Published on July 10, 2017

Vietnam's PMI edged up to 52.5 in June, after hitting a 14-month low of 51.6 in May, showing a stronger monthly improvement in the manufacturing sector. New orders expanded for the 19th month in a row on strengthening client demand, with the sub-index reaching 54.3 from 52.2 in May. Manufacturers raised their staffing levels and purchasing activity in response to higher new orders and production requirements.

Vietnam saw its foreign exchange reserves soar to a record high of US$42 billion in end-June, up by US$1 billion against early this year, said the State Bank of Vietnam’s Governor Le Minh Hung.

Deputies of the HCMC People’s Council are pinning high hopes that the city will be able to achieve its 2017 growth target of 8.4-8.7% given monetary market stability, and positive capital mobilization and economic restructuring.

Strategy Report: 1H2017 Earning Release Season

Rong Viet Research released its July 2017 strategy report entitled “1H2017 Earning Release Season”

VN-Index has recorded a strong year-to-date growth of 16.8%. As the market continued to reach new multi-year highs, domestic investors seem to have become more risk adverse. As a result, market liquidity decreased to VND3,563 billion (down 19.1% MoM).

Foreign investors’ sentiment remained positive as reflected by the 6-month accumulated net bought value of VND9,200 billion.

At 16.5x earnings, valuations for the VNIndex are near multi-year highs. However, compared to others Vietnam is among the cheaper markets in the ASEAN + China region. Current valuations are justified by the economy’s rapid development and low inflation environment.

Analyst Pinboard

The Blooming Phase of LED Lighting in Vietnam is Coming

DQC’s LED prices have dropped by 30-40% compared to three years ago, following a wider industry trend. As prices continue to drop over the next few years, we expect higher LED penetration rates.

According to McKinsey’s research, for a life cycle of a new technology such as flat television or digital camera, it takes 5-7 years to reach the penetration rate of 10%, and another 1-3 years to increase to 20%, then grows rapidly afterwards.The estimated global LEDs penetration rate by Statista shows similar pattern: the penetration rate of LEDs reached 10% after 5 years, however, jumped to 26% in the next two years.

It was not until 2013 that local lighting companies such as DQC and RAL started commercializing them. Based on studies of product life cycle as well as the revenue of LEDs of DQC and RAL in recent years, we think that the LEDs penetration rate in Vietnam currently is about 10%. Therefore, we expect a thriving growth of LED lighting in Vietnam over the next 3-4 years.

Dong Nai Plastic JSC (HNX: DNP) – Update on water projects

With many clean water projects expected to run in 2019 and the coming M&A plans, water sector is expected to start to have higher contribution to DNP’s revenue.

Its Binh Hiep Water Plant has increased its design capacity from 30,000 m3/day to 50,000 m3/day at the end of 2016 and maintains high utilization rate (over 80%). Water consumption of Binh Hiep could reach about 15 million m3 and Binh Hiep contributes about VND14.5 billion, up 56% compared to last year.The capacity of water distribution at Dong Tam Water Plant has improved significantly with water consumption nearly doubled from 25,000 m3/day since DNP took over this water plant (Q4/2017). If this plant reaches its break-even point, it will contribute to DNP a net income of VND16 billion.

DNP is also expected to kick off DNP - Long An Phase 1 project (30,000 m3/day) this July and DNP - Bac Giang project (60,000 m3/day). The estimated capital investments are approximately VND900 and VND1,400 billion respectively. The Company will raise charter capital in DNP Water to VND950 billion through a private placement to two strategic partners. The Company may continue to raise capital at DNP Water to VND1,250 billion by the end of 2017.

We maintain our earnings forecast in FY2017 with sales of VND1,960 (+35.2% YoY) and EAT of VND 130 billion (+ 43.3% YoY). We maintain our target price at VND29,700 (before stock dividend), 4.5% lower than market.

Thuy Ta JSC (UPCoM: TTJ) – A Small Ice Cream Company

TTJ listed on UPCoM on June 20th. Beginning with restaurant services, TTJ has expanded business activities to ice cream and ice production. Currently, TTJ owns three restaurants in Hanoi: Dinh Lang, Mamarosa, Long Van and an ice cream production line with the capacity of 1 million litres per year. The Company mainly operates in Hanoi and is a subsidiary of Hapro, which owns 51.25%.

In 2016, ice cream accounted for 49%, while restaurant services accounted for 31% of total revenue. However, restaurant services represented 62% of gross margin.

Management plans to achieve VND115 billion (+4.5% YoY) in revenue and VND8 billion (+9.5% YoY) in net profit in 2017.

Because of capital constraints and government ownership, expansion has been limited. Hopefully following Hapro’s divestment (scheduled for 2017-18) things will improve.

1H2017 Foreign Capital Inflows – a New Record since 2008

Foreigners continued to net buy in June, with a total of VND2,047 billion worth of Vietnamese equities.

Basic resource and Construction & building material shares were the two main areas of interest. Top net bought shares are HPG (VND504 billion), ROS (VND299 billion) and PLX (VND207 billion). In June, foreigners also net bought 8.4 million certificates, equivalent to VND104 billion of the E1VFVN30.

For the first half of the year, total net buying value was VND9,200 billion, a 9-year high. Foreigners tended to pay more attention to F&B, construction and building materials.

Concerns over the Divergence between Price and Volume Existing on the Market

The market liquidity plunged on both the HSX and the HNX by 19.1% and 5.4% respectively, equivalent to absolute values of VND839bn and VND34bn respectively. At a deeper analysis, we found that the decreased liquidity of ROS (-VND625bn, -66.6%) and mid-caps (-VND187bn, -17.2%) were the two main drivers of this decline. The VN-SML liquidity increased by VND17 billion (+4.5%) and the VN-30 liquidity was almost unchanged (-VND2 billion, -0.2%).

Excluding ROS, the numbers don't look as negative. However, that the liquidity didn't continue to increase shows investors’ uncertainty at these price levels.

Only look at the index, it seems expensive as VNIndex jumped 16.8% (YTD). However, if we consider overall market PE (up from 16.3x at the end of 2016 to 16.5x on June 30th), then we believe the market still has room to increase, given the sustainable macroeconomic environment and the efficiency of listing companies.

Source: Rongviet Research

Đây là vấn đề tồn tại rất nhiều năm mà ban lãnh đạo DQC luôn né tránh trả lời trong các cuộc họp phân tích (analyst meeting). Chúng tôi quan tâm nhiều đến DQC trong quá khứ nhờ dòng tiền bán thành phẩm và doanh thu tài chính từ các khoản đầu tư nước ngoài, chứ không hẳn từ core business của doanh nghiệp.

Cách làm thương hiệu và marketing của DQC trong thời gian vừa qua là đáng ghi nhận, nhưng vẫn cần lắm việc đầu tư bài bản, dài hạn như RAL đã làm.

Finandlife

----------------------------------------

Lãnh đạo Rạng Đông cho rằng, “không nên so sánh công ty thương mại với công ty sản xuất, bởi sản phẩm Led của Điện Quang chủ yếu là mua linh kiện ở Trung Quốc về lắp ráp, còn Rạng Đông là nghiên cứu, thiết kế, lắp ráp sản phẩm bằng nội lực thực sự.”

Trong thời gian tới, lãnh đạo công ty nhận định các sản phẩm huỳnh quang, compact cũng sẽ bị thay thế, nên hướng đi của Rạng Đông là trong 3-5 năm thực hiện đầu tư để sản phẩm Led tăng trưởng thật nhanh, bù đắp phần doanh thu các sản phẩm truyền thống đang suy giảm, mục tiêu là doanh thu Led chiếm 50% doanh thu công ty.

Tuy nhiên, sản phẩm Led đang có rất nhiều đối thu cạnh tranh trên thị trường. Tại Việt Nam hiện đã có hơn 120 đơn vị lắp ráp Led, bởi chỉ cần vốn 100 triệu đồng, tổ hợp sản xuất đơn giản, khiến cạnh tranh rất khốc liệt. Còn tại Trung Quốc, lãnh đạo Rạng Đông cho biết thị trường này có 20.000 công ty sản xuất Led.

Nguồn: cafef

§  Bất chấp thất bại tại Doha, dầu tiếp tục xu hướng tăng giá

§  Tâm lý giao dịch bị ảnh hưởng khi thị trường Trung Quốc giảm mạnh

§  Nếu loại VIC, nước ngoài vẫn mua ròng mạnh

§  Gợi ý đầu tư vào nhóm cao su tự nhiên

§  Nhận định xu hướng

§  Cổ phiếu tuần qua: EVE, BFC, DQC

Diễn biến một số chỉ số quan trọng

Thế giới

US Dollar Index: 94.5 (+0.3%), tăng nhẹ so với ngày 11/4

Đồng Yên Nhật: 109.7 (-1.5%), giảm so với ngày 11/4

Giá dầu WTI: 42.6 USD/thùng (+7.2%), tăng mạnh so với ngày 11/4

Giá vàng: 1,259 USD/Ounce (+1.5%), tăng khá so với ngày 11/4

Chứng khoán Mỹ, DJI: 18,096 (+3%), tăng khá so với ngày 11/4

Trong nước

Khối ngoại bán ròng 4 tỷ từ 11/4 đến 21/4, nếu loại VIC, nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục mua ròng 826 tỷ.

PE: 12.4, không đổi so với ngày 11/4

DIY: 3.83%, cao hơn so với 3.64% ngày 11/4

Đợt rà soát định kỳ giá xăng dầu, liên bộ Tài Chính, Công Thương giữ nguyên mức giá bán lẻ xăng dầu các loại. 

1.   Bất chấp thất bại tại Doha, dầu tiếp tục xu hướng tăng giá

Mặc dầu các nước sản xuất dầu thô chủ chốt không đạt được thỏa thuận đóng băng sản lượng sản xuất tại hội nghị Doha hôm chủ nhật vừa qua, nhưng đây không phải là điều bất ngờ khi giới phân tích đã dự báo từ trước đó. Do vậy, giá dầu cũng chỉ điều chỉnh giảm nhẹ khi ra tin chính thức, sau đó tiếp tục quay lại đà tăng đã xác lập từ giữa tháng 2/2015.

Tính đến 2:30PM Việt Nam, giá dầu WTI đạt 42.72 USD/thùng, leo lên mức cao nhất kể từ giữa tháng 11/2015. Phân tích kỹ thuật giá dầu cho thấy diễn biến tăng trưởng trong thời gian qua có tính tin cậy rất cao.

Biểu đồ 1: Diễn biến giá dầu thô WTI thời gian qua

Nguồn: Reuters

Tính tin cậy này còn được hỗ trợ khá tốt bởi các yếu tố cơ bản, khi nhận định của Cơ quan năng lượng quốc tế (IEA) cho biết “2016 sẽ chứng kiến sự sụt giảm nguồn cung lớn nhất của khối không thuộc OPEC trong 25 năm, điều đó sẽ giúp thị trường trở về trạng thái cân bằng từ tình trạng thừa mứa nguồn cung như hiện nay”. Ngoài ra, tồn kho dầu thô tuần qua của Mỹ chỉ tăng 2.08 triệu thùng, thấp hơn mức dự báo 2.4 triệu thùng và sản lượng cũng giảm từ mức trung bình 8.98 triệu thùng một ngày về mức 8.95 triệu thùng giúp củng cố xu hướng tăng trưởng trong giá dầu.

2.   Tâm lý giao dịch bị ảnh hưởng khi thị trường Trung Quốc giảm mạnh

Cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu ngân hàng tại thị trường Trung Quốc giảm đột ngột trong ngày 20/4 làm hầu hết chỉ số chứng khoán quốc gia này giảm mạnh, Shanghai Composite giảm 2.3%. Điều đó phần nào tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam, VNIndex biến động đến 2.3% trong khoảng thời gian này.

Theo tính toán của chúng tôi, hai chỉ số này có độ tương quan 0.74 trong giai đoạn 7/2015 đến nay.

Biểu đồ 2: Tương quan giữa Shanghai Composite và VNIndex

Nguồn: IBSC Research

3.   Nếu loại VIC, nước ngoài vẫn mua ròng mạnh

Nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại mua ròng mạnh mẽ trong thời gian gần đây, nếu loại trừ >1900 tỷ đồng thoái vốn khỏi VIC vào ngày 5, 6 và ngày 12/4 vừa qua, thì giá trị mua ròng đạt khoảng 2,400 tỷ đồng từ giữa tháng 2/2016 đến nay.

Hành động của khối ngoại không chỉ cung cấp thêm nguồn cầu cho thị trường mà còn là một chỉ báo quan trọng của nhà đầu tư trong nước. Trong quá khứ, giai đoạn mua ròng mạnh của nhà đầu tư nước ngoài bao giờ cũng là giai đoạn tăng trưởng tích cực của Index.

Biểu đồ 3: Giao dịch ròng tích lũy nhà đầu tư nước ngoài YTD (Tỷ đ)

Nguồn: IBSC Research

4.   Gởi ý đầu tư vào nhóm cổ phiếu cao su tự nhiên

Chỉ số giá nhóm cổ phiếu cao su đã giảm 27.4% trong năm 2015, và tăng trở lại 9.1% YTD (xem biểu đồ 4). Chúng tôi nhận thấy xu hướng tăng điểm không những được thể hiện trên biểu đồ phân tích kỹ thuật, mà còn cả trên diễn biến cơ bản ngành.

Trong 1 năm qua, giá cao su tự nhiên thế giới có lúc giảm đến 28%, nhưng sau khi tạo đáy từ tháng 11/2015 đến 1/2016, giá đã tăng trưởng trở lại mạnh mẽ, đặc biệt là trong tháng 3, tháng 4/2016, giá hiện tại đã về vùng một năm trước (xem biểu đồ 5).

Biểu đồ 4: Chỉ số giá ngành cao su

Nguồn: Vietstock Data

Biểu đồ 5: Biến động giá cao su tự nhiên thế giới 1 năm qua

Nguồn: IBSC Research

Ngoài ra, số liệu tồn kho các doanh nghiệp sản xuất cao su tự nhiên của Việt Nam đang giảm rất mạnh. Tổng tồn kho 5 công ty niêm yết lớn gồm DPR, HRC, PHR, TNC, TRC đã giảm 19% trong năm 2014, tiếp tục giảm 38% trong năm 2015. Điều này cho thấy áp lực cung sản phẩm đã giảm đi đáng kể, giúp thị trường trở nên cân bằng hơn.

Biểu đồ 6: Biến động hàng tồn kho các công ty cao su

* DPR, HRC, PHR, TNC, TRC

Chúng tôi gợi ý nhà đầu tư nên chú ý nhóm ngành này, đặc biệt trong bối cảnh giá cả hàng hóa, dầu thô, và giá cao su thế giới đang quay lại xu hướng tăng.

Chuyên viên phân tích của chúng tôi sẽ chia sẻ cụ thể hơn trong báo cáo chuyên đề sắp tới.

5.   Nhận định xu hướng

Xu hướng giá dầu đang ủng hộ tích cực cho nhóm cổ phiếu dầu khí và nhóm cổ phiếu hàng hóa như cao su, đường, tài nguyên cơ bản… Nhà đầu tư nước ngoài liên tục mua ròng với giá trị lớn giúp thị trường thêm lửa. Biểu đồ kỹ thuật VNIndex 15 phút ủng hộ cho xu hướng tăng quay trở lại (xem biểu đồ 7).

Tuy vậy, diễn biến bất ổn của thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể ảnh hưởng đến tâm lý giao dịch của nhà đầu tư Việt Nam. Kết quả kinh doanh quý 1 dần lộ diện có thể tạo bức tranh trái chiều, phân hóa.

Biểu đồ 7: VNIndex 15 phút

Nguồn: Reuters 

6.   Cổ phiếu tuần qua

EVE: Báo cáo phân tích đầy đủ

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF cho ra kết quả giá trị hợp lý của công ty ở mức 45,600 đồng. Với diễn biến hiện tại chúng tôi khuyến nghị Nhà đầu tư tận dụng các nhịp điều chỉnh sâu để Mua vào gia tăng tỷ suất sinh lợi cho mục tiêu dài hạn.

BFC: Báo cáo phân tích nhanh

BFC là một trong những doanh nghiệp sản xuất phân bón đầu ngành, với thương hiệu NPK Đầu Trâu Bình Điền được biết đến rộng trãi trên cả nước, đặc biệt là các tỉnh Đông Nam Bộ. Năm 2015, thị trường phân bón gặp diễn biến khó khăn, giá tất cả các loại bón đều sụt giảm, tuy nhiên tốc độ giảm giá phân phức hợp NPK lại chậm hơn so với các loại phân đơn đầu vào, nhờ đó công ty vẫn giữ được lợi nhuận ổn định đồng thời duy trì tỷ lệ cổ tức cao và đều đặn cho cổ đông (28%). 

Trong dài hạn, BFC đi theo chiến lược mở rộng quy mô, chiếm lĩnh thị trường cả nước và đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu. Đến cuối năm 2015, công ty đã hoàn thành dự án xây dựng các dây chuyền sản xuất mới, nâng tổng công suất thiết kế toàn công ty lên 750,000 tấn/năm, tăng 50% so với công suất trước đó và phấn đấu đến năm 2017 con số này sẽ đạt 1 triệu tấn/năm. Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô quá nhanh có thể khiến công ty gặp áp lực về tiêu thụ sản phẩm do thị trường phân bón đã đi vào giai đoạn bão hòa, đồng thời nhu cầu phân bón đang có xu hướng sụt giảm do tình hình hạn hán khắc nghiệt ở các tỉnh đồng bằng sông Cửu Long.

DQC: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016 

Đồng quan điểm thận trọng với ban lãnh đạo công ty, chúng tôi cho rằng, doanh thu thuần năm 2016 của công ty có thể đạt 1,135 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế ước đạt 206 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ dựa vào một số giả định như sau: - Doanh thu nội địa tăng trưởng 25% so với cùng kỳ, - Biên lãi gộp giảm nhẹ xuống còn 32%, - Doanh thu hoạt động tài chính giảm nhẹ do lãi bán hàng trả chậm giảm (chưa tính phần lợi nhuận tài chính “bất thường” 100 tỷ đồng nêu trên) - Tỷ trọng chi phí bán hàng/doanh thu giảm do giảm chi phí cho chiến dịch truyền thông. Theo đó, EPS 2016 (chưa tính pha loãng do phát hành cổ phiếu trả cổ tức 10%) khoảng 7,100 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE forward so với giá thị trường hiện tại khoảng 9.21 lần. Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị hợp lý của cổ phiếu DQC là 72,000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 8% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DQC ở thời điểm hiện tại.

Finandlife

Kết quả kinh doanh Quý 3 sụt giảm mạnh so với cùng kỳ

CTCP Bóng đèn Điện Quang (DQC) vừa công bố báo cáo tài chính hợp nhất Quý 3 với kết quả kinh doanh sụt giảm mạnh so với cùng kỳ. Cụ thể, doanh thu thuần Quý 3 chỉ đạt 279.3 tỷ đồng, giảm 33% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 27.6 tỷ đồng, giảm 73%.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần của công ty đạt 619 tỷ đồng, giảm 37.3% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng đạt 130.7 tỷ đồng, giảm 25.5%.

Doanh thu giảm do xuất khẩu giảm

6 tháng đầu năm 2015, doanh thu xuất khẩu của công ty chỉ đạt 6.6 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 294.6 tỷ đồng cùng kỳ, là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm trong tổng doanh thu của công ty. Mặc dù báo cáo tài chính Quý 3 (không có kiểm toán) không thuyết minh chi tiết doanh thu xuất khẩu - nội địa; tuy nhiên, theo giải trình của công ty, doanh thu quý 3 tiếp tục sụt giảm so với cùng kỳ chủ yếu là do doanh thu xuất khẩu giảm, trong khi doanh thu nội địa vẫn tăng trưởng tốt (6 tháng đầu năm tăng 25% so với cùng kỳ).

Chúng tôi cho rằng, nguyên nhân dẫn đến việc xuất khẩu của DQC giảm mạnh so với cùng kỳ là do:

(1)      Không còn đóng góp của lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ

Từ năm 2013, DQC bắt đầu tiêu thụ được lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ (sản xuất cho Cuba trước đây) không những giúp doanh thu xuất khẩu năm 2013 & 2014 tăng mà còn giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận do lô hàng này có giá vốn thấp. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo công ty từ Quý 4/2014, giá trị của lô hàng này không còn nhiều, và vì thế sẽ không còn nhiều đóng góp trong doanh thu của công ty trong năm 2015.

(2)      Thị trường xuất khẩu khó khăn

Chúng tôi cho rằng, ngoài việc không còn đóng góp của lô thiết bị, vật tư tồn kho cũ, doanh thu xuất khẩu của DQC sụt giảm còn do những khó khăn trên thị trường xuất khẩu mà DQC phải đối mặt năm nay. Đó có thể là tình hình bất ổn chính trị tại các thị trường truyền thống như Venezuela… hay sức ép cạnh tranh với các sản phẩm bóng đèn đến từ các quốc gia khác, đặc biệt là Trung Quốc.

Biên lợi nhuận Quý 3 giảm mạnh

Quý 3, doanh thu thuần của công ty giảm 33%, nhưng lợi nhuận ròng giảm tới 73% so với cùng kỳ là do:

(1)      Biên lãi gộp quý 3 giảm mạnh: từ mức 39.3% cùng kỳ và 37% quý trước (đã loại trừ phần hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho quý trước) xuống chỉ còn 30%. Nguyên nhân có thể là do cùng kỳ công ty tiêu thụ được lượng lớn lô vật tư, thiết bị tồn kho cũ giúp biên lãi gộp tăng mạnh. Bên cạnh đó, theo giải trình của công ty, thị trường cạnh tranh khốc liệt, chi phí đầu vào tăng cao cũng khiến biên lợi nhuận trong kỳ giảm mạnh.

(2)      Chi phí bán hàng tăng mạnh: mặc dù doanh thu giảm nhưng chi phí bán hàng lại tăng đến 28% so với cùng kỳ, lên mức 47.6 tỷ đồng, chiếm đến 17% doanh thu thuần (cùng kỳ chỉ chiếm 9%). Trong khi đó, chi phí quản lý vẫn tương đương cùng kỳ, ở mức 15.5 tỷ đồng.

Như vậy, mặc dù báo cáo tài chính Quý 3 của công ty là báo cáo chưa được kiểm toán và biên lợi nhuận của công ty biến động khá mạnh theo từng quý gần đây, chúng tôi vẫn cho rằng biên lợi nhuận của công ty đang có xu hướng co hẹp dần do không còn đóng góp của lô vật tư, thiết bị tồn kho cũ và áp lực cạnh tranh ngày một cao của thị trường bóng đèn, đặc biệt là các sản phẩm đèn Led dẫn đến giá bán giảm và chi phí bán hàng gia tăng.

Tiến độ thu hồi khoản phải thu từ khách hàng Cuba chậm hơn năm trước

6 tháng đầu năm 2015, công ty thu được 4 triệu USD khoản nợ phải thu từ khách hàng Consumer Import Cuba, qua đó ghi nhận 23 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 9.6 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm. Quý 3/2015, công ty tiếp tục ghi nhận 13 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá và 2 tỷ đồng lãi bán hàng trả chậm, chủ yếu từ khoản phải thu này. Theo ước tính của chúng tôi, số tiền nợ thu được trong Quý 3 này là khoảng 2.1 triệu USD, nâng tổng số tiền nợ thu được 9 tháng đầu năm 2015 lên 6.1 triệu USD, khá thấp so với mức 10.6 triệu USD của cả năm 2014. Nếu tiếp tục giữ nguyên tiến độ thu nợ trong 9 tháng đầu năm, số tiền thu nợ trong quý 4 sẽ ở mức khoảng 2 – 2.5 triệu USD, tương đương lãi chênh lệch tỷ giá khoảng 15 – 16 tỷ đồng.

Chúng tôi cũng lưu ý rằng, công ty sẽ hoàn tất việc thu nợ này vào cuối năm 2016, đồng nghĩa với việc từ năm 2017 trở đi, công ty sẽ không còn được ghi nhận khoản doanh thu tài chính lớn từ lãi chênh lệch tỷ giá và lãi bán hàng trả chậm từ khoản nợ phải thu này. Do đó, lợi nhuận và EPS của công ty từ năm 2017 trở đi sẽ có sự sụt giảm tương đối mạnh (dự kiến còn khoảng 3,000 đồng/cổ phiếu so với mức 6,000 - 7,000 đồng/cổ phiếu hiện tại).

Vay nợ giảm giúp tiết giảm chi phí lãi vay

Nhận được dòng tiền tốt từ khoản phải thu khách hàng Cuba và hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại, công ty đã thu xếp trả hết khoản nợ vay dài hạn phục vụ cho dự án Cuba trước đây trong năm 2014. Sang năm 2015, công ty cũng chủ động giảm nợ vay ngắn hạn, đưa tổng số nợ vay ngắn hạn từ mức 310 tỷ đồng cuối năm 2014 xuống chỉ còn khoàng 100 tỷ đồng cuối tháng 9/2015. Điều này giúp công ty tiết giảm đáng kể chi phí lãi vay. Tuy vậy, doanh thu tài chính từ lãi tiền gửi cũng giảm tương ứng do công ty dùng khoản tiền gửi ngân hàng để giảm nợ.

Cập nhật định giá và khuyến nghị

Như vậy, nhìn chung có thể thấy hoạt động kinh doanh của DQC trong 9 tháng đầu năm 2015 diễn biến khá tương đồng với dự báo hồi đầu năm của chúng tôi. Doanh thu xuất khẩu sụt giảm trong khi thị trường nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt. Tuy vậy, việc doanh thu xuất khẩu giảm quá mạnh so với dự báo trước đó khiến chúng tôi hạ dự báo doanh thu thuần của DQC năm 2015 chỉ còn khoảng 900 tỷ đồng, giảm 26% so với cùng kỳ, chỉ bằng 71% kế hoạch. Lợi nhuận trước thuế khoảng 211 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ, vượt 5.5% kế hoạch. Lợi nhuận sau thuế khoảng 165 tỷ đồng, giảm 32% so với cùng kỳ và thấp hơn 11% so với dự báo của chúng tôi hồi đầu năm. EPS 2015 tương ứng đạt 5,872 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi cũng hạ mức định giá của cổ phiếu DQC xuống còn 54,000 đồng/cổ phiếu, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, thấp hơn 13% so với giá đóng cửa ngày 17/11/2015. Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị BÁN đối với các nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu DQC và khuyến nghị hạn chế bắt đáy cổ phiếu này trước khi giá cổ phiếu rơi về vùng hấp dẫn so với kết quả định giá trên. Chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật rõ ràng hơn về triển vọng kinh doanh cũng như định giá của cổ phiếu này sau khi có báo cáo tài chính kiểm toán 2015.

Kính chúc Quý khách hàng đầu tư thành công.

Trân trọng. 

Phan Minh Đức, VFS Research

Cập nhật KQKD DQC Quý 4/2015: LNST 74.7 tỷ +2.6% yoy, tăng mạnh so với 27.6 tỷ Quý 3/15 và dự báo (50 tỷ)

- Doanh thu thuần 504.6 tỷ +115% yoy. Lũy kế cả năm doanh thu thuần 1,100 tỷ -10% yoy --> Doanh thu Quý 4 tăng mạnh so với cùng kỳ và 9 tháng đầu năm 2015 do: (1) hạch toán doanh thu hợp đồng XK đã ký trong Quý 3 (theo BLĐ DQC quý 3 ký hđ xk giá trị 10 triệu USD đã hạch toán 70 tỷ trong Q3 --> còn khoảng 150 tỷ hạch toán Q4; (2) khoản người mua trả tiền trước giảm mạnh từ 266 tỷ cuối Q3 xuống còn 100 tỷ cuối Q4 -> có thể hạch toán vào doanh thu (BLĐ DQC từng giải thích đây là khoản người mua lô hang cũ xuất cho Cuba trước đây đã trả trước); (3) nếu (2) đúng thì doanh thu nội địa Quý 4 khoảng 200 - 250 tỷ tương đương Quý 3.

- Chi phí bán hàng sau khi tăng đột biến Quý 3 (do chi marketing quảng bá đèn LED...) đã giảm trở lại trong Quý 4

- Quý 4 thu được nhiều tiền hơn từ KH Cuba (3.8 tỷ so với 2.1 tỷ 3 quý trước) --> lãi chênh lệch tỷ giá cao hơn (20 tỷ so với 13 tỷ Quý 3)

Bài liên quan:

DQC – Cập nhật KQKD Q3.2015

Nguồn: Analyst Phan Minh Đức, VFS Research