SBA mở đầu năm 2014 với kết quả Quý 1 đáng kinh ngạc: doanh thu tăng 2.7 lần và lợi nhuận sau thuế tăng gần 4 lần so với cùng kỳ, mặc dù chi phí lãi vay cũng tăng hơn 3 lần.
Có mấy điểm cần lưu ý :

Biểu đồ sản lượng điện 5 quý gần nhất

Sản lượng điện quý 1/2014 tăng 150% so với quý 1/2013 do điều kiện thủy văn cải thiện, nước về các hồ chứa tăng cao giúp doanh số tăng mạnh. Trong đó, sản lượng điện của NMTĐ Khe Diên tăng 166% và sản lượng NMTĐ Krong H’Năng tăng 144%.

Chi phí lãi vay trung bình mỗi quý khoảng 16 tỷ đồng, con số này trong quý 1/2014 là 17.28 tỷ đồng, chênh lệch không nhiều so với con số trung bình. Đây là điều bình thường! Trong quý 1/2013, SBA đã thực hiện hạch toán kế toán chi phí lãi vay theo doanh thu bán hàng, nên chi phí lãi vay trong quý này giảm mạnh. Nhưng đây là điều không được chấp nhận, do vậy trong báo cáo kiểm toán giữa niên độ 2013, Cty buộc phải nâng mức chi phí lãi vay lên 28.1 tỷ đồng, thực chất là ghi bù lại cách hạch toán không được phép của quý 1/2013 (nhớ rằng, quý 1, báo cáo tài chính không bắt buộc phải kiểm toán).

Kế hoạch kinh doanh 2014 cho thấy, doanh thu tăng 6%, lợi nhuận sau thuế tăng 17% so với 2013. Nhưng với điều kiện thủy văn thuận lợi như quý 1/2014, nhiều khả năng SBA sẽ hoàn thành vượt kế hoạch đặt ra.

Đây là giải trình của Ban Lãnh Đạo SBA.

Lưu ý: Có phải là do thủy văn cải thiện hay chỉ đơn thuần là được tích nước tốt trong quý 4?

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị SBA (Cổ phiếu Cty Sông Ba) 

Nguồn: finandlife

Đây là một báo cáo mới của VFS Research, được xuất bản chiều ngày 18/02/2014. Thanks VFS Research!

“Chúng tôi quan tâm đến Công ty cổ phần Sông Ba (SBA), một công ty sở hữu hai nhà máy thủy điện, nhà máy Khe Diên tại Quảng Nam có công suất 9MW và nhà máy Krông H’năng tại Phú Yên có công suất 64MW, vì những chuyển mới hết sức tích cực về cơ bản doanh nghiệp trong thời gian qua và mức định giá hấp dẫn.

Thứ nhất, đây là doanh nghiệp khá tiêu biểu cho việc đi lên từ khó khăn. Cụ thể, trong năm 2013, SBA đã được EVN tăng giá mua điện thêm 40% cho nhà máy thủy điện Krông H’năng, giúp doanh thu tăng 32%, lợi nhuận sau thuế tăng 256% so với năm 2012. Thêm vào đó, tình hình tài chính và thanh khoản doanh nghiệp đã bớt xấu hơn, SBA đã hoàn thành việc phát hành riêng lẻ cho Tổng Công Ty Điện Lực Miền Trung thu về 78 tỷ đồng trong quý 4. Ngoài ra, dự báo thủy văn cho thấy lượng nước sẽ về hồ nhiều hơn những năm tới.

Thứ hai, SBA đang bị thị trường đánh giá thấp so với giá trị thực của doanh nghiệp. Theo dữ liệu thu thập được và phương pháp định giá của chúng tôi, giá hợp lý của SBA ở mức 14,000 đồng một cổ phiếu, tức cao hơn 40% so với giá đóng cửa ngày 17 tháng 02 năm 2014.”

-----------------------------------------------

Giá bán điện tăng mạnh trong năm 2013

Hiện tại, Giá bán điện tại Nhà máy thủy điện (NMTĐ) Khe Diên được vận hành theo biểu giá chi phí tránh được, do nhà máy này có công suất dưới 30 MW. Trong khi đó, giá bán điện tại Nhà máy thủy điện K Rông H’Năng lại vận hành theo Thị trường phát điện cạnh tranh. Giá bán điện theo 2 hình thức có nhiều khác biệt, trong đó, giá bán khi tham gia thị trường phát điện cạnh tranh có mức ổn định cao hơn.

Từ tháng 06 năm 2013, SBA đã đàm phán thành công việc tăng giá bán điện của nhà máy thủy điện K Rông H’Năng thêm 40%. Đây là một điểm cộng đáng ghi nhận nhất trong năm vừa qua cũng như những năm tới. K Rông H’Năng mang lại 80% doanh số của Công ty, do vậy, sự tăng giá bán hứa hẹn mang lại sự thay đổi đáng kể về dòng thu nhập cũng như dòng tiền các năm tiếp theo.

Hoàn thành vượt chỉ tiêu kế hoạch kinh doanh 2013

Việc điều chỉnh tăng mạnh giá bán điện cho NMTĐ Krông H’năng trong năm 2013 đã giúp công ty có được sự tăng trưởng ấn tượng về kết quả kinh doanh so với cùng kỳ năm trước. Theo đó, doanh thu thuần (DTT) đạt 222.2 tỷ đồng, tăng 32% so 2012. Biên lãi gộp đang dần cải thiện theo hướng đi lên sau khi giảm nhẹ vào năm 2012 và đạt mức 66% trong năm 2013 – cao nhất trong các năm.

Lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2013 của công ty đạt 66.6 tỷ đồng, tăng hơn 3.6 lần so với cùng kỳ, vượt 32% so với kế hoạch và là kết quả tốt nhất từ trước tới nay.

Tỉ trọng chi phí trên DTT giảm mạnh trong 2013

Giá vốn hàng bán trên doanh thu thường xuyên duy trì ở mức cao hơn 37% những năm trước đã giảm xuống 34% trong năm 2013. Bên cạnh đó, chi phí tài chính (CPTC) (phần lớn là lãi vay) cũng đã giảm từ mức trung bình 43% trên doanh thu xuống còn 32% trong năm 2013. Đây là hai khoản mục chi phí lớn nhất đối với SBA, và đều có sự chuyển biến tích cực trong năm 2013, do vậy, biên lãi gộp và biên lãi sau thuế đã cải thiện một cách đáng kể.

Sản lượng điện duy trì ở mức ổn định trong 2013

Nguồn thu nhập của công ty chủ yếu đến từ 2 nhà máy thủy điện: Khe Diên nằm trên địa bàn tỉnh Quảng Nam và Krông H’năng thuộc địa phận 2 tỉnh Đắk Lắc – Phú Yên. Với công suất 9MW, sản lượng điện của nhà máy thủy điện Khe Diên chỉ chiếm 20% doanh thu. 80% doanh thu còn lại đến từ nhà máy thủy điện Krông H’năng, với công suất 64MW.

Năm 2013 tỉnh Quảng Nam đối mặt với tình trạng mùa khô tới sớm và kéo dài hơn mọi năm khiến sản lượng của nhà máy thủy điện Khe Diên chỉ đạt 31.49 Tr.kWh giảm 23% so với năm trước. Nhưng  bù lại thời tiết tại Đắk Lắk và Phú Yên tương đối ổn định giúp nhà máy thủy điện Krông H’năng đạt sản lượng 166.86 Tr.kWh tăng 8% so với năm trước. Như vậy ước sản lượng điện cả năm 2013 công ty đạt hơn 198.39 Tr.kWh tăng nhẹ 1% so với 2012.

Lãi suất vay ưu đãi

Chi phí lãi vay lớn do công ty vay nợ nhiều để đầu tư cho 2 nhà máy thủy điện. Hầu hết các khoản vay nợ của công ty là nợ vay dài hạn từ Ngân hàng Phát triển Việt Nam (VDB) với lãi suất ưu đãi cố định từ 6.9% - 8.4%/năm cho nhà máy thủy điện Krông H’năng và cá biệt chỉ có 3.9%/năm cho nhà máy thủy điện Khe Diên.

Vay nợ nhiều trong khi tài sản ngắn hạn ít khiến các chỉ số thanh toán của công ty ở mức khá thấp. Mặc dù vậy, nhờ vào việc phát hành thành công 80 tỷ đồng cổ phiếu riêng lẻ cho Tổng Công ty Điện lực miền Trung trong năm 2013, chỉ số thanh toán đã cho thấy sự cải thiện hơn so với các năm trước.

Trong năm 2014 công ty tiếp tục được VDB phê duyệt chỉ phải trả hơn 52 tỷ đồng nợ vay gốc, giảm gần 60% so với kế hoạch ban đầu là 128 tỷ. Như vậy, năm 2014 cũng sẽ là một năm thuận lợi hơn cho dòng tiền của công ty.

Được ưu đãi lớn từ chính sách thuế TNDN

NMTĐ Khe Diên: được Chính phủ miễn 50% thuế trong 5 năm (năm 2014 là năm cuối cùng được hưởng) và được tỉnh Quảng Nam hỗ trợ miễn thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) thêm 5 năm kể từ khi hết thời hạn miễn giảm thuế của Chính phủ.

NMTĐ Krông H’năng: được miễn thuế 4 năm kể từ năm 2010 và giảm 50% cho 7 năm tiếp theo. Như vậy năm 2013 sẽ là năm cuối cùng được miễn thuế và bắt đầu từ năm 2014 công ty mới phải đóng 50% thuế TNDN.

(Qua trao đổi với doanh nghiệp, chúng tôi được biết hiện SBA đang trình Ủy Ban Nhân Dân Tỉnh Phú Yên mức thuế suất thu nhập ưu đãi là 10%, nhiều khả năng mức thuế suất mới này sẽ được chấp nhận từ 2014)

Dự phóng những năm tới

Số liệu dự báo thủy văn của SBA cho thấy những năm tới lượng nước sẽ về các hồ thủy điện khá tốt, năm 2014 dự kiến sản lượng điện đạt 234 triệu kWh, tăng 18% so với 2013, và đạt đỉnh 342 triệu kWh năm 2015 (xem biểu đồ bên phải). Chính vì thế mà trong báo cáo kế hoạch dự kiến về thu nhập của Công ty cũng cải thiện đáng kể.

Tuy vậy, đứng ở khía cạnh là nhà đầu tư tài chính, chúng tôi phải thận trọng hơn trước những con số dự kiến này. Thu nhập trên mỗi cổ phần dự phóng năm 2014 của chúng tôi chỉ là 1,192 đồng, khá khiêm tốn so với con số 1,644 đồng dự kiến của Công ty.

* Số liệu dự kiến của Công ty SBA trong những năm tới.

Cổ tức dự kiến ổn định ở mức 10%

Với diễn biến kết quả kinh doanh năm 2013 khả quan, chúng tôi cho rằng nhiều khả năng SBA sẽ chi trả cổ tức cao hơn so với kế hoạch 5% (hiện tại, Công ty chưa ứng cổ tức đợt nào). Qua trao đổi với doanh nghiệp, chúng tôi được biết, mức chi trả dự kiến sẽ cố định ở 1000 đồng/cổ phiếu cho 2013 và những năm tới.

Với mức giá hiện tại, suất sinh lời cổ tức của SBA đạt 10%/năm.

Định giá

Các chỉ số định giá so sánh hiện tại cho thấy SBA đang bị thị trường đánh giá thấp. Trong đó, P/B đang ở mức thấp nhất so với các cổ phiếu trong ngành, thị giá chỉ bằng 0.87 lần so với giá trị sổ sách.

Kết hợp phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF với phương pháp định giá so sánh P/E, P/B, chúng tôi cho rằng giá hợp lý của SBA là 14,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 40% so với giá đóng cửa ngày 17 tháng 02 năm 2014.

Dự án mới: Thủy điện Krông H’năng 2

Công trình thủy điện Krông H’năng 2 nằm cách Krông H’năng 1 khoảng 7km về hướng hạ du. Vẫn đang hoàn tất các thủ tục pháp lý. Tổng mức đầu tư 300 đến 320 tỷ đồng, công suất 15MW. Theo số liệu của Công ty SBA, mức đầu tư trong năm 2014 đối với công trình này là 10 tỷ đồng, năm 2015 và 2016 sẽ đầu tư mạnh hơn, mỗi năm khoảng 100 tỷ đồng.

Nguồn: finandlife|Analyst Thành|VFS Research

Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) lại tiếp tục hoàn thành một năm kinh doanh ấn tượng nữa. Điểm nổi bật trong năm 2013 là giá bán khí khô tăng nhanh hơn so với chi phí mua vào và sản lượng LPG tự sản xuất từ nhà máy Dinh Cố cải thiện. Đây cũng là hệ quả từ vị thế gần như độc quyền trong hoạt động sản xuất, kinh doanh các sản phẩm khí ở Việt Nam của GAS. Kết thúc năm, GAS tiếp tục duy trì lượng tiền mặt lớn, tạo thuận lợi cho Công ty trong tài trợ những dự án lớn mà Công ty đang theo đuổi, thêm vào đó, nhà đầu tư cũng có thể kỳ vọng một mức cổ tức cao hơn so với kế hoạch.

Chúng tôi cho rằng GAS sẽ tiếp tục duy trì kết quả kinh doanh tốt trong những năm tới. Hiện GAS cũng đã có những bước chuẩn bị để có thể đáp ứng nhu cầu tăng lên trong tương lai bằng những dự án nâng năng lực chế biến, dự kiến hoàn thành năm 2016. 

Mô hình định giá FCFF và so sánh PE, PB của chúng tôi cho thấy giá trị của công ty đã tăng lên 11% so với cập nhật lần đầu vào tháng 06/2013. Và hiện thị giá đang khá sát so với giá trị Công ty. Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ GAS. 

-------------------------------------------------------

LỢI NHUẬN TIẾP TỤC TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG

Quý 3/2013, PV Gas đạt 17,067 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 4.3% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tiêu thụ và giá bán sản phẩm tăng (mặc dù 6 tháng đầu năm doanh thu sụt giảm 13.3% do doanh thu bán khí khô từ mỏ Malay – Thổ Chu chuyển sang ghi nhận tại công ty mẹ PVN). Biên lãi gộp đạt 25.4% cải thiện so với mức 23.1% cùng kỳ nhờ cơ chế giá bán tăng nhanh hơn giá vốn giúp công ty ghi nhận 4,327 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 14.6% so với cùng kỳ.

Kiểm soát tốt chi phí giúp công ty đạt 3,742 và 3,073 tỷ đồng lợi nhuận trước và sau thuế, tăng 17.8% và 19.2% so với Quý 3/2012.

Luỹ kế 9 tháng đầu năm 2013, PV GAS đạt 48,869 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 8% so với cùng kỳ. Biên lãi gộp cải thiện mạnh ở mức 27.7% so với mức 20.7% 9 tháng đầu năm 2012 giúp lợi nhuận gộp đạt 13,532 tỷ đồng, tăng 23.2%.

Sau khi trừ đi các chi phí phát sinh, PV GAS ghi nhận 10,452 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (trong đó có 1,130 tỷ đồng lợi nhuận khác từ việc hoàn nhập quỹ phát triển công nghệ trong Quý 1/2013) tăng 39.2% so với cùng kỳ, vượt 36% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm.

Tại hội nghị tổng kết hoạt động sản xuất kinh doanh 2013 và triển khai kế hoạch 2014 mới đây của PV GAS, Tổng giám đốc Đỗ Khang Ninh báo cáo: Năm 2013, tổng doanh thu của PV GAS đạt trên 65,000 tỷ đồng (bằng 118% kế hoạch), lợi nhuận trước thuế đạt gần 15,000 tỷ đồng (153% kế hoạch) và lợi nhuận sau thuế đạt gần 12,000 tỷ đồng (153% kế hoạch). PV Gas tiếp tục hoàn thành và hoàn thành vượt mức hầu hết các chỉ tiêu kế hoạch, đặc biệt một số chỉ tiêu đã về đích trước thời hạn 2-5 tháng.

GÍA BÁN VÀ SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ KHÍ KHÔ TĂNG

Năm 2013, nhu cầu tiêu thụ khí của các nhà máy điện và các hộ công nghiệp ở mức cao giúp PV GAS gia tăng sản lượng tiêu thụ khí khô. 6 tháng đầu năm, sản lượng tiêu thụ khí khô đạt 5,163 triệu m3, vượt 17% kế hoạch 6 tháng đầu năm và tăng 8% so với cùng kỳ năm 2012. 6 tháng cuối năm, công ty đặt kế hoạch tiêu thụ 4,596 triệu m3 khí khô, cả năm ước đạt 9,665 triệu m3, vượt 7% kế hoạch đầu năm và tăng 5.4% so với thực hiện năm 2012.

Với việc bắt đầu khai thác dòng khí mới từ mỏ Hải Thạch – Mộc Tinh (công suất 2 tỷ m3/năm) vào đầu tháng 8/2013, chúng tôi cho rằng PV GAS sẽ hoàn thành vượt mức kế hoạch tiêu thụ khí khô 6 tháng cuối năm. Tổng mức khí khô tiêu thụ cả năm 2013 sẽ ở mức khoảng 9,815 triệu m3, tăng khoảng 7% so với năm 2012.

Giá khí khô năm 2013 tiếp tục tăng theo lộ trình. Trong khi giá mua khí của PV GAS từ các chủ mỏ chỉ tăng khoàng 2%/năm theo các hợp đồng đã ký thì giá bán lại tăng nhanh hơn, đặc biệt là giá bán cho các hộ công nghiệp. Cụ thể, từ ngày 1/3/2013, PV GAS tăng 4% giá khí bán cho nhà máy điện (chiếm khoảng 88% tổng sản lượng), 2% giá khí bán cho nhà máy đạm (chiếm khoảng 8% tổng sản lượng), và trung bình khoảng 20% cho sản xuất CNG và các hộ công nghiệp (Qua PGD, PGS, CNG). Điều này giúp biên lợi nhuận từ mảng khí khô của PV GAS cải thiện mạnh từ mức 24% năm 2012 lên 34.1% 6 tháng đầu năm 2013.

SẢN LƯỢNG LPG TỰ SẢN XUẤT TĂNG

Nguồn cung LPG của PV GAS hàng năm đến một phần từ sản lượng LPG tự sản xuất tại nhà máy Dinh Cố (khoảng 250 – 300 ngàn tấn/năm), một phần từ phân phối LPG tại nhà máy Dung Quất (khoảng 90 ngàn tấn/năm) và phần lớn từ nhập khẩu (khoảng 700 – 800 ngàn tấn/năm).

Đối với hoạt động nhập khẩu và phân phối LPG tại nhà máy Dung Quất, PV GAS thường nhận phần chênh lệch giữa giá bán và giá mua (premium) tương đối ổn định (khoảng 70 – 80 USD/tấn). Do đó, lợi nhuận thu được từ hoạt động này ít chịu biến động bởi giá LPG thế giới.

6 tháng đầu năm 2013 biên lãi gộp của hoạt động sản xuất và kinh doanh sản phẩm LPG tăng mạnh từ mức 13.3% năm 2012 lên 16.1%. Nguyên nhân theo chúng tôi là do sản lượng LPG tự sản xuất từ nhà máy Dinh Cố với biên lợi nhuận cao tăng trong 6 tháng đầu năm và giá LPG thế giới giảm (trong khi premium cố định).

Theo dự báo của PVGAS, thị trường LPG nội địa năm nay và năm tới sẽ tăng trưởng nhưng ở mức không cao (2%/năm), một số công ty có vốn đầu tư nước ngoài hoạt động trong nước được hỗ trợ từ công ty mẹ ở nước ngoài về cả tài chính lẫn nguồn hàng sẽ làm gia tăng áp lực cạnh tranh cho công ty. Do đó, chúng tôi cho rằng, sản lượng tiêu thụ LPG của công ty năm 2013 sẽ ở mức tương đương năm 2012 (khoảng 1 triệu tấn). Biên lãi gộp cả năm 2013 của hoạt động này sẽ cải thiện ở mức 14 – 15% nhờ sản lượng LPG tự sản xuất gia tăng.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG DÀI HẠN

Hiện tại, PVGAS đang tập trung triển khai hàng loạt các dự án đầu tư nâng cao năng lực chế biến, thu gom khí khô, nhập khẩu LNG để bù đắp thiếu hụt cho thị trường, nổi bật như:

• Dự án Nam Côn Sơn 2: thu gom khí từ các mỏ thuộc bể Nam Côn Sơn cùng với dự án khí Nam Côn Sơn (một phần khí của dự án từ mỏ Hải Thạch – Mộc Tinh đã được đưa vào bờ vào tháng 8/2013). Dự án được dự kiến hoàn thành trong năm 2016, có công suất 7 tỷ m3 khí/năm, tổng mức đầu tư 1,306 triệu USD
• Dự án Lô B Ô Môn đưa khí Lô B thuộc mỏ Malay – Thổ Chu về khu vực Cần Thơ, Tây Nam Bộ dự kiến hoàn thành năm 2016 với công suất 6.4 tỷ m3 khí/năm, tổng mức đầu tư dự kiến khoảng 1,118 triệu USD.
• Dự án LNG 1 triệu tấn tại Bà Rịa - Vũng Tàu với tổng mức đầu tư trên 220 triệu USD, dự kiến hoàn thành năm 2017. Đây là dự án nhập LNG từ nước ngoài về Việt Nam đầu tiên để bổ sung cho phần khí thiếu hụt trong nước…

Các dự án này sau khi hoàn thành sẽ giúp PVGAS nâng tổng công suất thu gom khí khô từ 11 tỷ m3/năm lên 24.4 tỷ m3/năm. Cùng với dự án nhập khẩu LNG, chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng trưởng  của PVGAS trong dài hạn là rất lớn.

Với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng, lượng tiền mặt của công ty cải thiện đáng kể. Điều này giúp công ty nâng cao khả năng thanh toán và đảm bảo nguồn tiền tài trợ cho các dự án đầu tư lớn thời gian tới.

KẾ HOẠCH KINH DOANH 2014 THẬN TRỌNG

Năm 2014, PVGAS tiếp tục đặt ra kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng. Sản lượng sản xuất và tiêu thụ khí khô dự kiến đạt 9,510 triệu m3 (Khí Cửu Long 980 triệu m3, khí Nam Côn Sơn 6,581 triệu m3, và PM3 1,950 triệu m3). Sản lượng tiêu thụ LPG đạt 940,000 tấn (tự sản xuất 212,000 tấn, nhập khẩu 750,000 tấn, Dung Quất 84,000 tấn). Sản lượng Condensate sản xuất tại Dinh Cố đạt khoảng 47,200 tấn.

Giá mua khí khô tiếp tục tăng khoảng 2% so với năm 2013. Giá bán khí cho điện trong bao tiêu tăng 2%, ngoài bao tiêu tăng 4%. Giá bán cho đạm tăng 2%. Giá bán cho sản xuất CNG tăng 5%. Giá bán cho hộ công nghiệp (qua PGD) tăng 5%.

Giá bán Condensate khoảng 550 USD/tấn. Premium từ kinh doanh LPG nhập khẩu khoảng 80 USD/tấn, từ kinh doanh LPG Dung Quất khoảng 65 USD/tấn.

Doanh thu thuần cả năm 2014 ước đạt 62,444 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế ước đạt 10,537 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 8,616 tỷ đồng. PV GAS cũng nâng tỷ lệ chi trả cổ tức kế hoạch năm 2014 lên 33% (kế hoạch năm 2013 là 20% đã tạm ứng qua 2 đợt).

Với kết quả kinh doanh ấn tượng năm 2013, chúng tôi cho rằng PVGAS sẽ tiếp tục hoàn thành vượt kế hoạch năm 2014 nhờ sản lượng sản xuất và tiêu thụ khí khô tăng do dòng khí mới từ mỏ Hải Thạch – Mộc Tinh và nhu cầu ngày càng tăng của các nhà máy điện và hộ công nghiệp.

ĐỊNH GIÁ

Giá trị cổ phiếu PVGAS theo phương pháp so sánh PE, PB của chúng tôi lần cập nhật này đạt khoảng 66,600 đồng/cổ phiếu, cao hơn 11% so với lần cập nhật trước (Tháng 6/2013).

Với dữ liệu đầu vào đầy đủ hơn, lần cập nhật này chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu GAS theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF (WACC 18.47%, tốc độ tăng trưởng dài hạn 5%/năm…) Theo đó, giá trị cổ phiếu PVGAS theo phương pháp này ở mức khoảng 67,500 đồng, cao hơn 1.5% so với giá đóng cửa ngày 02/01/2014. Do đó, chúng tôi cho rằng, cổ phiếu GAS đang được thị trường định giá khá sát với giá trị thực.

Bài liên quan:

• Phân tích và khuyến nghị GAS
• GAS: Tổng kết 6 tháng đầu năm 2013 

Nguồn: VFS Research|finandlife

Tiếp theo những đánh giá rất khả quan mà chúng tôi đã viết trong “DQC-Báo cáo lần đầu”, chúng tôi tiếp tục gởi đến những thông tin mới nhất về kết quả kinh doanh quý 3, một kỳ làm ăn vô cùng ấn tượng, kết quả này củng cố nhận định và mức giá mục tiêu rất cao mà chúng tôi hướng đến trước đó.

Quý 3 năm 2013, DQC đạt 187 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 45% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 31 tỷ đồng, tăng 103% so với cùng kỳ. Như vậy, sau 9 tháng đầu năm 2013, DQC đã hoàn thành 89% kế hoạch doanh thu, 115% kế hoạch lợi nhuận, tương ứng với tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần 31% và lợi nhuận sau thuế 62% so với cùng kỳ. Rõ ràng, việc tìm kiếm những cổ phiếu đang cải thiện về kết quả kinh doanh và có sự tăng trưởng mạnh trở lại là rất ý nghĩa trong bối cảnh nền kinh tế vẫn đang chống đỡ với tổng cầu suy giảm. Chúng tôi tin rằng những doanh nghiệp như vậy sẽ trở thành những điểm sáng đầu tư thú vị.

Sự cải thiện của DQC chủ yếu đến từ 3 nhân tố:

Thứ nhất, Công ty đã đẩy mạnh bán hàng trong nước thông qua một số sản phẩm mới và mở rộng xuất khẩu. Điều này đã giúp doanh thu 3 quý đầu năm 2013 tăng trưởng 31% so với cùng kỳ, trong khi đó, tốc độ tăng trưởng 2 năm liền kề chỉ ở mức 5%/năm.

Hình 1, Doanh thu thuần và tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần

Thứ hai, Công ty đã chuyển dịch cơ cấu sản phẩm theo hướng giảm tỷ trọng những sản phẩm có mức sinh lãi trên doanh thu thấp và tăng những sản phẩm có mức sinh lãi trên doanh thu cao. Chính xu hướng này đã làm tỷ trọng đèn tuýp huỳnh quang giảm mạnh từ mức 21.5% doanh thu năm 2008 xuống chỉ còn 9.5% năm 2012. Trong khi đó, đèn compact tiết kiệm điện lại tăng tỷ trọng từ 30.5% năm 2008 lên 36.7% năm 2012. Ngoài ra, đầu 2013, DQC đẩy mạnh sản xuất và tiêu đèn LED, một loại đèn tiết kiệm hiệu quả hơn cả đèn compact, dự kiến tỷ trọng loại đèn này sẽ còn tăng cao trong thời gian tới. 9 tháng đầu năm 2013, DQC đã gia tăng mức lãi gộp trung bình trên 100 đồng doanh thu từ 21 đồng lên 32 đồng.

Hình 2, Biên lãi qua các năm

Thứ ba, Công ty đã hưởng lợi lớn từ xu hướng lãi suất thấp và diễn biến tỷ giá ổn định. Trong những năm trước, trung bình chi phí tài chính lên đến 14% doanh thu thuần, nhưng đến 9 tháng đầu năm 2013, con số này chỉ còn 5%. Nhờ những diễn biến thuận về lãi suất và tỷ giá mà công ty đã trút bỏ gánh nặng chi phí tài chính, một trong những loại chi phí cao nhất mà DQC phải gánh chịu nhiều năm qua.

Hình 3, Biến động chi phí tài chính, chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu

Nguồn: finandlife|VFS Research