Công ty cổ phần Supe Phốt Phát và Hóa chất Lâm Thao (LAS) là đơn vị đầu ngành trong sản xuất và tiêu thụ phân NPK và supe lân. LAS đã duy trì tốc độ tăng trưởng liên tục trong nhiều năm qua. Năm 2013, Công ty đã thực hiện 4,768 tỷ đồng doanh thu, tăng 6% và 447 tỷ đồng lợi nhuận ròng, tăng 13% so với năm 2012.

Bên cạnh sự tăng trưởng về kinh doanh, tình hình tài chính của LAS cũng ngày càng lành mạnh. Chỉ trong quý 1/2014, Công ty đã trả bớt 350 tỷ đồng nợ vay, đưa chỉ tiêu này về mức rất thấp, chỉ còn tương đương 8% trên vốn chủ sở hữu.

Chúng tôi cho rằng LAS sẽ hoàn thành vượt 16% kế hoạch lợi nhuận trong năm 2014; EPS F có thể đạt 6,131 đồng/cổ phiếu.

Cuối cùng, chính sách cổ tức cao và ổn định cùng với cổ phiếu đang bị định giá thấp trên thị trường, chúng tôi khuyến nghị mua vào LAS, với giá mục tiêu 48,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 20% so với mức giá hiện tại.

-------------------------------

Tốc Độ Tăng Trưởng Duy Trì Ở Mức Ổn Định

LAS liên tục duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong những năm qua. Trong năm 2013, doanh thu thuần (DTT) đạt 4,768 tỷ đồng, tăng 6%; lợi nhuận sau thuế (LNR) đạt 447 tỷ đồng, tăng 13% so với 2012.

Đóng góp chủ yếu vào sự gia tăng của doanh số trong năm vừa qua là sự gia tăng của sản lượng tiêu thụ. Theo đó, sản lượng tiêu thụ phân supe lân đạt 498,719 tấn, tăng 8.9%; lân nung chảy đạt 43,396 tấn, tăng 17.5%; NPK đạt 743,117 tấn, tăng 5.4% so với năm 2012.

Mùa Vụ Kinh Doanh Chính, Quý 1 Hàng Năm

Doanh thu quý 1 thường chiếm đến 38% doanh số của cả năm, vì đây là mùa trồng trọt chính tại Đồng Bằng Sông Hồng.

Kết quả kinh doanh quý 1/2014, LAS đạt 1,825 tỷ đồng doanh thu và 150 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế; tương ứng hoàn thành 35% kế hoạch doanh thu và 37% kế hoạch lợi nhuận của cả năm 2014. Sản lượng tiêu thụ tiếp tục tăng trong quý 1/2014, nhưng vì chiến lược giảm giá bán để hỗ trợ nông dân nên doanh số đã giảm 3% so với cùng kỳ năm trước.

Biến Động Giá Nguyên Liệu Đầu Vào

Nguyên liệu đầu vào chủ yếu của LAS là lưu huỳnh và Apatit. Apatit được cung cấp chủ yếu bởi đơn vị trong Tập Đoàn Hóa Chất Việt Nam, giá của Apatit ở Việt Nam khá thấp so với thế giới, đây là một lợi thế của LAS. Trong những năm gần đây, giá apatit có xu hướng tăng. Trong khi đó, lưu huỳnh là nguyên liệu quan trọng khác, chiếm khoảng 40% giá thành Supe Lân và phải nhập khẩu 100%, lại có xu hướng giảm mạnh trong 2013. Xu hướng này chỉ đảo chiều từ đầu 2014.

Theo số liệu LAS công bố, tốc độ tăng của giá vốn hàng bán liên tục thấp hơn tốc độ tăng của doanh số. Riêng trong năm 2013, tốc độ tăng của giá vốn chỉ 5%, thấp hơn tốc độ tăng 6.1% của doanh thu, thấp hơn cả tốc độ tăng của sản lượng tiêu thụ (khoảng >6%).

Tuy nhiên, bước sang năm 2014, diễn biến giá lưu huỳnh không còn tốt cho LAS như trước nữa. Xu hướng giá lưu huỳnh tăng mạnh chắc chắn sẽ ảnh hướng đến giá vốn của Công ty trong những quý tiếp theo, khi áp lực sản xuất và chính sách tồn kho buộc doanh nghiệp phải nhập nguyên liệu với giá cao hơn.

Hiệu Quả Kinh Doanh Tốt Nhất Ngành

Hiện tại, LAS là doanh nghiệp sản xuất phân lân và NPK có mức biên lợi nhuận cao nhất trong ngành.

Ngoài ra, hiệu quả kinh doanh cũng ở mức cao nhất, khi ROE và ROA lần lượt đạt 32% và 16% trong năm 2013, cao hơn rất nhiều so với những doanh nghiệp cùng ngành khác như Lân Văn Điểm, Bình Điền, Miền Năm và Ninh Bình.

Hiệu quả hoạt động trong năm 2013 chủ yếu đến từ việc gia tăng biên lợi nhuận và hiệu quả sử dụng tài sản.

Quá Trình Giảm Nợ Diễn Ra Khá Mạnh

LAS liên tục hạ đòn bẩy tài chính trong nhiều năm qua. Tính đến quý 1/2014, nợ vay chỉ còn 119.6 tỷ đồng, tương đương 8.3% vốn chủ sở hữu của Công ty.

Kế hoạch đầu tư trong năm 2014 chỉ 76.5 tỷ đồng, thêm vào đó, lượng tiền mặt hiện tại khá dồi dào (gần 400 tỷ đồng), cho nên nhiều khả năng nợ vay sẽ tiếp tục được duy trì ở mức thấp trong thời gian tới. Nợ vay giảm thấp sẽ giúp LAS cắt giảm chi phí tài chính, đồng thời gia tăng lợi nhuận, khoản mục chi phí này thường xuyên duy trì ở mức 60 tỷ đồng trong những năm qua, nhưng nhờ giảm nợ vay, quý 1/2014 chi phí lãi vay chỉ còn 7.8 tỷ đồng.

Ngoài ra, thanh khoản dồi dào cũng có thể giúp doanh nghiệp rộng rãi hơn trong chính sách chi trả cổ tức của mình.

Kế Hoạch Kinh Doanh 2014

Năm 2014, Ban lãnh đạo trình Đại Hội Cổ Đông kế hoạch kinh doanh, với doanh thu đạt 5157 tỷ đồng, tăng 8%; lợi nhuận sau thuế đạt 410 tỷ đồng, giảm 8.4% so với năm 2013.

Đóng góp vào tăng trưởng dự kiến trong năm 2014 chủ yếu đến từ supe lân và lân nung chảy, sản lượng tiêu thụ tăng trưởng lần lượt là 10% và 17% so với năm 2013.

Cổ Tức 2013 Vượt Kế Hoạch

Với kết quả kinh doanh khả quan năm 2013, ban lãnh đạo công ty trình Đại hội cổ đông thường niên sắp tới mức chia cổ tức 40% tiền mặt, vượt 100% kế hoạch đầu năm.

Hiện, LAS đã tạm ứng đợt đầu 1000 đ, phần còn lại 3000 đ (nếu được đại hội thông qua) sẽ được chia trong thời gian tới.

Kế hoạch cổ tức năm 2014 tối thiểu là 2000 đ/cổ phiếu. Dự phóng của chúng tôi cho thấy nhiều khả năng LAS sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận của năm 2014, do vậy, nhiều khả năng mức cổ tức sẽ được duy trì ở mốc 40%/năm. Với thị giá hiện tại, suất sinh lời cổ tức sẽ là 10%/năm.

Đầu Tư Xây Dựng Cơ Bản

Xây dựng cơ bản trong năm 2013:

Công trình chuyển tiếp:

• Bổ sung dự án phân lân nung chảy
• Dự án cải tạo xí nghiệp supe lân sang sản xuất nghiền ướt 400,000 tấn/năm

Công trình mới:

• Nhà đa năng
• Cân ô tô 150 tấn Hải Dương

Công trình chuẩn bị đầu tư:

• Dự án điều chỉnh “axit 300,000 tấn/năm kết hợp phát điện”
• Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm
• Cải tạo hệ thống cung cấp và xử lý nước thải xí nghiệp supe lân

Dự án trọng điểm 2014

• Xây dựng nhà đa năng
• Xây dựng kho chứa supe lân
• Dự án điều chỉnh “axit 300,000 tấn/năm kết hợp phát điện”
• Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm
• Kho chứa nguyên liệu…

Thương Hiệu Và Thị Phần

Đi vào sản xuất từ năm 1962 đến nay, sau 50 năm hoạt động, Công ty Cổ phần Supe phốt phát và hóa chất Lâm Thao đã sản xuất được hơn 50 loại phân bón và sản phẩm hoá chất. Trong đó, chiếm tỷ trọng lớn nhất là các sản phẩm: NPK, Supe Lân và Axit sunfuric, với sản lượng sản xuất mỗi năm khoảng 830,000 tấn phân supe lân, 750,000 tấn phân bón NPK, 200,000 tấn phân lân nung chảy… Theo một kết quả nghiên cứu, nhu cầu cả nước mỗi năm đối với NPK khoảng 3.5 triệu tấn NPK, với phân lân là 1.8 triệu tấn. LAS đang là Doanh nghiệp phân bón có sản lượng tiêu thụ NPK và supe lân lớn nhất nước, chiếm 50 - 60% thị phần supe lân các tỉnh phía Bắc và khoảng 20% thị phần NPK toàn quốc.

Cơ Cấu Doanh Thu

Chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu năm 2013 là sản phẩm NPK (71%), tiếp đến là supe lân (chiếm 26%). Sản phầm Axit Sunfuric tuy chỉ chiếm chưa tới 1% cơ cấu doanh thu nhưng lại là nguyên liệu chính quan trọng để sản xuất Supe Lân. Ngoài ra, công ty còn sản xuất các sản phẩm khác như Natri sunfit, phèn, Na2SiF6…

Quy Trình Sản Xuất Supe Lân Và NPK

Lợi thế của LAS so với các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh NPK khác trên thị trường là Công ty có khả năng tự sản xuất phân Supe Lân (Supe Lân chiếm khoảng 50% giá thành NPK). Điều này giúp Công ty dễ dàng hơn trong việc giảm giá thành, ổn định giá bán sản phẩm NPK của mình.

Trong công đoạn sản xuất phân Supe lân, LAS chỉ phải mua nguyên liệu Apatit từ Tập đoàn hóa chất Việt Nam (nguyên liệu này chiếm khoảng 35% giá thành Supe lân), nguyên liệu còn lại chiếm giá thành chủ yếu là Axit Sunfuric, công ty có thể tự sản xuất. Đây là lợi thế rất lớn của LAS.

Trong công đoạn sản xuất Axit Sunfuric, LAS gần như phải nhập 100% lưu huỳnh (Lưu huỳnh chiếm khoảng 67% giá thành Axit Sunfuric). Do vậy, chi phí nguyên liệu này hoàn toàn chịu tác động của giá cả thế giới và tỷ giá.

Định Giá

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh, chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của cổ phiếu LAS khoảng 48,000 đồng.

Với định giá 48,000 đồng, P/E và P/B 2014 dự kiến sẽ là 7.8 và 2.3, có thể chấp nhận được khi so sánh tương quan với các công ty trong khu vực. (P/E và P/B trung bình của mẫu gồm những công ty phân bón như biểu đồ bên cạnh là 9.45 và 1.71.)

Rủi Ro

Giá lưu huỳnh tăng mạnh từ đầu 2014 có thể gây tăng chi phí đầu vào cho LAS trong những quý tới.

Trong bối cảnh nhu cầu tiêu dùng của người dân vẫn đang khá thấp, việc công ty chấp nhận bán hàng với giá rẻ hơn để hỗ trợ và khuyến khích bà con nông dân sử dụng phân bón có thể ảnh hưởng xấu đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp trong thời gian tới.

Mùa vụ, hiện tại ở Việt Nam có 02 vụ chính là vụ đông xuân và vụ hè thu. Vào thời vụ, sản phẩm của Công ty được tiêu thụ rất tốt, đem lại hiệu quả kinh doanh cao. Tuy nhiên, quãng thời gian giữa các vụ mùa, thì sản lượng tiêu thụ lại không cao, trong khi đó hoạt động sản xuất của Công ty vẫn phải duy trì bình thường dẫn đến các áp lực về hàng tồn kho và các chi phí phát sinh.

Bài liên quan:

Cập nhật LAS 17/04/2013

Nguồn: finandlife|VFS Research 

Executive summary

Đầu tư với tỷ lệ:

·         <20%: đầu tư tài chính

·         >=20% đến <51%: đầu tư vào công ty liên kết

·         >=51%: đầu tư vào công ty con

----------------

Đối với công ty liên kết, việc hạch toán sẽ theo phương pháp giá gốc trên báo cáo tài chính công ty mẹ, nhưng sẽ theo phương pháp vốn chủ sở hữu trên báo cáo hợp nhất.

Trên báo cáo hợp nhất, mối quan hệ với cty liên kết được thể hiện ở những khoản mục sau:

Báo cáo thu nhập

·         Cổ tức và lợi nhuận được chia được thể hiện ở khoản mục thu nhập tài chính

·         Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư được thể hiện ở khoản mục lãi/lỗ từ công ty liên doanh/liên kết: tỷ lệ sở hữu*lợi nhuận giữ lại của cty liên doanh/liên kết

Bảng cân đối kế toán

Tài sản

·         Tiền mặt (trong trường hợp được chia cổ tức)

·         Giá trị đầu tư vào công ty liên doanh/liên kết đó: +/-(Giá trị đầu tư của năm liền trước*tỷ lệ sở hữu*lợi nhuận giữ lại của cty liên doanh/liên kết)

Nguồn vốn:

Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối

Ví dụ trường hợp MHC và Cảng Hải An

----------------------------

Hỏi:

Cty MHC đầu tư vào Cty Cảng Hải An từ 2009, giá trị đầu tư là 80 tỷ đ (tương đương 25%)

Từ 2011, cty Cảng Hải An đã có lợi nhuận >10 tỷ; 2012 LNST được >60 tỷ; 2013 LNST được >70 tỷ. Nhưng lạ là trên báo cáo hợp nhất của MHC lại thấy doanh thu tài chính và lợi nhuận từ cty liên doanh, liên kết rất thấp.

Trả lời:

- Trước hết MHC đầu tư vào Hải An 80 tỷ (25%) ===> Hải An là công ty liên kết
- Công ty MHC lập báo cáo tài chính hợp nhất, Trên BCTC HN của cty MHC, khoản đầu tư vào cty Hải An sẽ được hạch toán theo pp Vốn chủ sở hữu, theo đó phần Lợi Nhuận mà MHC được hưởng tương ứng với phần sở hữu của mình là 25% trong LNST của Hải An sẽ được điều chỉnh tăng giá trị khoản đầu tư vào cty Liên Kết Hải An,

- Một yếu tố cần xem xét nữa là xem qua các năm Cty Hải An có chia cổ tức cho cổ đông ko? Nếu chia cổ tức cho cổ đông thì hiển nhiên MHC cũng sẽ được nhận khi đó BCTC HN sẽ điều chỉnh trên phần sau khi loại 25% tương ứng mà MHC đã nhận.
Vd: Năm 2013 Hải An lãi sau thuế 70 tỷ, theo DHCD quyết định chia cổ tưc cho cổ đông 20 tỷ.
Khi đó: 

+ BCTC riêng của MHC sẽ ghi nhận: 25% *20ty = 5ty

---> Nợ tiền/ Có Doanh thu tài chính: 5ty

+ BCTC HN của MHC sẽ ghi nhận: (70-20)*25% = 12,5ty

----> No Khoản đầu tư cty LK/ Có LN ST chưa phân phối: 12,5ty

(a)  Phương pháp vốn chủ sở hữu:

+ Khoản đầu tư vào công ty liên kết được ghi nhận ban đầu theo giá gốc.

+ Sau đó, vào cuối mỗi kỳ kế toán, khi lập và trình bày báo cáo tài chính hợp nhất, giá trị ghi sổ của khoản đầu tư được điều chỉnh tăng hoặc giảm tương ứng với phần sở hữu của nhà đầu tư trong lãi hoặc lỗ của công ty liên kết sau ngày đầu tư.

+ Cổ tức, lợi nhuận được chia từ công ty liên kết được ghi giảm giá trị ghi sổ của khoản đầu tư vào công ty liên kết trên báo cáo tài chính hợp nhất.

+ Giá trị ghi sổ của khoản đầu tư vào công ty liên kết cũng phải được điều chỉnh khi lợi ích của nhà đầu tư thay đổi do có sự thay đổi trong vốn chủ sở hữu của công ty liên kết nhưng không được phản ánh trên Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của công ty liên kết. Ví dụ thay đổi trong vốn chủ sở hữu của công ty liên kết có thể bao gồm những khoản phát sinh từ việc đánh giá lại TSCĐ và các khoản đầu tư, chênh lệch tỷ giá quy đổi ngoại tệ và những điều chỉnh các chênh lệch phát sinh khi hợp nhất kinh doanh (khi mua khoản đầu tư). 

+ Phương pháp vốn chủ sở hữu được áp dụng trong kế toán khoản đầu tư vào công ty liên kết khi lập và trình bày báo cáo tài chính hợp nhất của nhà đầu tư.

b) Điều chỉnh phần lãi hoặc lỗ trong kỳ báo cáo của nhà đầu tư trong công ty liên kết.

- Nhà đầu tư phải xác định và điều chỉnh tăng hoặc giảm giá trị khoản đầu tư vào công ty liên kết tương ứng với phần sở hữu của nhà đầu tư trong lãi hoặc lỗ sau thuế TNDN của công ty liên kết tại thời điểm cuối mỗi kỳ kế toán khi lập và trình bày Báo cáo tài chính hợp nhất. Trường hợp công ty liên kết là công ty cổ phần có cổ phiếu ưu đãi cổ tức được nắm giữ bởi các cổ đông bên ngoài thì nhà đầu tư phải loại trừ phần cổ tức ưu đãi trước khi xác định phần sở hữu của mình trong lãi hoặc lỗ từ công ty liên kết, kể cả khi chưa có thông báo chính thức về việc trả cổ tức trong kỳ.

- Trường hợp khoản lỗ trong công ty liên kết mà nhà đầu tư phải gánh chịu lớn hơn giá trị ghi sổ của khoản đầu tư trên Báo cáo tài chính hợp nhất thì nhà đầu tư chỉ ghi giảm giá trị khoản đầu tư vào công ty liên kết trong Báo cáo tài chính hợp nhất cho đến khi nó bằng không (= 0). Trường hợp nhà đầu tư có nghĩa vụ thanh toán thay cho công ty liên kết các khoản nợ mà nhà đầu tư đã đảm bảo hoặc cam kết trả thì phần chênh lệch lớn hơn của khoản lỗ trong công ty liên kết và giá trị ghi sổ của khoản đầu tư được ghi nhận là một khoản chi phí phải trả. Nếu sau đó công ty liên kết hoạt động có lãi, nhà đầu tư chỉ được ghi nhận phần sở hữu của mình trong khoản lãi đó sau khi đã bù đắp được phần lỗ thuần chưa được hạch toán trước đây. Phương pháp vốn chủ sở hữu được áp dụng trong kế toán các khoản đầu tư vào công ty liên kết khi lập và trình bày Báo cáo tài chính hợp nhất của nhà đầu tư.

-------------- 

Cập nhật quy định mới thông tư 202

Điều 50 TT 202:

2. Trường hợp sau khi thoái một phần vốn công ty mẹ vẫn nắm giữ quyền kiểm soát đối với công ty con

d) Công ty mẹ lập bút toán thoái vốn để:

- Ghi nhận kết quả từ việc thoái vốn tính trên cơ sở hợp nhất vào chỉ tiêu “Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối kỳ này”;

- Điều chỉnh lợi ích cổ đông không kiểm soát nắm giữ tại công ty con;

- Ghi giảm số lợi thế thương mại tương ứng với tỷ lệ vốn bị thoái;

3. Trường hợp sau khi thoái một phần vốn công ty mẹ mất quyền kiểm soát đối với công ty con, công ty con trở thành công ty liên kết của công ty mẹ

e) Trường hợp trước đây công ty mẹ đã thoái một phần vốn tại công ty con và đã ghi nhận kết quả từ việc thoái phần vốn đó trong lợi nhuận sau thuế chưa phân phối của Bảng cân đối kế toán hợp nhất, nay thoái thêm một phần vốn đầu tư tại công ty con dẫn đến mất quyền kiểm soát thì công ty mẹ phải kết chuyển phần lãi, lỗ đã ghi nhận trước đây trong lợi nhuận sau thuế chưa phân phối sang Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất.

Case Study

FPT

Bán bớt phần vốn tại Thương mại FPT, bán 47% cho Synex với giá 932 tỷ, dự kiến ghi nhận lãi sau thuế 432 tỷ. Sau khi bán cho Synnex, sở hữu FPT giảm từ 100% xuống 53% vẫn còn >=51% nên vẫn bị xem là công ty con nên không được ghi nhận lợi nhuận trên kết quả kinh doanh hợp nhất, ghi thẳng vào lợi nhuận sau thuế chưa phân phối.

Việc bán bớt vốn tại FPT Retail cũng vậy, bán 30% vốn cho DC và Vinacap, có thể ghi nhận lãi sau thuế 660 tỷ, nhưng việc giảm sở hữu FPT tại cty này từ 85% xuống 55%, nên không được ghi vào lợi nhuận trên báo cáo hợp nhất, chỉ ghi thẳng vào retain earnings.

Trong 2 deals này đều có việc bán bớt vốn cho cán bộ công nhân viên/nhà đầu tư cá nhân để giảm xuống dưới 51%. Nếu việc này hoàn tất, FPT có thể book vào lợi nhuận sau thuế trên báo cáo hợp nhất. Nếu hoàn thành việc này, FPT có thể book lãi tài chính 1.1k tỷ, đi cùng với đó, sẽ giảm lợi nhuận từ hợp nhất các cty đã bán ở trên, ghi tăng lợi nhuận công ty liên doanh liên kết.

CII

VPBank 

KDC

Nguồn: finandlife

Trong một báo cáo của Ngân hàng Thế Giới, những dân làng ở tỉnh Ratanakkiri Cambodia tố cáo đại gia Cao Su Việt Nam, HAGL về việc tấn công tình dục và sự tàn phá những thánh địa thiên liên của họ.

Vào tháng 2 vừa qua, 17 cộng đồng người bản địa đã cáo buộc HAGL tội cướp đất thông qua hoạt động trồng cao su mà Dragon Capital Group đã đầu tư gián tiếp vào đó. Họ đã đệ đơn khiếu nại lên Công ty IFC thuộc Ngân hàng Thế Giới, và sự việc đang được giám sát với CAO.

Trong một đánh giá ban đầu được công bố trên website vào ngày 12 tháng 5 vừa qua, CAO cho hay những cáo buộc của người dân về những vấn đề như cạn kiệt nguồn cá, sự xâm lấn và phá hủy các vùng đất thiên, cái chết của hàng trăm gia súc và một vấn đề gây sốc, đó là "lạm dụng tình dục bởi nhân công của HAGL.

Báo cáo còn cho biết "không chỉ là cưỡng ép cá nhân (individual duress), mà những phụ nữ còn phải chú ý nhiều hơn trong hoạt động hàng ngày của họ để tránh bị hãm hiếp".

HAGL đã từ chối trả lời, nhưng quan điểm của Công ty vẫn cho rằng họ làm theo luật pháp của Cambodia, mặc dù chính họ cũng đã thừa nhận việc đuổi một vài người dân ra khỏi nhà chỉ là để phụ vụ cho sự phát triển.

"Công ty thừa nhận rằng ban đầu họ đã không đặt mục tiêu lớn hơn vào cơ hội phát triển cho cộng đồng bản địa khi phát triển hoạt động của mình"

Những dân làng bị ảnh hưởng đã liên lạc hôm qua không tiết lộ chi tiết những trường hợp bị tấn công nhưng họ cho rằng họ vẫn đang bị ngược đãi bởi những công nhân HAGL, bao gồm cả việc trộm cắp thiết bị nông nghiệp.

Romam Tham, một nông dân từ làng Kak đã nói "chúng tôi nghĩ rằng họ đã làm điều đó bởi vì họ không muốn chúng tôi có bất kỳ hoạt động nông nghiệp nào trên đất đai mà họ đã xóa bỏ"

Tin tức báo cáo tuần vừa rôi cho thấy HAGL đã bị đình chỉ công việc trên 3 dự án tại Ratanakkiri từ ngày 1 tháng 5 đến ngày 30 tháng 11. Bảng ghi nhớ vào ngày 28 tháng 4 không cho biết chi tiết lý do nhưng điều đó là nhằm đáp ứng yêu cầu sau cuộc họp với thanh tra IFC vào ngày 2 tháng 4.

Trụ sở CAO tại Washington đã nhắc lại thông điệp qua email rằng cả người dân và HAGL đã đồng ý quá trình giải quyết tranh chấp mà thanh tra IFC sẽ sắp xếp.

HAGL đã luôn là trung tâm tranh cãi khi đầu tư vào nông nghiệp ở Cambodia. Năm ngoái, Tổ chức phi chính phủ Global Witness tại Anh cũng đã xuất bản một báo cáo cáo buộc hoạt động phá rừng và hủy hoại môi trường của Công ty này.

Eang Vuthy, giám đốc điều hành của tổ chức phi chính phụ Equitable Cambodia, tổ chức đang làm việc với những gia đình bị ảnh hưởng, hôm qua đã nói rằng một cuộc đối thoại mở là một bước quan trọng, nhưng họ vẫn phải có những bước đi cần thiết khác để đạt được một sự giải quyết thích đáng.

“Thật quan trọng để các bên gặp và nói chuyện,” ông ấy đã nói. “Nếu chúng tôi không thể đạt được bất kỳ sự giải quyết nào, chúng tôi sẽ suy nghĩ đến bước tiếp theo.”

Đây là bài dịch của finandlife đối với bài “Sexual abuse among claims against HAGL” trên phnompenhpost. Link đầy đủ ở đây.

Nguồn: finandlife|phnompenhpost.com

Dân tài chính hầu hết đều tính toán được sự sụt giá của CII kể từ ngày giao dịch không hưởng quyền. Vấn đề ở đây là tại sao cơ quan quản lý lại để giá cổ phiếu phải mất gần cả chục phiên để có thể lấy lại cân bằng mới? Ngoài ra, với dữ liệu giá thế này, làm sao dân phân tích kỹ thuật tin tưởng vào diễn biến của những chỉ báo để dự báo giá cổ phiếu CII?

Hiện vẫn còn nhiều tranh luận liên quan đến việc “có nên điều chỉnh giá tại ngày giao dịch không hưởng quyền hay không?”, đó là công việc của nhà quản lý điều hành. Đứng ở góc độ nhà đầu tư, chúng ta chỉ còn cách trang bị những kiến thức để tự bảo vệ túi tiền của mình.

Rõ ràng, có sự không tương đồng về lợi ích của cổ đông có quyền mua trái phiếu chuyển đổi và cổ đông không có quyền trong và sau ngày giao dịch không hưởng quyền. Chính sự không tương đồng về lợi ích này đã làm cho những cổ đông có quyền mua trái phiếu chuyển đổi bán ra để tận dụng “chênh lệch giá” và điều đó làm giá cổ phiếu liên tục giảm mạnh, và dường không có nhiều người mua vào. Vậy xu hướng này khi nào sẽ chấm dứt?

Về bản chất, nếu 100% nhà đầu tư chuyển đổi vào cuối kỳ thì trường hợp này giống như phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1000:909, giá phát hành là 11,000 đồng/cổ phiếu. Và nếu vậy, thì giá trong ngày giao dịch không hưởng quyền sẽ được điều chỉnh theo công thức:

Giá điều chỉnh = (Giá thị trường*100 + Giá chuyển đổi*90.9)/Tổng số cổ phiếu.

                    = (26,100*100+11,000*90.9)/190.9 = 18,900 đồng

Hiện tại, CII đã về mức giá 17,200 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 8% so với mức giá được tính toán ở trên. Vậy sao xu hướng giảm vẫn chưa dừng lại?

Có lẽ, việc CII giảm điểm trùng với giai đoạn thị trường ảnh hưởng nặng nề do lo ngại chiến tranh Trung Quốc. Cổ phiếu trong giai đoạn này, trung bình đã giảm 15%-20%. Và điều này có thể tiếp tục gấy áp lực giảm thêm lên CII 1 vài phiên nữa.

Finandlife

--------------------------------

Bài viết về sự kiện này của Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

CII ngày hôm nay vẫn tiếp tục bị bán tháo với dư bán giá sàn lên đến gần hai triệu cổ phiếu. Với mức giá sàn 21.1, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư không nên mua vào vì khả năng rất lớn CII sẽ tiếp tục giảm thêm một vài phiên nữa.

Nguyên nhân của tình trạng bán tháo CII bắt đầu từ một lỗ hổng nhỏ tại Điều 10.5 Quy chế hướng dẫn giao dịch chứng khoán tại SGDCK TP.HCM, theo đó, SGDCK sẽ không điều chỉnh giá tham chiếu của CII vào ngày GDKHQ mua trái phiếu chuyển đổi. Điều này đã dẫn đến tình trạng cung cổ phiếu CII tăng rất mạnh, khi những nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu trước ngày chốt sẽ có được những lợi thế rất lớn. Mặt khác, sức cầu sụt giảm rất mạnh vì rất ít nhà đầu tư sẵn lòng trả một mức giá quá cao và không công bằng ngay sau thời điểm chốt danh sách phát hành trái phiếu chuyển đổi.

Theo phương án phát hành:

   +Ngày chốt danh sách 7/5/2014

   +Giá phát hành: 1,000,000 (một triệu đồng/1 trái phiếu)

   +Giá chuyển đổi: 11,000 đồng

   +Tỷ lệ thực hiện: 100:1

Tức là tại ngày 7/5/2014, nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu CII sẽ được hưởng 100 quyền mua. 100 quyền mua này sẽ được mua một trái phiếu chuyển đổi giá 1,000,000 đồng. Qui theo giá chuyển đổi 11,000 đồng, thì nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu CII trên sẽ được sở hữu thêm 90.91 cổ phiếu khi thực hiện chuyển đổi.

Về bản chất, trường hợp này giống như phát hành thêm cổ phiếu với tỷ lệ 1000:909, giá phát hành là 11,000 đồng/cổ phiếu. Và nếu vậy, thì giá trong ngày GDKHQ sẽ được điều chỉnh theo công thức:

Giá điều chỉnh = (Giá thị trường*100 + Giá chuyển đổi*90.9)/Tổng số cổ phiếu.

                    = (26,100*100+11,000*90.9)/190.9 = 18,900 đồng

Nếu giá CII được điều chỉnh, giá trị của nhà đầu tư sẽ không thay đổi trước và sau ngày GDKHQ: 100 cổ phiếu trị giá 2,610,000 đồng và 1,000,000 đồng tiền mặt, tương đương với 190.9 cổ phiếu trị giá 3,609,000 đồng sau khi điều chỉnh. Nhưng thực tế, giá CII đã không được/bị điều chỉnh, điều này đã dẫn đến một kết quả: Sau ngày GDKHQ, nhà đầu tư có 190.9 cổ phiếu trị giá 5,000,000 đồng (giá 26,100 – không điều chỉnh) tăng gần 40% so với giá trị ban đầu – một tỷ suất sinh lợi rất hiếm có trên thị trường chứng khoán (chỉ sau một ngày).

Mặt khác, đối với các nhà đầu tư tiềm năng, trước ngày GDKHQ, CII có vốn hóa thị trường đạt 2,950 tỷ đồng (tương đương với 112.86 triệu cổ phiếu). Số cổ phiếu chắc chắn sẽ tăng lên 215.45 triệu cổ phiếu khi tiến hành chuyển đổi trong tương lai, trong khi giá cổ phiếu CII không điều chỉnh, vốn hóa của công ty này thực chất đã tăng lên 5,620 tỷ đồng – một cái giá quá đắt đỏ cho CII. Vốn bổ sung từ đợt phát hành 1,128,615 trái phiếu chuyển đổi khoảng 1,129 tỷ đồng. CII có giá trị điều chỉnh khoảng 4,080 tỷ đồng. Việc không điều chỉnh giá trong ngày GDKHQ đã giúp CII tăng giá lên tới 5,620 tỷ đồng, không nhà đầu tư biết tính toán nào lại thoải mái mua vào với cái giá đắt đỏ như vậy.

Nhà đầu tư ồ ạt chốt lời với tỷ suất sinh lợi gần 40% từ trên trời rơi xuống đã làm cho lượng cung CII những phiên giao dịch vừa qua tăng đột biến. Đây là yếu tố tiêu cực trong ngắn hạn. Trong dài hạn, chúng tôi thực sự nghi ngại về khả năng mọi thành quả mà CII gặt hái được sẽ bị xóa bỏ bở tốc độ pha loãng quá lớn từ trái phiếu chuyển đổi.

-----------------------------

Bài viết “TPCĐ CII hấp dẫn đến mức nào?” trên Blog Hoàng Thạch Lân

Trong buổi CII gặp mặt nhà đầu tư hôm nay, ở phần hỏi đáp, tui thấy có ý kiến cho rằng giá chuyển đổi 11 k/cổ của số TPCĐ mà CII muốn phát hành cho cổ đông hiện hữu là quá thấp so với hiện giá 18,4 k/cổ (60%), điều này sẽ khiến dân lướt sóng được lợi, còn cổ đông dài hạn của CII bị thiệt thòi, nào là lãi suất quá cao, 12%/năm khiến chi phí lãi vay tăng lên (1.128,015 tỷ * 12% = 135,4 tỷ), rồi khi TPCĐ được chuyển thành cổ phiếu chỉ sau 6 tháng, NĐT sẽ chốt lời ngay và sẽ đạp giá CII xuống. Đó là chưa nói đến khả năng EPS 2014 bị pha loãng :) Tuy nhiên, tui lại nghĩ là đang có 1 số hiểu nhầm ở đây.

Đầu tiên nói chuyện lãi suất 12%. Theo bác Tổng CII, số tiền TP này sẽ được xài cho 1 số dự án có tỷ suất lợi nhuận rất lớn -> 12% vậy còn là rẻ chứ k đắt. Đây là 1 ý kiến có vẻ hợp lý, vì đối với doanh nghiệp, quan trọng là chỉ số EBIT/interest expense, hoặc so 12% với IRR của d/a -> nếu số tiền trái phiếu được ĐT vào d/a có hiệu quả cao thì sá gì lãi suất 12% kia! Chỉ tiếc là bác ấy lại k tiết lộ sắp có d/a nào mà lãi khủng vậy. Ngoài ra, có 1 điều cần phải nhớ rằng lãi suất này được trả 1 năm/lần, và chi phí lãi vay tỷ lệ nghịch với lượng TP được chuyển đổi. Nếu TP phát hành sau ngày 1/1/2014 -> chi phí lãi vay phát sinh sau ngày 1/1/2015 -> trên b/c lãi lỗ 2014 sẽ k bao gồm số chi phí này.

Tiếp theo là chuyện giá chuyển đổi 11 k/cổ có hấp dẫn dân lướt sóng? Tui cũng k rõ CII căn cứ vào tiêu chí gì để ra con số 11 đó, chắc lại phải chờ đến dịp ĐHCĐ vậy. Tuy nhiên, nên nhớ là TPCĐ được phân phối cho cổ đông hiện hữu -> nếu bạn đang nắm 100 cổ CII thì bạn được phép mua 1 TPCĐ và có thể chuyển đổi thành 90,9 cổ nữa -> trường hợp này tương tự như đợt phát hành quyền mua cổ phiếu với tỷ lệ 100:90,9, giá phát hành 11 k/cổ, và khoảng cách từ ngày phát hành đến ngày CII NY số cổ mới >= 6 tháng. Tui nói tương tự, bởi đến ngày GD XR, HOSE sẽ k điều chỉnh giảm thị giá CII.

Do đó, nếu bây giờ bạn mua 100 CII giá 18,4 để được mua 90,9 cổ kia giá 11 -> giá vốn bq của bạn sẽ = (100*18,4 + 90,9*11)/190,9 = 14,9 k/cổ (điều chỉnh giảm 20%). Nếu bạn là cổ đông “rất cũ” của CII, tức là có giá vốn thấp hơn, giả sử… 10 k/cổ đi, thì giá vốn bq sẽ chỉ vào khoảng 10,5 k/cổ. Hai ví dụ này cho thấy 1 điều: có rất nhiều cổ đông “cũ” (cổ đông sáng lập chẳng hạn) sẽ được lợi hơn cổ đông “mới”.

Ngoài ra, nếu bạn mua 100 với giá 18,4 k, thì tui nghĩ bạn chỉ nên chuyển đổi khi thị giá CII >= (100*18,4 + 90,9*11*(1+12%))/190,9 = 15,5 k/cổ (giảm 16%). Nếu giá thấp hơn mốc này, bạn hãy cứ nắm TP đến kỳ nhận lãi 12% và xem xét tiếp khả năng chuyển đổi đợt sau. Do đó, nếu chỉ nhìn sơ sơ (11 k/cổ) thì thấp, nhưng thực sự cao-thấp còn tùy người!

Cuối cùng là chuyện đạp giá. Tui nghĩ trong trường hợp 1 phần TPCĐ này được chuyển thành cổ phiếu CII (sớm nhất trong tháng 7 năm sau), thì cũng có khả năng “hàng mới” sẽ làm tăng cung CII trên sàn HOSE -> giá giảm. Ngoài ra, cũng có rủi ro khác là CII chưa thoát khỏi khó khăn như bác Tổng hứa -> EPS trailing tại thời điểm chuyển đổi thấp -> EPS diluted còn thấp hơn -> P/E trailing và P/E diluted cao -> cty CK nào đó khuyến nghị bán. Tuy nhiên tất cả chỉ là giả định, bởi quan trọng nhất vẫn là diễn biến giá CII trong 6 tháng tới sẽ như thế nào. Hơn nữa, tui k tin cổ đông sáng lập, cổ đông lớn CII sẽ đua lệnh với cổ đông nhỏ lẻ đâu :)

Tóm lại, cho dù CII đang trong giai đoạn khó khăn, giá rổ đang cao đối với thằng luôn ưa thích mô hình P/E như… tui, nhưng riêng về vụ phát hành TPCĐ cho cổ đông hiện hữu này, tui nghĩ là nếu bạn đang là cổ đông CII thì vẫn có thể kiêm luôn chức danh chủ nợ (trái chủ), bởi theo kịch bản lạc quan: giá CII tại thời điểm chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá vốn -> chuyển, còn theo kịch bản bi quan: vẫn có thể nhận lãi 12% + bình quân giá vốn -> chờ thời. So với mặt bằng lãi suất tiết kiệm hiện nay, thậm chí trong vòng 6 tháng tới, tui nghĩ con số 12% vẫn cao hơn.

--------------------

Bài viết “Có cần điều chỉnh giá tham chiếu trong trường hợp phát hành Trái phiếu chuyển đổi”, trên blog Hoàng Thạch Lân

Đây là đề tài mà tui … không thấy nhắc đến trong các tài liệu tư vấn của Hàn Quốc về cơ chế giao dịch chứng khoán, nên có lẽ cần trao đổi thêm. Dưới đây chỉ là ý kiến của tui. Xin cám ơn trước! 

Có 1 vấn đề đang có vẻ bị các cơ quan quản lý TTCK lờ đi: có hay không việc điều chỉnh giá tham chiếu trong các ngày chốt quyền mua Trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ)? Nếu không thì tại sao và nếu có thì làm như thế nào? Nhìn lại sự kiện trước đây có liên quan đến vấn đề này thì thấy rằng HOSE và HNX “trả lời” khác nhau. HOSE nói NO, còn HNX thì thực chất không biết nói làm sao. Việc HNX mở rộng biên độ dao động giá lên 20-30% vào các ngày XR đã chứng minh rằng HNX cũng chưa biết làm sao với những ca này.

Công thức điều chỉnh không phải là cái gì đó quá phức tạp để phải dẫn đến kết cục mở biên độ 30% như trường hợp của DBC – sàn HNX. Hơn nữa, cho dù có mở biên độ, thì sau này khi HNX tính EPS cơ bản của DBC năm 2010 thì cũng sẽ phải tính hệ số hồi tố (những người nào đã từng tính EPS theo trọng số KLĐLH bình quân – chuẩn mực kế toán IAS số 33, thì sẽ hiểu vấn đề này, tui xin phép không nói thêm ở đây). Khi đó, liệu HNX có dám lấy hệ số hồ tố = 1+30%?

Tuy nhiên, tui không đồng tình đối với việc điều chỉnh giá tham chiếu trong trường hợp chốt quyền mua TPCĐ này. TPCĐ với thời hạn thường trên 1 năm mới bắt đầu có quyền chuyển đổi, lại là 1 thực thể riêng biệt nằm trong tài khoản của NĐT và hưởng lãi suất cũng như không có cùng các quyền lợi như cổ phiếu để mà có thể điều chỉnh. Ngoài ra, còn 1 lý do khác nữa phản bác quan điểm điều chỉnh giá cổ phiếu, đó là việc nhận các quyền lợi của trái chủ và cổ chủ tính từ sau ngày XR là khác nhau. Với ví dụ 1 cổ được quyền nhận 1 cổ thưởng nói trên, nếu sau đó cty NY tuyên bố trả tiếp cổ tức 1.000 đ/cp thì lúc này NĐT sẽ nhận được tổng số tiền cổ tức = 2 x 1.000 = 2.000 đ, và 2 cổ đó sẽ tiếp tục được điều chỉnh giá còn 5.000 – 1.000 = 4.000 đ. Tuy nhiên, nếu NĐT chỉ có 1 cổ 1 trái, thì cho dù cty tuyên bố trả cổ tức như vậy, NĐT vẫn chỉ nhận 1.000 đ (TPCĐ trước khi được chuyển đổi thì không được quyền nhận cổ tức tiền mặt), và giá cổ phiếu không thể được điều chỉnh 10.500 – 1.000 = 9.500 đ, vì nếu điều chỉnh giá như vậy sẽ dẫn đến tổng giá trị tài sản của NĐT đã bị vênh tại hai thời điểm trước khi chia cổ tức (1x 10.000 + 1 x 11.000 = 21.000 đ) và sau khi chia (1.000 + 1 x 9.500 + 1 x 10.000 = 20.500 đ). Tương tự nếu cty NY trả lãi TPCĐ cho NĐT, thì giá tham chiếu cổ phiếu sẽ không được điều chỉnh, do đó tổng giá trị tài khoản cũng sẽ bị vênh.

Vậy nếu không điều chỉnh thì xử lý thế nào trong những trường hợp này? Quan điểm của tui là nếu có liên quan đến cp, ta điều chỉnh theo công thức từ trước đến giờ. Nếu chỉ liên quan đến TPCĐ, giá tham chiếu của cổ phiếu giữ nguyên. Trong trường hợp DBC, do ngày chốt quyền có liên quan đến cả cp (quyền mua 3:2 giá 17.000 đ/cp), nên sẽ điều chỉnh theo công thức:

Giá tham chiếu mới = (giá bình quân ngày GD liền trước XR x 3 + 17.000 x 2)/(3 + 2)

Những ai khi tính EPS theo chuẩn IAS thì sẽ thấy rằng basic EPS không bị điều chỉnh đối với trường hợp TPCĐ. Chỉ diluted EPS mới bị tính, mà chỉ số này vốn chưa được Sở nào công bố hết. Đối với các trường hợp TPCĐ nói chung, có thể ứng xử tương tự như phát hành cổ phiếu riêng lẻ, tức là ngoài việc không điều chỉnh giá tham chiếu, Sở GDCK sẽ tính basic như bình thường và công bố thêm diluted EPS. Sau 1 thời gian khi TPCĐ được chuyển thành cp, Sở sẽ tính cộng KL phát hành thêm riêng lẻ đó vào KLĐLh hiện tại vào thời điểm NY (đúng ra là thời điểm chính thức phát hành, vì phát hành rồi một thời gian mới NY), từ đó sẽ tính trọng số KLĐLH bình quân như bình thường -> basic EPS, và bỏ diluted EPS. Như vậy hợp lý hơn. 

Nguồn: finandlife|Hoangthachlan Blog

SBA mở đầu năm 2014 với kết quả Quý 1 đáng kinh ngạc: doanh thu tăng 2.7 lần và lợi nhuận sau thuế tăng gần 4 lần so với cùng kỳ, mặc dù chi phí lãi vay cũng tăng hơn 3 lần.
Có mấy điểm cần lưu ý :

Biểu đồ sản lượng điện 5 quý gần nhất

Sản lượng điện quý 1/2014 tăng 150% so với quý 1/2013 do điều kiện thủy văn cải thiện, nước về các hồ chứa tăng cao giúp doanh số tăng mạnh. Trong đó, sản lượng điện của NMTĐ Khe Diên tăng 166% và sản lượng NMTĐ Krong H’Năng tăng 144%.

Chi phí lãi vay trung bình mỗi quý khoảng 16 tỷ đồng, con số này trong quý 1/2014 là 17.28 tỷ đồng, chênh lệch không nhiều so với con số trung bình. Đây là điều bình thường! Trong quý 1/2013, SBA đã thực hiện hạch toán kế toán chi phí lãi vay theo doanh thu bán hàng, nên chi phí lãi vay trong quý này giảm mạnh. Nhưng đây là điều không được chấp nhận, do vậy trong báo cáo kiểm toán giữa niên độ 2013, Cty buộc phải nâng mức chi phí lãi vay lên 28.1 tỷ đồng, thực chất là ghi bù lại cách hạch toán không được phép của quý 1/2013 (nhớ rằng, quý 1, báo cáo tài chính không bắt buộc phải kiểm toán).

Kế hoạch kinh doanh 2014 cho thấy, doanh thu tăng 6%, lợi nhuận sau thuế tăng 17% so với 2013. Nhưng với điều kiện thủy văn thuận lợi như quý 1/2014, nhiều khả năng SBA sẽ hoàn thành vượt kế hoạch đặt ra.

Đây là giải trình của Ban Lãnh Đạo SBA.

Lưu ý: Có phải là do thủy văn cải thiện hay chỉ đơn thuần là được tích nước tốt trong quý 4?

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị SBA (Cổ phiếu Cty Sông Ba) 

Nguồn: finandlife