"Everyone has a plan until they get punched in the face." Mike Tyson

Thật lòng mà nói, VNM vẫn là thương hiệu tiêu dùng hàng đầu của VN. Tôi vẫn thường xuyên theo dõi kết quả sản xuất kinh doanh và giá cổ phiếu để chờ đợi một ngày nào đó mua nó. Nhưng VNM không khỏi làm thất vọng. Theo dõi suốt 5 năm qua, mỗi quý qua đi là một sự thất bại của câu chuyện tăng trưởng. Kết thúc Q3/2022, giá trị vốn cổ phần không những không duy trì mà còn tụt giảm, từ mức 89k tỷ xuống còn 80k tỷ, tương đương giá trị hợp lý giảm từ 43 ngàn đồng/cp xuống 38 ngàn đồng/cp.

Lợi nhuận sau thuế năm 2017 đạt 9,350 tỷ đ; 2018 đạt 10,296 tỷ; 2019 đạt 10,227 tỷ; 2020 đạt 10,581 tỷ; 2021 đạt 10,532 tỷ đồng; 4 quý gần nhất chỉ còn 8,800 tỷ đồng. Như vậy trong suốt hơn 5 năm qua, VNM không hề tăng trưởng.

Nếu như vốn hóa thị trường cuối 2017 đạt 300k tỷ đồng, PE 29 lần, vì nhà đầu tư kỳ vọng vào sự tăng trưởng 5 năm tiếp theo cùng với sự thống lĩnh thị trường của VNM. Đến nay, vốn hóa thị trường đạt 163k tỷ đồng, PE đang 17 lần. Với doanh nghiệp không tăng trưởng, thông thường nhà đầu tư cổ phiếu thuần túy chỉ chấp nhận trả PE 10 lần.

Ngoài yếu tố quá lớn để tăng trưởng, VNM cũng đối mặt không ít thách thức liên quan đến sự tăng trưởng giá nguyên liệu đầu vào, biên lãi gộp đang có xu hướng sụt giảm, gross margin chỉ còn 43% trong 2021, so với mức trung bình 47% trong những năm trước, chưa dừng lại, gross margin chỉ còn 39.5% trong Q3/22. EBITDA margin cũng về mức thấp nhất lịch sử, từ mức trung bình 21% về 18.7%.

Vài năm trở lại đây, những khoản mục đầu tư mới của VNM tỏ ra kém hiệu quả. Nếu vấn đề này không cải thiện trong vài năm tới, rất có thể cổ đông sẽ yêu cầu dùng tiền đó trả cổ tức thay vì đầu tư, khi đó VNM sẽ trả cổ tức mỗi năm khoảng 4,000 đồng/cp. Nếu giá cp về 4x, dividend yield sẽ bắt đầu hấp dẫn người mua mới.

"Khi một doanh nghiệp không còn động lực để tăng trưởng, cách tốt nhất là trả hết cổ tức kiếm được hàng năm cho cổ đông."

FINANDLIFE

Giá trị vốn cổ phần giảm quý thứ 3 liên tiếp, từ 350 ngàn tỷ về 160 ngàn tỷ khi ra kết quả kinh doanh quý 3. Với đà kinh doanh khó hơn dự kiến, khả năng giá trị vốn cổ phần giảm về 100 ngàn tỷ vào quý 4 và còn khả năng giảm thêm vào quý 1/2023.

Giá cổ phiếu đi trước giá trị doanh nghiệp, giá HPG giảm 4 quý liên tiếp từ vốn hóa 250 ngàn tỷ về 98 ngàn tỷ hiện tại. Với tình hình kinh doanh xấu hơn kỳ vọng, khả năng vốn hóa HPG về 70-80 ngàn tỷ cũng không lạ.

Hi vọng HPG chỉ thuần túy bị ảnh hưởng bởi chu kỳ ngành thép và xây dựng. Nếu rơi vào Value Trap thì thật đáng tiếc cho một doanh nghiệp hàng đầu VN chỉ còn là hoài niệm (như Cotecons (HSX: CTD)).

FINANDLIFE

Doanh thu quý 3/2022 đạt 578 tỷ đồng, tăng 196% so với cùng kỳ năm trước.

Lợi nhuận sau thuế quý 3/2022 đạt 27 tỷ đồng, tăng 133% so với cùng kỳ năm trước.

Tổng lợi nhuận sau thuế trượt 4 quý đạt 101 tỷ đồng, EPS đạt 4,398 đồng.

Cổ tức tiền mặt cao, 2,200 đồng/cp đến 2,500 đồng/cp trong suốt 5 năm qua. Cổ tức năm 2022 chưa chia.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh, tiền ròng (tiền và tương đương tiền trừ nợ vay ngân hàng) đạt 75 tỷ đồng. Nợ chỉ chiếm 45% tổng tài sản.

Giá trị hợp lý vốn chủ sở hữu khoảng 1,100 tỷ đồng, trong khi giá trị vốn hóa chỉ 581 tỷ đồng, tiềm năng tăng giá 91%, chưa tính cổ tức.

Trong chu kỳ kinh tế đang bất ổn, đầu tư vào các doanh nghiệp tiêu dùng ít nợ, tạo tiền ổn định là một ý tưởng không tệ.

FINANDLIFE

“A good traveler has no fixed plans, and is not intent on arriving.” Lao Tzu

Doanh thu quý 3/2022 đạt 574 tỷ đồng, tăng 61% so với cùng kỳ năm trước.

Lợi nhuận sau thuế quý 3/2022 đạt 101 tỷ đồng, tăng 159% so với cùng kỳ năm trước.

Tổng lợi nhuận sau thuế trượt 4 quý đạt 385 tỷ đồng, EPS đạt 8,718 đồng.

Cổ tức tiền mặt cao, 3600 đồng/cp mỗi năm trong 2017 và 2018; 2500 đồng năm 2019; 2000 đồng cho năm 2020; 1500 cho 2021. Mức độ chi trả cổ tức trung bình 7 năm qua của CSV đạt 50% trên EPS, EPS 2022 khả năng đạt 8 ngàn đồng/cổ phiếu, cổ tức tiền mặt có thể lên 3,500 đồng/cp, suất sinh lãi cổ tức tiền mặt gần 9%/năm.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh, tiền ròng (tiền và tương đương tiền trừ nợ vay ngân hàng) đạt 488 tỷ đồng, tăng 317 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Nợ chỉ chiếm 19% tổng tài sản.

Giá trị hợp lý vốn chủ sở hữu khoảng 4,380 tỷ đồng, trong khi giá trị vốn hóa chỉ 1,664 tỷ đồng, tiềm năng tăng giá 160%.

Việt Nam đang trong giai đoạn tốt cho đầu tư vào ngành hóa chất cơ bản. CSV là doanh nghiệp tốt, nếu nhà nước thoái vốn sẽ là thương vụ hời cho các doanh nghiệp hóa chất lớn cùng ngành thâu tóm.

FINANDLIFE