Sản lượng sẽ tiếp tục tăng trưởng ấn tượng trong năm 2014. Lũy kế tới tháng 11, tổng sản lượng đã đạt hơn 283 ngàn tấn, vượt hơn 32% so với sản lượng cả năm 2013. Và với tình hình tích cực như hiện tại thì việc đạt và vượt sản lượng 310 ngàn tấn là hoàn toàn khả thi.

Qua đó tôi ước lượng một cách thận trọng DTT của cty cả năm không dưới 5,800 tỷ đồng, vượt khoảng 19% kế hoạch năm. Lãi vay cũng sẽ giảm mạnh nhờ lãi suất tương đối thấp. Theo đó LNTT sẽ tầm 83.5 tỷ đồng, vượt 28% kế hoạch và LNST quanh 77 tỷ đồng.

Như vậy, EPS cả năm 2014 sẽ tầm 2,374 đồng, tăng mạnh so với chỉ 1,733 đồng năm 2013. Với giá ngày 6/1 là 14,500 đồng thì P/E cả năm 2014 mới ở tầm 6, khá thấp so với P/E trung bình ngành thép là 15 và thị trường là 14. Tôi tiếp tục khuyến nghị MUA VÀO đối với cổ phiếu này với mục tiêu P/E là 8 tại mức giá 19,000 đồng.

Việc hàng loạt nhân sự chủ chốt đăng ký mua và mua thật cổ phiếu của chính công ty mình, phát ra tín hiệu tích cực về tăng trưởng và hiệu quả kinh doanh không chỉ cho năm 2014 mà còn trong những năm tiếp theo. Trao đổi với đại diện công ty, tôi được biết hiện tại các dây chuyền đang hoạt động tối đa công suất, công nhân không được nghĩ lễ tết nhằm phục vụ đơn hàng.

Một số điểm đáng chú ý năm 2015:

-          Dây chuyền mới bắt đầu đi vào hoạt động -> sản lượng sẽ tiếp tục cải thiện

-          Công ty đã bù được số lỗ năm 2012 và có thể sẽ tiến hành trả cổ tức bằng tiền, tuy nhiên theo tôi đánh giá mức cổ tức sẽ <5%.

-          Công ty có truyền thống tăng share hàng năm bằng hoạt động phát hành riêng lẻ (năm 2014 đã phát hành 10tr CP) và năm 2015 cũng không ngoại lệ (có thể sẽ diễn ra cuối quý Q2 theo thông lệ) -> rủi ro pha loãng.

Nguồn: Nguyễn Ngọc Thành, VFS Research

Việc đẩy mạnh xuất khẩu sản phẩm ra thị trường nước ngoài tiếp tục cho thấy hướng đi đúng, khi tốc độ tăng trưởng mảng này khá cao trong 9 tháng đầu năm 2014.

NKG ngày càng chiếm thị phần cao, hiện Công ty đang giữ vị trí thứ 2 về sản phẩm tôn mạ, ngoài ra, ống thép cũng cho thấy sự tăng trưởng mạnh trong 9 tháng đầu năm.

Dây chuyền cán nguội thứ 2 dự kiến sẽ chính thức đi vào hoạt động đầu 2015, kỳ vọng tiếp tục giúp NKG tăng trưởng trong thời gian tới.

Giá HRC và CRC vẫn trong xu hướng giảm, trong khi đó, tốc độ giảm giá bán chậm hơn giúp biên lợi nhuận NKG cải thiện.

Các phương pháp định giá của chúng tôi cho thấy giá hợp lý của NKG khoảng 18,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 30% so với giá đóng cửa ngày 14/11/2014, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị mua vào cổ phiếu này.

------------------

ĐẨY MẠNH XUẤT KHẨU

Công ty vẫn đi theo chủ trương đúng đắn đã đề ra là đẩy mạnh xuất khẩu trong cơ cấu doanh thu, nhằm tránh phụ thuộc quá nhiều vào thị trường trong nước vốn đang cạnh tranh khá khốc liệt bởi sự xuất hiện của nhiều doanh nghiệp mới và sản phẩm giá rẻ từ Trung Quốc tràn sang.

9 tháng đầu năm tỉ trọng xuất khẩu tăng 2% lên 39% trong cơ cấu tổng doanh thu sau khi tăng mạnh mẽ trong năm 2013. Tỉ trọng bán hàng nội địa giảm nhẹ 1% xuống 61%. Thị trường xuất khẩu chủ yếu của công ty là các nước Đông Nam Á và một số nước Châu Âu, Trung Đông …

THỊ PHẦN TÔN MẠ & THÉP ỐNG TIẾP TỤC CẢI THIỆN MẠNH

Trong 9 tháng đầu năm nay sản lượng tôn mạ tiếp tục tăng trưởng khá, từ hơn 11% năm 2013 lên xấp xỉ 13% thị phần và giữ vững vị trí thứ 2 thị phần cả nước kể từ năm 2013. Việc duy trì được đà tăng trưởng của mảng này có ý nghĩa sống còn với công ty bởi tôn vẫn luôn là sản phẩm chủ lực.

Trong khi đó thị phần về ống thép của công ty cũng cho thấy mức tăng trưởng nhẹ từ 3.47% năm 2013 lên 4.27% thị phần cả nước. Hiện tại công ty mới đầu tư thêm một số dây chuyền sản xuất ống thép, kỳ vọng sản lượng mảng này sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới.

DÂY CHUYỀN CÁN NGUỘI THỨ 2 SẼ ĐI VÀO HOẠT ĐỘNG TỪ NĂM SAU

Dự án đầu tư mở rộng dây chuyền cán nguội thứ 2 tại nhà máy Đồng An, công suất thiết kế 200,000 tấn/năm vẫn đang được đẩy nhanh tiến độ. Dự kiến đầu năm sau sẽ cho ra sản phẩm đầu tiên. Bên cạnh đó dây chuyền mạ lạnh theo công nghệ Châu Âu với công suất thiết kế 100,000 tấn/năm cũng sẽ đi vào hoạt động vào tháng 6/2015.

 Các dây chuyền mới kỳ vọng sẽ gia tăng sản lượng trong các năm tiếp theo cho công ty, đồng thời sẽ tạo ra giá trị thặng dư thêm trên sản phẩm mỗi dây chuyền khoảng 2 – 3%.

KHẢ NĂNG THANH TOÁN TIẾP TỤC CẢI THIỆN

Hệ số nợ vay của công ty khá cao, chiếm hơn 82% tổng tài sản trong đó nợ vay ngắn hạn chiếm phần lớn. Tuy nhiên khả năng thanh toán của công ty đang cho thấy sự cải thiện mặc dù vẫn còn dưới mức 1 – mức an toàn.

Nhưng nếu xem xét kỹ thì có thể thấy cả nợ vay ngắn và dài hạn đều giảm so với đầu năm, nợ tăng chủ yếu do khoản công ty chiếm dụng vốn khách hàng tăng. Hơn nữa lãi suất cho vay cũng đang ở mức tương đối thấp, tạo điều kiện thuận lợi cho công ty giảm áp lực trả lãi vay. 

GIÁ HRC, CRC CHƯA CÓ DẤU HIỆU TẠO ĐÁY

Theo như dữ liệu chúng tôi có được thì giá HRC và CRC lao dốc mạnh kể từ năm 2011 tới nay và vẫn chưa có dấu hiệu dừng lại. Tính tới Q3 năm nay giá HRC và CRC đã giảm hơn 10% so với cùng kỳ Q3 năm trước.

Trong khi đó, giá bán ra của cty 9 tháng đầu năm nay chỉ giảm 3% so với cùng kỳ năm trước. Điều này giúp biên lãi gộp của cty cải thiện khá đáng kể.

KẾT QUẢ KINH DOANH TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG

Theo đó, DTT riêng Q3 năm nay đạt 1,381 tỷ đồng tăng trưởng 22% so với cùng kỳ và LNST đạt 22.6 tỷ đồng tăng trưởng mạnh so với 2 tỷ đồng Q3 năm trước. Lũy kế 9 tháng, DTT đạt 4,378 tỷ đồng, tăng trưởng 38%; LNST đạt 58.8 tỷ đồng tăng trưởng 39%.

Cập nhật KQKD 10 tháng DT đạt 4,870 tỷ đồng, xấp xỉ hoàn thành kế hoạch 4,900 tỷ đồng năm nay. LNST đạt 67.3 tỷ đồng vượt kế hoạch 65 tỷ đồng lợi nhuận năm 2014 chỉ trong 10 tháng.

ĐỊNH GIÁ HẤP DẪN

NKG có biên lãi tương đối mỏng; doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính khá lớn và đang trong quá trình đầu tư mạnh. Ngoài ra, công ty bắt đầu chuyển hướng kinh doanh từ thương mại sang sản xuất. Do đó, việc dự phóng tài chính và dòng thu nhập trong những năm tới gặp rất nhiều rủi ro.

Vì vậy, chúng tôi ưu tiên sử dụng các phương pháp định giá so sánh như P/E và P/B để ước lượng giá hợp lý. Kết quả dự phóng trên cơ sở thận trọng của chúng tôi cho thấy, NKG có thể đạt 5,838 tỷ đồng doanh thu và 71.5 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm 2014. EPS dự phóng cuối kỳ của năm 2014 sẽ là 2,210 đồng/cổ phiếu, cao hơn 37% so với báo cáo lần đầu.

Với mức P/E trung bình ngành thép hiện tại là 17 thì NKG đang bị đính giá tương đối thấp. Với rủi ro tài chính cao của NKG, chúng tôi chiết khấu mức P/E hợp lý của cổ phiếu này về 8 lần. Khi đó, mức giá hợp lý sẽ khoảng 18,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 30% so với mức giá đóng cửa ngày 14/11/2014.

Nguồn: VFS Research

SBA công bố KQKD quý 3 khả quan với 67 tỷ DTT tăng gần 20% so với cùng kỳ Q3 năm trước. LNST đạt 25.9 tỷ đồng tăng gần 16%. Như vậy lũy kế hết Q3/2014 DTT đạt 139.5 tỷ tăng gần 34%, LNST đạt gần 42 tỷ, gấp hơn 4.3 lần so với 9.7 tỷ Q3 năm trước.

Bên cạnh việc sản lượng tăng trưởng 16% thì giá bán trung bình cũng tăng 3.2%, biên lãi gộp cải thiện giúp LN tăng trưởng mạnh. So với KH cả năm đặt ra thì cty đã hoàn thành 60% kế hoạch DT và 54% kế hoạch LN. Đây là một kết quả tương đối tốt.

Như vậy với EPS Q3 (tính trượt 4 quý) đạt 1,639 đồng, với mức giá đóng cửa hôm nay là 12k thì P/E đang ở mức 7.3, so với trung bình ngành là 12.6 -> SBA đang khá thấp. Cộng với việc Q4 sẽ là mùa cao điểm của năm và năm nay tình hình thủy văn thực tế vẫn cho thấy khá thuận lợi. Do đó việc mua vào đối với CP này được ủng hộ với kỳ vọng KQKD Q4 sẽ tiếp tục tích cực.

NKG: Riêng Q3 DTT đạt 1,381 tỷ tăng trưởng 22% vs cùng kỳ, LNST đạt 22.7 tỷ tăng mạnh so với 1.9 tỷ cùng kỳ năm trước. Lũy kế hoàn thành 91% kế hoạch DT và vượt 18% kế hoạch LN cả năm 2014. Có được sự tăng trưởng mạnh nhờ đầu ra ổn định, máy móc hoạt động hết công suất vẫn không đáp ứng đủ nhu cầu. Cty vẫn đang đầu tư mạnh vào dây chuyền cán nguội 200k tấn và dự kiến hoàn thành cuối năm nay và năm sau có thể chính thức đi vào hoạt động -> KQKD của NKG năm sau sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt.

PVB: doanh thu thuần Quý 3 đạt hơn 230.7 tỷ đồng, gấp 2 lần cùng kỳ năm trước. Mặc dù vậy giá vốn hàng bán tăng nhanh hơn khiến lợi nhuận gộp chỉ tăng hơn 11%, đạt hơn 38.3 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế đạt hơn 23.3 tỷ đồng, tăng 22.1% so với quý 3/2013 nhưng khá thấp so với mức 89 tỷ đồng quý 2/2014. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2014, PVB đạt hơn 132.2 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, gấp 2.7 lần 9 tháng đầu năm 2013, vượt 50% kế hoạch năm. EPS 9 tháng đầu năm đạt 6,122 đồng/CP.

Nguyên nhân khiến kết quả kinh doanh của PVB trong quý 3 khá thấp so với quý 2 có thể do trong quý 3 khối lượng công việc (bọc ống) của PVB thấp hơn. Kết quả kinh doanh của PVB dự kiến sẽ khả quan hơn trong 3 – 6 tháng tới khi dự án bọc ống đường ống Nam Côn Sơn 2 giai đoạn 1 bước vào giai đoạn cao điểm.

Hết quý 3/2014, tiền và các khoản tương đương tiền của PVB đạt hơn 265.3 tỷ đồng, gấp 3.2 lần so với số đầu năm. Đáng chú ý có khoản ứng trước hơn 314 tỷ đồng của PV GAS cho dự án bọc ống đường ống Nam Côn Sơn 2 giai đoạn 1.

Nguồn: finandlife|VFS Research

Chấm dứt hoạt động thương mại trong năm 2014

Năm 2014, NKG đặt kế hoạch sản lượng tiêu thụ khoảng 250 – 270 ngàn tấn, doanh thu khoảng 4,800 – 5,000 tỷ đồng. Công ty sẽ chấm dứt hẳn hoạt động kinh doanh thương mại và tập trung toàn bộ vào sản xuất trong năm 2014 qua đó cải thiện biên lãi gộp (dự kiến khoảng 7.2 – 7.5%). Như vậy, lãi gộp năm 2014 của công ty ước đạt 350 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế ước đạt 50 – 80 tỷ đồng (từ giảm 10% đến tăng 45% so với năm 2013).

Doanh thu quý 1/2014 tăng trưởng đột biến, biên lãi gộp thấp so với kế hoạch

Quý 1/2014 doanh thu thuần của công ty tăng 69% so với cùng kỳ đạt 1,466 tỷ đồng, tương ứng khoảng 30% kế hoạch doanh thu 2014. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp chỉ đạt 72.4 tỷ đồng, giảm 20.6% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu là do năm nay các hạng mục xây dựng cơ bản dở dang đã hoàn thành đưa vào sử dụng (nhà máy tại KCN Đồng An 2) nên chi phí khấu hao tài sản cố định tăng, chi phí vận chuyển, điện… tăng so với cùng kỳ năm trước trong khi đầu ra cạnh tranh khá lớn. 

Đưa thêm 01 dây chuyền cán nguội vào sản xuất từ tháng 12/2014

Công ty cho biết, hiện tại để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ, dây chuyền sản xuất cán nguội (công suất 200,000 tấn/năm) của công ty đang chạy tối đa công suất, kể cả ngày nghỉ lễ. Hiện tại, công ty đang triển khai kế hoạch mở rộng dây chuyền sản xuất này, đầu tư thêm một dây chuyền cán nguội (công suất 200,000 tấn/năm, dự kiến hoàn thành và đưa vào sản xuất vào tháng 12/2014) và một dây chuyền mạ lạnh công nghệ (công suất 100,000 tấn/năm, dự kiến đưa vào sản xuất vào tháng 6/2015) với tổng vốn đầu tư khoảng 300 tỷ đồng. Dự án khi hoàn thành sẽ giúp công ty cải thiện mạnh năng lực sản xuất, doanh thu và lợi nhuận.

Đẩy mạnh thị trường xuất khẩu

Năm 2014, NKG đặt kế hoạch đẩy mạnh và mở rộng thị trường xuất khẩu, nâng tỷ trọng xuất khẩu tôn mạ lên 50% trên tổng sản lượng năm 2014. Doanh thu xuất khẩu dự kiến năm 2014 chiếm khoảng 44% tổng doanh thu. Công ty cho biết, ngoài thị trường chính Đông Nam Á, công ty đang đẩy mạnh mở rộng thị trường xuất khẩu sang Trung Đông, Úc… để thúc đẩy tăng trưởng và giảm phụ thuộc vào thị trường Đông Nam Á. Công ty cũng đang lên kế hoạch thâm nhập thị trường Nam Mỹ để đón đầu cơ hội từ hiệp định thương mại xuyên Thái Bình Dương TPP.

Với kết quả quý 1/2014, doanh thu nội địa đạt 921.6 tỷ đồng tăng 84%, doanh thu xuất khẩu đạt 540.4 tỷ đồng, tăng 48%, tỷ trọng doanh thu xuất khẩu chỉ đạt 37% tổng doanh thu. Thời gian tới, chúng tôi cho rằng công ty sẽ đẩy mạnh hơn nữa mảng xuất khẩu do áp lực cạnh tranh ở thị trường xuất khẩu hiện tại thấp hơn thị trường nội địa, qua đó cải thiện biên lãi gộp.

Phát hành thành công cho đối tác chiến lược

NKG đã phát hành thành công 10 triệu cổ phiếu cho Cty TNHH Dịch vụ Đầu tư  P&Q, thu về 100 tỷ đồng trong quý 2/2014.

Giá HRC ổn định và thay đổi chính sách nhập hàng

Thép cán nóng (HRC) là nguyên liệu đầu vào chính và cũng là là chi phí lớn nhất của công ty. Biến động giá HRC sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến KQKD cuối cùng. Nếu như trước đây việc nhập nguyên liệu thường được chốt giá trước 2 tháng thì nay công ty tiến hành chốt giá ngay thời điểm có được hợp đồng. Điều này giúp công ty có thể chủ động hơn đồng thời giảm hẳn rủi ro về biến động bất thường của giá nguyên liệu đầu vào.

Hiện tại giá HRC vẫn đang ở mức thấp và khá ổn định, nếu giá tiếp tục thuận lợi trong thời gian tới  kỳ vọng công ty sẽ có được kết quả tốt trong năm nay.

Kết quả quý 2 khả quan

Theo báo cáo của Hiệp hội thép Việt Nam (VSA) thì trong 6 tháng đầu năm nay Nam Kim có mức tăng sản lượng ống thép hàn bán ra cao nhất ngành, với 127% (tăng 11,933 tấn), tiếp theo là Hoa Sen (+117%) và Hòa Phát (+66.22%)…

Kết thúc quý 2, NKG đạt 1531 tỷ doanh thu, 26 tỷ lợi nhuận sau thuế, tăng 30% và 73% so với cùng kỳ. 6 tháng đầu năm, NKG đã hoàn thành 60% kế hoạch doanh thu và 72% kế hoạch lợi nhuận của cả năm 2014. Đây là những bước cải thiện rất tốt.

Khuyến nghị: Chúng tôi cho rằng NKG sẽ hoàn thành vượt khoảng 15% kế hoạch 4,800 – 5,000 tỷ doanh thu và 60% kế hoạch lợi nhuận năm 2014. EPS F cuối kỳ đạt 1,861 đồng/cổ phiếu. Mức giá mục tiêu mà NKG hoàn toàn có thể đạt được là 13,000 đồng/cổ phiếu, tương đương P/E 7x, cao hơn 30% so với giá hiện tại.

Nguồn: finandlife|VFS Research