Trần Ngọc Báu

Gần 700 tỷ lợi nhuận bốc hơi sau kiểm toán, hơn 4000 ngàn tỷ khoản phải thu trên báo cáo tài chính không thể thu thập đủ bằng chứng, kiểm toán viên nghi ngờ về khả năng hoạt động liên tục của tập đoàn và những phát biểu hùng hồn ngày trước giờ chỉ nhận được là sự im lặng. Đó là những điều cổ đông của HAG phải đón nhận trong mấy ngày qua, chắc hẳn đây là tin không vui chút nào.

Tuy nhiên điều thú vị là khi những “bất ổn” trong báo cáo tài chính của HAG được đưa ra trên báo chí thì giá cổ phiếu HAG và HNG lại tăng trần ngay sau đó. Ngẫm lại, đây là điều không quá khó hiểu khi nhiều nhà đầu tư vẫn nuôi trong mình tư duy “xác chết sống dậy” đối với HAG. Họ kỳ vọng với thông tin xấu vừa rồi, HAG gần như đã đẩy hết những gì xấu xa nhất của mình vào năm 2017 và rằng “cái điều xấu xa” đó là tiền đề tích cực để ban lãnh đạo có dư địa “Cook” ra những con số đẹp hơn trong năm 2018. Suy nghĩ của giới đầu tư, âu cũng thật thú vị.

Mua HAG lúc này, đúng hay sai, cái đó mình xin không bàn luận vì nó còn tùy thuộc vào từng chiến lược đầu tư. Tuy nhiên, nhìn về góc độ kinh doanh và các con số tài chính trong dài hạn, mình xin có một quan điểm rõ ràng: “Những gì xảy ra ở HAGL mới chỉ là bắt đầu”.

Tại sao lại mới chỉ là khởi đầu? vì theo mình HAGL “Take a Big Bath” chưa đủ trong 3 năm qua. Ban lãnh đạo của tập đoàn này cần phải gột rửa rất nhiều mới có thể đi về điểm khởi đầu trước khi họ “quá thông minh về tài chính” với cổ đông của mình. Vậy sự phức tạp mà HAG đang phải trải qua bắt đầu từ đâu?

Bước đi sai lầm đầu tiên mang tên “An Phú”.

Năm 2013, sau 2 năm lợi nhuận sụt giảm không phanh và đứng trước những khó khăn về tài chính. Ban lãnh đạo HAG đã có một quyết định “tái cấu trúc” gây xôn xao dư luận lúc bấy giờ. Theo đó, Tập đoàn này sẽ dần thoái vốn các ngành khai khoáng, thủy điện, bất động sản tại Việt Nam và đầu tư vào hai mảng chính là nông nghiệp và bất động sản tại Myanmar. Điều này đồng nghĩa với việc ban lãnh đạo HAG đã biết thừa nhận những sai lầm của mình và quyết tâm làm lại từ đầu. Thật đáng quý, vui thay cho cổ đông HAG khi ấy.

Để thực hiện tham vọng tái cấu trúc để ra, HAG tiến hành mua lại công ty An Phú từ công ty phát triển nhà Hoàng Anh (HAG sở hữu hơn 99% tại công ty này). Sau đó, công ty phát triển nhà Hoàng Anh bán vốn góp trong các công ty con cho An Phú với giá bằng giá trị ghi sổ khoản đầu tư là trên 3000 tỷ đồng. Trong giới tài chính, thuật ngữ dùng để chỉ cách thức tái cấu trúc này là “Spin off”. Hiểu một cách đơn giản là tách mảng kinh doanh nào đó của doanh nghiệp làm ăn kém hiệu quả hoặc không phải là hoạt động kinh doanh lõi ra và chuyển vào một công ty hoàn toàn mới. Nếu quá trình chỉ đơn thuần dừng lại ở đây, tức Nhà Hoàng Anh và An Phú chuyển giao qua lại tài sản thì về thực chất trên báo cáo tài chính hợp nhất của HAG sẽ không có gì thay đổi. Kế hoạch tài cấu trúc có cũng như không.

Tuy nhiên, điểm thú vị nằm ở đây. Ban lãnh đạo HAG đã tách An Phú ra khỏi Tập đoàn bằng cách bán cổ phần An Phú cho cổ đông hiện hữu của HAG. Dĩ nhiên hành động này sẽ làm thay đổi ngay lập tức báo cáo tài chính của HAG. Và nếu bán như vậy sẽ rất kén người mua nên HAG đã trả cổ tức tiền mặt đúng bằng số tiền một cổ đông cần chi ra để mua “cổ phần ưu đãi” của An Phú. Vấn đề trở lên phức tạp hơn khi vốn điều lệ của An Phú là 360 tỷ, lấy đâu ra số tiền lên tới hơn 3000 tỷ để mua những dự án khổng lồ mà phát triển nhà Hoàng Anh chuyển sang.

Thật khó tin nhưng sự thật là An Phú lại quay ngược trở lại vay chính HAGL để thanh toán cho các khoản chuyển giao công ty và dự án của mình. Khó tin hơn nữa là tất cả những khoản vay giữa An Phú và HAGL đều được bảo lãnh tín chấp bởi cá nhân chủ tịch Đoàn Nguyên Đức. Và khó tin hơn nữa khi Công ty Phát triển nhà Hoàng Anh sử dụng toàn bộ số tiền mà An Phú thanh toán để trả cho các khoản nợ hiện tại của HAGL. Và khó tin hơn của hơn nữa là lúc đó ông Đức phát biểu sẽ chỉ để An Phú hoạt động trong 3 năm (kể từ 2014), thực hiện bán các dự án (xây để bán, bán cả dự án…) và sau đó sẽ thực hiện giải tán Công ty An Phú. Nghe mà lùng bùng hết cả đầu óc, tuy nhiên tựu chung lại là tất cả những mớ tài sản vô cùng phức tạp của HAGL sẽ chuyển thành 1 tiểu khoản duy nhất, phải thu về cho vay An Phú.

Đến đây thì không còn là “Spin off”

Những gì HAGL làm giai đoạn 2013 không còn đơn giản chỉ là “Spin off” như báo chí lúc đó viết, thực tế đến bây giờ mọi thứ đã dần hé lộ. Ban lãnh đạo của tập đoàn này đã dùng rất khéo léo cả kỹ thuật SPE (công ty phục vụ mục đích đặc biệt) và kỹ thuật “Spin off” trong thương vụ này để tạo ra một ván bài vô cùng lớn và phức tạp hơn rất nhiều, mang tên: “THROW OUT” A PROBLEM CHILD (Không phải GAME OF THRONES đâu nha các tín đồ phim ảnh 😉).

Để giúp mọi người hiểu hơn về kỹ thuật “Throw out a problem Child”, mình mô phỏng ngắn gọn thế này theo mô hình công ty A và B (tránh nhạy cảm). Công ty A sở hữu một lượng tài sản xấu rất lớn đứng trước nguy cơ phải ghi nhận, để tránh ghi nhận những khoản lỗ khổng lồ công ty A đã thành lập công ty B với mục đích đặc biêt (SPE). Dĩ nhiên công ty B phải là đơn vị độc lập với công ty A về quyền sở hữu, điều này giúp những tài sản tại B sẽ không còn xuất hiện trên BCTC của A. Tiếp theo, công ty A sẽ tài trợ vốn để công ty B mua lại chính những tài sản mà A đã bán cho B. Người sở hữu tài sản xấu lúc này sẽ là công ty B, dĩ nhiên B sẽ chịu trách nhiệm tất cả các khoản vay gắn liền với những tài sản này. Nói cách khác, tất cả những tài sản và những khoản nợ gắn liền với tài sản đó sẽ không còn xuất hiện trên BCTC của A nữa, lúc này chỉ còn một khoản mục duy nhất là “phải thu về cho vay” đối với B, đơn vị sẽ thay họ chịu trách nhiệm về những khoản vay cũ.

Thực tế đây chỉ là một thủ thuật kế toán “chuyển chi phí ở hiện tại vào tương lại” và tất nhiên chi phí ấy sẽ nằm đó và lớn lên dần cùng những chi phí vô hình của việc “cook” báo cáo tài chính. Cổ đông của công ty sử dụng những thủ thuật báo cáo tài chính dạng này sẽ phải trả “cả gốc lẫn lãi” tại một thời điểm trong tương lai. Thời điểm đó xuất hiện khi bản thân ban lãnh đạo của công ty không thể “giải thích rõ ràng” về việc kéo dài những con số phải thu treo trên báo cáo tài chính với kiểm toán và thuế.

Quay trở lại câu chuyện HAGL. Cách đây 5 năm, con số phải thu với nhóm An Phú là 3 ngàn tỷ đồng và ban lãnh đạo khẳng định An Phú sẽ chỉ duy trì hoạt động trong 3 năm là đóng cửa. Tuy nhiên đến thời điểm hiện tại nhóm An Phú vẫn còn đó, vẫn không ngừng gia tăng “hút máu”HAGL khi con số đã vượt 10 ngàn tỷ đồng. Vấn đề đối với cổ đông của HAGL bây giờ không phải ở con số, vấn đề nằm ở chỗ kiểm toán đã “ngoại trừ” 4 ngàn tỷ trong con số 10 ngàn tỷ vì không thể xác minh được khả năng thu hồi. Nếu ông tổng giảm đốc của một “tập đoàn nông nghiệp” với kinh nghiệm nhiều năm làm kiểm toán cáo cấp của Big4 không nghĩ ra được “biện pháp” tốt hơn để “Delay” những con số này thì “quả bom tài chính” tại HAG mới chỉ bắt đầu được kích hỏa.

Vì giới hạn khuôn khổ bài viết nên mình không đi được về những vấn đề khác trên báo cáo tài chính của HAGL. Xin hẹn mổ xẻ tiếp những vấn đề đó trong chủ đề khác. Bài viết là một góc nhìn khách quan, mong cổ đông HAGL thảo luận khách quan chứ đừng ném đá.

28/03/2016

------------------------------------------------------

§  Cập nhật biến thông tin lưu ý trong bản tin trước

§  VNIndex giảm nhẹ, dòng tiền tích cực suy giảm, dòng tiền tiêu cực lên ngôi

§  Cổ phiếu tuần qua

§  GDP giảm tốc, CPI và FDI tăng mạnh.

§  Exhaustion GAP vs VNIndex

§  Nhóm chứng khoán cho tuần mới

------------------------------------------------------

1.   Cập nhật biến thông tin lưu ý trong bản tin trước

Thế giới

US Dollar Index: 96.14, tăng nhẹ so với tuần trước

Giá dầu WTI: 38.14 USD/thùng, giảm nhẹ so với tuần trước

Giá vàng: 1,216 USD/Ounce, giảm nhẹ so với tuần trước

Chứng khoán Mỹ, DJI: 17,515, giảm nhẹ so với tuần trước

Trong nước

Khối ngoại tiếp tục mua ròng 260 tỷ đồng trong tuần vừa qua.

PE: 12, cao hơn so với 11.95 của tuần trước

DIY: 3.66%, cao hơn so với 3.62% của tuần trước

2.   VNIndex giảm nhẹ, dòng tiền tích cực suy giảm, dòng tiền tiêu cực lên ngôi

Thị trường diễn biến khá khớp với nhận định của chúng tôi trong tuần trước,

“Thị trường đang ở giai đoạn nhạy cảm, người mua giá rẻ thời gian qua đang sẵn sàng bán ra, trong khi đó, người mua cho mục tiêu trung/dài hạn không vội vàng, họ chờ đợi để mở trạng thái ở vùng giá thuận lợi hơn.

Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy thị trường đang nhạy cảm với thông tin xấu hơn so với thông tin tốt, do vậy, nếu xuất hiện tin xấu bất thường rất có thể thị trường sẽ có phiên giảm mạnh…”

VNIndex: 572.08, giảm nhẹ so với tuần trước, chỉ số đo trạng thái thị trường của chúng tôi cho thấy dòng tiền tích cực đang suy yếu, trong khi đó, dòng tiền tiêu cực lại đang mạnh lên. Nếu trạng thái này tiếp tục duy trì trong 1 vài phiên tới, thị trường sẽ rơi vào trạng thái “sợ hãi” (trạng thái hiện tại vẫn đang ở vùng “cân bằng”, nhưng nhìn đường màu tím trong biểu đồ dưới, có thể nhận thấy xu hướng ngày càng tiêu cực).

3.   Cổ phiếu tuần qua

DRC: Báo cáo phân tích chi tiết

Khuyến nghị: Với vị thế thương hiệu sản xuất lốp ô tô nội địa hàng đầu và tiềm năng tăng trưởng tích cực của dự án Radial thời gian tới, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DRC cho mục đích đầu tư dài hạn. Giá mục tiêu theo phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền của chúng tôi cho cổ phiếu DRC là 59,300 đồng, cao hơn 36% so với giá thị trường hiện tại.

TS4: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016

Doanh thu năm 2015 giảm nhẹ nhưng lợi nhuận giảm 41.6% do lỗ tỷ giá. Kế hoạch 2016 tăng trưởng 5%, doanh thu đạt 795 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 12 tỷ đồNg. Bổ sung ngành nghề chăn nuối bò, dự kiến đóng góp 25 tỷ đồng doanh thu kể từ 2017, biên lợi nhuận 30%. Lợi thế làm chủ toàn bộ nguồn liệu, trong bối cảnh giá cá tra đang tăng giúp cải thiện biên lợi nhuận

VIC: Dự án mới Vinhomes Golden River

Chúng tôi đánh giá đây là dự án quan trọng nhất của VinGroup trong năm nay và cùng với dự án Central Park sẽ giúp VIC có kết quả kinh doanh đột phá trong 3 năm tới. 

Vị trí: 2 mặt tiền sông (sông Sài Gòn, kênh Thị Nghè); 2 mặt tiền đường: Tôn Đức Thắng và Nguyễn Hữu Cảnh; Đối diện Thảo Cảm Viên; Vị trí dự án nằm ngay ga Metro số 3 (ga Bason); Nằm giữa 2 cầu Thủ Thiêm 1 và Thủ Thiêm 2; Hướng đông đối diện với KĐT Thủ Thiêm.

DNP: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016

Thông qua kết quả SXKD ấn tượng của năm 2015 với DT đạt hơn 900 tỷ đồng (+51% yoy), vượt 21% kế hoạch và LNST đạt hơn 45 tỷ đồng (+97% yoy), vượt 70% kế hoạch đề ra, dự kiến chia cổ tức 22% cho năm 2015.

Thông qua kế hoạch SXKD năm 2016 khá táo bạo với DT ước đạt hơn 1,600 tỷ đồng (+79% yoy), LNST ước đạt hơn 75 tỷ đồng (+67% yoy), cổ tức dự kiến 16%/ VĐL mới.

PE dự phóng ở mức 7.1 lần (trung bình ngành: 11.3).

HAG: Cập nhật dự án Myanmar Central

Chúng tôi đã tham dự lễ khởi công giai đoạn 2 của dựa án HAGL Myanmar Central tại thành phố Yangon, Myanmar. Đây là một dự án có ý nghĩa đặc biệt quan trọng đối với sự phát triển của HAG trong tương lai. Với tổng vốn đầu tư lên đến 440 triệu USD.

Tiến độ kinh doanh (cập nhật 20/03/2016): Tỷ lệ lấp đầy trung tâm thương mại đạt 90%; văn phòng cho thuê đã ký được 60% tổng diện tích; khách sạn 5 sao đã ký xong hợp đồng kinh doanh với Meliã.

4.   GDP giảm tốc, CPI và FDI tăng mạnh

GDP giảm tốc

Trong quý 1/2016, GDP cả nước tăng 5.46%, giảm so với mức 6.12% cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, khu vực nông lâm thủy sản giảm 1.23%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 6.72%, khu vực dịch vụ tăng trưởng 6.13%.

Đáng chú ý, ngành thủy sản vẫn tăng trưởng 2.12% bất chấp khu vực nông lâm thủy sản suy giảm, ngành xây dựng ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ 2010, đạt 9.44% trong 3 tháng đầu năm 2016.

CPI tăng trở lại

CPI tháng 3 tăng 0.57% so với tháng trước, tăng 1.69% so với cùng kỳ năm trước. Như vậy, tốc độ tăng trưởng CPI đi vào nhịp độ tăng khá từ đầu năm, tháng 1, CPI chỉ tăng 0%, tháng 2, tăng 0.42%, thì tháng 3 đã đạt 0.57%.

Điều đáng nói trong mức tăng trưởng CPI này là nhóm hàng hóa thể hiện sức cầu của nền kinh tế vẫn chưa cải thiện, CPI tăng trưởng chủ yếu do chính sách tăng giá y tế, giáo dục. Do vậy, con số lạm phát này không thể hiện nền kinh tế khỏe hơn mà chỉ cho thấy gánh nặng chi tiêu của người dân đang lớn dần.

FDI tăng mạnh

Theo số liệu của Cục Đầu tư nước ngoài, tính từ đầu năm đến ngày 20/3, cả nước có 473 dự án FDI mới được cấp giấy chứng nhận đầu tư với tổng vốn đăng ký là 2.74 tỷ USD, tăng 125.2% so với cùng kỳ năm 2015; và 203 dự án FDI đang hoạt động điều chỉnh tăng vốn đầu tư đăng ký, tăng 1.28 tỷ USD.

Cũng theo Cục Đầu tư nước ngoài, trong quý 1, FDI giải ngân ước tính đạt 3.5 tỷ USD, tăng 14.8% so với cùng kỳ năm ngoái.

5.   Exhaustion GAP vs VNIndex

Theo lý thuyết phân tích kỹ thuật, Exhaustion Gap xuất hiện ở cuối chu kỳ tăng/giảm giá dài trước đó, đây thường là chỉ báo xu hướng được đảo chiều.

Nguồn: Reuter

Chỉ báo đảo chiều này sẽ đáng tin cậy hơn nếu khối lượng giao dịch ở vùng GAP là lớn hơn so với trung bình những vùng xung quanh.

Chúng tôi nhận thấy, một GAP như vậy đã xuất hiện trên biểu đồ VNIndex 30 phút (như hình vẽ bên dưới).

Liệu xu hướng điều chỉnh chính thức hình thành?

6.   Nhóm chứng khoán cho tuần mới

Việc hạch toán các tài sản tài chính, tài sản đầu tư theo giá thị trường trong các báo cáo tài chính của công ty chứng khoán đã được đề cập từ rất sớm, trong thông tư 210/2009/TT-BTC, ngày 6/11/2009. Tuy vậy, thực tế áp dụng có nhiều khó khăn và cần sự đồng bộ ở nhiều lĩnh vực/quy định khác, do vậy, các công ty chứng khoán vẫn chỉ lập báo cáo theo quy định của thông tư 146/2014/TT-BTC, ngày 6/10/2014, mà theo đó, báo cáo chỉ phải ghi nhận dự phòng giảm giá các tài sản tài chính/đầu tư khi giá giảm, và chỉ dừng lại ở quy định bắt buộc thuyết minh khoản mục này.

22/12/2014 Bộ Tài Chính ban hành thông tư 200/2014/TT-BTC hướng dẫn chế độ kế toán doanh nghiệp, theo hướng, ưu tiên chất lượng số liệu và báo cáo hơn hình thức, và các doanh nghiệp đang bắt buộc thực hiện, nhà đầu tư chứng khoán chắc chắn sẽ chờ đợi sự minh bạch hơn ở các số liệu đầu tư, số lượng, giá mua, thời điểm ở tất cả các khoản mục đầu tư từ ngắn hạn, dài hạn… của các công ty chứng khoán.

Một kế toán trưởng của công ty chứng khoán cho biết “rất nhiều khả năng quy định lập báo cáo tài chính theo giá thị trường sẽ được tiến hành ngày trong quý 1/2016.” Nếu quy định này chính thức áp dụng, nhiều khoản đầu tư với giá rất thấp nhưng không được các công ty chứng khoán giải trình trước đây có thể phải lộ diện. Khi đó, nhà đầu tư có thể ước lượng chính xác doanh số/lợi nhuận chưa thực hiện, và tiềm năng thực sự của các cổ phiếu chứng khoán.

Tập Đoàn Hoàng Anh Gia Lai vẫn luôn là ngòi nổ của tranh luận. Trong chuyến thăm doanh nghiệp vào tháng 12 năm 2013, tôi xin gửi đến mọi người những bức hình ghi lại lịch trình để mọi người cùng cảm nhận.

---------------------------------------------------------------

Khách sạn HAGL nhìn ra HAGL Head Office 

Cửa khẩu quốc tế Bờ Y

HAGL Attapeu Office nhìn ra rừng cao su

Bên ngoài nhà máy đường HAGL Attapeu

Bên trong nhà máy đường HAGL Attapeu

Đường thành phẩm

Ruộng mía đang thu hoạch

Sinh hoạt người đồng bào được tái định cư trong rừng mía

Một con sông được HAGL lấy nước tưới mía

Trẻ em đồng bào tắm suối trong chiều tàn bên những gốc cây rừng đổ ngã

Khách sạn HAG Attapeu nhìn ra thị trấn

Bên trong nhà máy cao su

Rừng cao su đang cạo mủ

Rừng dầu cọ

Một góc Biển Hồ

U19 của Học viện Bóng đá HAGL đang tập

Một góc học viện Bóng đá HAGL

Bệnh viện Đại học Y Dược Pleiku do HAGL xây dựng

Nguồn: finandlife

VFS Research vừa hoàn thành chuyến đi khảo sát thực tế các dự án đầu tư vào nông nghiệp của công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai tại 3 nước Đông Dương. HAG đến nay vẫn luôn là cổ phiếu có nhiều tiềm năng tăng trưởng nhưng cũng ẩn chứa nhiều rủi ro không nhỏ. Trong cập nhật này, chúng tôi sẽ đề cập đến 4 vấn đề nổi bật nhất hiện nay của HAG:

1 – Tiến độ và tiềm năng của các dự án nông nghiệp đầy tham vọng

2 – Khả năng hoàn thành kế hoạch tăng trưởng cao năm 2015

3 – Đánh giá rủi ro thanh toán và sức khỏe tài chính.

4 – Kế hoạch niêm yết công ty nông nghiệp Hoàng Anh Gia Lai

---------------------------------

1, Tiến độ và tiềm năng của các dự án nông nghiệp đầy tham vọng:

Lãnh đạo tập đoàn HAGL đã trao đổi với VFS Research: Hiện nay, quỹ đất của tập đoàn tại 3 nước Đông Dương đã vượt con số 100,000 hecta. Tập trung chủ yếu tại 2 nước Lào và Campuchia. Nhiều năm qua, HAG đã giành phần lớn quỹ đất nông nghiệp này để trồng cao su. Đến nay, diện tích cây cao su đã ở mức 42,500 hecta, hiện HAG không có kế hoạch mở rộng diện tích cây cao su. Mặc dù giá cao su 2 năm trở lại đây đã giảm xuống dưới mức mà ban lãnh đạo công ty mong đợi, nhưng một tín hiệu tích cực là giá cao su đang trong xu hướng tăng liên tục trong nhiều tháng qua. Chúng tôi tin rằng, nếu giá cao su có thể vượt 2,000 USD mỗi tấn, rừng cao su 43,000 hecta khi đi vào khai thác toàn bộ sẽ mang lại cho công ty doanh thu lên đến hàng ngàn tỷ đồng.

Sau cao su, HAG tập trung trồng cây cọ dầu. Hiện nay, HAG đã trồng xong gần 20,000 hecta loại cây này và đang chuẩn bị đất để trồng thêm hơn 10,000 hecta ngay trong năm nay. Theo kế hoạch, đến cuối năm nay sẽ trồng xong 30,000 hecta cây cọ dầu. Theo tính toán của chúng tôi, khi toàn bộ 30,000 hecta cây cọ dầu cùng đi vào khai thác, sản lượng dầu cọ có thể vượt 200,000 tấn môi năm và mang lại cho Hoàng Anh Gia Lai gần 4,000 tỷ đồng doanh thu và khoảng 1,500 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế -  tương đương EPS = 2,000 đồng (chỉ tính riêng cho dự án cọ dầu).

Lĩnh vực mía đường: HAG đang chăm sóc 6,000 hecta cây mía để cung cấp nguyên liệu đầu vào cho nhà máy đường tại Lào. Lượng tồn kho đường của HAG tính đến thời điểm này đã lên đến gần 60,000 tấn. Theo lãnh đạo công ty, lượng đường tồn kho này sẽ được vận chuyển về tiêu thụ tại Việt Nam ngay trong năm nay.

Nuôi bò: Hiện nay đàn bò thịt tại 5 trang trại của Hoàng Anh Gia Lai đã đạt gần 50,000 con. Bò thịt được công ty nhập về từ Úc với trọng lượng ban đầu khoảng 250 kg, sau khi được vỗ béo bằng thức ăn mà công ty tự cung cấp, sau 6 tháng sẽ được đem bán cho các lò giết mổ với trọng lượng trung bình lên đến 530 kg mỗi con. Công ty tin rằng sẽ hoàn toàn bán được với mức giá rất cạnh tranh: 3.5 USD / kg.

2 – Khả năng hoàn thành kế hoạch tăng trưởng cao năm 2015

Năm 2015, HAG đặt kế hoạch doanh thu đạt 5,400 tỷ đồng, tăng 75% so với 2014. Chiếm gần 1 nửa trong kế hoạch doanh thu là đến từ bò thịt. Lợi nhuận gộp mà HAG đạt kế hoạch cho năm nay cũng đạt mức 2,200 tỷ đồng, tăng trưởng gần 80% so với năm 2014, chiếm 42% tổng lãi gộp cũng đến từ dự án nuôi bò thịt của công ty. Tại các trang trại bò của HAG, số lượng đàn bò đang tăng rất nhanh. Mức tăng trọng trung bình mỗi ngày cũng đang đạt được đúng như ban lãnh đạo trông đợi: tăng 1.5kg mỗi ngày cho mỗi con. Chúng tôi đánh giá dự án bò thịt của HAG đang tiến triển rất tốt và khả năng có thể xuất chuồng 60,000 con trong năm nay là khả thi. Dựa trên cơ sở đó, chúng tôi tin HAG có thể đạt được kế hoạch tăng trưởng cao như đã đề ra.

3 – Đánh giá rủi ro thanh toán và sức khỏe tài chính.

Tại ngày 31/03/2015, với 11,100 tỷ đồng tài sản ngắn hạn và 11,900 tỷ đồng nợ ngắn hạn, hệ số thanh toán và hệ số thanh toán nhanh của HAG đang lần lượt ở mức: 0.93 lần và 0.74 lần. Khoản nợ đáng kể nhất phải kể đến 3 khoản trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu kèm chứng quyền với tổng giá trị 4,230 tỷ đồng sẽ đến hạn trong năm nay. Trong điều kiện dòng tiền còn khó khăn như hiện nay, nếu các trái chủ yêu cầu HAG thanh toán hết toàn bộ thì sẽ là một áp lực rất lớn và có thể sẽ đẩy công ty vào một tình trạng nguy hiểm. Trao đổi riêng với VFS Research, ban lãnh đạo HAG đã khẳng định: HAG đang làm thủ tục gia hạn các khoản vay trái phiếu trên và khả năng các trái chủ đồng ý gia hạn là rất cao. Theo chúng tôi, hoạt động đầu tư vào nông nghiệp của HAG mặc dù chưa đến kỳ thu hoạch, nhưng tiềm năng và tính hiệu quả trong tương lai là hoàn toàn có. Đặt vào vị trí của các trái chủ, theo chúng tôi: việc gia hạn thêm một vài năm để HAG đi vào giai đoạn thu hoạch với dòng tiền lớn hơn là Phương án tốt nhất cho các trái chủ hiện nay, mặt khác, lợi suất trái phiếu tại HAG thực sự là không hề nhỏ cho các trái chủ hiện nay.

4 – Kế hoạch niêm yết công ty nông nghiệp Hoàng Anh Gia Lai

Theo như kế hoạch, HAG sẽ niêm yết công ty con lớn nhất của nó – công ty Hoàng Anh Gia Lai nông nghiệp. Hiện công ty chưa công bố chính thức các thông tin quan trọng về kế hoạch này, nhưng trao đổi riêng với chúng tôi, đại diện lãnh đạo HAG cho biết, HAGL nông nghiệp sẽ có vốn điều lệ 7,000 tỷ đồng, HAG kỳ vọng vốn hóa của HAGL nông nghiệp sẽ đạt mức 1 tỷ USD. Dự kiến, tháng 7 tới HAG sẽ công bố các thông tin chi tiết về việc niêm yết HAGL nông nghiệp trước khi lên sàn.

Kết luận:

Một mặt chúng tôi vẫn luôn lưu ý đến quý anh/chị về tình hình tài chính luôn ở mức rủi ro đáng kể của HAG, nhưng mặt khác, chúng tôi lại đánh giá tương đối cao tiềm năng của các dự án nông nghiệp mà HAG đang triển khai hiện nay. Nếu không có bất kỳ biến cố nào vượt kiểm soát, mảng nông nghiệp của HAG sẽ giúp công ty đảm bảo được các nghĩa vụ thanh toán nợ và còn có thể giúp công ty tăng trưởng tốt trong tương lai.

Bài liên quan:

HAG Tour tháng 12 năm 2013 - Hình ảnh

Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

Nội dung chính:

GEM sẽ cam kết đầu tư 1,700 tỷ đồng (khoảng 80 triệu USD), toàn bộ giao dịch dự kiến sẽ được hoàn tất trong 3 tháng tới.

Theo đại diện của GEM, với khoản đầu tư 1700 tỷ đồng, GEM sẽ sở hữu 10% Hoàng Anh Gia Lai và có thể sẽ tham gia HĐQT của HAG.

Ông Đoàn Nguyên Đức – Chủ tịch HAG cũng cho biết: Thương vụ này được tiến hành với sự hỗ trợ của HĐQT HAG, HAG sẽ giới thiệu cho GEM những nhà đầu tư cần thoái vốn.

Phương thức đầu tư: GEM sẽ tiến hành mua 10% tổng số cổ phần của HAG trên sàn (có thể thỏa thuận, có thể là mua khớp lệnh).

Quan điểm của GEM về HAG:

HAG là một công ty tiềm năng với hoạt động phát triển nông nghiệp có nhiều lợi thế giựa trên giá đất rất rẻ. GEM tin HAG có thể phát triển tốt trong tương lai.

Thời gian đầu tư vào HAG:

GEM không tiết lộ thời gian mà quĩ này nắm giữ HAG.

Đóng góp của GEM khi đầu tư vào HAG:

GEM có thể sẽ giúp HAG tìm thêm được nhiều nhà đầu tư nước ngoài. Đặc biệt, GEM có thể giúp HAG đưa công ty nông nghiệp HAGL lên sàn chứng khoán trong tương lai gần.

Cũng trong dịp này, ban lãnh đạo HAG cũng cập nhật hoạt động kinh doanh mới nhất của HAG:

1) Hoạt động nông nghiệp

Theo ông Đoàn Nguyên Đức, giá cao su hiện nay không những đã rơi đến đáy mà còn đang bắt đầu phục hồi khá tốt. Mặc dù thời gian qua, giá cao su giảm nhiều, nhưng HAG vẫn không bị ảnh hưởng nhiều, do công ty kiểm soát rất tốt chi phí. Giá vốn cao su hiện nay của HAG chỉ khoảng 1,200 USD/tấn. theo ông Đức, vài năm tới, HAG sẽ tăng trưởng tốt nhờ việc giá cao su phục hồi và sản lượng khai thác tăng nhanh.

Tương tự, dù giá đường giảm đáng kể, nhưng với mức giá vốn chưa đến 6,000 đồng/kg, chỉ bằng một nửa giá vốn của các công ty đường Việt Nam. Vì vậy, sản xuất đường của HAG không những an toàn mà còn rất lãi

2) Tình hình đầu tư dự án bò sữa

Bò thịt: Đến nay, HAG đã có 15,000 con bò thịt tại Lào. Kế hoạch đàn bò thịt sẽ tăng lên đến 60,000 con vào cuối năm nay.

Bò sữa: Năm 2015 , đàn bò sữa của HAG sẽ lên đến 100,000 con. Tháng 4/2014 sẽ bắt đầu có sữa cho nhà máy của Nuti Foods

3) Dự án bất động sản tại Myanmar

Đến nay, HAG đã xây thô xong phần thương mại. Phần văn phòng cũng sắp hoàn thành

Dự kiến, đến tháng 4/2015 sẽ hoàn thành 100% và làm lễ khánh thành.

HAG đã ký hợp đồng cho thuê văn phòng với giá 62 USD/m2.

Với việc bán 30% vốn của HAGL Land và thu về hơn 3200 tỷ đồng, HAG đã có gần đủ vốn để tiến hành giai đoạn 2 của dự án.

Bài liên quan:

§  GEM là ai?

§  Nhìn lại biến động giá 4 sản phẩm nông nghiệp chính của HAGL

§  HAG|Ký kết hợp tác kinh doanh với Vissan và Nutifood

Nguồn: finandlife|VFS Research