Sau khi viết bài giới thiệu nhanh CAV vào ngày 24/09/2015, chúng tôi đã có buổi gặp gỡ và trao đổi với ban lãnh đạo công ty. Chúng tôi nhận thấy đánh giá ban đầu còn quá thận trọng. Dựa trên thông tin tương đối đầy đủ sau buổi gặp gỡ, chúng tôi viết báo cáo chi tiết về CAV. Theo đó, giá mục tiêu được nâng từ mức 45,400 đồng lên 52,200 đồng.

Các anh/chị có thể xem lại bài giới thiệu nhanh CAV ở đây.

Finandlife

---------------------------------

Với uy tín thương hiệu, thị phần rộng lớn, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của Công ty Cổ phần Dây và Cáp điện Việt Nam (CAV) trong thời gian tới khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư mới, nâng cấp và thay thế hệ thống lưới điện.

Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào tiếp tục diễn biến thuận lợi trong khi nhu cầu đầu ra đang gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận và hiệu quả hoạt động thời gian tới.

Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

GIỚI THIỆU TỔNG QUAN

Hoạt động kinh doanh chính:

Hoạt động sản xuất: sản xuất các loại dây và cáp điện phục vụ cho các Công ty Điện lực; các nhà thầu xây lắp điện dân dụng, công nghiệp; các nhà sản xuất, các nhà đầu tư có sử dụng máy, thiết bị công nghiệp; các cộng đồng dân cư và các hộ gia đình.

Hoạt động thương mại: mua và bán lại các sản phẩm đồng nguyên liệu Cathode, dây đồng 8mm và phụ kiện lưới điện.

Cơ cấu doanh thu, lợi nhuận:

Doanh thu mảng thương mại đang tăng nhanh 2 năm qua, do nhu cầu về các dòng sản phẩm đồng nguyên liệu, dây đồng, và phụ kiện lưới điện của các khách hàng truyền thống tăng cao, chiếm 41% doanh thu trong 6 tháng đầu năm 2014, nhưng đây chỉ là bước đi để đảm bảo nguồn doanh thu trong ngắn hạn. 

Mặt khác, do nguồn thu từ hoạt động thương mại có biên lợi nhuận gộp thấp, ~1%, nên lợi nhuận gộp từ mảng này chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng cơ cấu. 

Doanh thu của CAV chủ yếu đến từ thị trường nội địa trong đó kênh phân phối thông qua đại lý chiếm 70% và kênh dự án (cung cấp cho EVN) chiếm 25%. Còn lại 5% đến từ xuất khẩu.

ĐƠN VỊ DẪN ĐẦU – THỊ PHẦN RỘNG LỚN

Sau gần 40 năm hình thành và phát triển, với hệ thống 200 đại lý cấp 1 và 2,000 đại lý cấp 2 trải dài rộng khắp cả nước, CADIVI đã trở thành doanh nghiệp đứng đầu Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất dây và cáp điện. Dẫn đầu thị trường về công nghệ - quy mô sản xuất, thị phần và chất lượng sản phẩm.

TĂNG TRƯỞNG TRONG ĐIỀU KIỆN KHÓ KHĂN

Ngành dây cáp điện cung cấp nguyên vật liệu cho sự phát triển hạ tầng cơ sở các ngành như Viễn thông, Điện lực, Xây dựng... Vì vậy, sự phát triển các ngành, nghề trên sẽ kéo theo sự phát triển của ngành sản xuất thiết bị và dây cáp điện nói chung và CAV nói riêng. Những năm qua, tình hình kinh tế khó khăn, thị trường bất động sản trầm lắng… khiến nhu cầu sử dụng các sản phẩm dây và cáp điện sụt giảm. Công ty phải liên tục giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ vững thị phần trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt. Mặc dù vậy, doanh thu của công ty vẫn tăng trưởng khá những năm qua, củng cố thêm vị thế dẫn đầu của công ty trong lĩnh vực dây và cáp điện trong nước.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG CAO

Chúng tôi cho rằng, với vị thế là nhà cung cấp chính cho các dự án điện lực lớn của EVN từ trước đến nay như dự án đường dây 500kV… tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá hứa hẹn trong thời gian tới khi nhu cầu sử dụng điện để phục vụ quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa của Việt Nam ngày một gia tăng kéo theo nhu cầu đầu tư mở rộng và nâng cấp hệ thống truyền tải điện năng, xây dựng các nhà máy phát điện; thay thế, ngầm hóa hệ thống lưới điện… Bên cạnh đó, với uy tín thương hiệu và thị phần rộng lớn trong lĩnh vực dây và cáp điện dân dụng, CAV sẽ là đơn vị trực tiếp hưởng lợi từ sự hồi phục của thị trường bất động sản trong các năm tới, kéo theo nhu cầu dây và cáp diện dân dụng, phục vụ hạ tầng các dự án bất động sản, khu công nghiệp, khu đô thị mới, tòa nhà văn phòng…

CAV là đơn vị cung cấp dây và cáp điện chính cho dự án ngầm hóa lưới điện TPHCM

Đề án ngầm hóa lưới điện TP HCM đến năm 2020 của Điện lực thành phố được UBND TP HCM thông qua vào năm 2011, gồm 2 giai đoạn. Từ 2011 đến 2015 tập trung ngầm hóa dây trung, hạ thế và dây thông tin khu vực trung tâm quận 1, 3; Từ 2015 đến 2020 hoàn tất ở các quận huyện còn lại.Tổng kinh phí cho đề án lên tới hơn 14,000 tỷ đồng. Trung bình mỗi năm cần đến 1,000 tỷ đồng cho việc ngầm hóa cáp (cáp điện lực và cáp viễn thông). Đến tháng 6/2014, tỷ lệ ngầm hóa đã đạt 28% lưới điện trung thế, 10.6% lưới điện hạ thế.

BIÊN LỢI NHUẬN DỰ KIẾN SẼ CẢI THIỆN…

Chi phí nguyên vật liệu chiếm đến 93% giá thành sản phẩm của công ty, trong đó nguyên liệu chính là Đồng chiếm khoảng 75% giá thành. Do đó biến động giá đồng tác động lớn đến giá thành sản phẩm và kết quả kinh doanh của công ty.

Thời gian qua, mặc dù giá đồng có xu hướng giảm nhưng biên lợi nhuận của công ty không cải thiện, thậm chí có xu hướng giảm dần là do (1) tình hình kinh tế khó khăn, nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện giảm, công ty phải giảm giá bán để hỗ trợ khách hàng, giữ thị phần dẫn đến giá bán có xu hướng giảm nhanh hơn giá vốn; và (2) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại có biên lợi nhuận thấp gia tăng.

Chúng tôi cho rằng, thời gian tới, biên lợi nhuận của công ty dự kiến sẽ cải thiện do (1) giá đồng nguyên liệu tiếp tục diễn biến thuận lợi do nguồn cung tăng và nhu cầu, đặc biệt từ Trung Quốc sụt giảm; (2) nhu cầu các sản phẩm dây và cáp điện cải thiện theo sau sự phục hồi của nền kinh tế và thị trường bất động sản…; và (3) tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm dần (9 tháng đầu năm 2015, doanh thu mảng thương mại chỉ còn chiếm 21% tổng doanh thu, giảm so với mức 30% của năm 2014).

HIỆU SUẤT SỬ DỤNG TÀI SẢN TĂNG

Các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động, hiệu suất sử dụng tài sản; vòng quay hàng tồn kho, vòng quay khoản phải thu đang cải thiện dần, và ở mức khá cao so với trung bình ngành, cho thấy chất lượng tăng trưởng doanh thu của công ty những năm qua là khá tốt.

Số ngày phải thu bình quân năm 2014 của CAV là khoảng 37 ngày, giảm so với mức 49 và 47 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, hình thức kinh doanh của công ty là “mua đứt bán đoạn” cho đại lý. CAV sẽ yêu cầu khách hàng đại lý trả trước một khoản ký quỹ thanh toán và sẽ thu nợ sau khoảng 30 ngày (có trả lãi ký quỹ cho khách hàng). Điều này giúp công ty hạn chế tối đa khả năng phát sinh nợ xấu, nợ khó đòi…

Số ngày tồn kho bình quân năm 2014 khoảng 45 ngày, giảm so với mức 62 ngày và 50 ngày của 2 năm trước. Ban lãnh đạo công ty cho biết, CAV ký nhiều hợp đồng mua nguyên liệu (theo giá tháng này, tháng trước hoặc tháng tới) với nhà cung cấp (thường là đầu năm) để hạn chế rủi ro biến động giá nguyên vật liệu. Trong trường hợp giá trị tồn kho giảm quá 10%, công ty sẽ xem xét trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho.

DÒNG TIỀN TỪ HĐKD CẢI THIỆN MẠNH

CAV có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tương đối ổn định trong giai đoạn 2010-2012. Năm 2013 – 2014, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cải thiện mạnh so với giai đoạn trước nhờ EBIT tăng và nguồn vốn lưu động cải thiện.

6 tháng đầu năm 2015 dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ở mức 105.5 tỷ đồng, tiếp tục cải thiện mạnh so với mức 28.6 tỷ đồng cùng kỳ.

TỶ LỆ NỢ TƯƠNG ĐỐI CAO

Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của công ty tại thời điểm 30/06/2015 là 0.7 lần, tương đối cao so với các doanh nghiệp cùng ngành như TYA, VTH… do CAV hoạt động ở cả mảng thương mại. Trong khi đó, tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản ở mức ~0.25, tương đương với trung bình ngành và đang có xu hướng giảm dần trong thời gian qua giúp công ty tiết giảm chi phí lãi vay.

ĐẨY MẠNH ĐẦU TƯ NÂNG CAO NĂNG LỰC SẢN XUẤT

Hiện tại, dây chuyền hệ thống sản xuất của công ty đã chạy khoảng 90% công suất thiết kế. Để bắt kịp nhu cầu thị trường, công ty lên kế hoạch thực hiện nhiều dự án đầu tư nâng cao năng lực sản xuất trong năm 2016.

Cụ thể, vừa qua công ty đã cơ bản hoàn tất mua lại Công ty nhựa Sam Phú, bao gồm 2.4 ha nhà xưởng, đất đai nằm sát bên nhà máy Cáp Sài Gòn (CADIVI Đồng Nai) mà công ty đã mua lại của Sam trước đây. Chi phí mua lại khoảng 29 tỷ đồng (100% Công ty nhựa Sam Phú). Dự kiến Công ty sẽ đầu tư thêm khoảng 250 tỷ đồng để xây dựng, cải tạo nhà máy đồng thời đầu tư hệ thống máy móc, thiết bị đi kèm để sản xuất cáp cao thế 110 KV tại nhà máy này. Dự án dự kiến sẽ triển khai trong năm 2016, đem lại doanh thu khoảng 500 tỷ mỗi năm.

Năm 2016, công ty cũng dự kiến triển khai dự án nhà máy CADIVI miền Bắc giá trị khoảng 200 tỷ đồng. Bên cạnh đó, để nâng cao năng lực sản xuất dây điện dân dụng, công ty cũng lên kế hoạch đầu tư 50 tỷ đồng để mua thêm các loại máy xoắn, máy kéo…

Vốn đầu tư cho các dự án này công ty đang xem xét nhiều phương án, bao gồm cả tăng vốn, phát hành cho cổ đông chiến lược, vay ngân hàng…

Công ty có lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhiều năm qua. Năm 2015 công ty tiếp tục dự kiến chi trả 30% cổ tức bằng tiền mặt, DIY tương ứng đạt khoảng 6.5%/năm, tương đương so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

LỢI NHUẬN 6 THÁNG ĐẦU NĂM 2015 TĂNG MẠNH

6 tháng đầu năm 2015, công ty đạt 2,535.9 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 13.3% so với cùng kỳ chủ yếu do doanh thu mảng thương mại giảm. Tuy vậy, biên lợi nhuận gộp đạt 7.62%, tăng 1.41 điểm % so với cùng kỳ giúp lợi nhuận gộp đạt 193.3 tỷ đồng, tăng 6.4%. Chi phí tài chính giảm do lãi vay giảm, trong khi chi phí bán hàng giảm do hoàn nhập khoản chiết khấu thương mại giúp lợi nhuận thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng 24.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 100.2 tỷ đồng, tăng 23.9%.

QUÝ III TIẾP TỤC KHẢ QUAN

Quý III, công ty ước đạt 1,390 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 10.9% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 40 tỷ đồng, tăng 4.79%.Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu ước đạt 4,100 tỷ, giảm 8.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 76% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 140 tỷ đồng, tăng 17.6% so với cùng kỳ, hoàn thành 82.3% kế hoạch cả năm.

CẢ NĂM VƯỢT KẾ HOẠCH

Ban lãnh đạo công ty cho biết, dự kiến cả năm 2015, doanh thu đạt 5,600 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 180 tỷ đồng, vượt nhẹ so với kế hoạch 5,400 tỷ doanh thu và 170 tỷ lợi nhuận trước thuế.

Mặc dù giá bán trung bình 9 tháng đầu năm nay vẫn thấp hơn 9 tháng đầu năm trước, nhưng lợi nhuận của công ty vẫn cải thiện là do: (1) Giá nguyên liệu đầu vào giảm; (2) Tỷ trọng doanh thu mảng thương mại giảm (21% so với 30% cùng kỳ); (3) Chi phí lãi vay giảm; và (4) hoàn nhập chiết khấu thương mại và chi phí hội nghị khách hàng giảm.

RỦI RO QUAN HỆ VỚI CÔNG TY MẸ

Hiện tại 1/3 nhu cầu nguyên liệu đồng hàng năm của công ty đang được cung cấp bởi công ty mẹ. Mặc dù ban lãnh đạo cho biết công ty đang nhận được nhiều hỗ trợ của công ty mẹ trong việc mua nguyên liệu đầu vào (thời gian thanh toán, lãi suất), tuy nhiên chúng tôi vẫn cho rằng đây là rủi ro không nhỏ đối với cổ đông nhỏ lẻ, trong trường hợp công ty chuyển lợi ích về phía công ty mẹ.

Ban lãnh đạo công ty cũng cho biết, lĩnh vực kinh doanh của CAV hiện tại nằm trong lộ trình thoái vốn của nhà nước. Tuy vậy, quyết định này hoàn toàn phụ thuộc vào công ty mẹ. Chúng tôi cho rằng, nếu điều này xảy ra, rủi ro quan hệ với công ty mẹ sẽ được hạn chế, cổ phiếu CAV sẽ trở nên hấp dẫn hơn, đặc biệt đối với với các tổ chức nước ngoài.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành, tiềm năng tăng trưởng của CAV là khá cao khi thị trường bất động sản phục hồi và chính phủ đẩy mạnh các dự án đầu tư hệ thống lưới điện. Bên cạnh đó, giá cả nguyên liệu đầu vào đang giảm ở mức thấp trong khi giá bán giảm chậm hơn do nhu cầu gia tăng dự kiến sẽ giúp công ty cải thiện biên lợi nhuận. Kết hợp 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và PE, chúng tôi cho rằng, giá mục tiêu của CAV ở mức 55,200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 19% so với giá đóng cửa hiện tại.

VFS Research

Trên đây là lịch sử khuyến nghị của VFS Research, trong đó có rất nhiều cổ phiếu mặc dù đã khuyến nghị từ rất lâu nhưng tính hấp dẫn vẫn còn cho tới thời điểm hiện tại như DQC, CVT…

Dự kiến sẽ có thêm vài cổ phiếu mới cho 2016 trong tuần này và tháng tới.

VFS Research 

Một học giả, một nhà kinh tế, một nhà kinh doanh, và với tôi, ông còn là một nhà văn đã chính thức rời dương thế, một ngôi sao sáng của Việt Nam đã tắt. Chúc ông thanh thản.

Khi nghe tin tôi đã vào blog góc nhìn Alan và đọc lại những bài yêu thích. Dưới đây là một trong những bài đó.

finandlife

------------------

Thực ra, tất cả những gì chúng ta đang cảm nhận có phải chỉ là giả thuyết và cấu trúc trừu tượng trong suy tưởng?… Vì sợ sệt những gì “không biết” nên chúng ta khư khư ôm lấy huyền thoại của quá khứ và quên đi tương lai?… Tôi ghé thăm Paris bất cứ khi nào có dịp. Tôi yêu Paris đến độ không bao giờ nghĩ là sẽ sống nơi đây vì sợ mình sẽ thất vọng khi gần kề người yêu mỗi ngày…

Gần đây, tôi không có duyên với kinh tế tài chánh. Mấy bài viết cứ bị tháo gỡ, đục bỏ, lắc đầu vì quá nhậy cảm. Tôi biện hộ là khi dính đến túi tiền của tôi và người dân thì bắt buộc phải nhậy cảm chứ? Một bà biên tập khác khuyên là anh nên sửa đổi, viết theo thị hiếu của bạn đọc, chuyên mục về “cướp, hiếp, giết” thì tương lai viết lách của anh sẽ sáng sủa hơn. Tôi nghĩ thầm, bà này mù rồi, không thấy các bài viết của tôi chỉ toàn là “cướp, hiếp, giết” hay sao? Bà tưởng tôi viết về kinh tế đấy chắc?

Nhưng thôi, đành nghe bà ta vậy. Một đề tài rất nhậy cảm với tôi là Paris, thành phố mà tôi vẫn gọi là “người tình muôn thuở”. Tôi yêu Paris như rừng yêu lá, như núi yêu sông, như chim yêu nhạc. Tôi ghé thăm Paris bất cứ khi nào có dịp. Tôi yêu đến độ không bao giờ nghĩ là sẽ sống nơi đây vì sợ mình sẽ thất vọng khi gần kề người yêu mỗi ngày.

Paris của tôi là Montmartre những ngày còn Hemingway, Fitzgerald, Faulkner; là giòng sông Seine cùa Truffaut, Bardot, Piaf; là những bức tranh của Monet, Matisse, Lautrec trong những museé nhỏ bé; là những kiến trúc thần kỳ thăng trầm qua bao thế hệ; là những quán vỉa hè của cô đơn lúc đêm về sáng; là khu vườn Luxembourg của mùa thu lá vàng như mái tóc người yêu ; là nhửng con đường lạnh buốt dấu chân trên tuyết trắng. Nói làm sao cho hết những kỷ niệm và hoài tưởng về Paris thời mới lớn? Viết làm sao cho đủ những phong cách và hình tượng về Paris thời xế chiều?

Tôi đến Paris lần đầu khi còn là sinh viên năm cuối của đại học. Trước đó, như phần lớn người Việt, tôi luôn mang tâm trạng “yêu-ghét” nước Pháp. Yêu vì lớn lên với văn chương, nghệ thuật, và triết học của các nhà văn hóa Pháp, nhồi vào đầu sọ mỗi ngày như thói quen ca bài La Marseillaise mỗi buổi sáng chào cờ. Ghét vì tôi bị bọn bảo vệ Tây bắt gặp và đánh thừa sống thừa chết ba bốn lần khi trèo lên cây me nhìn trộm mấy bà đầm tắm trần ở Cercle Sportif (bây giờ là vườn Tao Đàn) lúc tuổi chưa đủ 11.

Paris thay đổi mọi cảm nhận xưa cũ. Thành phố của lịch sử chào đón chú du khàch trẻ non dại với những cảnh quan thơ mộng, những bữa ăn tuyệt vời dù chỉ chút bánh mì với fromage, những con người Parisian biết hưởng thụ với class, bao quanh trong những mẩu chuyện ngắn đẹp hơn cổ tích. Như phần lớn các du khách trẻ  nhiều hormone, tôi phải dành dụm tiền để vào Moulin Rouge, để đi coi Crazy Horse; để ra Bois de Boulogne thuê một cô gái điếm.

Tôi gặp Gisele ở đó. Con bé có mái tóc vàng óng, khuôn mặt đẹp và cặp mắt xanh như dòng sông Danube (dĩ nhiên, khi hồi tưởng thì trí nhớ hay lầm lạc. Có thể con bé xấu và mập, nhưng không một anh sinh viên hứng tình nào có thể suy ra điều này). Sau khi đã đồng ý giá cả, Gisele đưa tôi về một căn hộ tồi tàn cạnh Sorbonne. Tôi hồi hộp như Armstrong lúc vừa bước xuống mặt trăng.

Con bé cởi đồ, lên giường rồi ôm tôi hỏi,” sao mắt anh buồn quá vậy?” Tôi ậm ừ, dù muốn trả lời rằng khi máu lên đến đầu thì mắt thằng đàn ông nào chả mù và buồn? Sau khi ôm tôi hơn 10 phút, Gisele nói “tôi không thích làm việc đêm nay, mình ngồi tâm sự đi.” Tôi nghĩ chắc mình bị lừa rồi, nhưng Gisele trả lại tôi đống tiền franc lúc nãy rồi bắt đầu độc thoại.

Nàng kể về một xứ Nga của tuổi nhỏ, đẹp và êm đềm. Cho đến ngày cha nàng bị bắt đi Siberia chỉ vì tội là một trí thức Do Thái, thích hỏi vớ vẩn. Mẹ nàng tự tử vài năm sau đó. Mới 16 tuổi, Gisele phải qua tay bao nhiêu người đàn ông lợi dụng sự cô thế của nàng. Năm 20, Gisele chạy thóat khỏi Nga, rồi làm đủ mọi nghề ở Paris, kể cả làm điếm. Nhưng nàng vẩn đi học và mơ một ngày không xa, nàng sẽ đến California và mua một căn nhà cạnh biển. Nàng hỏi tôi đủ mọi chuyện về xứ Mỹ xa xôi, trong khi tôi chỉ có một ước muốn duy nhất là làm chuyện đồi bại, hủ hóa với đầu óc trống rỗng. Nhưng vì mệt sau khi lê lết cả ngày trên metro, và cũng vì Gisele có bộ ngực khá thoải mái, nên tôi và nàng ôm nhau ngủ say như hai đứa trẻ.

Sáu giờ sáng, nàng đánh thức tôi và hai đứa ra một quán cà phê nhỏ gần đó làm 2 cái croissants. Không phấn son, giản dị trong chiếc áo thun mầu trắng, Gisele đẹp dịu hiền như một ma soeur. Hơi sương còn lành lạnh, xe cộ còn thưa thớt, tôi thanh bình trong ánh nắng đầu ngày, quên đi mọi chuyện đêm qua, cũng như mọi thứ chung quanh. Chỉ có Gisele và ly espresso thơm ngọt.

Tôi không bao giờ gặp lại Gisele, nhưng tôi yêu Paris kể từ đêm đó.

Nhưng như tôi đã nói, tôi không bao giờ muốn sống ở Paris, người tình muôn thuở. Vì Paris không cung ứng đầy đủ ý thích đặc thù cho cá nhân tôi. Tôi thích cái tiện nghi của những căn nhà hiện đại ở Mỹ, những công việc kinh doanh tài chánh đầy thử thách của Wall Street, những trải nghiệm khắp năm châu với nhiều văn hóa đa dạng, với những người tình đủ mọi sắc mầu. Dù tuyệt vời, nhưng với tôi, Paris vẫn chỉ là một huyền thoại, dựng lên từ lịch sử, văn hóa và trí tưởng tượng của những tâm hồn nghệ sĩ. Thực ra, tất cả những gì chúng ta đang cảm nhận có phải chỉ là giả thuyết và cấu trúc trừu tượng trong suy tưởng? Đây có phải là cái tháp ngà trí thức mà chúng ta chạy vào ẩn náu khi gặp khó khăn?

Cái tháp ngà thường cho chúng ta những cảm giác an toàn nên mọi người an phận và không ai muốn quấy rối cho thuyền xao động (Mỹ gọi là rock the boat). Vì sợ sệt những gì “không biết” nên chúng ta khư khư ôm lấy huyền thoại của quá khứ và quên đi tương lai. Chúng ta thường chỉ nghĩ đến bản thân và cố quên rằng còn cả một xã hội ngoài kia với những vấn đề không ai trăn trở và giải quyết. Như những tín đồ tôn giáo, chúng ta ôm lấy những cuốn kinh thánh đã viết ra từ mấy ngàn năm để tìm câu trả lời cho bài toán thời Internet.

Mùa thu vừa đến, đem chút nhung nhớ về Paris của thơ nhạc. Nhưng thực tế luôn can thiệp. Tôi chợt nhớ là các nhân viên bên Trung Quốc đang chờ câu trả lời của tôi về tài khỏan vàng và ngoại tệ, về những bất ổn của cuộc đình công ở nhà máy Triết Giang, về hồ sơ kế toán phải nộp cho ngân hàng trước cuối tháng. Paris và huyền thoại phải đợi vậy.

T/S Alan Phan

Dear các anh/chị

VFS Research xin giới thiệu nhanh đến các anh/chị cơ hội đầu tư vào cổ phiếu MAC của CTCP Cung Ứng Và Dịch Vụ Kỹ Thuật Hàng Hải. Mặc dù MAC là một doanh nghiệp nhỏ đang niêm yết trên HNX với vốn hóa chỉ gần 140 tỷ đồng, nhưng hoạt động kinh doanh MAC lại đang có những chuyển biến rất tích cực. Theo chúng tôi dự báo, lợi nhuận sau thuế quý 3 năm nay sẽ tăng gấp 8 lần so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế cả năm 2015 có thể sẽ đạt 19 tỷ đồng, tăng gấp 4 lần so với năm 2014. Lợi nhuận sau thuế trượt 12 tháng đang tăng tốc rất nhanh kể từ cuối năm 2014, đến quý 3 năm nay có thể đạt 17 tỷ đồng và sẽ tiếp tục tăng nhanh để đạt mức 19 tỷ đồng vào cuối 2015 – mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty.

1, Sản phẩm/dịch vụ:

MAC có trụ sở chính và nhà máy, kho bãi ở thành phố cảng Hải Phòng. Sản phẩm, dịch vụ của MAC khá nhiều: từ môi giới hàng hải, cung ứng tàu biển, dịch vụ kho bãi cho đến sửa chữa tàu biển. 80% doanh thu và lợi nhuận của MAC chủ yếu đến từ hoạt động sửa chữa cơ khí, hoạt động này bao gồm 2 nội dung: sửa chữa container và sản xuất-lắp đặt các thiết bị bên trong container cho các hàng tàu biển lớn: Hanjin; MAERSK; APL; NYK; Hapag-Lloyd …

2, Doanh thu và lợi nhuận đang tăng trưởng rất nhanh

Trong 3 năm qua, doanh thu và lợi nhuận gộp của MAC tăng trưởng liên tục qua hàng quý, nguyên nhân chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của mảng sửa chữa cơ khí (sữa chữa container; lắp đặt thiết bị cho container). Nhu cầu về dịch vụ này đang tăng rất nhanh tại khu vực Hải Phòng vì xuất khẩu tăng nhanh; nhu cầu vận chuyển container tăng lên và các hãng container lớn đang dần chuyển dịch vụ sửa chữa, lắp đặt container về Việt Nam.

Ngoài nguyên nhân chính là hoạt động kinh doanh cốt lõi đang tăng trưởng rất tốt, quá trình turn-around mạnh mẽ của MAC hiện nay còn được hỗ trợ thêm bởi hai lý do khác:

+ Chi phí quản lý doanh nghiệp được cắt giảm rất nhiều: Từ 2014 về trước, MAC phải trích lập một khoản phải thu khó đòi hàng năm rất lớn, khoảng 4.5 tỷ, tương đương gần 25% lợi nhuận gộp. Từ 2015, MAC không còn phải trích lập khoản này nữa, giúp lợi nhuận trước thuế tăng mạnh so với 2014.

+ Doanh thu tài chính rất đáng kể: MAC đang sở hữu 1.41 triệu cổ phiếu HAH (cảng Hải An) và 176 ngàn cổ phiếu CTCP Hải Minh (HMH). Khoản đầu tư vào 2 công ty này của MAC đang có giá thị trường ở mức 63 tỷ đồng, tương đương đạt gần 5,000 đồng/cổ phiếu. Hàng năm, MAC có một nguồn thu rất lớn từ cổ tức của 2 công ty trên, đặc biệt là từ HAH, cuối năm 2014, HAH trả cổ tức 20% giúp doanh thu tài chính của MAC tăng vọt. Quý 4 năm nay, HAH sẽ tiếp tục chi trả cổ tức với tỷ lệ 20% vốn điều lệ, sở hữu 1.41 triệu cổ phần HAH sẽ mang về cho MAC gần 3 tỷ đồng doanh thu tài chính và giúp lợi nhuận sau thuế của công ty tăng vọt lên mức gần 6 tỷ đồng trong quý 4 năm nay.

3, Tài chính lành mạnh

Tại 30/6/2015, tình hình tài chính của MAC khá tốt:

Hệ số thanh toán ngắn hạn = 1.9 lần

Hệ số thanh toán nhanh = 1.5 lần

Tỷ lệ nợ = 0.27 lần

Đầu tháng 10/2015, MAC đã phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1, thu về hơn 60 tỷ đồng, giúp tình hình tài chính của MAC ở thời điểm hiện nay tốt hơn rất nhiều so với cuối quý 2 vừa qua. Tài chính của MAC hiện nay không những đủ sức chống đỡ trước mọi biến động và rủi ro mà còn có thể nắm bắt được các cơ hội đầu tư mở rộng để giúp công ty tăng trưởng tốt hơn trong tương lai.

4, Tiềm năng tăng trưởng còn lớn

Theo MAC, nhu cầu về sửa chữa container, sản xuất và lặp đặt thiết bị treo cho container, cũng nhưng các dịch vụ kho bãi, hàng hải khác ở khu vực Hải Phòng còn rất nhiều tiềm năng. Thấy được cơ hội tăng trưởng còn lớn, nhưng tài chính và năng lực hiện tại thì có hạn, MAC đã quyết định phát hành tăng vốn điều lệ lên gấp đôi để có được nguồn vốn đầu tư mở rộng, nâng cao năng lực kinh doanh. Sau khi thu về hơn 60 tỷ từ phát hành, MAC sẽ tiến hành đầu tư 4ha Depot sửa chữa container tiêu chuẩn ở khu vực Đình Vũ. Theo chúng tôi, quyết định đầu tư này là hợp lý và sẽ giúp MAC tăng trưởng nhanh và bền vững hơn trong tương lai. Khu vực bán đảo Đình Vũ đang có số lượng container qua cảng tăng rất nhanh, một phần nhờ vào hạ tầng khu vực này rất tốt, một phần là nhờ khu công nghiệp Đình Vũ. Nếu MAC có thể sớm hoàn thành dự án đầu tư và đi vào vận hành khu sửa chữa container mới, doanh thu và lợi nhuận của MAC có thể sẽ tăng trưởng tốt ngay từ cuối năm 2016.

5, Định giá hấp dẫn

MAC đang có mức giá so sánh khá hấp dẫn: Mặc dù đã tính đến sự pha loãng đáng kể do phát hành 1:1 từ đầu tháng 10, nhưng EPS trượt 12 tháng dự báo tại thời điểm quý 3/2015 cũng đã đạt 1,300 đồng. Theo chúng tôi, khả năng rất cao là MAC sẽ đạt 19.1 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm nay, nếu vậy, MAC đang được giao dịch với hệ số P/E forward = 7.2 lần, thấp hơn đáng kể so với hệ số P/E của thị trường. Chúng tôi cho rằng hệ số P/E trên là rất hấp dẫn đối với một công ty đang và sẽ còn tăng trưởng tốt.

Kết hợp phương pháp NAV và FCFE, chúng tôi ước lượng giá trị nội tại của MAC ở mức khoảng 19,000 đồng, với giá mở cửa ngày hôm nay = 10,600 đồng, MAC đang được chiết khấu lên đến 44% so với giá trị thực của công ty. 

6, Kết luận và khuyến nghị

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của MAC đang tăng trưởng rất tốt, đồng thời giá trị của 2 khoản đầu tư vào HAH và HMH đang tăng giá nhanh chóng. Trong khi đó, mức giá thị trường của MAC lại chững lại một thời gian khá lâu, giá trị nội tại của MAC lớn đáng kể và đang tăng nhanh hơn so với giá thị trường, chúng tôi tin đây là một cơ hội rất đáng chú ý cho nhà đầu tư. Chúng tôi dự báo hoạt động kinh doanh của MAC sẽ có những tiến triển rất tốt trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Với mức định giá (bằng cả 3 phương pháp: so sánh, NAV và FCFE) đang ở mức khá hấp dẫn, chúng tôi khuyến nghị mua vào MAC với giá mục tiêu ngắn hạn (12 tháng) đạt 14,800 đồng, tương đương với tỷ suất sinh lợi ở mức 40% sau một năm.

Chúng tôi hy vọng MAC sẽ là một cơ hội tốt giúp quý anh/chị lựa chọn thành công.

Trân Trọng 

Analyst Nguyễn Văn Tiến, VFS Research

DIỄN BIẾN KINH TẾ THẾ GIỚI

• Các tổ chức tài chính quốc tế hạ dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu

• Mỹ: FED trì hoãn việc tăng lãi suất

• Trung Quốc: Sản xuất giảm mạnh tháng thứ 7 liên tiếp

• EuroZone: Tăng trưởng kinh tế và lạm phát chưa có những cải thiện đáng kể

GIÁ CẢ HÀNG HÓA THẾ GIỚI TIẾP TỤC GIẢM NHẸ TRONG THÁNG 9

TÌNH HÌNH KINH TẾ VIỆT NAM

• Tăng trưởng GDP cho thấy kinh tế tiếp tục xu hướng phục hồi trong Quý III

• Sản xuất tháng 9 phục hồi chậm lại

• Tiêu dùng và đầu tư cải thiện

• Xuất khẩu khó khăn gây áp lực kiểm soát nhập siêu

• Tỷ giá và thị trường ngoại hối dần ổn định trở lại

• Lạm phát thấp chủ yếu do giá lương thực, thực phẩm và năng lượng giảm

• Thị trường tiền tệ ổn định, tín dụng tiếp tục tăng trưởng nhanh

• Phát hành trái phiếu chính phủ khó khăn

• Áp lực cân đối ngân sách

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÁNG 9

• Đi ngang trong biên độ hẹp

• Khối ngoại tiếp tục bán ròng mạnh

XU HƯỚNG THỊ TRƯỜNG THÁNG 10

• Phụ thuộc vào sự tích cực của dòng tiền nội và lực mua của khối ngoại

• Cơ hội tích lũy các cổ phiếu có hoạt động kinh doanh ổn định và tăng trưởng

Chi tiết xem ở Báo Cáo Chiến Lược Tháng 10.

Nguồn: VFS Research