Ngân hàng Nhà nước (NHNN) ngày 27-5 vừa ban hành Thông tư 06/2016/TT-NHNN sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư 36/2014/TT-NHNN. Theo đó, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn vẫn giữ nguyên ở mức 60% cho đến hết năm 2016, giảm xuống 50% từ đầu 2017 và về 40% vào đầu 2018. Như vậy, quy định mới dỡ bỏ nỗi lo tỷ lệ này giảm ngay về 40% như dự thảo ban đầu.

Ngoài ra, thông tư sửa đổi đợt này còn nâng tỷ lệ mua, đầu tư trái phiếu Chính phủ trên nguồn vốn ngắn hạn chi nhánh ngân hàng nước ngoài từ 15% lên 35% và ngân hàng thương mại nhà nước từ 15% lên 25%.

Thêm vào đó, thông tư còn nới thời gian nâng hệ số rủi ro tín dụng bất động sản đến đầu 2017, đồng thời giảm hệ số rủi ro từ 250% của dự thảo ban đầu về 200% (tức chỉ nâng từ 150% hiện tại lên 200% vào đầu 2017).

Tác động chính sách…

Đây là động thái bất ngờ của NHNN, động thái này sẽ cởi bỏ rất nhiều lên áp lực tăng lãi suất. Trong ngắn hạn còn có thể làm lãi suất giảm. Ở chiều ngược lại, tỷ giá có thể sẽ chịu áp lực.

Thị trường trái phiếu chính phủ dự báo sẽ sôi động hơn, và Chính phủ sẽ dễ dàng huy động vốn từ thị trường hơn trước.

Quy định hệ số rủi ro bất động sản cao sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến hệ số CAR, mẫu số tổng tài sản rủi ro quy đổi nâng lên trong khi tử số vốn tự có không thay đổi làm CAR giảm. Theo quy định, CAR phải đạt tối thiểu 9%, hiện các ngân hàng thương mại nhà nước là 9.42%, ngân hàng thương mại cổ phần là 12.74% (số liệu cuối tháng 2/2016). Do vậy, việc giãn thời gian nâng hệ số rủi ro bất động sản đồng thời giảm hệ số rủi ro sẽ tạo sự thoải mái trong hoạt động cho vay của các ngân hàng.

Bổ sung thêm chỗ này nữa:

Bài liên quan:

Thông tư 36, đến lượt bất động sản

Finandlife

Diễn biến kết quả sản xuất kinh doanh các doanh nghiệp niêm yết quý 1/2016 khá phù hợp với khảo sát chỉ số PMI do Nikkei khảo sát. Doanh thu tăng trưởng 9.7%, giá cả đầu vào hạ giúp giá vốn tăng trưởng chậm hơn doanh thu, dư nợ tăng trưởng chậm cùng với lãi suất duy trì và tỷ giá ổn định giúp chi phí tài chính tăng trưởng thấp. Hai nhân tố chi phí vốn dĩ đã tăng mạnh 2 năm trước là chi phí bán hàng và chi phí quản lý tiếp tục tăng cao trong quý 1/2016, lần lượt là 28% và 12%. Những nhân tố trên làm cho lợi nhuận chỉ tăng trưởng 3.5% so với cùng kỳ (khá thấp so với tốc độ tăng trưởng 9.7% của doanh thu).

Ngành bất động sản, dịch vụ tài chính, ô tô phụ tùng, thực phẩm và đồ uống, hàng cá nhân và gia dụng,… tiếp tục duy trì đà tăng trưởng doanh thu  của 1 năm trước.

----------------------------------------------------

Biểu đồ: Tăng trưởng Doanh thu, giá vốn

Doanh thu toàn thị trường tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng, quý 1/2016 tăng 9.7% so với cùng kỳ

Giá vốn hàng bán luôn tăng trưởng chậm hơn doanh thu, quý 1/2016 tăng 8.9% so với cùng kỳ, nhờ chi phí đầu vào hạ, giúp biên lãi gộp cải thiện.

Biểu đồ: Dư nợ vay các doanh nghiệp niêm yết (Tỷ đ)

* Đã loại ngân hàng

Chi phí tài chính tăng mạnh trong 2015 do biến động của tỷ giá, tới quý 1/2016, chi phí tài chính chỉ tăng ở mức thấp do nợ vay chỉ tăng 2% so với cuối 2015, lãi suất chỉ tăng nhẹ và tỷ giá ổn định.

Tổng dư nợ vay các doanh nghiệp niêm yết tăng 17.1% (tương đương con số tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống).

Biểu đồ: Tăng trưởng chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp

Chi phí bán hàng tiếp tục đà tăng mạnh đã duy trì từ 2014, 2015, chi phí này đã tăng 28.1% so với cùng kỳ, do những quy định mới liên quan đến tải trường tải trọng ảnh hưởng chi phí vận chuyển, chính sách khuyến mại, quảng cáo để duy trì đà tăng doanh số (đặc biệt VNM) và thay đổi hạch toán kế toán theo thông tư 200.

Nhìn vào con số tương đối, chi phí bán hàng đã tăng từ 4.1%/DTT 2014 lên 4.9%/DTT quý 1.2016, tức một đồng doanh thu có được phải mất nhiều chi phí bán hàng hơn.

Biểu đồ: Chi phí bán hàng/doanh thu

(ĐVT: Chi phí bán hàng Tỷ đ)

Chi phí quản lý doanh nghiệp tiếp tục tăng cao, quý 1/2016 tăng 12.1% so với cùng kỳ, cao hơn tốc độ tăng 9.7% của doanh thu.

Biểu đồ: Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận

* Đã loại ngân hàng

Doanh thu tăng mạnh hơn giá vốn nhưng sự tăng lên của chi phí bán hàng, chi phí quản lý làm lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 3.5% so với cùng kỳ.

Diễn biến ở các nhóm ngành

Ngành bất động sản, dịch vụ tài chính, ô tô phụ tùng, thực phẩm và đồ uống, hàng cá nhân và gia dụng,… duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu rất tốt trong >1 năm qua.

Finandlife

QUỸ VANECK VECTORS VIETNAM ETF (VNM)

Dự báo: Giữ nguyên danh mục (số liệu đóng cửa ngày 18/05/2016)

Khối lượng mua (bán) tái cơ cấu danh mục dự kiến

Lưu ý:

-      Cổ phiếu BHS thỏa mãn tất cả tiêu chí ngoại trừ tiêu chí Vốn hóa > 150 triệu USD (tương đương giá BHS ~ 27,200 đồng/cổ phiếu).

-          Số liệu mua/bán dự kiến trên chỉ mang tính chất tham khảo. Biến động giá và giao dịch từ thời điểm dự báo đến thời điểm quỹ chốt số liệu tái cơ cấu danh mục (08/06/2016) có thể làm thay đổi kết quả dự báo trên.

-          Danh mục VNM hiện tại bao gồm 25 mã cổ phiếu trong đó có 21 mã cổ phiếu Việt Nam và 4 mã cổ phiếu nước ngoài (offshore). Nếu tại kỳ review lần này, số lượng cổ phiếu nước ngoài trong danh mục giảm thì quỹ phải bổ sung bằng cổ phiếu Việt Nam (những cổ phiếu chưa đủ điều kiện thêm vào) để đủ số lượng tối thiểu 25 mã. Trong trường hợp đó, tổng tỷ trọng cổ phiếu Việt Nam trong danh mục sẽ gia tăng. Ngược lại, nếu số lượng cổ phiếu nước ngoài tại kỳ review lần này tăng, tổng tỷ trọng cổ phiếu Việt Nam sẽ giảm.

QUỸ FTSE VIETNAM ETF (FTSE)

Dự báo: Giữ nguyên danh mục (số liệu đóng cửa ngày 18/05/2016)

Khối lượng mua (bán) tái cơ cấu danh mục dự kiến

Lưu ý:

-          Cổ phiếu HSG, DRC, PPC thỏa mãn tất cả tiêu chí thêm vào danh mục nhưng do trước đây các cổ phiếu này bị loại do thanh khoản nên cần đạt tiêu chí thanh khoản 2 kỳ soát xét liên tiếp mới đủ tiêu chí vào lại danh mục.

-          Số liệu mua/bán dự kiến trên chỉ mang tính chất tham khảo. Biến động giá và giao dịch từ thời điểm dự báo đến thời điểm quỹ chốt số liệu tái cơ cấu danh mục (27/05/2016) có thể làm thay đổi kết quả dự báo trên.

Analyst Phan Minh Đức

Như trong báo cáo phân tích trước, chúng tôi đã đề cập đến việc P-Notes và các Quỹ đầu tư chỉ số ETF đã xuất hiện ở Việt Nam trong thời gian dài, tuy nhiên chỉ mới bắt đầu thu hút sự chú ý của thị trường. Nhờ Pnote và ETF mà NĐT Nước ngoài có thể tham gia vào TTCK Việt Nam thông qua quỹ mà không chịu nhiều quy định rằng buộc. Trong cuối 2009 đến 2010, NĐT NN đã mua ròng 15 tháng liên tiếp với tổng quy mô gần 18,000 tỷ đồng. Trong bối cảnh dòng vốn nội rút mạnh ra khỏi thị trường giai đoạn hậu gói kích cầu hỗ trợ lãi suất 1 tỷ USD thì dòng vốn này đóng vai trò rất quan trọng giúp thị trường ổn định trong suốt năm 2010. Ngoài dòng tiền từ các quỹ đầu tư chủ động thì dòng tiền ETF và đặc biệt là Pnote đã đóng góp phần đáng kể trong lượng mua ròng giai đoạn này.

Để có thể đánh giá được diễn biến của dòng vốn P-notes và ETF, chúng tôi đã thống kê hoạt động mua vào của khối ngoại giai đoạn năm 2010; đây là giai đoạn đầu tiên TTCK Việt Nam nghe nói đến xuất hiện của P-Notes và ETF. Giai đoạn này TTCK Việt Nam khá xấu, tiềm ẩn nguy cơ điều chỉnh mạnh sau khi tăng rất mạnh năm 2009 (VNindex tăng từ đáy 235 ngày 24/2 lên đỉnh 624 ngày 22/10).

Dòng vốn nóng nói trên vào năm 2010 có những đặc điểm sau:

• Chủ yếu tập trung vào các cổ phiếu lớn, có ảnh hưởng mạnh đến các chỉ số vào thời điểm đó như HAG, VIC, BVH, FPT, HPG, VNM, SJS, DPM, VCB, PVD, SSI, MSN.

• Chỉ tập trung mua trên HSX, mã CP được mua ròng nhiều nhất trên HNX chỉ tương đương các mã được mua ròng thấp nhất trong top 20 mã HSX (đây cũng là lý do HNX giảm mạnh so với Vnindex)

Nếu không nhờ có dòng tiền mạnh này thì VNindex khả năng đã giảm khá sâu, điều này thể hiện qua chênh lệch điểm số giữa Vnindex (giảm 2%) và Hnindex (giảm 32%) trong năm 2010. Dòng tiền này đã góp phần cho mức mua ròng kỷ lục hơn 15.250 tỷ của khối ngoại trong năm 2010. Giá trị giao dịch của khối ngoại/ giá trị giao dịch thị trường tăng từ 19.3% lên 21.9%, trong khi giá trị mua ròng/ giá trị thị trường tăng từ 0.8% lên 4%.

Các quỹ Đầu tư chỉ số ETF cũng đẩy mạnh hoạt động giao dịch trong năm 2010, ETF VNM tăng quy mô được khoảng 139,4 triệu USD, tương đương 2.718 tỷ trong khi ETF FTSE VN tăng quy mô được 15,3 triệu USD tương đương 298.1 tỷ. 2 ETF đóng góp 3.016 tỷ trong tổng số 15.252 tỷ mua ròng của khối ngoại trong năm 2010. Như vậy phần lớn giá trị mua ròng còn lại mang dấu ấn của hoạt động đầu tư Pnotes. Trong bối cảnh dòng vốn nội rút mạnh ra khỏi thị trường giai đoạn hậu gói kích cầu hỗ trợ lãi suất 1 tỷ USD thì dòng vốn này đóng vai trò rất quan trọng giúp thị trường ổn định trong suốt năm 2010.

So với báo cáo chúng tôi phát hành cách đây 10 ngày, dòng vốn ngoại (có sự góp mặt của P-Notes) đã đẩy VN-Index vượt qua mức 600 điểm, và đang tiếp cận vùng kháng cự mạnh tại 615-620 điểm. Khối ngoại mua vào tại các cổ phiếu BCs hỗ trợ cho VN-Index tạo vùng đỉnh giá mới trong năm, và trong quá trình kiểm tra lại vùng đỉnh cũ năm 2015 lần lượt tại 615 và 638 điểm. Dù vậy, thực tế đang cho thấy khối ngoại mua vào thời gian qua khiến cho việc dự báo thị trường trong ngắn hạn rất khó khăn. Nhìn chung thị trường nhận định đang có rủi ro cao, khả năng đảo chiều đang lớn dần khi chỉ số tăng nhanh và thanh khoản sụt giảm, cùng với việc chờ đợi thông tin hỗ trợ mạnh. Nếu hoạt động mua vào vẫn tiếp diễn thì VN-Index sẽ còn tăng trong nghi ngờ và nhiều NĐT tiếp tục không vui với danh mục không có các cổ phiếu Bluechip như thời gian qua.

Theo dõi hoạt động mua vào của khối ngoại, chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực về dòng vốn Pnotes, nhưng cần lưu ý hiệu ứng tăng điểm lên thị trường đang giảm dần do NĐT trong nước đang giữ quan điểm thận trọng và áp lực chốt lãi ngắn hạn ngày càng lớn và chờ đợi thêm thông tin hỗ trợ.

• Điểm tích cực: Hoạt động mua ròng của khối ngoại chỉ khoảng 3% – 5% giao dịch toàn thị trường, và trạng thái mua ròng tích lũy không lớn để tạo biến động mạnh trên thị trường khi xảy ra hoạt động rút vốn. Hơn nữa cơ chế rút vốn của P-Notes cũng không có biến động nhanh như các ETFs để có thể tạo hiệu ứng xấu cho thị trường.

• Điểm tiêu cực: Khối ngoại đang có xu hướng rút vốn tại các nước trong khu vực sau 2 tháng mua ròng (tháng 3 và 4). Liệu dòng vốn này sẽ sớm chấm dứt theo xu hướng chung của khu vực? Rất khó có câu trả lời vì thị trường không có công cụ hữu hiệu để dự báo hoạt động mua vào của P-Notes. 

Nhà đầu tư nên quan tâm đến những cổ phiếu có quy mô lớn, còn room cho NĐT Nước ngoài và so sánh với các yếu tố cơ bản và định giá vẫn còn hấp dẫn (tham khảo các báo cáo của BSC). Đối với NĐT quan tâm đến hành động của khối ngoại, trong số 20 cổ phiếu được khối ngoại mua ròng nhiều, danh mục mua ròng trùng 15 cổ phiếu ở 2 giai đoạn (2010 và tháng 4 năm 2016).

• Nhóm cổ phiếu tài chính được mua vào mạnh, 5/6 ngân hàng niêm yết trên HSX (VCB, BID, MBB, CTG, STB) được mua ròng trong khoảng từ 4/2016 đến nay, so với 4/5 Ngân hàng (VCB, CTG, EIB và OGC) được mua vào trong năm 2010; thêm vào đó là Cổ phiếu chứng khoán SSI, bảo hiểm BVH.

• Nhiều cổ phiếu có ảnh hưởng lớn đến chỉ số trong năm 2010 đã không còn được khối ngoại mua ròng mạnh gồm: Nhóm không còn duy trì được quy mô vốn hóa (HAG, KBC, OGC); hết room (VNM, FPT) và hủy niêm yết (PVF). Thay vào đó là hoạt động mua ròng ở các cổ phiếu niêm yết mới có ảnh hưởng lớn đến chỉ số như GAS và BID.

• Danh mục mua ròng trên HNX cũng tập trung vào nhóm Ngân hàng, Dầu khí và Chứng khoán là 3 nhóm chiếm tỷ trọng lớn trong chỉ số.

Lưu ý Cổ phiếu được in đậm là cổ phiếu có trong top 20 mua ròng của NĐT NN 2010

Bài liên quan:

What are P-note?

Nguồn: BSC Research

Finandlife