Công ty cổ phần Bóng đèn Điện Quang (DQC) vừa công bố báo cáo tài chính Quý 3/2014 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 414.9 tỷ đồng và 101.7 tỷ đồng, tăng 121.7% và 227.7% so với cùng kỳ. Luỹ kế 9 tháng, doanh thu thuần đạt 987.3 tỷ đồng, tăng 56.2% so với cùng kỳ, hoàn thành 98.7% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 175.5 tỷ đồng, tăng 191% so với cùng kỳ, vượt 181.3% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm.

Doanh thu thuần tăng trưởng ấn tượng

Theo giải trình từ phía công ty, doanh thu quý này tăng trưởng ấn tượng là do (1) công ty đã đưa ra nhiều dòng sản phẩm mới như đèn Led, ổ cắm, phích cắm… được thị trường chấp nhận và (2) các sản phẩm như đèn compact công suất lớn, đèn cho nông nghiệp, ngư nghiệp được tiêu thụ tốt.

Tăng trưởng doanh thu thuần (tỷ đ)

Mặc dù báo cáo tài chính Quý 3 của DQC không thuyết minh chi tiết cơ cấu doanh thu nội địa & xuất khẩu, chúng tôi vẫn cho rằng doanh thu xuất khẩu tiếp tục đóng góp cao trong cơ cấu doanh thu Quý 3 của công ty đặc biệt nhờ vào việc tiêu thụ các vật tư, bán thành phẩm cũ. Điều này thể hiện ở việc biên lãi gộp quý 3 cải thiện mạnh.

Với doanh thu quý 3 tăng trưởng mạnh, chúng tôi nâng mức dự báo doanh thu năm 2014 của DQC lên 1,300 tỷ đồng (so với mức 1,025 tỷ đồng trong cập nhật trước), tương ứng tăng 64% so với cùng kỳ và vượt 30% kế hoạch doanh thu cả năm. 

Biên lãi gộp tiếp tục cải thiện

Biên lãi gộp quý 3/2014 của công ty đạt 39.3%, cải thiện mạnh so với mức 33.9% của quý 3/2013 và mức 32.5% trong 6 tháng đầu năm 2014. Tính trượt 4 quý gần nhất, biên lãi gộp của DQC đạt 34.5%, tăng 3.2 điểm % so với mức 31.3% của năm 2013. Nguyên nhân theo giải trình của công ty là do công ty đã kiểm soát tốt giá thành sản phẩm, đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm có biên lãi gộp cao. Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng việc tiêu thụ tốt các vật tư, bán thành phẩm tồn kho cũ, sản xuất cho Cuba trước đây cũng góp phần cải thiện mạnh biên lãi gộp của DQC trong quý này. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng, biên lãi gộp của công ty thời gian tới có thể sẽ sụt giảm do áp lực cạnh tranh ở thị trường nội địa và lượng vật tư, thiết bị cũ giá thấp không còn nhiều.

Chi phí lãi vay giảm, chi phí bán hàng tăng.

Mặc dù doanh thu Quý 3 tăng trưởng mạnh nhưng các khoản chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý đều giảm so với quý trước. Cụ thể, quý 3 công ty chỉ chịu 6.1 tỷ đồng chi phí tài chính (trong đó chi phí lãi vay là 4.8 tỷ đồng), giảm mạnh so với mức 15.6 tỷ đồng và 11.5 tỷ đồng quý 2 và quý 1/2014. Nguyên nhân là do trong quý 3 công ty không bị lỗ chênh lệch tỷ giá nhiều như 2 quý trước. Chi phí bán hàng quý 3 cũng chỉ đạt 37.2 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 55.5 tỷ đồng trong quý 2 mặc dù doanh thu tăng (chủ yếu do chi phí nhân viên bán hàng giảm). Chi phí quản lý doanh nghiệp cũng giảm chỉ còn 14.6 tỷ đồng so với mức 26.6 tỷ đồng trong quý 2 (chủ yếu do chi phí nhân viên quản lý giảm).

Luỹ kế 9 tháng đầu năm 2014, công ty chịu 15.3 tỷ đồng chi phí lãi vay, giảm 29.2% so với mức 21.6 tỷ đồng 9 tháng cùng kỳ do lãi suất và dư nợ dài hạn đến hạn trả giảm. Tổng nợ vay ngắn hạn của công ty tại thời điểm 30/9 là 419.1 tỷ, giảm so với mức 481.15 tỷ đầu năm trong đó dư nợ dài hạn đến hạn trả của công ty tại thời điểm 30/9/2013 là 130.5 tỷ, giảm 79 tỷ so với mức 209.9 tỷ thời điểm cuối năm 2013 (Công ty hiện không có các khoản vay dài hạn). Dự kiến đến hết năm 2015 công ty sẽ thanh toán hết khoản nợ này (mỗi năm trả ~100 tỷ đồng), qua đó tiết giảm chi phí tài chính, cải thiện khả năng thanh toán.

Đáng chú ý, chi phí bán hàng 9 tháng đầu năm đạt 124.7 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 74 tỷ đồng cùng kỳ. Tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu cũng tăng lên mức 12.6% so với mức 11% của năm 2013.

Tiến độ thu hồi công nợ Cuba duy trì ổn định

Mặc dù báo cáo tài chính quý 3 không thuyết minh chi tiết khoản phải thu từ đối tác Consumer Import – Cuba, tuy nhiên với khoản lãi chênh lệch tỷ giá 12.4 tỷ đồng, chúng tôi cho rằng trong quý 3 công ty tiếp tục thu được khoảng 2 – 2.5 triệu USD từ đối tác này, giảm số nợ phải thu xuống còn khoảng 22.2 triệu USD. Số tiền này sẽ tiếp tục được thanh toán dần đều đến hết năm 2016 (mỗi tháng khoảng 800 ngàn USD).

Luỹ kế 9 tháng 2014, DQC ghi nhận 43.2 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 25.2 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm (quý 3 thu được 9.2 tỷ đồng) chủ yếu đến từ khoản phải thu từ khách hàng Cuba. Chúng tôi cho rằng, với việc duy trì tiến độ trả nợ trong 3 năm liên tiếp gần đây, khách hàng Cuba sẽ tiếp tục thanh toán đúng hẹn cho DQC trong thời gian còn lại giúp công ty cải thiện dòng tiền, thu xếp nguồn tiền trả nợ vay dài hạn và có được khoàng 52 - 55 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 30 - 32 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm trong năm 2014.

Dư tiền & tương đương tiền tăng mạnh

Hoạt động sản xuất kinh doanh tăng trưởng tốt cùng với tiến độ thu hồi công nợ được duy trì ổn định giúp dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh cải thiện mạnh. Mặc dù trong kỳ công ty có khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn trị giá 383 tỷ đồng nhưng số dư tiền và tương đương tiền thời điểm 30/9/2014 vẫn đạt 421.9 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 289.34 tỷ đồng đầu năm.

Tạm ứng 20% cổ tức bằng cổ phiếu trong Quý 4/2014

DQC dự kiến sẽ tạm ứng cổ tức năm 2014 với tỷ lệ 20% bằng cổ phiếu trong quý 4/2014 sau khi hoàn tất thủ tục xin ý kiến cổ đông bằng văn bản. Kỳ vọng việc này sẽ giúp thanh khoản của DQC cải thiện trong thời gian tới.

Bên cạnh đó, với nguồn tiền mặt dồi dào, chúng tôi cho rằng DQC sẽ tiếp tục chi trả thêm cổ tức tiền mặt cho năm 2014 (kế hoạch cổ tức 2014 20% bằng tiền mặt).

Dự phóng kết quả kinh doanh 2014

Với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng trong 9 tháng đầu năm, chúng tôi cho rằng DQC sẽ hoàn thành vượt kế hoạch doanh thu và vượt mạnh kế hoạch lợi nhuận cả năm 2014. Theo đó, doanh thu nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt so với cùng kỳ ước đạt 600 tỷ đồng, tăng khoảng 25% so với năm 2013. Doanh thu xuất khẩu ước đạt 700 tỷ đồng, tăng 133% so với năm 2013. Tổng doanh thu năm 2014 ước đạt 1,300 tỷ đồng vượt 30% kế hoạch. Biên lãi gộp tiếp tục duy trì ở mức cao khoảng 33 - 34%. Cùng với khoản lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm, lợi nhuận trước thuế của công ty ước đạt 255 tỷ đồng, tăng 55% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 199 tỷ đồng, tăng 64% so với cùng kỳ, vượt 220% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm. EPS forward 2014 ước đạt 8,145 đồng/cp. PE forward so với giá đóng cửa ngày 14/11/2014 là khoảng 7.86 lần, khá hấp dẫn so với trung bình thị trường. Trong khi đó, phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị cổ phiếu DQC ở mức 81,300 đồng/cp, cao hơn 27% so với giá đóng cửa ngày 14/11/2014. 

VFS Research

Công ty cổ phần Bóng đèn Điện Quang (DQC) vừa công bố báo cáo tài chính soát xét 6 tháng đầu năm 2014 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng. Doanh thu thuần tăng 34.5% so với cùng kỳ đạt 577.4 tỷ đồng, hoàn thành 57.7% kế hoạch năm nhờ sự tăng trưởng ở cả thị trường nội địa và xuất khẩu. Lợi nhuận sau thuế đạt 72.95 tỷ đồng, tăng 150.8% so với cùng kỳ, vượt 16.9% kế hoạch lợi nhuận năm nhờ doanh thu tăng trưởng mạnh, biên lãi gộp cải thiện nhẹ, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm và lợi nhuận hoạt động tài chính tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ.

Doanh thu thuần tăng trưởng mạnh

6 tháng đầu năm 2014, DQC đạt 577.4 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 34.5% so với cùng kỳ, hoàn thành 57.7% kế hoạch doanh thu thuần cả năm.

Thị trường nội địa tiếp tục tăng trưởng khá với doanh thu 6 tháng đầu năm đạt 276.68 tỷ đồng, tăng 27.8% so với cùng kỳ do trong kì công ty tung ra thị trường một số dòng sản phẩm mới giúp sản lượng bán hàng tăng. Chúng tôi cho rằng đây là kết quả đáng ghi nhận của việc luôn chú trọng vào đa dạng hoá sản phẩm của công ty. Với những tính năng khác biệt, vượt trội so với các sản phẩm khác trên thị trường, các sản phẩm bóng đèn tiết kiệm điện của công ty được thị trường đón nhận và sử dụng rộng rãi. Đặc biệt Với tốc độ phát triển nhanh chóng của việc ứng dụng công nghệ đèn LED vào ngành chiếu sáng dân dụng và việc giá thành sản xuất đèn LED đang giảm một cách nhanh chóng thì việc các sản đèn LED mà công ty đang đẩy mạnh sản xuất, tiêu thụ thời gian gần đây sẽ thay thế cho các loại đèn huỳnh quang và compact hiện đang phổ biến trên thị trường sẽ diễn ra trong tương lai không xa. Do đó chúng tôi cho rằng xu hướng tăng trưởng doanh thu nội địa của công ty sẽ tiếp tục được duy trì trong thời gian tới.

Cùng với đó, thị trường xuất khẩu cũng tiếp tục xu hướng cải thiện mạnh từ năm 2013 với doanh thu xuất khẩu 6 tháng đầu năm đạt 294.61 tỷ đồng, tăng 40.5% so với cùng kỳ. Năm 2013, công ty cho biết doanh thu xuất khẩu tăng trưởng mạnh phần lớn do công ty tìm kiếm được đối tác tiêu thụ lượng vật tư thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây. Với kết quả tăng trưởng ấn tượng trong 6 tháng đầu năm 2014, chúng tôi cho rằng ngoài việc các thị trường xuất khẩu truyền thống như Đông Nam Á, Trung và Nam Mỹ duy trì mức tăng trưởng tốt, nhiều khả năng năm 2014 công ty tiếp tục có được đối tác tiêu thụ lượng vật tư thiết bị tồn kho cũ này. Bên cạnh đó chúng tôi cho rằng, việc cung cấp bán thành phẩm cho dự án liên doanh Việt – Ven (giai đoạn 1) cũng đem lại một khoản doanh thu xuất khẩu ổn định cho công ty trong 6 tháng qua.

Biên lãi gộp tiếp tục cải thiện

Biên lãi gộp 6 tháng đầu năm 2014 đạt 32.5% cải thiện nhẹ so với mức 31.2% cùng kỳ. Tính trượt 4 quý gần nhất, biên lãi gộp của DQC đạt 32.1%, tăng 0.8 điểm % so với mức 31.3% của năm 2013. Như vậy biên lãi gộp của công ty trong 6 tháng đầu năm 2014 đã không sụt giảm như lo ngại của chúng tôi xuất phát từ khả năng công ty không tìm kiếm được đối tác cung cấp thiết bị vật tư cũ sản xuất cho Cuba trước đây.

Chi phí lãi vay giảm, chi phí bán hàng tăng.

6 tháng đầu năm 2014, công ty chịu 10.48 tỷ đồng chi phí lãi vay, giảm 28.9% so với mức 14.74 tỷ đồng 6 tháng cùng kỳ do lãi suất và dư nợ dài hạn đến hạn trả giảm. Tổng nợ vay ngắn hạn của công ty tại thời điểm 30/6 là 423.75 tỷ, giảm so với mức 481.15 tỷ đầu năm trong đó dư nợ dài hạn đến hạn trả của công ty tại thời điểm 30/6/2013 là 157.1 tỷ giảm 53 tỷ so với mức 209.9 tỷ thời điểm cuối năm 2013 (Công ty hiện không có các khoản vay dài hạn). Dự kiến đến hết năm 2015 công ty sẽ thanh toán hết khoản nợ này, qua đó tiết giảm chi phí tài chính, cải thiện khả năng thanh toán.

Mặc dù vậy với khoản lỗ chênh lệch tỷ giá 16.7 tỷ đồng tăng mạnh so với mức 6.65 tỷ đồng cùng kỳ (trong đó lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện là 11.63 tỷ đồng), chi phí tài chính của công ty 6 tháng đầu năm ở mức 27.16 tỷ đồng, tăng 33.5%. Tuy nhiên, với kết quả doanh thu tăng trưởng mạnh, tỷ lệ chi phí tài chính trên doanh thu thuần vẫn thấp hơn so với năm 2013.

Đáng chú ý, chi phí bán hàng 6 tháng đầu năm đạt 86.9 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 50.4 tỷ đồng cùng kỳ. Tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu cũng tăng mạnh lên mức 15% so với mức 11% của năm 2013.

Chi phí quản lý doanh nghiệp trong kì đạt 38.15 tỷ đồng, giảm khá so với mức 49.59 tỷ đồng cùng kỳ do Quý 2 năm trước công ty chi thưởng 1 tháng lương cho nhân viên trong dịp kỉ niệm 40 năm thành lập công ty dẫn đến chi phí quản lý doanh nghiệp tăng đột biến.

Tiến độ thu hồi công nợ Cuba duy trì ổn định

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ đối tác Consumer Import- Cuba tiếp tục duy trì ổn định trong 6 tháng đầu năm 2014. Tổng công nợ thu được trong kì là khoảng 5.6 triệu USD, tương đương 116.4 tỷ đồng, phù hợp với lịch thanh toán hai bên đã thống nhất. Tổng số nợ mà khách hàng Cuba phải trả cho DQC đến thời điểm 30/06/2014 là khoảng 24.7 triệu USD, tương đương 524.1 tỷ đồng. Số tiền này sẽ tiếp tục được thanh toán dần đều đến hết năm 2016.

Cùng với đó, công ty tiếp tục nhận được khoản lãi chênh lệch tỷ giá lớn. Năm 2007, tỷ giá liên ngân hàng cuối năm chỉ là 16,114 VND/USD, với tỷ giá hạch toán cuối tháng 6 năm 2014 là 21,207 VND/USD, DQC sẽ nhận khoảng 5,093 đồng lãi chênh lệch tỷ giá đã thực hiện cho mỗi USD nhận được từ đối tác Cuba. Khoản lãi chênh lệch tỷ giá DQC ghi nhận trong năm 6 tháng đầu năm 2014 là 30.75 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 19.4 tỷ đồng 6 tháng cùng kỳ (cùng kỳ số tiền thu được ít hơn).

Bên cạnh đó, trong kỳ công ty còn thu về 16 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm (chủ yếu từ khoản phải thu Cuba) trong khi cùng kỳ công ty không hạch toán khoản này giúp doanh thu hoạt động tài chính 6 tháng đầu năm 2014 đạt 59.38 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 35.15 tỷ đồng cùng kỳ.

Chúng tôi cho rằng, với việc duy trì tiến độ trả nợ trong 3 năm liên tiếp gần đây, khách hàng Cuba sẽ tiếp tục thanh toán đúng hẹn cho DQC trong thời gian còn lại giúp công ty cải thiện dòng tiền, thu xếp nguồn tiền trả nợ vay dài hạn và có được khoàng 52 - 55 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 24 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm trong năm 2014.

Dư tiền & tương đương tiền tăng mạnh

Hoạt động sản xuất kinh doanh tăng trưởng tốt cùng với tiến độ thu hồi công nợ được duy trì ổn định giúp dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh cải thiện mạnh. Mặc dù trong kỳ công ty có khoản đầu tư tiền gửi trên 3 tháng trị giá 224 tỷ đồng nhưng số dư tiền và tương đương tiền thời điểm 30/6/2014 vẫn đạt 452.9 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 289.34 tỷ đồng đầu năm.

Với khoản dư tiền lớn hiện tại, cùng với lịch sử chi trả cổ tức các năm trước, chúng tôi dự kiến công ty sẽ có khoản tạm ứng cổ tức khoàng 10% trong khoảng cuối Quý 3 đầu Quý 4.

Dự phóng kết quả kinh doanh 2014

Với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng trong 6 tháng đầu năm, chúng tôi cho rằng DQC sẽ hoàn thành vượt kế hoạch doanh thu và vượt mạnh kế hoạch lợi nhuận cả năm 2014. Theo đó, doanh thu nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt so với cùng kỳ ước đạt 575 tỷ đồng, tăng khoảng 20% so với năm 2013. Doanh thu xuất khẩu ước đạt 450 tỷ đồng, tăng 50% so với năm 2013. Tổng doanh thu năm 2014 ước đạt 1,025 tỷ đồng vượt 2.5% kế hoạch. Biên lãi gộp tiếp tục duy trì ở mức cao khoảng 31 – 32%. Cùng với khoản lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm, lợi nhuận trước thuế của công ty ước đạt 170 tỷ đồng, tăng 3.5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 132.6 tỷ đồng, tăng 7.7% so với cùng kỳ, vượt 112.5% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm. EPS forward 2014 ước đạt 6,048 đồng/cp. PE forward so với giá đóng cửa ngày 15/08/2014 là khoảng 6.88 lần, khá hấp dẫn so với PE hiện tại của RAL (8.2 lần) và trung bình thị trường.

Biểu đồ kỹ thuật

Đã xuất hiện tín hiệu mua, giá mục tiêu gần là 46, giá mục tiêu xa là 54

Kết quả định giá DQC của chúng tôi trong báo cáo cập nhật vào tháng 4/2014 là 47,154 đ/cp. Với kết quả kinh doanh 1h/14 vượt kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh định giá >47,154 đ/cp, kết quả cụ thể sẽ được cập nhật trong báo cáo đầy đủ về DQC thời gian tới.

Cập nhật lại định giá:

Chuyên viên phân tích của chúng tôi sau khi điều chỉnh lại mô hình định giá cho phù hợp với tình hình mới đã nâng mức định giá từ 47,154 đ/cp lên 55,000 đ/cp.

VFS Research 

Chúng tôi đánh giá cao những chuyển biến tích cực ở cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu của công ty thời gian qua. Những chuyển biến này đã giúp doanh thu của công ty tăng trưởng cao và ổn định. Bên cạnh đó, các khoản chi phí được kiểm soát tốt và tiến độ thu hồi công nợ được duy trì giúp cải thiện dòng tiền, khả năng thanh toán và tăng trưởng lợi nhuận cho công ty. Tuy nhiên, việc công ty chưa đàm phán được hợp đồng cung cấp vật tư, thiết bị cũ sản xuất cho Cuba trước đây có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của công ty trong thời gian tới.

Chúng tôi cho rằng, năm 2014, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận, mặc dù lợi nhuận đạt được có thể thấp hơn so với năm 2013.

Với những tín hiệu khả quan từ tăng trưởng doanh thu, tiến độ thu hồi công nợ, chúng tôi nâng mức định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF của cổ phiếu DQC lên 47,154 đồng, cao hơn 21% so với giá đóng cửa ngày 14/04/2014.

VFS Research

Báo cáo Phân tích và khuyến nghị DQC, lần đầu

--------------------------------

Kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng

Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang vừa trải qua năm 2013 với kết quả kinh doanh ấn tượng. Doanh thu thuần tăng 26.1% so với năm trước đạt 795.1 tỷ đồng, trong khi giá vốn chỉ tăng 10.9% giúp công ty đạt 248.9 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 80.4%.

Trong năm, hoạt động thu hồi công nợ phải thu từ khách hàng Consumer Import (Cuba) được duy trì ổn định giúp công ty tiếp tục có được khoản doanh thu tài chính lớn từ chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm (115.2 tỷ so với 117.3 tỷ năm 2012). Cùng với đó là việc kiểm soát tốt các chi phí tài chính, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp. Kết quả lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 121.3 tỷ đồng, tăng 147.5% so với năm 2012, vượt 130% kế hoạch đặt ra.

Kế hoạch lợi nhuận 2014 thận trọng

Bước sang năm 2014, công ty đặt kế hoạch 1,000 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 26% so với thực hiện 2013 trên cơ sở đánh giá chi tiết khả năng tiêu thụ ở các thị trường nội địa, xuất khẩu và các kênh tiêu thụ hiện có của công ty. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận công ty đặt ra lại rất khiêm tốn. Lợi nhuận trước thuế kế hoạch chỉ đạt 82 tỷ đồng, giảm 50% so với kết quả thực hiện năm 2013.

Ban lãnh đạo công ty lý giải rằng, năm 2013 công ty tìm kiếm được đối tác tiêu thụ vật tư thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây với giá bán tương đối cao so với giá vốn đem lại giá trị kinh tế và lợi nhuận cao cho công ty. Năm 2014, việc đàm phán tiếp tục hợp đồng cũng như tìm kiếm đối tác tiêu thụ mới đến thời điểm này chưa đem lại kết quả. Do đó, để đảm bảo tính thận trọng trong việc đặt kế hoạch kinh doanh, công ty chưa đưa khoản lợi nhuận này vào kế hoạch năm 2014.

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng, với kế hoạch doanh thu tăng trưởng mạnh, tiến độ thu hồi công nợ phải thu tiếp tục được duy trì ổn định, nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành vượt kế hoạch lợi nhuận đặt ra.

Doanh thu xuất khẩu tăng trưởng đột biến

Năm 2013, mặc dù gặp không ít khó khăn do bất ổn chính trị ở thị trường Ai Cập và sự cạnh tranh gay gắt đến từ các sản phẩm chiếu sáng Trung Quốc… doanh thu xuất khẩu của DQC vẫn tăng trưởng 236% so với năm 2012, đạt 301 tỷ đồng, chiếm 37.8% tổng doanh thu của công ty. Đóng góp chủ yếu vào sự tăng trưởng đột biến này theo ban lãnh đạo công ty là do trong năm công ty tìm kiếm được đối tác tiêu thụ lượng vật tư thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây. Bên cạnh đó, các thị trường truyền thống tại Đông Nam Á, Trung và Nam Mỹ vẫn duy trì được mức tăng trưởng tốt. Trong năm công ty cũng đã mở thêm được một thị trường mới ở Trung Đông.

Công ty cũng cho biết hiện tại đang xúc tiến thâm nhập vào thị trường Chi Lê để đón đầu việc Việt Nam gia nhập TPP. Dự kiến công ty sẽ hưởng lợi không nhỏ nếu hiệp định này được kí kết.

Doanh thu nội địa tăng trưởng khá

Năm 2013, doanh thu nội địa đạt 478 tỷ đồng, giảm 44 tỷ đồng so với năm 2012. Nguyên nhân là do năm 2013 doanh thu từ công ty con đóng góp bị giảm do DQC tái cơ cấu ngành hàng, sản phẩm công ty con được phân phối, chỉ phân phối sản phẩm có hiệu quả. Còn lại, doanh thu các kênh tiêu thụ nội địa chính đều tăng trưởng so với năm 2012. Trong đó, kênh tiêu thụ truyền thống đạt mức tăng trưởng 15%. Kênh tiêu thụ hiện đại đạt mức tăng trưởng 87% về doanh thu.

Chúng tôi cho rằng, công tác xuất khẩu của công ty thời gian tới vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro đến từ yếu tố chính trị, cạnh tranh… Đặc biệt, việc công ty chưa đàm phán được hợp đồng cung cấp vật tư, thiết bị tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây có thể sẽ ảnh hưởng phần nào đến doanh thu xuất khẩu của công ty năm 2014. Trong khi đó, doanh thu nội địa sẽ có sự tăng trưởng mạnh nhờ đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm mới, đặc biệt dòng sản phẩm LED và nâng cấp các kênh tiêu thụ như kênh công trình – dự án; siêu thị, trung tâm điện máy, truyền hình…

Biên lãi gộp có thể sụt giảm

Biên lãi gộp của công ty năm 2013 cải thiện mạnh nhờ đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm khác biệt có lợi nhuận biên cao như đèn compact chống ẩm, đèn DoubleWing, đèn LEDs… và đặc biệt là việc tiêu thụ được một phần vật tư hàng hoá tồn kho sản xuất cho Cuba trước đây với giá vốn thấp. Vì vậy, bước sang năm 2014, biên lãi gộp của DQC có thể sụt giảm nếu công ty không tìm kiếm được đối tác tiêu thụ lượng vật tư hàng hoá này hoặc lượng vật tư hàng hoá tồn kho không còn nhiều như năm 2013. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng, mức độ sụt giảm biên lãi gộp là không nhiều. Với dự báo doanh thu tăng trưởng mạnh, lãi gộp năm 2014 có thể ở mức tương đương với năm 2013.

Kiểm soát chi phí tốt hơn

Cả Chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý đều được kiểm soát tốt hơn trong năm 2013 giúp công ty cải thiện biên lãi trước thuế và biên lãi ròng.

Năm 2014, chi phí lãi vay nhiều khả năng sẽ tiếp tục giảm do lãi suất giảm và dư nợ dài hạn đến hạn trả giảm dần (mỗi năm công ty thanh toán được khoảng 100 tỷ đồng nợ dài hạn đến hạn trả). Kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục quản lý tốt hơn chi phí bán hàng, chi phí quản lý, qua đó tiếp tục có được biên lợi nhuận khả quan.

Công nợ tiếp tục chuyển biến tích cực

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ đối tác Consumer Import- Cuba tiếp tục duy trì ổn định trong năm 2013. Tổng công nợ thu được trong năm là khoảng 9 triệu USD, tương đương 178.4 tỷ đồng, phù hợp với lịch thanh toán hai bên đã thống nhất. Tổng số nợ mà khách hàng Cuba phải trả cho DQC đến thời điểm 31/12/2013 là khoảng 30.3 triệu USD, tương đương 640.5 tỷ đồng. Số tiền này sẽ tiếp tục được thanh toán dần đều trong 3 năm tới.

Cùng với đó, công ty tiếp tục nhận được khoản lãi chênh lệch tỷ giá lớn. Năm 2007, tỷ giá liên ngân hàng cuối năm chỉ là 16,114 VND/USD, với tỷ giá hạch toán cuối năm 2013 là 21,125 VND/USD, DQC sẽ nhận khoảng 5,011 đồng lãi chênh lệch tỷ giá đã thực hiện cho mỗi USD nhận được từ đối tác Cuba. Khoản lãi chênh lệch tỷ giá DQC ghi nhận trong năm 2013 là 49.21 tỷ đồng, chủ yếu đến từ chênh lệch tỷ giá khoản phải thu từ đối tác Cuba.

Chúng tôi cho rằng, với việc duy trì tiến độ trả nợ trong 3 năm liên tiếp gần đây, khách hàng Cuba sẽ tiếp tục thanh toán đúng hẹn cho DQC trong năm 2014 giúp công ty cải thiện dòng tiền, thu xếp nguồn tiền trả nợ vay dài hạn và có được khoàng 48 – 50 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá.

Với khoản tiền thu hồi công nợ lớn mỗi năm, DQC thu xếp một phần để trả nợ vay dài hạn đã vay để thực hiện dự án với đối tác Cuba. Số dư nợ gốc của khoản vay này giảm dần từ năm 2009 (mỗi năm trả được khoảng 100 tỷ) đến cuối năm 2013 còn khoảng 210 tỷ đồng (lãi suất 9%/năm, thời gian ân hạn đến 10/12/2015) giúp công ty giảm bớt áp lực vay nợ, cải thiện các chỉ tiêu khả năng thanh toán.

Chưa ghi nhận doanh thu từ dự án Việt - Ven

Năm 2013, dự án liên doanh Việt - Ven đã đi vào sản xuất ổn định (giai đoạn 1) cung cấp sản phẩm tiết kiệm điện cho các chương trình của Chính phủ Venezuela giúp DQC có được nguồn doanh thu ổn định từ việc cung cấp bán thành phẩm cho dự án. Bên cạnh đó, DQC còn khoảng 8 triệu USD doanh thu từ việc cung cấp máy móc thiết bị, dây chuyền lắp đặt cho dự án này (hợp đồng EPC). Ban lãnh đạo công ty cho biết, trong năm công ty chưa hạch toán khoản doanh thu này do chưa nghiệm thu xong giai đoạn 1 của dự án. Việc nghiệm thu phụ thuộc nhiều vào phía bạn do đó công ty cũng chưa xác định được thời điểm cụ thể sẽ hạch toán khoản doanh thu này.

Công tác đầu tư xây dựng

Năm 2013, nhằm nâng cao năng lực và tăng cường tính chủ động trong sản xuất, DQC đã đầu tư mới 1 dây chuyền sản xuất vỏ bóng compact công suất lớn tại xí nghiệp Đèn Ống, cải tạo dây chuyền sản xuất bóng đèn FPL tại chi nhánh Đồng An, lắp đặt thêm 1 dây chuyền lắp ráp đèn Compact tại xí nghiệp Ống Thuỷ Tinh.

Bước sang năm 2014, DQC lên kế hoạch dành khoảng 120 tỷ đồng cho công tác đầu tư xây dựng, trong đó có 58 tỷ đồng dành cho đầu tư mặt bằng nhà xưởng, văn phòng làm việc. Công ty dự định sử dụng khoảng 75 tỷ đồng vốn tự có và vay ngân hàng phần còn lại để tài trợ cho kế hoạch này.

Hiện tại, công ty đang có 2 xí nghiệp đặt tại KCN Biên Hoà 1. Trước thông tin KCN này sẽ phải di dời thời gian tới, ban lãnh đạo công ty vạch ra 2 hướng giải quyết. Một là có thể mua đất mới đầu tư nhà xưởng. Và Hai là mở rộng chi nhánh Đồng An hiện tại. Đây cũng là một trong những khó khăn, có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất và kết quả kinh doanh của công ty năm 2014.

Cổ tức 2013 vượt kế hoạch

Nghị quyết hội đồng quản trị ngày 10/04/2014 của công ty đã thông qua chốt danh sách cổ đông để chi trả cổ tức  đợt 2 năm 2013 tỷ lệ 10% bằng tiền mặt. Như vậy, cổ tức thực hiện năm 2013 của DQC là 20% tiền mặt, vượt 33% so với kế hoạch đặt ra đầu năm. Năm 2014, công ty tiếp tục đăt kế hoạch chi trả cổ tức 20% bằng tiền mặt.

Dự phóng và định giá

Ban lãnh đạo công ty cho biết, Quý 1/2014, doanh thu của công ty ước đạt 215 tỷ đồng, tăng 14.3% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 26 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ năm trước.

Chúng tôi cho rằng, năm 2014, DQC sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu 1,000 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp ước đạt 270 tỷ đồng (biên lãi gộp giảm). Tiến độ thu hồi công nợ tiếp tục duy trì đúng hẹn giúp công ty có khoảng 75 tỷ đồng doanh thu từ lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm (lãi bán hàng trả chậm giảm). Lợi nhuận trước thuế ước đạt 125 tỷ đồng, giảm 24% so với năm 2013, vượt 52.4% kế hoạch 2014.

Với những tín hiệu khả quan từ tăng trưởng doanh thu, tiến độ thu hồi công nợ, chúng tôi nâng mức định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF của cổ phiếu DQC lên 47,154 đồng, cao hơn 21% so với giá đóng cửa ngày 14/04/2014.

Nguồn: finandlife|VFS Research

Sau khi thị trường vượt đỉnh hộp hôm 12/2/14, VNIndex tiếp tục ghi nhận sự tăng điểm. Nhưng quá trình tăng điểm này bắt đầu gian nan hơn trước và phiên kỷ lục mới về khối lượng giao dịch ngày 20/2/14 là một hồi chuông cảnh báo cho xu hướng phân hóa sắp tới.

Vậy phải làm thế nào trong thời gian tới?

Thị trường chứng khoán như 1 dòng suối, chảy qua rồi thì hãy chấp nhận nó đã qua. Tâm lý của nhà đầu tư rất khó lý giải, và nó cũng chính là cái nét hay, tạo nên thị trường với muôn màu sắc thái. Rất nhiều nhà đầu tư có chút tiếc nuối khi nhìn lại lịch sử tăng giá 2 tháng vừa qua của thị trường, họ bắt đầu điệp khúc “giá như…”, giá như tôi cầm hết nhà cửa để mua cổ phiếu 2 tháng trước thì giờ này tôi đã sung sướng rồi.

Nhưng các bạn đừng làm liều nhé, nếu nhìn vào quá khứ oai hùng đó mà phát họa tương lai sắp đến tương tự như vậy có thể sẽ phải trả giá.

Thị trường đang tiếp cận mốc tâm lý nhạy cảm ở 600 điểm, qua mốc này thị trường có thể sẽ phân hóa mạnh. Mà cuộc chơi trong thời phân hóa sẽ là cuộc chơi của người chuyên nghiệp. Các bạn cứ để ý mà xem. Không giống như thời điểm tôi viết bài VN-Index vẫn đang "vật lộn" ở vùng gần thấp nhất lịch sử, P/E sàn Thành phố Hồ Chí Minh đã lên mức hơn 14 lần, đang cao hơn mức trung bình của lịch sử và không còn rẻ hơn nhiều so với các nước trong khu vực. Do vậy, muốn tăng mạnh nữa, phải có những tin tức cực kỳ shock và dòng tiền vào cực kỳ khỏe.

Nếu không có hai nhân tố trên, thời kỳ phân hóa sẽ diễn ra trong thời gian tới. Khá nhiều nhà đầu tư đang nói đến nhóm ngành, nhưng tôi cho rằng “nhóm cổ phiếu đã gặp khó khăn trong khủng hoảng và đang phục hồi trở lại” mới chính là nhóm tăng trưởng mạnh mẽ nhất trong 2014.

Danh sách những cổ phiếu cải thiện kinh doanh và tài chính liên tục 8 quý gần nhất có những cái tên rất quen thuộc như: PPC, CSM, DQC, LAF, S74…

Danh sách những cổ phiếu cải thiện mạnh kinh doanh và tài chính so với cùng kỳ năm trước có những cổ phiếu như: VHG, TCM, KLS, SCL…

Muốn tìm hiểu thêm, mời inbox vào hộp thư admin@finandlife.com

Nguồn: finandlife

Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang (DQC) vừa công bố báo cáo tài chính Quý III và 9 tháng đầu năm 2013 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng.

Chúng tôi đánh giá cao những chuyển biến tích cực ở cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu của công ty thời gian qua. Việc đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm khác biệt có biên lợi nhuận cao và kiểm soát tốt chi phí đã giúp Công ty cải thiện lợi nhuận một cách rõ rệt. Thêm vào đó, tiến độ thu hồi công nợ từ Cuba được duy trì ổn định đã giúp dòng tiền Công ty khá dồi dào.

Chúng tôi giữ nguyên mức định giá theo phương pháp FCFF đã cập nhật vào ngày 15/8/2013, theo đó giá hợp lý sẽ là 38,100 đồng/cổ phiếu, cao hơn 33.2% so với giá đóng cửa ngày 25/11/2013.

------------------------------------------------------------

QUÝ 3 TĂNG TRƯỞNG ĐỘT BIẾN

Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang vừa công bố báo cáo tài chính Quý 3/2013 với kết quả kinh doanh tăng trưởng đột biến. Doanh thu thuần tăng đến 44.8% so với cùng kỳ, đạt 187.2 tỷ đồng. Trong khi đó giá vốn chỉ tăng 36.4% giúp lợi nhuận gộp đạt 63.5 tỷ đồng, tăng 64.5% so với Quý 3 năm trước.

Theo giải trình của công ty, doanh thu Quý này tăng mạnh là do công ty đã tung ra thị trường một số dòng sản phẩm mới (đèn LED)... Cùng với việc đẩy mạnh tiêu thụ các dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao như đèn Double Wing, đèn compact chống ẩm,… và việc kiểm soát chi phí tài chính, chi phí bán hàng tốt, đặc biệt chi phí quản lý đã ổn định trở lại sau khi tăng đột biến vào Quý 2/2013 giúp công ty có được 31.5 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng đến 111.4% so với cùng kỳ.

9 THÁNG VƯỢT KẾ HOẠCH LỢI NHUẬN

Luỹ kế 9 tháng đầu năm 2013, DQC đạt 631.9 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 34% so với cùng kỳ năm trước, hoàn thành 91.2% kế hoạch doanh thu cả năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 61.5 tỷ đồng, tăng 61.7% so với cùng kỳ, vượt 17.1% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2013 đại hội đồng cổ đông giao phó.

THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU KHỞI SẮC TRỞ LẠI

Những năm gần đây, công tác xuất khẩu của công ty gặp nhiều khó khăn do nhu cầu chung của thế giới giảm sút và sự cạnh tranh gay gắt về giá từ các doanh nghiệp sản xuất bóng đèn Trung Quốc. Đặc biệt, tình hình bất ổn tại tại Ai Cập khiến cho việc xuất khẩu tại thị trường truyền thống này bị sụt giảm nghiêm trọng, ảnh hưởng đến doanh thu xuất khẩu chung.

9 tháng đầu năm 2013, thị trường Ai Cập tiếp tục khó khăn. Tuy nhiên các thị trường xuất khẩu khác như Châu Mỹ La Tinh, Trung Á, Nam Á… tiếp tục ổn định giúp doanh thu xuất khẩu tăng trưởng khá tốt và chiếm khoảng 40% tổng doanh thu của công ty.

CUNG CẤP BÁN THÀNH PHẨM CHO DỰ ÁN VIỆT-VEN

Phân xưởng đầu tiên của dự án liên doanh Việt - Ven hiện đã chạy hết công suất giai đoạn 1 (12 triệu bóng/năm) giúp công ty có được nguồn doanh thu ổn định từ việc cung cấp bán thành phẩm cho dự án.

Bên cạnh đó, 9 tháng đầu năm 2013, doanh thu từ việc cung cấp máy móc thiết bị, dây chuyền lắp đặt cho dự án này (khoảng 8 triệu USD dự kiến hạch toán trong năm 2013) cũng đóng góp phần lớn vào doanh thu xuất khẩu chung của công ty.

Doanh thu nội địa của công ty tăng trưởng khá tốt từ năm 2009 đến năm 2012 nhờ đẩy mạnh bán hàng ở hầu hết các kênh như đại lý, siêu thị, online.... 6 tháng đầu năm 2013, mặc dù doanh thu nội địa có phần sụt giảm so với 6 tháng cùng kỳ. Tuy nhiên, với việc đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm thiết bị điện mang tính khác biệt như đèn DoubleWing, đèn Led… doanh thu nội địa của công ty nhiều khả năng sẽ cải thiện mạnh trong 6 tháng cuối năm.

ĐẨY MẠNH TIÊU THỤ CÁC SẢN PHẨM KHÁC BIỆT

Với những quy định về việc cấm sản xuất và lưu thông các sản phẩm tiêu hao nhiều điện năng như đèn sợi đốt (đèn dây tóc); DQC đã tập trung vào nhóm các sản phẩm an toàn, tiết kiệm, đáp ứng được các yêu cầu trong nước và quốc tế. Đặc biệt công ty luôn chú trọng vào việc đa dạng hóa sản phẩm với những tính năng khác biệt, vượt trội so với các sản phẩm khác trên thị trường.

Sản phẩm đèn LED với nhiều tính năng nổi bật như đẹp mắt, tuổi thọ, độ sáng cao, tiết kiệm điện tối đa đã bắt đầu được công ty đưa vào sản xuất và thương mại hóa cuối năm 2012, và đẩy mạnh tiêu thụ đặc biệt trong Quý 3/2013. Bên cạnh đó, một số dòng sản phẩm mới tiêu biểu như bộ đèn Doublewing 24Wx2, đèn compact chống ẩm 35W,… có tính năng khác biệt đã được người tiêu dùng sử dụng rộng rãi, cũng được công ty đẩy mạnh tiêu thụ.

Với tốc độ phát triển nhanh chóng của việc ứng dụng công nghệ đèn LED vào ngành chiếu sáng dân dụng và việc giá thành sản xuất đèn LED đang giảm một cách nhanh chóng thì việc đèn LED thay thế cho các loại đèn huỳnh quang và compact hiện đang phổ biến trên thị trường sẽ diễn ra trong tương lai không xa. Chúng tôi cho rằng chiến lược tập trung nghiên cứu sản xuất kinh doanh sản phẩm này của DQC là khá hợp thời, đây sẽ là động lực tăng trưởng của DQC trong thời gian tới.

BIÊN LỢI NHUẬN TIẾP TỤC CẢI THIỆN

Biên lãi gộp của công ty tiếp tục xu hướng cải thiện dần nhờ đẩy mạnh tiêu thụ các sản phẩm khác biệt có lợi nhuận biên cao như đèn compact chống ẩm, đèn DoubleWing, đèn LEDs… Bên cạnh đó, các sản phẩm , vật tư hàng sản xuất cho Cuba trước đây với giá vốn thấp được tiêu thụ thời gian qua cũng góp phần gia tăng biên lãi gộp cho công ty. Biên lãi gộp 9 tháng đầu năm 2013 ở mức 31.4%, tăng mạnh so với mức 21.9% của năm 2012.

Sản phẩm đèn Compact chống ẩm là sản phẩm chuyên dụng để khắc phục tình trạng bóng đèn thắp ngoài trời bị nổ, chập cháy do hiện tượng sốc nhiệt khi gặp thời tiết không thuận lợi như: độ ẩm, sương muối, mưa, côn trùng. Với tính năng khác biệt so với các loại đèn tròn khác trên thị trường, đèn Compact chống ẩm Điện Quang được khách hàng, đặc biệt là các hộ kinh doanh trồng cây thanh long ưa chuộng.

Đèn DoubleWing là loại đèn Huỳnh quang thế hệ mới nhất của Điện Quang, với các tính năng vượt trội so với các loại đèn huỳnh quang thông thường như : Sáng hơn 10%, tiết kiệm điện hơn 20% nhưng giá cả lại tương đương.

CÔNG NỢ TIẾP TỤC CHUYỂN BIẾN TÍCH CỰC

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ đối tác Consumer Import- Cuba tiếp tục duy trì ổn định trong năm 2013. Theo báo cáo soát xét 6 tháng đầu năm, tại tời điểm 30/6/2013, tổng dư nợ phải thu còn lại  khoảng 34.9 triệu USD, tương đương 738.2 tỷ đồng. Trong 6 tháng đầu năm, công ty đã thu hồi được 4.4 triệu USD tương đương 80.7 tỷ đồng, giúp cải thiện đáng kể dòng tiền, khả năng thanh toán nợ vay.

Cùng với đó, công ty tiếp tục nhận được khoản lãi chênh lệch tỷ giá lớn. Năm 2007, tỷ giá liên ngân hàng cuối năm chỉ là 16,114 VND/USD, với tỷ giá hạch toán cuối tháng 6/2013 là 21,135 VND/USD, DQC sẽ nhận khoảng 5,021 đồng lãi chênh lệch tỷ giá đã thực hiện cho mỗi USD nhận được từ đối tác Cuba. Khoản lãi chênh lệch tỷ giá DQC ghi nhận trong 6 tháng đầu năm 2013 là 19.4 tỷ trên 4.4 triệu USD thu được từ đối tác.

Sang Quý 3/2013, công ty tiếp tục ghi nhận khoảng 18.3 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá. Mặc dù thuyết minh báo cáo tài chính Quý 3/2013 của công ty không phản ánh chi tiết khoản phải thu từ đối tác Cuba nhưng với khoản lãi chênh lệch tỷ giá lớn, chúng tôi cho rằng, tiến độ thu hồi nợ phải thu từ đối tác Cuba của  DQC trong quý 3 vẫn được duy trì ổn định.

Theo đó, chúng tôi cho rằng, cả năm 2013 DQC sẽ thu hồi được khoảng 9.5 – 10 triệu USD từ đối tác Cuba. Khoản lãi chênh lệch tỷ giá ghi nhận trong năm khoảng 47 – 50 tỷ đồng.

Cùng với lãi chênh lệch tỷ giá, khoản lãi bán hàng trả chậm (chủ yếu từ khoản phải thu Cuba) là một trong hai khoản đóng góp chủ yếu vào doanh thu hoạt động tài chính của công ty những năm qua (khoảng 46 – 58 tỷ đồng mỗi năm từ năm 2008 – 2012). Tuy nhiên, 9 tháng đầu năm 2013, công ty vẫn chưa ghi nhận khoản lãi này. Bên cạnh đó, phần lãi trả chậm của năm 2010 là 3.33 triệu USD (69.4 tỷ đồng) vẫn được hạch toán ở mục Doanh thu chưa thực hiện và chưa kết chuyển vào thu nhập trong kỳ.

VAY NỢ GIẢM DẦN

Hiện tại, cơ cấu vay nợ của công ty chủ yếu là các khoản vay ngắn hạn để bổ sung vốn lưu động (chủ yếu bằng USD, lãi suất khoảng 6 – 7%/năm) và khoản vay ưu đãi dài hạn dùng để thực hiện hợp đồng xuất khẩu bóng đèn compact với nhà nhập khẩu Consumer Import (Cuba) đang đến hạn trả (lãi suất 9%/năm, thời gian ân hạn đến 10/12/2015). Số dư nợ gốc của khoản vay này giảm dần từ năm 2009 (mỗi năm trả được khoảng 100 tỷ) giúp công ty giảm bớt áp lực vay nợ, cải thiện các chỉ tiêu khả năng thanh toán.

Tiến độ thu hồi công nợ phải thu tốt giúp công ty thu xếp được dòng tiền trả nợ, cải thiện các chỉ tiêu khả năng thanh toán. Khả năng thanh toán ngắn hạn tăng từ 1.64 lần năm 2009 lên 1.94 lần vào cuối tháng 9/2013. Khả năng thanh toán nhanh cũng tăng đều từ mức 1.28 lần năm 2009 lên 1.54 lần tháng 9/2013.

Trong khi đó, lợi nhuận tăng trưởng tốt và chi phí lãi vay giảm dần cũng giúp khả năng thanh toán lãi vay của công ty có sự cải thiện rõ rệt

CHI PHÍ TÀI CHÍNH GIẢM

Chi phí lãi vay hàng năm chiếm khoảng 60 – 70% chi phí tài chính của công ty, còn lại là các khoản lỗ do chênh lệch tỷ giá. Năm 2012 và 9 tháng đầu năm 2013, tỷ giá ổn định, các khoản dư nợ gốc vay giảm dần giúp công ty tiết giảm chi phí lãi vay và các khoản lỗ do chênh lệch tỷ giá. Cùng với việc doanh thu tăng trưởng ấn tượng, tỷ trọng chi phí tài chính trên doanh thu của công ty đang giảm rất nhanh từ mức 21% năm 2008 xuống chỉ còn 9% năm 2012 và 5% trong 9 tháng đầu năm 2013.

CHI PHÍ BÁN HÀNG, QUẢN LÝ ỔN ĐỊNH TRỞ LẠI

Doanh thu tăng trưởng mạnh trong 9 tháng đầu năm 2013 nhưng công ty vẫn kiểm soát tốt chi phí bán hàng. Tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu thuần 9 tháng giảm trở lại về mức 12% so với 14% của năm 2012.

Chi phí quản lý doanh nghiệp 9 tháng đầu năm 2013 mặc dù tăng mạnh so với năm 2012 nhưng chủ yếu do mức tăng đột biến trong Quý 2 (thưởng 1 tháng lương cho toàn thể cán bộ công nhân viên nhân dịp kỉ niệm 40 năm ngày thành lập công ty). Chi phí quản lý Quý 3/2013 đã trở lại ổn định góp phần giúp lợi nhuận trước và sau thuế của công ty tăng trưởng đột biến.

Doanh thu tăng trưởng nhanh ở cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu, xu hướng biên lãi gộp cải thiện trong khi các khoản chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý được kiểm soát tốt chính là điểm sáng nổi bật của DQC trong 9 tháng đầu năm 2013. Chúng tôi cho rằng, thời gian tới, công ty sẽ tiếp tục duy trì được những điểm sáng tích cực này, giúp kết quả kinh doanh có sự tăng trưởng.

DÒNG TIỀN CẢI THIỆN

Hoạt động kinh doanh ngày một cải thiện và việc duy trì tốt tiến độ thu hồi khoản phải thu từ Cuba giúp dòng tiền của DQC đang cải thiện rõ rệt. Trong khi đó, DQC không chịu nhiều áp lực đầu tư mới do Công ty chỉ vận hành khoảng 70% công suất thiết kế của nhà máy. Do đó chúng tôi cho rằng nhiều khả năng DQC sẽ chi trả cổ tức năm 2013 vượt kế hoạch 15% đã đặt ra đầu năm (đã tạm ứng 1000 đồng/cổ phiếu, đợt 1).

ĐỊNH GIÁ HẤP DẪN

Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên mức định giá theo phương pháp FCFF đã cập nhật vào ngày 15/8/2013 là 38,100 đồng/cổ phiếu, cao hơn 33.2% so với giá đóng cửa ngày 25/11/2013. 

KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 4 DỰ KIẾN

Theo phương pháp thận trọng, chúng tôi cho rằng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế quý 4 có thể đạt lần lượt là 215.7 tỷ đồng và 12.5 tỷ đồng. Như vậy, doanh thu năm 2013 có thể đạt 832.3 tỷ đồng (vượt 20% kế hoạch) và lợi nhuận sau thuế có thể đạt 72.6 tỷ đồng (vượt 38% kế hoạch). Với kết quả này, EPS F sẽ tương đương 3000 đồng/cổ phiếu.

Nguồn: finandlife|VFS Research