Kính gửi quý nhà đầu tư

Ngày 7/10/2015 vừa qua, VFS Research đã có dịp trao đổi với đại diện ban lãnh đạo công ty cổ phần phát triển hạ tầng IDICO (mã cổ phiếu: HTI) về hoạt động kinh doanh hiện nay và các kế hoạch đầu tư của công ty trong tương lai. Chúng tôi đánh HTI là một cổ phiếu có nhiều tiềm năng vì triển vọng tăng trưởng còn nhiều và hiện đang được định giá ở mức khá hấp dẫn. Với nhà đầu tư ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị mua vào HTI với giá mục tiêu 12 tháng ở mức 19,000 đồng (đã bao gồm cổ tức), tương đương với tỷ suất sinh lợi đạt 34%.

Dự báo kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2015

Từ 01/01/2015, HTI được tăng cước phí qua trạm An Sương – An Lạc lên mức trung bình 50%-60%. Đây chính là nguyên nhân giúp doanh thu và lợi nhuận sau thuế 9 tháng đầu năm 2015 tăng trưởng rất tốt. Một số yếu tố khác: kinh tế phục hồi; nhu cầu vận chuyển hàng hóa tăng; sản lượng xe tiêu thụ 2015 tăng mạnh đã làm lượng xe lưu thông qua trạm thu phí An Sương – An Lạc trên Quốc lộ 1A tăng nhanh hơn các năm trước. Chúng tôi dự báo 9 tháng đầu năm 2015, doanh thu của HTI sẽ đạt khoảng 220 tỷ đồng, tăng gần 70% so với cùng kỳ 2014. Lợi nhuận sau thuế đạt gần 40 tỷ đồng, tăng hơn 50% so với cùng kỳ 2014. EPS 9 tháng đầu năm 2014 đạt 1,600 đồng. EPS.ttm của HTI đến quý 3/2015 đạt 2,000 đồng. Với mức EPS này, HTI đang được giao dịch với hệ số P/E = 7 lần.

Dự báo kết quả kinh doanh năm 2015

Thông thường, 6 tháng cuối năm có lượng xe lưu thông qua trạm nhiều hơn so với 6 tháng đầu năm. VFS Research dự báo năm 2015, HTI sẽ có doanh thu đạt 295 tỷ đồng, tăng 62% so với năm 2014. Lợi nhuận sau thuế đạt 54 tỷ đồng, tăng 47% so với năm 2014. Với mức EPS 2015 dự báo đạt 2,200 đồng, HTI đang được giao dịch với hệ số P/E forwards = 6.5 lần, thấp hơn ½ so với P/E trung bình của thị trường.

Kế hoạch đầu tư các dự án hạ tầng mới

Những ngày đầu tháng 10/2015, HTI đã có báo cáo khả thi cho dự án BOT Quốc lộ 1A đoạn An Lạc – Long An dài 10km. Dự án này có tổng vốn đầu tư gần 1,900 tỷ đồng và dự kiến sẽ triển khai ngay trong năm 2016. Hiện nay chúng tôi chưa thẩm định chi tiết dự án này, nhưng có thể nói rằng, dự án BOT An Lạc – Long An mà HTI đang gấp rút triển khai sẽ có hiệu quả cao hơn cả dự án BOT An Sương – An Lạc mà công ty đang vận hành rất thành công.

Dự án BT đường song hành Hà Huy Giáp quận 12: Năm 2012, HTI đã dừng triển khai dự án này do chưa thu xếp được nguồn vốn để đầu tư cũng như thị trường bất động sản chưa thuận lợi. HTI thi công dự án này theo hình thức BT – đổi đất lấy hạ tầng. Công ty sẽ xây dựng tuyến đường song hành Hà Huy Giáp dự kiến dài khoảng 4km, đổi lại HTI sẽ được phát triển các dự án bất động sản trên diện tích hơn 180 hecta ở khu vực xung quanh. Hiện nay, ban lãnh đạo công ty vẫn ấp ủ kế hoạch sớm triển khai dự án nhiều tiềm năng này, có thể HTI sẽ hợp tác với các đối tác có tiềm lực tài chính lớn để triển khai dự án vào năm 2017.

Kết luận

Với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận rất tốt trong năm nay, trong khi mức giá so sánh của HTI đang ở mức khá thấp (P/E và P/B lần lượt chỉ ở mức 7 lần và 1 lần), chúng tôi đánh giá HTI là một cổ phiếu tốt đáng quan tâm đối cho đầu tư ngắn và trung hạn.

Với dòng tiền tương lai mà công ty dự kiến sẽ thu về từ trạm thu phí An Sương – An Lạc có tính chắc chắn cao và có giá trị lớn hơn nhiều lần so với vốn hóa thị trường hiện nay của công ty, chúng tôi đánh giá HTI là một cổ phiếu rất tiềm năng cho nhà đầu tư dài hạn. Đặc biệt, chúng tôi đánh giá cao hoạt động tái đầu tư trong tương lai của HTI, một dòng tiền lớn từ trạm thu phí An Sương – An Lạc sẽ dùng để đầu tư vào dự án BOT An Lạc – Long An và có thể là cả dự án BT song hành Hà Huy Giáp. Về tiềm năng dài hạn, chúng tôi tin HTI là một cổ phiếu giá trị điển hình, đồng thời lại vừa là một cổ phiếu tăng trưởng bền vững.

Khuyến nghị

Với nhà đầu tư có mục tiêu ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị mua vào cổ phiếu HTI với giá mục tiêu ở mức 19,000 đồng (đã bao gồm cổ tức 2015), tương đương với tỷ suất sinh lợi đạt 34% trong một năm. Với nhà đầu tư dài hạn, chúng tôi tin rằng giá trị nội tại của HTI đang ở mức cao hơn nhiều lần so với giá thị trường của công ty và sẽ còn tiếp tục tăng lên theo thời gian, chúng tôi khuyến nghị tích lũy trong vùng giá 14,000 đồng – 18,000 đồng.

VFS Research hy vọng quý anh/chị có thêm một lựa chọn tốt để đầu tư thành công.

Best regards

Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

Sau khi kết thúc đàm phán, các nước sẽ tiến hành các thủ tục rà soát pháp lý để chuẩn bị cho việc ký kết chính thức và bắt đầu trình các cơ quan có thẩm quyền phê chuẩn Hiệp định. Quá trình này thông thường kéo dài tối thiểu là 18 tháng.

-----------------------------

Ngày 5/10, sau khi Hội nghị Bộ trưởng Thương mại các nước tham gia đàm phán Hiệp định Đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP) hoàn tất quá trình đàm phán hiệp định tại Atlanta, Bộ trưởng Bộ Công Thương Vũ Huy Hoàng đã có cuộc trả lời phỏng vấn của TTXVN về hiệp định lịch sử này.

Dưới đây là toàn văn bài phỏng vấn:

- Thưa Bộ trưởng, quá trình đàm phán Hiệp định TPP đã hoàn tất, x in Bộ trưởng cho biết về tiến trình thực hiện TPP tiếp theo đối với Việt Nam trong thời gian tới?

Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng: Sau khi kết thúc đàm phán, các nước sẽ tiến hành các thủ tục rà soát pháp lý để chuẩn bị cho việc ký kết chính thức và bắt đầu trình các cơ quan có thẩm quyền phê chuẩn Hiệp định. Quá trình này thông thường kéo dài tối thiểu là 18 tháng. Đây cũng là khoảng thời gian để các nước tham gia chuyển bị điều kiện cần thiết để có thể thực hiện được tốt Hiệp định.

Về phía chúng ta, trên cơ sở thỏa thuận chung giữa các nước TPP, Bộ Công Thương và Đoàn đàm phán Chính phủ sẽ công bố chính thức toàn văn của hiệp định TPP cho công chúng tham khảo và phối hợp cùng các bộ, ngành liên quan triển khai việc rà soát và phê chuẩn hiệp định theo Luật ký kết, gia nhập và thực hiện Điều ước quốc tế. Ngoài ra, do tầm quan trọng của Hiệp định TPP, dự kiến Hiệp định sẽ được báo cáo Ban chấp hành Trung ương Đảng cho ý kiến chỉ đạo trước khi bắt đầu quá trình phê chuẩn Hiệp định.

Chính phủ đã có các chỉ đạo để các bộ, ngành liên quan phối hợp chặt chẽ để nhanh chóng hoàn thành dự thảo báo cáo Ban chấp hành Trung ương. Như đã trình bày, thời gian phê chuẩn Hiệp định cũng là thời gian để chúng ta chuẩn bị các công việc cần thiết, trong đó tập trung vào việc điều chính hệ thống pháp luật, cải cách thủ tục hành chính, tăng cường năng lực cạnh tranh để có thể tận dụng được cơ hội và vượt qua thách thức khi Hiệp định TPP có hiệu lực. ​ ​

- TPP là một hiệp định thương mại tự do đa phương qui mô lớn , vậy x in Bộ trưởng cho biết về tác động của TPP đối với Việt Nam, Việt Nam sẽ được hưởng lợi như thế nào từ Hiệp định này và những lĩnh vực nào sẽ phải chịu tác động tiêu cực? ​

Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng: ​ Hiệp định TPP sẽ đem lại nhiều lợi ích cho Việt Nam, thể hiện trên các mặt như sau: ​ ​

- Về mặt kinh tế, theo tính toán của các chuyên gia kinh tế độc lập, TPP sẽ giúp GDP của Việt Nam tăng thêm 23,5 tỷ USD vào năm 2020 và 33,5 tỷ USD vào năm 2025. Xuất khẩu sẽ tăng thêm được 68 tỷ USD vào năm 2025. Đáng chú ý là việc các thị trường lớn như Hoa Kỳ, Nhật Bản và Canada giảm thuế nhập khẩu về 0% sẽ giúp tạo ra “cú hích” lớn đối với hoạt động xuất khẩu cuả nước ta. Các ngành xuất khẩu quan trọng như dệt may, giày dép, thủy sản... nhiều khả năng sẽ có bước phát triển vượt bậc về kim ngạch xuất khẩu sang các thị trường này.

Ngoài ra, tham gia TPP sẽ giúp ta có được các cơ hội mới từ chuỗi cung ứng mới hình thành sau khi TPP có hiệu lực. Các nước TPP chiếm tới 40% GDP và 30% thương mại toàn cầu, lại bao gồm các thị trường lớn như Hoa Kỳ, Nhật Bản, chắc chắn sẽ mở ra rất nhiều cơ hội khi chuỗi cung ứng mới hình thành. Thêm vào đó, cam kết trong TPP về dịch vụ và đầu tư dự kiến sẽ có tác dụng tích cực trong việc cải thiện môi trường đầu tư, góp phần thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài. ​

- Về mặt thể chế, cũng như tham gia Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), tham gia TPP sẽ là cơ hội để ta tiếp tục hoàn thiện thể chế, trong đó có thể chế kinh tế thị trường, một trong ba đột phá chiến lược mà Đảng ta đã xác định; hỗ trợ cho tiến trình đổi mới mô hình tăng trưởng và cơ cấu lại nền kinh tế của ta, đồng thời giúp ta có thêm cơ hội để hoàn thiện môi trường kinh doanh theo hướng thông thoáng, minh bạch và dễ dự đoán hơn, từ đó thúc đẩy cả đầu tư trong nước lẫn đầu tư nước ngoài.

Đặc biệt, việc hoàn thiện và tăng cường công tác bảo hộ quyền SHTT sẽ mở ra cơ hội thu hút đầu tư vào những lĩnh vực có hàm lượng tri thức cao, thí dụ như sản xuất dược phẩm, trong đó có thuốc sinh học (đặc biệt là với vắcxin và một số sản phẩm ta có bước phát triển mạnh trong các năm qua). Thêm vào đó, Hiệp định TPP với các tiêu chuẩn rất cao về quản trị minh bạch và hành xử khách quan của bộ máy Nhà nước sẽ giúp ta tiếp tục hoàn thiện Nhà nước pháp quyền XHCN; thúc đẩy hoàn thiện bộ máy theo hướng tinh gọn, trong sạch, vững mạnh; đẩy mạnh cải cách hành chính; tăng cường trách nhiệm, kỷ luật, kỷ cương và phòng chống tham nhũng, lãng phí, quan liêu.

- Về mặt xã hội, tham gia TPP sẽ tạo ra các cơ hội giúp nâng cao tốc độ tăng trưởng. Hệ quả là sẽ tạo thêm nhiều việc làm, nâng cao thu nhập và góp phần xoá đói giảm nghèo. Tăng trưởng kinh tế cũng giúp ta có thêm nguồn lực để cải thiện chất lượng nguồn nhân lực và chăm sóc sức khỏe cộng đồng. Do nhập khẩu từ Hoa Kỳ và các nước TPP chưa có FTA với ta phần lớn là không cạnh tranh trực tiếp, nên nếu có một lộ trình giảm thuế hợp lý, kết hợp với hoàn thiện hệ thống an sinh xã hội, ta có thể xử lý được các vấn đề xã hội nảy sinh do tham gia TPP. Đặc biệt, do Hiệp định TPP bao gồm cả các cam kết về bảo vệ môi trường nên tiến trình mở cửa, tự do hóa thương mại và thu hút đầu tư sẽ được thực hiện theo cách thân thiện với môi trường hơn, giúp ta tăng trưởng bền vững hơn. Tuy nhiên, tham gia TPP cũng đặt ra một số thách thức nhất định đối với Việt Nam. ​

- Về kinh tế, thách thức lớn nhất là sức ép cạnh tranh, đặc biệt là trong lĩnh vực chăn nuôi. Mặc dù Việt Nam có thế mạnh trong nhiều lĩnh vực nông nghiệp nhưng sức cạnh tranh của chúng ta trong một số ngành nghề chưa thực sự tốt, ví dụ như chăn nuôi. Dự kiến đây sẽ là ngành gặp nhiều khó khăn nhất khi cam kết TPP có hiệu lực. Đối với các ngành kinh tế khác, cạnh tranh cũng có thể xảy ra nhưng ở mức độ không lớn bởi vì các nền kinh tế TPP hiện nay có cơ cấu mặt hàng xuất khẩu mang tính bổ sung hơn là mang tính cạnh tranh với cơ cấu mặt hàng xuất khẩu của Việt Nam.

- Về xây dựng pháp luật, thể chế, các tiêu chuẩn cao về quản trị minh bạch và hành xử khách quan của bộ máy Nhà nước sẽ đặt ra những thách thức lớn cho bộ máy quản lý. Tuy nhiên, đây cũng là những tiêu chuẩn mà chúng ta đang hướng đến để xây dựng một Nhà nước pháp quyền XHCN, thực sự của dân, do dân và vì dân, với đội ngũ cán bộ, công chức có phẩm chất, năng lực, kỷ luật, kỷ cương. ​

- Về mặt xã hội, cạnh tranh tăng lên khi tham gia TPP có thể làm cho một số doanh nghiệp, trước hết là các doanh nghiệp vẫn dựa vào sự bao cấp của Nhà nước, các doanh nghiệp có công nghệ sản xuất và kinh doanh lạc hậu rơi vào tình trạng khó khăn (thậm chí phá sản), kéo theo đó là khả năng thất nghiệp trong một bộ phận lao động sẽ xảy ra. Tuy nhiên, do phần lớn các nền kinh tế trong TPP không cạnh tranh trực tiếp với ta, nên ngoại trừ một số ít ngành nông nghiệp, dự kiến tác động này là có tính cục bộ, quy mô không đáng kể và chỉ mang tính ngắn hạn.

- Việt Nam nhận thấy các lợi ích và cả ảnh hưởng tiêu cực từ TPP, vậy Việt Nam cần phải làm gì để giảm thiểu những tác động tiêu cực nêu trên thưa Bộ trưởng? ​

Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng: Để giảm thiểu những tác động tiêu cực đó, Việt Nam cần chú ý một số vấn đề như sau:

- Về nông nghiệp, Việt Nam sẽ phải hết sức nỗ lực, biến thách thức thành cơ hội để đổi mới mô hình tăng trưởng và cơ cấu lại nền kinh tế, trong đó đặc biệt coi trọng cơ cấu lại ngành nông nghiệp, tổ chức lại sản xuất, thúc đẩy ứng dụng khoa học- công nghệ, chuyển đổi sang mô hình kinh doanh trang trại, đồn điền lớn để giảm chi phí sản xuất, dễ quản lý chất lượng, an toàn vệ sinh thực phẩm, cũng như dễ ứng dụng các công nghệ sinh học vào lĩnh vực trồng trọt, canh tác, chăn nuôi, phù hợp với việc xây dựng các chiến lược về nông nghiệp. ​

- Về thể chế, để thực thi cam kết trong TPP, Việt Nam sẽ phải điều chỉnh, sửa đổi một số quy định pháp luật về thương mại, đầu tư, đấu thầu, sở hữu trí tuệ, lao động, môi trường… Tuy nhiên, như kinh nghiệm gia nhập WTO đã chỉ ra, với sự chuẩn bị nghiêm túc và nỗ lực cao độ, ta có thể thực hiện thành công khối lượng công việc này, nhất là khi ta được quyền thực hiện theo lộ trình. ​

- Về mặt xã hội, với cơ hội mới có được từ Hiệp định TPP, ta sẽ có điều kiện để tạo công ăn việc làm mới, giúp chuyển dịch cơ cấu kinh tế sang các ngành ta thực sự có lợi thế cạnh tranh. Ngoài ra, Nhà nước cũng cần có các các biện pháp trợ giúp để chủ động xử lý kịp thời các tác động tiêu cực có thể xảy ra trong đó có việc tổ chức đào tạo lại đội ngũ lao động. Với thời gian, thu hút đầu tư nước ngoài tăng lên, cơ cấu sản xuất sẽ được điều chỉnh và nhiều việc làm mới sẽ được tạo ra.

- Trên thực tế thì hiện vẫn còn khoảng cách phát triển khá lớn giữa VN và các nước thành viên TPP khác, vậy chúng ta sẽ phải làm gì để thu hẹp khoảng cách này? ​

Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng: Với Việt Nam, chúng ta đã chủ động và tích cực hội nhập từ khá lâu. Chúng ta đã gia nhập ASEAN từ năm 1996, tham gia Hiệp định BTA với Hoa Kỳ năm 2001, Hiệp định BIT với Nhật Bản năm 2003, gia nhập WTO vào năm 2007 và tiếp theo đó là rất nhiều hiệp định thương mại tự do (FTA) với nhiều nước trong khu vực và trên thế thế giới. Gần đây nhất, trong năm 2015, chúng ta đã ký kết thêm 2 Hiệp định FTA với Hàn Quốc và Liên minh Á-Âu, kết thúc đàm phán FTA với EU.

Như vậy, có thể nói, Việt Nam không còn quá xa lạ với hội nhập kinh tế quốc tế. Mặc dù trình độ phát triển của Việt Nam còn một khoảng cách so với một số nước TPP và một số cam kết trong hiệp định này khá mới mẻ đối với chúng ta, như trong các lĩnh vực lao động, môi trường, sở hữu trí tuệ, mua sắm chính phủ, doanh nghiệp nhà nước, v.v….

Bên cạnh đó, trên thực tế, chủ trương và chính sách của Đảng và Nhà nước cũng đang hướng tới một nền hành chính công hiệu quả, minh bạch, dễ dự đoán, phù hợp với các nguyên tắc cơ bản của tất cả các hiệp định quốc tế nên việc ta tham gia Hiệp định TPP là hoàn toàn phù hợp với nguyên tắc và định hướng hội nhập kinh tế quốc tế của Đảng và Nhà nước.

Việc tham gia Hiệp định TPP với các tiêu chuẩn cao cũng giúp đẩy nhanh các quá trình xây dựng lại các thực thể kinh tế, đẩy mạnh cơ chế kinh tế theo định hướng thị trường, trong đó có cả vấn đề về cơ cấu lại doanh nghiệp Nhà nước. Những chính sách này phù hợp với mục tiêu và tiêu chuẩn của Hiệp định TPP. Vì thế, ta cũng không hoàn toàn quá bị động khi thực thi các tiêu chuẩn của TPP. ​

Đương nhiên, có những tiêu chuẩn cao mà Việt Nam và các nước có trình độ phát triển thấp trong TPP cần thêm thời gian để nâng cao năng lực, sửa đổi pháp luật, thủ tục, quy trình, đào tạo và nâng cao năng lực cán bộ thực thi. Đối với những lĩnh vực này, Việt Nam sẽ được áp dụng những thời gian chuyển đổi thích hợp, nhận được sự hỗ trợ kỹ thuật từ các nước TPP phát triển hơn để đảm bảo đến một thời điểm nào đó, ta có thể sẵn sàng thực thi, áp dụng những tiêu chuẩn ngang bằng các nước TPP phát triển. ​

- Xin cảm ơn Bộ trưởng! ​

Theo Thanh Tuấn

TTXVN

Khuyến nghị: Mua

Hôm nay 30/9 là ngày đầu tiên giao dịch cổ phiếu của CTCP Sợi Thế Kỷ, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với STK ở mức giá 29,000 đồng cho mục tiêu dài hạn (> 1 năm) với mức sinh lợi >30% bởi các lý do sau:

Là công ty đầu ngành về cung cấp sợi DTY cho phân khúc trung và cao cấp. Sản lượng DTY cả nước năm 2014 đạt hơn 200,000 tấn thì trong đó STK đã chiếm gần 18%.

Đối thủ cạnh tranh trực tiếp với cty trong phân khúc hiên tại chỉ có Formosa với công suất 38,400 nghìn tấn, thấp hơn so với STK với 52,000 tấn, năm 2017 cty sẽ tiếp tục nâng công suất lên 60,000 tấn để đáp ứng cho nhu cầu cao của thị trường.

Hiện tại, các cty may chiếm tỷ trọng lớn (70%) trong khi các cty sợi chỉ chiếm 6% toàn ngành. Các cty sợi mới chỉ đáp ứng được 58% nhu cầu trong nước, do vậy dư địa tăng trưởng trong nước sẽ vẫn là khoảng trống hấp dẫn trong vài năm tới.

Sản phẩm của cty là đầu vào và có thể nói là mặt hàng THIẾT YẾU của ngành dệt may. Sản phẩm của công ty có chất lượng tốt và hoàn toàn có thể cạnh tranh được với sản phẩm của các nước phát triển trên thế giới. Sản phẩm chính của cty là sợi DTY và FDY:

Trong đó doanh thu và LN chủ yếu đến từ sợi DTY, sản lượng FDY chỉ khoảng 5,000 tấn và cty chủ yếu tập trung phát triển DTY vốn có biên LN tốt hơn so với FDY.

Ưu điểm của sợi DTY so với các loại sợi truyền thống từ bông, tơ tằm là giá thành rẻ hơn rất nhiều (trung bình cùng 1 kích cỡ chiều dài sợi cotton đắt hơn DTY hơn 2.5 lần). Hơn nữa, DTY có nguồn cung ổn định bởi không chịu tác động bởi yếu tố mùa vụ, thời tiết thất thường như các loại sợi truyền thống. Xét về giá trị kinh tế và ứng dụng thực tiễn thì sợi DTY rõ ràng nổi trội hơn hẳn.

Tăng trưởng nhanh và ổn định: Cty tăng vốn liên tục kể từ khi thành lập năm 2000, tính tới thời điểm hiện tại tăng gấp hơn 8 lần và có thể thấy toàn bộ vốn được tài trợ cho việc tăng công suất máy móc.

Và rõ ràng việc tăng công suất là có hiệu quả bởi doanh số tăng trưởng liên tục, chỉ duy nhất suy giảm nhẹ vào năm 2010 do suy thoái kinh tế.

Qua đó, DTT và LNST cũng có được kết quả tích cực, năm 2014 DTT giảm nhẹ do giá bán giảm hơn 4% so với năm trước, tuy nhiên doanh số vẫn duy trì đà tăng. Tốc độ CAGR của DTT và LNST trong giai đoạn 2007 – 2014 lần lượt đạt 23.1% và 25.2%, khá cao.

Khả năng duy trì biên lãi: Cty có khả năng duy trì biên lãi gộp nhờ vào chính sách giá bán dựa trên giá hàng tồn kho và hàng đi đường do vậy một phần rủi ro khi mua phải nguyên liệu giá cao đã được chuyển sang cho khách hàng thông qua giá bán đã được điều chỉnh linh hoạt.

Năm 2008, cty đầu tư dây chuyền sản xuất sợi định hướng POY là nguyên liệu sản xuất ra DTY và FDY, giúp cty chủ động hơn về nguyên liệu và góp phần ổn định mức biên lãi gộp trung bình >13% hàng năm.

Tiềm năng tăng trưởng:

Trong ngắn hạn: Giá nguyên liệu PET tiếp tục giảm theo xu hướng của giá dầu trong khi đó giá bán trung bình của cty có tốc độ giảm thấp hơn. Chỉ tính riêng 6 tháng đầu năm 2015, biên lãi gộp trung bình của cty lên 18.3% so với chỉ 14.6% của năm 2014. Chúng tôi cho rằng cty còn được hưởng lợi cho đến hết năm 2015.

Trong dài hạn: bên cạnh nguồn cầu tiềm năng trong nước còn chưa khai thác hết thì các hiệp định thương mại với Châu Âu, Hàn Quốc được thực hiện và tương lai là TPP ký kết sẽ mang lại lượng cầu lớn cho cty.

Dự phóng hấp dẫn:

Dựa trên các giả định:

Giá bán hiện tại: 39.9 triệu/tấn

Kế hoạch sản lượng 2015: 40,939 tấn; năm 2016: 49,100 tấn; công suất năm 2017: 60,000 tấn. Theo đó, chúng tôi đưa ra 2 kịch bản tốt và xấu:

Kịch bản xấu: Giá bán không tăng mà giảm dần (0 -> -5%), sản lượng thực hiện chỉ đạt 80% kế hoạch (năm 2017 chỉ bằng 70% công suất thiết kế); biên lãi ròng giao động từ 5-10%. 

Kịch bản tích cực: Giá bán không tăng mà giảm từ 0 - 5%; sản lượng thực hiện đạt 90% kế hoạch (năm 2017 bằng 80% công suất); biên lãi ròng TB từ 7%- 10%. 

Chúng tôi cho rằng kịch bản tích cực xảy ra với xác suất cao hơn bởi (i) sản lượng thực hiện trong 4 năm trở lại đây đều trên 90% (thấp nhất là 92%) (ii) năm 2015 cty được hưởng lợi từ giá nguyên liệu giảm và năm 2016, 2017 cty được hưởng thuế TNDN giảm do nhà máy mới hoạt động. Với P/E 11.6 được giả định từ giá tham chiếu 29,000 đ thì P mục tiêu cho năm 2016 là 40,000 đ (xấp xỉ mức sinh lợi 38%).

Một số rủi ro có tác động đến HĐKD của cty:

Rủi ro về tỷ giá [Mức độ ảnh hưởng THẤP]: cty nhập nguyên liệu PET (70% giá vốn) và vay chủ yếu là USD nên sẽ có ảnh hưởng nếu tỷ giá tăng. Tuy nhiên, hơn 70% sản phẩm phục vụ xuất khẩu, khoản thu về đủ cân bằng lại rủi ro tỷ giá tăng (chi phí tài chính thường khá thấp qua các năm là do nguyên nhân này mặc dù cty vay nợ cũng nhiều)

Rủi ro về giá nguyên vật liệu PET [Mức độ ảnh hưởng THẤP]: nhờ chính sách giá bán như đã trình bày ở trên thì rủi ro này không cao, giá PET tăng mạnh thì có thể chỉ làm giảm LN chứ khó dẫn đến thua lỗ. Hơn nữa, giá PET trong năm 2015 giảm do giá dầu giảm sẽ làm tăng mạnh BLG cho cty ít nhất là trong năm nay. 

Rủi ro vấp phải sự cạnh tranh khi gia nhập các hiệp định [Mức độ ảnh hưởng TRUNG BÌNH]: sản phẩm sợi của cty hướng tới phân khúc trung và cao cấp do đó đòi hỏi trình độ kỹ cao, máy móc của cty được trang bị nhập từ Đức với công nghệ cao nhất (2010 – 2014). Với 15 năm trong ngành, sản phẩm của cty hoàn toàn có thể cạnh tranh được với các nước phát triển. Còn các DN muốn gia nhập ngành thì khó lòng có thể cạnh tranh về giá cả được với cty nếu đầu tư mới hoàn toàn. Trong 12 quốc gia TPP thì hơn 80% là các nước cần sợi đầu vào, chỉ duy nhất Malaysia và Mỹ là có sản xuất sợi, tuy nhiên phân khúc của Malaysia hướng tới tầm thấp trong khi Mỹ chủ yếu xuất sang Mehico. Do vậy việc gia nhập TPP cơ hội đối với cty nhiều hơn so với thách thức gần như không đáng kể.

Rủi ro về nợ vay gia tăng [Mức độ ảnh hưởng TRUNG BÌNH]: cty gia tăng mạnh nợ vay dài hạn để tài trợ cho nhà máy mới, điều này sẽ làm giảm các chỉ số về khả năng thanh toán cho cty. Tuy nhiên, toàn bộ khoản vay là USD với lãi suất tối đa chỉ khoảng 3%, cộng với rủi ro tăng tỷ giá thì vẫn có lợi hơn nếu cty vay bằng VNĐ.

Rủi ro về các vụ kiện phá giá [Mức độ ảnh hưởng CAO]: đây là rủi ro chung của các công ty xuất khẩu đặc biệt là xuất sang các thị trường như Châu Âu (cty có đến 50% doanh thu tại đây). Qua trao đổi cty cho biết đã chuẩn bị đối phó với các vụ kiện này từ các năm trước thông qua việc luôn để giá cao hơn mức giá bán trung bình của các cty xuất hàng qua thị trường này nhằm giảm thiểu rủi ro bị kiện.

Cập nhật KQKD 6 tháng 2015:

Sản lượng 6 tháng 2015 đạt 15.7 ngàn tấn giảm hơn 3% so với cùng kỳ năm 2014, nguyên nhân do công ty tập trung vào sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn. Giá bán bình quân giảm hơn 9% so với cùng kỳ do giá nguyên liệu giảm khiến DTT chỉ đạt 630 tỷ đồng, giảm nhẹ hơn 1 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước, hoàn thành 37% kế hoạch DTT của năm nay. Do tốc độ giảm giá bán thấp hơn tốc độ giảm giá nguyên liệu từ đó giúp biên lãi gộp của cty tăng mạnh, từ đó giúp LNST đạt 54.6 tỷ đồng, tăng nhẹ so với 52.8 tỷ đồng năm trước, hoàn thành 47% kế hoạch LNST năm. Chúng tôi cho rằng khả năng hoàn thành kế hoạch DTT có thể sẽ không đạt tuy nhiên kế hoạch lợi nhuận hoàn toàn có thể đạt và vượt kế hoạch đặt ra do ảnh hưởng tích cực từ diễn biến giá nguyên liệu đầu vào từ nay đến cuối năm. Như vậy tính riêng 6 tháng đầu năm, EPS ttm đạt 2,550 đồng và P/E theo giá 29,000 đồng đạt 11.4. 

Analyst Nguyễn Ngọc Thành, VFS Research

finandlife.com