnh tranh trong ngành đang ngày càng khốc liệt khiến công ty buộc phải tăng các chi phí chiết khấu, bán hàng… nhằm duy trì doanh số.

Kết quả năm 2014, doanh thu thuần toàn công ty đạt 2,416 tỷ đồng, tăng trưởng 16% so với năm 2013, vượt gần 10% kế hoạch năm chủ yếu do sản lượng bán ra tăng trong khi giá bán không thay đổi nhiều, giá đầu vào cả năm 2014 cao hơn khoảng 4.8% so với năm 2013 kéo biên lãi gộp giảm, cộng thêm sự gia tăng của chi phí bán hàng khiến lợi nhuận trước thuế chỉ đạt 481 tỷ đồng, giảm 3.7% so với cùng kỳ và chỉ đạt 95% kế hoạch năm.

CẠNH TRANH NHỜ SẢN PHẨM CHẤT LƯỢNG

Nhờ sử dụng công nghệ tiên tiến, các sản phẩm của BMP có chất lượng khá tốt, được khách hàng tin tưởng. Ống nhựa BMP trở thành sản phẩm thân thuộc với người tiêu dùng nhiều năm qua. Đây chính là điểm mấu chốt cho thành công của công ty mà không nhiều doanh nghiệp trong nước làm được.

Sản phẩm chủ lực của công ty là ống PVC và phụ tùng, chiếm tới gần 90% trong cơ cấu doanh thu và tăng dần ti trọng qua các năm. Trong khi đó, tỉ trọng ống HDPE lại có dấu hiệu thu hẹp, nguyên nhân do nhà máy phía Bắc gặp phải sự cạnh tranh khá quyết liệt dẫn tới sản lượng tiêu thụ kém.

Mặc dù vậy trong năm 2014, thị trường miền Bắc đã có dấu hiệu tích cực hơn khi doanh thu tăng trưởng mạnh hơn 55% cùng kỳ, đóng góp 276 tỷ đồng và đóng góp hơn 16 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế so với chỉ hơn 8 tỷ đồng của cùng kỳ. Không đối đầu trực tiếp với NTP ở các phân khúc sản phẩm thế mạnh ngay thị trường chính của đơn vị này, BMP khôn khéo chọn dòng sản phẩm ống HDPE cỡ lớn vốn còn khá tiềm năng ở thị trường miền Bắc để cạnh tranh. Hướng đi này đang dần đem lại hiệu quả cho BMP khi được khách hàng tại đây đón nhận.

Nhưng không phải tất cả thuận lợi đều đến với BMP, kế hoạch đẩy mạnh tiêu thụ tại thị trường miền Trung bằng cách mua lại cổ phần và đi tới sáp nhập, tái cơ cấu lại Nhựa Đà Nẵng gần như thất bại. BMP giậm chân tại chỗ ở đây và chấp nhận nhường lại thị trường tiềm năng này cho NTP và các doanh nghiệp địa phương khai thác.

KHẢ NĂNG DUY TRÌ BIÊN LÃI GỘP

Chi phí nguyên liệu bột nhựa thường chiếm 70-80% giá thành phẩm và BMP không phải nhập khẩu mà chủ yếu mua trong nước (2 nhà cung cấp chính là TPC Vina và PMPC). Đây cũng là 1 lợi thế của BMP bởi sự ổn định của đầu vào, hơn nữa tránh được sự biến động của tỷ giá bởi toàn bộ nguyên liệu được thanh toán bằng VNĐ.

Tuy vậy, giá nguyên liệu PVC trong nước biến động theo sát biến động giá thế giới và ảnh hưởng trực tiếp đến biên lãi gộp của công ty. Nếu như năm 2012 giá PVC rớt mạnh giúp biên gộp của công ty tăng nhanh thì chỉ 1 năm sau đó giá PVC tăng trở lại kéo biên gộp giảm trong năm 2013.

Năm 2014, giá bột PVC chỉ giảm vào thời điểm cuối năm, trong khi công ty vẫn phải sử dụng nguyên liệu giá cao trước đó dẫn đến việc biên lãi gộp tiếp tục giảm trong năm này.

Tuy nhiên, với lợi thế thị phần chi phối, khả năng áp đặt giá bán của BMP là tương đối cao. Nhờ đó công ty luôn duy trì biên lãi gộp ở mức cao và ổn định (25% - 31%) ngay cả khi giá thành sản phẩm tăng mạnh.

So với NTP, BMP dường như có mức biên gộp thấp hơn nhưng chủ yếu là do cách hạch toán doanh thu khác nhau. Doanh thu của NTP luôn cao hơn so với BMP do tính thêm phần chiết khấu cho các đại lý vào, trong khi BMP chỉ đơn thuần ghi nhận phần doanh thu bán ra.

GIÁ CẢ NGUYÊN VẬT LIỆU CHUYỂN BIẾN TÍCH CỰC, CÓ ĐỘ TRỄ SO VỚI GIÁ DẦU MỎ

Mặc dù có đầu vào từ dầu mỏ nhưng giá PVC lại chịu ảnh hưởng khá chậm từ giá nguyên liệu này. Như năm 2014 là năm giá dầu mỏ có mức giảm mạnh hơn 40% so với năm 2013 tuy nhiên giá PVC trung bình chỉ giảm khoảng 6%? Điều này có thể được lý giải bởi quy trình tương đối phức tạp để tạo ra PVC và các thành phần chính của nó:

- Polyvinylclorua (PVC) là một loại nhựa tổng hợp được bằng cách trùng hợp vinylclorua monomer (MVC). Trong mỗi phân tử monomer VMC có tới gần 60% khối lượng là từ Clo được hình thành từ quá trình điện phân muối ăn. Do đó có thể nói rằng, PVC được hình thành từ 60% muối ăn.

- Theo Vinachem với sản lượng nhựa hiện nay, để sản xuất PVC chi cần 0.5% tổng sản lượng dầu tiêu thụ. Nhờ các đặc tính trên mà PVC ít phụ thuộc vào sự biến đổi của dầu mỏ hơn so với những loại polymer được tông hợp từ 100% đầu mỏ. Đó cũng là lý do giải thích tại mọi thời điểm, giá PVC bao giờ cũng thấp hơn 20 – 30% so với các loại chất dẻo cùng được ứng dụng rộng rãi khác như HDPE, LDPE, PP…

Nhìn chung xu hướng giá nguyên liệu PVC vẫn đang chuyển biến theo hướng tích cực. Tính đến hết tháng 2/2015, giá bột PVC ghi nhận thêm mức giảm 13% so với tháng 12/2014 và giảm 17% so với trung bình cả năm 2014.

 

GIA TĂNG CHI PHÍ BÁN HÀNG, MỞ RỘNG THỊ PHẦN

Trong điều kiện cạnh tranh ngày càng khốc liệt từ các đối thủ, BMP đã thể hiện rõ quyết tâm mở rộng thị trường sẵn có tại miền Nam và dần củng cố thêm thị phần tại miền Bắc. Chính vì thế, BMP đã đẩy mạnh chi phí bán hàng trong năm 2014 nhằm gia tăng khả năng cạnh tranh của mình. Tỉ lệ chi phí bán hàng đã tăng mạnh lên 57% từ 44.5% của năm 2013 trong cơ cấu chi phí hoạt động. Và theo đó cũng nâng tỉ trọng so với doanh thu thuần lên hơn 5% so với 3.3% của năm trước đó.

Tuy nhiên nếu so với NTP, chi phí bán hàng của BMP lại thấp hơn hẳn. Chi phí bán hàng của NTP chiếm trung bình hơn 70% cơ cấu chi phí các năm gần đây và chiếm trung bình 14% doanh thu thuần.  Có thể thấy, chiến lược của NTP là đầu tư quảng bá và bỏ chiết khấu cao cho các đại lý của mình. Trong khi BMP lại chú trọng hơn vào việc phát triển mạnh mạng lưới phân phối nhằm đi vào khai thác sâu hơn thị trường sẵn có. Tính tới thời điểm hiện tại mạng lưới phân phối của công ty đã có trên 1,500 cửa hàng, tăng 600 cửa hàng và đại lý so với năm 2013.

Với áp lực cạnh tranh gay gắt từ NTP, HSG như hiện tại, chúng tôi cho rằng chi phí bán hàng của BMP sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới.

TÀI CHÍNH LÀNH MẠNH

BMP không vay nợ ngân hàng nên gần như các chỉ số thanh toán đều ở mức khá an toàn. Nhờ lượng tiền mặt dồi dào nên chỉ số thanh toán tiền mặt đạt 1.9 lần giúp rủi ro thanh toán gần như không có.

Điểm sáng của công ty là dòng tiền thuần đều dương qua các năm. Mặc dù dòng tiền thuần năm 2014 giảm mạnh so với năm 2013 do hoạt động đầu tư tăng ở công ty mẹ và trả cổ tức cho cổ đông trong năm, tuy nhiên dòng tiền tạo ra từ hoạt động kinh doanh vẫn đủ sức tài trợ.

Tiền mặt được duy trì khá cao và có xu hướng tăng qua các năm, trung bình chiếm 33% tài sản ngắn hạn và 25% tổng tài sản của công ty. Phần lớn tiền mặt được công ty gửi ngân hàng lấy lãi cho thấy công ty khá thụ động trong việc quay vòng vốn. Công ty chỉ bắt đầu tái đầu tư lại từ năm 2013 vào dự án nhà máy tại Long An, tuy nhiên tốc độ triển khai nhìn chung khá chậm.

ROE của BMP và NTP có xu hướng giảm dần qua các năm do tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của vốn chủ. Trong khi đó, việc sử dụng đòn bẩy tài chính hiệu quả giúp chỉ số này của NTP năm 2014 (24.2%) bắt đầu vượt nhẹ BMP (23.5%) sau khi luôn thấp hơn BMP ở các năm trước đó. Cho dù vậy, ROE của cả BMP và NTP luôn giữ ở mức cao so với mặt bằng ngành nhựa nói riêng và thị trường nói chung.

 

TÀI SẢN CỐ ĐỊNH GIẢM DẦN

Và vì chỉ giữ tiền, không tái đầu tư dẫn tới giá trị còn lại của tài sản cố định giảm dần. Trái ngược hoàn toàn với NTP khi giá trị tài sản của công ty này liên tục tăng trưởng mạnh mẽ qua các năm. Tuy nhiên bù lại, hiệu suất sử dụng tài sản của BMP lại tăng dần do nhiều tài sản đã được khấu hao hết nhưng vẫn tạo ra giá trị kinh tế, trong khi các tài sản mới của NTP vẫn chưa đem lại giá trị tương xứng.

KẾ HOẠCH KINH DOANH NĂM 2015 THẬN TRỌNG

Quý 3.2015 dự kiến nhà máy mới bắt đầu cho ra 5 nghìn sản phẩm đầu tiên, vừa bù đắp lượng thiếu hụt để đi tới chạy hết công suất ở các nhà máy. Trên cơ sở đó kế hoạch sơ bộ về doanh thu trong năm 2015 đại diện công ty cho biết khoảng 2,600 tỷ đồng, tăng trưởng 8% so với năm 2014.

Cũng theo đại diện công ty cho biết giá nguyên liệu tháng 2.2015 đã được các nhà cung cấp báo tăng trở lại và công ty cũng dự báo dựa trên cơ sở giá nguyên liệu trong năm 2015 sẽ tăng nhẹ 3% so với năm 2014. Cạnh tranh sẽ quyết liệt hơn do vậy chi phí hoạt động cũng sẽ tiếp tục tăng (chính sách giữ khách hàng, khỏi động lại chương trình chống hàng giả …)

Công ty sẽ đầu tư 300 tỷ đồng cho nhà máy mới tại Long An (160 tỷ cho nhà máy, 140 tỷ cho máy móc) và chi phí cho nhân công sẽ tăng thêm khoảng 10% trong khi giá trị đầu tư chưa sinh lợi. Do vậy, lợi nhuận trước thuế kế hoạch công ty chỉ đặt ra khoảng 480 tỷ đồng, xấp xỉ thực hiện của năm 2014.

Cổ tức bằng tiền mặt năm 2014 sẽ tăng thêm 15% lên 35% (kế hoạch 20%), trong năm công ty đã chia 10% như vậy cổ tức còn lại là 25% cho năm 2014.

Về vấn đề truy thu thuế, đại diện công ty cho biết công ty đã nhanh chóng nộp vào kho bạc gần 80 tỷ đồng cuối quý 4. Và cục thuế đã tới công ty làm việc với đề nghị trả lại khoản tiền tương ứng mức cổ tức của SCIC đã chi trong năm 2009 – 2010? (khoảng 29 tỷ đồng). Tuy nhiên BMP chưa đồng ý với cách giải quyết trên vì mong muốn lấy lại tối thiểu 50% số tiền đã nộp. Sự việc vẫn chưa ngã ngũ và có lẽ sẽ tiếp tục kéo dài.

Khoản nợ khó đòi 35 tỷ đồng từ Nhựa  Đức Thành đã được công ty trích lập dự phòng toàn bộ trong năm 2014.

DỰ PHÓNG KQKD NĂM 2015

Chúng tôi đánh giá năm 2015 giá nguyên vật liệu sẽ tiếp tục có những chuyển biến tích cực nhờ ảnh hưởng trễ từ việc giá dầu giảm, qua đó biên lãi gộp của công ty sẽ có những cải thiện tốt hơn.

Tuy nhiên, khó khăn cũng sẽ luôn hiện hữu bởi sự cạnh tranh ngày càng gay gắt hơn từ các doanh nghiệp cùng ngành. Từ đó chúng tôi cho rằng sản lượng bán ra sẽ chỉ tăng thêm khoảng 3,500 tấn, giá bán cũng sẽ được công ty duy trì để giữ khách hàng, chi phí hoạt động sẽ tiếp tục tăng, đặc biệt là chi phí bán hàng.

Qua đó chúng tôi dự phóng doanh thu thuần cả năm 2015 sẽ khoảng 2,609 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt hơn 434.6 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 8% và 15.3% so với cùng kỳ. EPS forward cho 2015 đạt 9,550 đồng, tăng trưởng 15.3% so với năm 2014.

 

ĐỊNH GIÁ

Sử dụng phương pháp định giá FCFF, với giả định tăng trưởng trong vô hạn là 5%/năm, tỷ suất lãi gộp vô hạn 25%, WACC 14.5%… giá trị của BMP sẽ là 94,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 15% so với giá đóng của ngày 06/03/2015.

Nếu so sánh tương quan định giá với các doanh nghiệp trong khu vực, BMP có mức định giá P/E tương đối hấp dẫn, khi P/E hiện tại chỉ là 9.65 lần, khá thấp so với các công ty khác.

 

Bài liên quan:

 

 

Nguồn: Nguyễn Ngọc Thành, Analyst, VFS Research

Tags:

Stocks

Đầu tư hay đánh bạc?

by finandlife02/03/2015 17:23

Nhân một khảo sát thú vị trên Cộng đồng tài chính VFPress, tôi cũng xin góp vui với một vài case cụ thể, hi vọng những người tham gia thị trường chứng khoán sẽ tự rút ra bài học cho mình.

Theo thống kê trên VFPress, số lượng người chọn thị trường chứng khoán Việt Nam là một kênh đầu tư chiếm đến 71.4%. Đây là con số không bất ngờ với tôi, nhưng nó không phản ánh đúng hành động thật sự của những người tham gia thị trường hàng ngày.

Công việc hàng ngày của chúng tôi là tiềm kiếm những cơ hội đầu tư và giới thiệu nó đến các khách hàng. Thật lòng mà nói nhiều lúc chúng tôi thấy nản vì người tham gia thị trường không mấy quan tâm đến những cổ phiếu tốt, có giá trị và tăng trưởng trong thời gian tới.

Câu hỏi mà họ quan tâm là cổ phiếu nào sẽ tăng giá trong 3 phiên tới, cùng lắm là trong 1 vài tuần tới? Thật khó để có thể làm hài lòng người chơi chứng khoán với yêu cầu hơi “quái đản” này. Ai cũng biết một logic đơn giản “về dài hạn, giá cổ phiếu sẽ tăng theo những thành quả về dòng tiền mà công ty đó mang lại cho cổ đông”, nhưng không nhiều người có đủ kiên nhẫn để chờ đợi.

Kịch bản thường gặp là gì? Một vài người chơi chứng khoán rất sốt sắng mua vào cổ phiếu khi đọc xong báo cáo phân tích, nhưng lại bán nó ngay 1 vài ngày/tuần sau đó. Và rất nhiều trong số đó đã phải nói “giá như”.

Để đáp ứng nhu cầu bài bạc đó, rất nhiều cộng đồng, diễn đàn đã liên tục PR những cổ phiếu có xu hướng đầu cơ và thỏa mãn những tiêu chí đánh nhanh/rút gọn. Nhưng nếu nhìn lại sau một khoản thời gian đủ dài, hầu hết những cổ phiếu đó đã có thành quả nghèo nàn hơn so với ông hàng xóm “thầm lặng”.

Một vài case minh họa như sau*:

LM8 vs PVX

 

CTD vs HBC

 

GDT vs TTF

*** Lưu ý: một số cổ phiếu đầu cơ đem ra so sánh không hẳn là cổ phiếu không tốt, đó là những cổ phiếu có beta cao và Vol lớn, nhằm phục vụ nhu cầu dễ giao dịch và biến động giá lớn của người chơi chứng khoán. 

 

Nguồn: finandlife

Tags:

Economics | Psychology | StockAdvisory | Stocks

AUTOFEED

DISCLAIMER

Blog của HUỲNH NGỌC THƯƠNG, chuyên viên
phân tích đầu tư chuyên nghiệp, hơn 12 năm kinh nghiệm phân tích đầu tư tại thị trường Việt Nam. Blog phục vụ cho mục đích lưu trữ, tham khảo thông tin và chia sẻ góc nhìn cá nhân (không đại diện cho tổ chức nơi tác giả đang làm việc). Tác giả không đảm bảo tính chắc chắn và không chịu trách nhiệm khi người sử dụng thông tin từ website cho hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán của mình.

 

LINKEDIN

Designed by: Nguyễn Chí Hiếu