Kết quả kinh doanh Quý 3 sụt giảm mạnh so với cùng kỳ

CTCP Bóng đèn Điện Quang (DQC) vừa công bố báo cáo tài chính hợp nhất Quý 3 với kết quả kinh doanh sụt giảm mạnh so với cùng kỳ. Cụ thể, doanh thu thuần Quý 3 chỉ đạt 279.3 tỷ đồng, giảm 33% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 27.6 tỷ đồng, giảm 73%.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần của công ty đạt 619 tỷ đồng, giảm 37.3% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng đạt 130.7 tỷ đồng, giảm 25.5%.

Doanh thu giảm do xuất khẩu giảm

6 tháng đầu năm 2015, doanh thu xuất khẩu của công ty chỉ đạt 6.6 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 294.6 tỷ đồng cùng kỳ, là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm trong tổng doanh thu của công ty. Mặc dù báo cáo tài chính Quý 3 (không có kiểm toán) không thuyết minh chi tiết doanh thu xuất khẩu - nội địa; tuy nhiên, theo giải trình của công ty, doanh thu quý 3 tiếp tục sụt giảm so với cùng kỳ chủ yếu là do doanh thu xuất khẩu giảm, trong khi doanh thu nội địa vẫn tăng trưởng tốt (6 tháng đầu năm tăng 25% so với cùng kỳ).

Chúng tôi cho rằng, nguyên nhân dẫn đến việc xuất khẩu của DQC giảm mạnh so với cùng kỳ là do:

(1)      Không còn đóng góp của lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ

Từ năm 2013, DQC bắt đầu tiêu thụ được lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ (sản xuất cho Cuba trước đây) không những giúp doanh thu xuất khẩu năm 2013 & 2014 tăng mà còn giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận do lô hàng này có giá vốn thấp. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo công ty từ Quý 4/2014, giá trị của lô hàng này không còn nhiều, và vì thế sẽ không còn nhiều đóng góp trong doanh thu của công ty trong năm 2015.

(2)      Thị trường xuất khẩu khó khăn

Chúng tôi cho rằng, ngoài việc không còn đóng góp của lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ, doanh thu xuất khẩu của DQC sụt giảm còn do những khó khăn trên thị trường xuất khẩu mà DQC phải đối mặt năm nay. Đó có thể là tình hình bất ổn chính trị tại các thị trường truyền thống như Venezuela… hay sức ép cạnh tranh với các sản phẩm bóng đèn đến từ các quốc gia khác, đặc biệt là Trung Quốc.

Biên lợi nhuận Quý 3 giảm mạnh

Quý 3, doanh thu thuần của công ty giảm 33%, nhưng lợi nhuận ròng giảm tới 73% so với cùng kỳ là do:

(1)      Biên lãi gộp quý 3 giảm mạnh: từ mức 39.3% cùng kỳ và 37% quý trước (đã loại trừ phần hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho quý trước) xuống chỉ còn 30%. Nguyên nhân có thể là do cùng kỳ công ty tiêu thụ được lượng lớn lô vật tư, thiết bị tồn kho cũ giúp biên lãi gộp tăng mạnh. Bên cạnh đó, theo giải trình của công ty, thị trường cạnh tranh khốc liệt, chi phí đầu vào tăng cao cũng khiến biên lợi nhuận trong kỳ giảm mạnh.

(2)      Chi phí bán hàng tăng mạnh: mặc dù doanh thu giảm nhưng chi phí bán hàng lại tăng đến 28% so với cùng kỳ, lên mức 47.6 tỷ đồng, chiếm đến 17% doanh thu thuần (cùng kỳ chỉ chiếm 9%). Trong khi đó, chi phí quản lý vẫn tương đương cùng kỳ, ở mức 15.5 tỷ đồng.

Như vậy, mặc dù báo cáo tài chính Quý 3 của công ty là báo cáo chưa được kiểm toán và biên lợi nhuận của công ty biến động khá mạnh theo từng quý gần đây, chúng tôi vẫn cho rằng biên lợi nhuận của công ty đang có xu hướng co hẹp dần do không còn đóng góp của lô vật tư, thiết bị tồn kho cũ và áp lực cạnh tranh ngày một cao của thị trường bóng đèn, đặc biệt là các sản phẩm đèn Led dẫn đến giá bán giảm và chi phí bán hàng gia tăng.

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ khách hàng Cuba chậm hơn năm trước

6 tháng đầu năm 2015, công ty thu được 4 triệu USD khoản nợ phải thu từ khách hàng Consumer Import Cuba, qua đó ghi nhận 23 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 9.6 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm. Quý 3/2015, công ty tiếp tục ghi nhận 13 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 2 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm, chủ yếu từ khoản phải thu này. Theo ước tính của chúng tôi, số tiền nợ thu được trong Quý 3 này là khoảng 2.1 triệu USD, nâng tổng số tiền nợ thu được 9 tháng đầu năm 2015 lên 6.1 triệu USD, khá thấp so với mức 10.6 triệu USD của cả năm 2014. Nếu tiếp tục giữ nguyên tiến độ thu nợ trong 9 tháng đầu năm, số tiền thu nợ trong quý 4 sẽ ở mức khoảng 2 – 2.5 triệu USD, tương đương lãi chênh lệch tỷ giá khoảng 15 – 16 tỷ đồng.

Chúng tôi cũng lưu ý rằng, công ty sẽ hoàn tất việc thu nợ này vào cuối năm 2016, đồng nghĩa với việc từ năm 2017 trở đi, công ty sẽ không còn được ghi nhận khoản doanh thu tài chính lớn từ lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm từ khoản nợ phải thu này. Do đó, lợi nhuận và EPS của công ty từ năm 2017 trở đi sẽ có sự sụt giảm tương đối mạnh (dự kiến còn khoảng 3,000 đồng/cổ phiếu so với mức 6,000 - 7,000 đồng/cổ phiếu hiện tại).

Vay nợ giảm giúp tiết giảm chi phí lãi vay

Nhận được dòng tiền tốt từ khoản phải thu khách hàng Cuba và hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại, công ty đã thu xếp trả hết khoản nợ vay dài hạn phục vụ cho dự án Cuba trước đây trong năm 2014. Sang năm 2015, công ty cũng chủ động giảm nợ vay ngắn hạn, đưa tổng số nợ vay ngắn hạn từ mức 310 tỷ đồng cuối năm 2014 xuống chỉ còn khoàng 100 tỷ đồng cuối tháng 9/2015. Điều này giúp công ty tiết giảm đáng kể chi phí lãi vay. Tuy vậy, doanh thu tài chính từ lãi tiền gửi cũng giảm tương ứng do công ty dùng khoản tiền gửi ngân hàng để giảm nợ.

Cập nhật định giá và khuyến nghị

Như vậy, nhìn chung có thể thấy hoạt động kinh doanh của DQC trong 9 tháng đầu năm 2015 diễn biến khá tương đồng với dự báo hồi đầu năm của chúng tôi. Doanh thu xuất khẩu sụt giảm trong khi thị trường nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt. Tuy vậy, việc doanh thu xuất khẩu giảm quá mạnh so với dự báo trước đó khiến chúng tôi hạ dự báo doanh thu thuần của DQC năm 2015 chỉ còn khoảng 900 tỷ đồng, giảm 26% so với cùng kỳ, chỉ bằng 71% kế hoạch. Lợi nhuận trước thuế khoảng 211 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ, vượt 5.5% kế hoạch. Lợi nhuận sau thuế khoảng 165 tỷ đồng, giảm 32% so với cùng kỳ và thấp hơn 11% so với dự báo của chúng tôi hồi đầu năm. EPS 2015 tương ứng đạt 5,872 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi cũng hạ mức định giá của cổ phiếu DQC xuống còn 54,000 đồng/cổ phiếu, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, thấp hơn 13% so với giá đóng cửa ngày 17/11/2015. Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị BÁN đối với các nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu DQC và khuyến nghị hạn chế bắt đáy cổ phiếu này trước khi giá cổ phiếu rơi về vùng hấp dẫn so với kết quả định giá trên. Chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật rõ ràng hơn về triển vọng kinh doanh cũng như định giá của cổ phiếu này sau khi có báo cáo tài chính kiểm toán 2015.

Kính chúc Quý khách hàng đầu tư thành công.

Trân trọng. 

Phan Minh Đức, VFS Research

Tập Đoàn Hoàng Anh Gia Lai vẫn luôn là ngòi nổ của tranh luận. Trong chuyến thăm doanh nghiệp vào tháng 12 năm 2013, tôi xin gửi đến mọi người những bức hình ghi lại lịch trình để mọi người cùng cảm nhận.

---------------------------------------------------------------

Khách sạn HAGL nhìn ra HAGL Head Office 

Cửa khẩu quốc tế Bờ Y

HAGL Attapeu Office nhìn ra rừng cao su

Bên ngoài nhà máy đường HAGL Attapeu

Bên trong nhà máy đường HAGL Attapeu

Đường thành phẩm

Ruộng mía đang thu hoạch

Sinh hoạt người đồng bào được tái định cư trong rừng mía

Một con sông được HAGL lấy nước tưới mía

Trẻ em đồng bào tắm suối trong chiều tàn bên những gốc cây rừng đổ ngã

Khách sạn HAG Attapeu nhìn ra thị trấn

Bên trong nhà máy cao su

Rừng cao su đang cạo mủ

Rừng dầu cọ

Một góc Biển Hồ

U19 của Học viện Bóng đá HAGL đang tập

Một góc học viện Bóng đá HAGL

Bệnh viện Đại học Y Dược Pleiku do HAGL xây dựng

Nguồn: finandlife

Cập nhật KQKD DQC Quý 4/2015: LNST 74.7 tỷ +2.6% yoy, tăng mạnh so với 27.6 tỷ Quý 3/15 và dự báo (50 tỷ)

- Doanh thu thuần 504.6 tỷ +115% yoy. Lũy kế cả năm doanh thu thuần 1,100 tỷ -10% yoy --> Doanh thu Quý 4 tăng mạnh so với cùng kỳ và 9 tháng đầu năm 2015 do: (1) hạch toán doanh thu hợp đồng XK đã ký trong Quý 3 (theo BLĐ DQC quý 3 ký hđ xk giá trị 10 triệu USD đã hạch toán 70 tỷ trong Q3 --> còn khoảng 150 tỷ hạch toán Q4; (2) khoản người mua trả tiền trước giảm mạnh từ 266 tỷ cuối Q3 xuống còn 100 tỷ cuối Q4 -> có thể hạch toán vào doanh thu (BLĐ DQC từng giải thích đây là khoản người mua lô hang cũ xuất cho Cuba trước đây đã trả trước); (3) nếu (2) đúng thì doanh thu nội địa Quý 4 khoảng 200 - 250 tỷ tương đương Quý 3.

- Chi phí bán hàng sau khi tăng đột biến Quý 3 (do chi marketing quảng bá đèn LED...) đã giảm trở lại trong Quý 4

- Quý 4 thu được nhiều tiền hơn từ KH Cuba (3.8 tỷ so với 2.1 tỷ 3 quý trước) --> lãi chênh lệch tỷ giá cao hơn (20 tỷ so với 13 tỷ Quý 3)

Bài liên quan:

DQC – Cập nhật KQKD Q3.2015

Nguồn: Analyst Phan Minh Đức, VFS Research

Operating Profit always go up (still, ofcourse J)

Earning 2015: 7,600 VND per share

EPS Annual Growth always more than 60% 

WTF?

--------------------------

Relative

Stock Hunting for 2016 

Source: finandlife

Những đúc kết từ các cộng sự 

-------------------------------------

NĂM MAY MẮN CỦA TÔI

Có thể nói năm 2015 là năm thành công nhất của tôi kể từ khi tôi trở lại chứng trường năm 2013, nếu như năm 2014, những sự kiện bất ngờ như HD981 hay cú rớt dầu thê thảm vào cuối năm đã gần như cuốn trôi hết thành quả của cả năm và buộc tôi phải ngồi nhìn lại và thay đổi lại chiến lược mua bán cổ phiếu của mình cho năm sau.

Trước đây tôi chỉ chú trọng vào công cụ PTKT để đánh cược vào các cổ phiếu có biến động mạnh với thị trường (Beta cao). Tôi ưu tiên các cổ phiếu Bluechip với thanh khoản lớn để dễ dàng ra vào khi cần thiết và với một số các công cụ lọc khác nhau chỉ để nhận ra các điểm bất thường tại các ngưỡng hỗ trợ hay kháng cự quan trọng. Chiến thuật này tỏ ra khá hiệu quả khi thị trường xu hướng lên và ngược lại khi đoán sai tình hình thì tôi lãnh đủ.

Ai đó đã thống kê trên thị trường chứng khoán có tới 90% nhà đầu tư là thua lỗ, chỉ có 10% còn lại là có lãi. Tôi nhận ra, nếu mình không thay đổi thì sớm hay muộn gì mình cũng sẽ chung số phận với 90% đang say máu BÀI BẠC ấy. Ai đó cũng nói rất hay, để tồn tại trong thị trường này nếu chưa thể thành Sói thì cũng cố gắng đừng biến mình thành Gà.

THAY ĐỔI

Có dịp trà dư tửu hậu với anh hàng xóm quen thân, được biết anh cũng là nhà đầu tư lâu năm trên thị trường. Gắn bó được mấy mùa khủng hoảng mà đến chính anh cũng chẳng còn nhớ, chỉ biết là anh sống khỏe và lâu lâu anh lại mời tôi đi nhậu giống như dịp thế này (tất nhiên là anh trả tiền). Chúng tôi nói chuyện trên trời dưới đất nhưng chủ yếu xoay quanh các vấn đề về kinh tế, về thị trường. Tôi thì đặc biệt thích nghe anh kể về cách anh chọn và nắm giữ các doanh nghiệp lớn như BMP, CTD, VNM,… từ ngày xưa tới giờ như thế nào.

Anh khiêm tốn thừa nhận anh không phải là người giỏi về kinh doanh và phân tích tài chính cũng chẳng có gì nổi trội. Anh chia sẻ: “Đơn giản là nếu mình không kinh doanh được thì mình có thể thuê người khác giỏi hơn làm kinh doanh giúp mình và thị trường chứng khoán chính là nơi làm cầu nối giúp mình có thể làm được điều đó với chi phí rất rẻ”. Tôi phải thừa nhận rằng có một thứ cực kỳ quan trọng mà anh rất giỏi, đó chính là TẦM NHÌN. Cái cách anh lựa chọn và nắm giữ các doanh nghiệp hàng đầu với lợi thế cạnh tranh tuyệt đối không những giúp anh sống sót qua khó khăn mà còn tạo cho anh sự thảnh thơi trong đầu tư và tất nhiên anh là nhà đầu tư đúng nghĩa.

Anh thì thuần FA, còn tôi thì tôi thích dùng cả TA và việc tranh luận xảy ra luôn là 1 thứ tất yếu. Uống cạn ly bia thứ 3, anh mỉa mai hỏi tôi tại sao trong các khuyến nghị của các chú lúc nào cũng có Stoploss (giá dừng lỗ) là thế nào? Tại sao phải Stoploss? Tôi hồn nhiên giải thích đơn giản là để giảm thiểu rủi ro có thể có khi diễn biến giá của cổ phiếu không đi theo những dự đoán trước đó của mình... Anh cười khà khà, anh chưa bao giờ phải cắt lỗ cả, ừ thì đúng rồi anh có bao giờ bán ra đâu mà lỗ, tôi hậm hực đáp trả. Anh gọi thêm bia và nhẹ nhàng vỗ vai tôi nói: “Chú đừng giận, anh chỉ muốn chú hiểu là nếu chú biết thật rõ những gì mà doanh nghiệp đang làm thì việc cắt lỗ là không cần thiết, giá giảm là cơ hội cho chú tích lũy thêm còn gì?”…

Bao giờ cũng vậy tôi và anh chia tay sau ly thứ 4 khi cả 2 bắt đầu ngà ngà say, thật lạ là hôm đó tôi vẫn tỉnh rụi, không hẳn vì đô uống của tôi lên mà những thứ anh chia sẻ thật hay và nó khiến đầu óc tôi mở rộng. Tôi học được nhiều điều từ anh nhưng tôi không thể hoàn toàn làm theo 100% như anh được cho dù tôi rất muốn. Tôi còn môi giới, còn những khách hàng của tôi mà khẩu vị của đại đa số họ vẫn là mong muốn tìm cảm giác chiến thắng trên đỉnh của hết con sóng này đến con sóng khác trong ngắn hạn của thị trường. Ai cũng biết chiến thắng ngài Thị trường là điều không thể, ấy thế mà ai cũng muốn làm, chả vậy mà phim “Mission Impossible” ra tới phiên bản 5 mà vẫn còn “hot” (chả liên quan :D).

 Giá mà ai cũng như anh hàng xóm thì thật tôi quá khỏe quá, bò xử nó metastock đi, kiếm ông giáo sư, tiến sĩ tài chính nào đó chọn dùm 2,3 cổ giữ trọn đời. À mà chả cần, đi theo anh hàng xóm cho nhẹ gánh âu lo, theo kiểu quẳng gánh lo đi mà vui sống.  Đó là mơ ước, thực tế thì vẫn phải đối mặt, tất nhiên tôi cũng sẽ dành một phần nào đó trong ngân sách của mình để theo anh – đầu tư đúng nghĩa.

THỬ NGHIỆM

Tôi biết rằng dòng tiền là thứ quan trọng quyết định xu hướng của thị trường và của cả cổ phiếu. Vì vậy tôi vẫn sử dụng công cụ yêu thích của mình là PTKT vào để tìm kiếm dòng tiền có dấu hiệu tích cực ở các cổ phiếu. Tuy nhiên, khác với phương pháp trước đây, lần này tôi chỉ tập trung nhắm vào các cổ phiếu mà tôi đã duyệt qua các tiêu chí về FA(cơ bản) hoặc tốt nhất là các cổ phiếu tôi và các đồng nghiệp của tôi đang theo dõi, như vậy bộ lọc của tôi đã khắt khe hơn và có vẻ đã bớt rủi ro hơn khi thị trường biến động.

Thực tế các khuyến nghị của tôi đã cho kết quả tương đối tốt với chỉ duy nhất TTF phải cutloss trong năm, các cổ phiếu còn lại có lãi, cá biệt là ST8, LM8 và PTB cho hiệu quả trên 20%. Mặc dù vậy điểm yếu của phương pháp này là tín hiệu mua không thường xuyên do hạn chế về lượng cổ phiếu có thể theo dõi liên tục. Hơn nữa suất sinh lợi của các cổ phiếu dưới 10% chiếm khá nhiều, đây là do các yếu tố thị trường chung tác động ở các đợt giảm mạnh đột ngột (như vụ phá giá Nhân dân tệ của Trung Quốc) và rõ ràng dù FA hay TA thế nào thì cổ phiếu không tránh khỏi sự ảnh hưởng của thị trường nói chung.

Một nguyên nhân khá nghiêm trọng khác nhưng không thể tránh khỏi của tôi và có lẽ của nhiều đồng nghiệp đó là bám quá sát thị trường và từ đó ảnh hưởng tâm lý, ăn non bán sớm là tất yếu. Cứ như anh hàng xóm thì giờ TTF của tôi ăn 2 lần rồi đâu đến nỗi cutloss oan L. Cơ sở để có thể ăn bằng lần được như vậy có khá nhiều trong năm 2015, phụ thuộc vào bài học TẦM NHÌN của anh hàng xóm ở phía trên mà tôi học được. Tuy vậy, có tiếng mà chẳng có miếng, tôi may mắn nhận ra một số thứ nhưng rút cục lại chẳng đủ tự tin để tham gia.

HÃY TIN VÀO NHỮNG GÌ MÌNH THẤY

Chính sách hạn chế trọng tải đã giúp các doanh nghiệp ô tô tải khởi sắc, trong đó HTL là doanh nghiệp tôi lựa chọn vì (i) sản phẩm xe Hino chất lượng (ii) giá bán hợp lý do đồng Yên giảm (iii) doanh số thực tế cho thấy sự tăng trưởng rất tốt. Tài chính rất lành mạnh khi không nợ vay, làm ra bao nhiêu trả hết cho cổ đông (chính sách cổ tức cao), điểm duy nhất khiến tôi không khuyến nghị mạnh chính là thanh khoản quá thấp của cổ phiếu này. Sai lầm đó khiến tôi bỏ lỡ mất cơ hội từ mức giá 60 (đỉnh cao là 190 chỉ sau vài tháng và hiện tại là > 140).

Bất động sản cũng đã rục rịch từ đầu năm, báo chí liên tục đưa ra doanh số bán hàng đều cao hơn năm trước, tồn kho ngày một giảm cho thấy nhu cầu đang tăng lên. Trong khi đó, dòng tiền bơm vào BĐS đã khơi thông, thực tế các dự án xung quanh khu vực tôi ở bất động nhiều năm liên tiếp thì nay đã sôi động xây dựng trở lại. Và chính vì việc không tự tin vào những gì mình thấy đã khiến tôi không đạt mức sinh lợi >50% ở các cổ phiếu như BCI, HBC. Còn anh hàng xóm giỏi nhìn xa trông rộng thì ăn bằng lần với CTD.

Hay như TPP, FTA và các Hiệp định đã được ký kết trong năm nay ai cũng đã thấy cả và cũng đã có được phần lợi nhuận nào đó từ các cổ phiếu May mặc, Gỗ… xuất khẩu. Cho dù rằng cho tới thời điểm hiện tại các cổ phiếu HDM, STK của tôi có sụt giảm đi đáng kể phần lợi nhuận có được từ mức đỉnh của năm, và tệ hơn là TCM còn đang bị lỗ vài phần trăm nhưng tôi tin rằng tất cả cũng chỉ là sự điều chỉnh tạm thời bởi lợi nhuận trước mắt chưa phản ánh đầy đủ những giá trị đã và đang đầu tư sẽ mang lại trong tương lai của các doanh nghiệp này. Sự sụt giảm về giá trong ngắn hạn ở nhóm cổ phiếu này sẽ là cơ hội cho tôi tiếp tục mua vào với “chi phí rẻ hơn” như lời anh hàng xóm…

CƠ HỘI

Năm 2016 thị trường chứng khoán toàn cầu được nhiều dự báo đi vào vùng đỉnh mà đầu tàu là từ thị trường Mỹ, xoay quanh câu chuyện Fed sẽ liên tục nâng lãi suất… Thị trường Việt Nam sẽ vẫn là câu chuyện về nỗi lo bội chi ngân sách, tỷ giá, lãi suất tăng và không thể không kể tới bất ổn chính trị thế giới - một ẩn số khó đoán.

Thị trường luôn vận động và tương lai luôn làm ta bất ngờ, chuẩn bị trước những kịch bản tồi tệ sẽ giúp ta chủ động hơn để thích ứng. Sẽ luôn có cơ hội trong khó khăn, giá dầu giảm sẽ giúp chi phí đầu vào của một số ngành như Nhựa, Nhựa đường, Vận tải… Các hiệp định thương mại chính thức có hiệu lực sẽ tạo lợi thế cho ngành May mặc, Gỗ… Các doanh nghiệp Nhà nước sẽ buộc phải cổ phần hóa và niêm yết trên sàn giao dịch trong năm 2016, mở ra rất nhiều cơ hội để sở hữu cổ phần những công ty mạnh với chi phí rẻ. Tôi tin là vậy!

Nguồn: Thanhclose