Phân tích và khuyến nghị BTP (Cổ phiếu Cty Nhiệt Điện Bà Rịa)

by finandlife06/08/2013 20:41

 

Kế tiếp bài viết,
BTP - Cổ phiếu đột biến đến từ thay đổi cách hoạch toán kế toán, chúng tôi xin gởi đến bài khuyến nghị chi tiết từ VFS Research.

Công ty Cổ phần Nhiệt Điện Bà Rịa (BTP) không những tạo ra những con sóng lớn về giá trên thị trường mà còn có sự thay đổi mạnh mẽ trong báo cáo kết quả kinh doanh năm 2012 và 6 tháng đầu năm 2013. Tuy nhiên, khi đi sâu vào phân tích, chúng tôi nhận thấy sự thay đổi này chủ yếu đến từ việc thay đổi chính sách hạch toán kế toán chứ không đến từ sự cải thiện hoạt động sản xuất kinh doanh. Nhiên liệu đầu vào không thật sự ổn định là nguyên nhân chính dẫn đến sản lượng sản xuất và doanh thu thuần của công ty “bấp bênh”. Trong khi đó, việc giá bán phụ thuộc quá nhiều vào công ty mẹ EVN khiến BTP khó cải thiện biên lợi nhuận.

Ngoài ra, theo tính toán của chúng tôi, P/E forward 2013 của BTP ở mức 11.2 lần, khá cao so với định giá của PPC. Không những thế, BTP cũng đã chốt quyền chi trả cổ tức bằng tiền mặt 11% vào ngày hôm nay, nên rất có thể không còn hiệu ứng ngày chốt quyền nào nữa trong thời gian gần tới.

Với tất cả yếu tố trên, chúng tôi cho rằng “BTP sẽ khó tạo thêm những con sóng tăng lớn như cổ phiếu này đã từng làm được vào cuối 2012 đầu 2013”.

-----------------------------------------------------------

Hưởng lợi nhờ phương pháp hạch toán mới

Năm 2000, để thực hiện dự án Đuôi Hơi 306-2 Nhà Máy Nhiệt Điện Bà Rịa, BTP phải vay khoảng 50 tỷ Won từ nguồn vốn vay quỹ hợp tác phát triển kinh tế Hàn Quốc – EDCF. Trước năm 2012, công ty hạch toán số dư ngoại tệ khoản vay này theo tỷ giá Xuất nhập khẩu. Do đồng Won ít được giao dịch trên thị trường nên tỷ giá này chênh lệch khá cao so với tỷ giá thực tế tại ngân hàng thương mại. Dẫn đến việc mỗi năm BTP phải ghi nhận một khoản không nhỏ lỗ từ chênh lệch tỷ giá.

Tuy nhiên, từ ngày 24/10/2012, Bộ Tài Chính đã ban hành Thông tư 179/2012/TT-BTC quy định lại về việc ghi nhận, đánh giá, xử lý các khoản chênh lệch tỷ giá hối đoái. Theo đó, năm 2012, thay vì phải hạch toán số dư ngoại tệ của khoản vay đồng Won theo tỷ giá xuất nhập khẩu (khoảng 19.41 VNĐ/Won), BTP chỉ phải hạch toán theo tỷ giá mua tại ngân hàng thương mại (khoảng 17.74 VNĐ/Won). Cùng với việc tỷ giá đồng Won trong năm ít biến động, công ty đã không còn phải ghi nhận lỗ do chênh lệch tỷ giá. Điều này giúp công ty tiết giảm hơn 102 tỷ đồng chi phí tài chính so với năm 2011.

Đây là nguyên nhân chủ yếu giúp lợi nhuận sau thuế năm qua của công ty tăng trưởng đột biến (+116%) mặc dù doanh thu thuần có sự sụt giảm mạnh (-40%) do sản lượng điện tiêu thụ giảm.

Lợi nhuận 6 tháng 2013 tiếp tục khả quan

Đầu năm 2013, công suất và sản lượng tiêu thụ của BTP gia tăng nhờ quyết định điều chuyển nhiên liệu khí thấp áp cấp cho các hộ công nghiệp sang cho BTP của PVN. Điều này giúp cho doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2013 của công ty đạt 791 tỷ đồng, tăng 19% so với cùng kỳ, hoàn thành 45% kế hoạch doanh thu cả năm.

Trong khi đó, việc đồng Won liên tục mất giá so với USD và cả VNĐ (có thời điểm giảm giá 8% so với đầu năm) giúp công ty ghi nhận gần 33 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá, đẩy lợi nhuận sau thuế lên hơn 70 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ và vượt 30% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2013.

Kế hoạch 2013 thận trọng

Năm 2013, với sản lượng điện tiêu thụ dự báo tăng, công ty đặt kế hoạch doanh thu 1,739 tỷ đồng, tăng 22% so với thực hiện năm 2012. Tuy nhiên kế hoạch lợi nhuận sau thuế lại chỉ có 53.8 tỷ đồng, thấp hơn 60% so với thực hiện năm 2012.

Với kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm khả quan, chúng tôi cho rằng, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt mạnh kế hoạch lợi nhuận nhờ tỷ giá đồng Won tiếp tục diễn biến thuận lợi.

Sản lượng điện sản xuất không ổn định 

Nguồn nguyên liệu chính để vận hành nhà máy của BTP là nhiên liệu khí đồng hành được PVGas cung cấp từ mỏ Cửu Long và nhiên liệu dự phòng là dầu DO. Nếu lượng khí Cửu Long suy giảm (ưu tiên hàng đầu là cung cấp cho nhà máy Đạm Phú Mỹ), công ty phải sử dụng dầu DO với chi phí rất cao.

Hiện tại sản lượng khí thu gom tại mỏ Cửu Long mỗi năm không ổn định và đang suy giảm, ảnh hưởng rất nhiều đến nguồn nhiên liệu đầu vào và sản lượng điện sản xuất của công ty. Trong trường hợp không còn khí Cửu Long, công ty mới được sử dụng khí Nam Côn Sơn theo hợp đồng đã ký với PVGas.

Sản lượng khí không đủ lại không được ưu tiên, có thể thấy BTP khá bị động đối với nguồn nguyên liệu đầu vào, điều đó lý giải phần nào doanh thu của BTP khá “bấp bênh” khi mà sản lượng điện hàng năm không ổn định, đặc biệt từ năm 2010 tới nay.

Từ tháng 3/2011 giá khí PVGas bán cho các nhà máy điện dần đi vào ổn định theo cơ chế tăng 4%/năm và kể từ tháng 3/2016 trở đi sẽ chỉ tăng 2%/năm. Việc giá khí được tăng theo lộ trình như vậy sẽ giúp BTP chủ động hơn trong việc cân đối chi phí đầu vào, bên cạnh đó EVN cũng cam kết sẽ mua điện với giá hợp lý để BTP luôn có lãi.

Hết khấu hao tài sản cố định sau năm 2014

Trung bình mỗi năm, chi phí khấu hao của BTP chiếm khoảng 13% tổng chi phí sản xuất. Với giá trị tài sản cố định còn lại của công ty vào thời điểm cuối năm 2012 khoảng 358 tỷ đồng, chi phí khấu hao mỗi năm khoảng 165 tỷ đồng (BTP trích khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng), về cơ bản tài sản cố định của BTP sẽ hết khấu hao sau năm 2014.

Điều này sẽ giúp BTP tiết giảm đáng kể chi phí giá thành sản xuất. Tuy nhiên, trao đổi với lãnh đạo công ty được biết, khi nhà máy hết khấu hao, việc đàm phán tăng giá bán điện của công ty cho EVN sẽ khó khăn hơn. Do đó, khả năng công ty cải thiện mạnh biên lợi nhuận sau khi hết khấu hao là không nhiều.

Dư tiền cải thiện, áp lực lãi vay không lớn

Nợ vay của BTP hiện tại chủ yếu là khoản vay dài hạn bằng đồng Won, chiếm 70% tổng nợ. Thời hạn vay 27 năm, bắt đầu từ năm 2001 (trong đó 7 năm đầu ân hạn chưa phải trả gốc). Hiện tại mỗi năm BTP phải trả khoảng 2.5 triệu Won nợ gốc (50 tỷ đồng) và lãi suất chỉ khoảng 2.2%/năm. Do đó, áp lực lãi vay của BTP là tương đối thấp.

Trong khi đó, các khoản phải thu của công ty đang giảm dần do thu được tiền từ EVN, đẩy lượng tiền mặt tăng dần, cải thiện khả năng thanh toán.

Cổ tức tiền mặt khá hấp dẫn

Lợi nhuận và dòng tiền cải thiện giúp công ty gia tăng mức cổ tức chi trả cho cổ đông những năm gần đây. Năm 2010, công ty chi trả 3% cổ tức bằng tiền mặt. Năm 2011, mức cổ tức tăng lên 7%. Năm 2012, cổ tức kế hoạch của công ty là 8%, tuy nhiên với lợi nhuận đột biến, công ty đã quyết định chi trả 11% cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2012, tương ứng với mức DIY (so với giá ngày 6/8) là 7.7%, khá hấp dẫn so với lãi suất tiền gửi hiện tại.

Với quy định không được chi trả cổ tức từ các khoản chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện. Chúng tôi cho rằng, năm 2013, công ty sẽ giữ nguyên mức chi trả cổ tức 11% của năm 2012 (kế hoạch 8%).

Định giá

Trên cơ sở kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm, chúng tôi cho rằng cả năm BTP sẽ đạt khoảng 70 – 80 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (không tính đến các khoản lãi lỗ tỷ giá chưa thực hiện), tương ứng với mức EPS Forward khoảng 1,265 đồng. Với mức giá đóng cửa ngày 6/8/2013, BTP đang giao dịch ở mức PE Forward khoảng 11.2 lần khá cao so với định giá của PPC và tương đương với nhiệt điện Ninh Bình.

Nguồn: Mr Thành|VFS Research

Tags:

Stocks

VAMC xử lý nợ xấu chậm...

by finandlife04/08/2013 11:50

Đã gần 1 tháng trôi qua từ lúc VAMC chính thức vận hành, nhưng tình hình xử lý nợ xấu có vẻ không được nhanh và khả quan cho lắm. Theo tiến sĩ Nguyễn Trí Hiếu, năm 2013 chỉ có thể xử lý 20 ngàn đến 30 ngàn tỷ đồng nợ xấu, tương đương 1/3 mục tiêu đề ra.

VAMC mua nợ theo 2 cách:

Cách 1: VAMC mua đúng bằng giá trị sổ sách của khoản nợ, tức là khoản nợ 100 tỷ, được trích lập dự phòng 10 tỷ thì VAMC sẽ mua khoản nợ đó với giá 90 tỷ đồng. Đối với cách mua này, VAMC không phải bỏ tiền ra, 90 tỷ kia được VAMC trả bằng trái phiếu, ngân hàng sau khi nhận được trái phiếu sẽ đem đến ngân hàng nhà nước tái chiết khấu, tức là ngân hàng nhà nước sẽ cho ngân hàng thương mại vay không lấy lãi, thời hạn của trái phiếu là 5 năm, mỗi năm ngân hàng phải trả 20% giá trị trái phiếu cho NHNN, như vậy, sau 5 năm NHTM đã hoàn thành xong nghĩa vụ nợ với NHNN.

Cách 2: VAMC sẽ mua nợ xấu theo giá trị thực tế. Với cách này, VAMC phải bỏ tiền ra để mua, và tất nhiên, VAMC phải thực hiện định giá, xác định giá trị tài sản thực tế hiện nay.

Một trong những nguyên nhân làm cho tiến độ xử lý nợ không nhanh như dự kiến là quy định khá chặt của VAMC như chỉ mua nợ xấu từ 3% trở lên, 60% bảo đảm bằng bất động sản, người đi vay có khả năng phục hồi… 

Nguồn: finandlife

Tags:

Economics

Mắc kẹt trong "chiếc áo trung lưu"

by finandlife03/08/2013 08:55

Một bài viết rất hay trên báo doanhnhansaigon. Lưu ở đây để bổ sung cho series “middle income trap”.

----------------------------------------------------------------

Gần trung tâm thành phố có cái quán cà phê, giá cả tầm 80 ngàn đồng cho một người giải quyết bữa sáng, bao gồm một phần thức ăn và một ly cà phê hay nước trái cây.

 

Là cà phê sân vườn, nhà rường, cây cối xanh mượt, nhân viên mặc đồng phục áo bà ba. Quán đông khách bởi cái thế đắc địa vừa nói. Và nhìn vào quán ấy, nhìn lượng người vào ra mấy năm nay thì có thể đo được "sức khỏe" của nền kinh tế, hay nói cụ thể hơn là đo túi tiền của giới trung lưu, tầng lớp được các nhà nghiên cứu vinh danh là "xương sống" của xã hội, và họ luôn hoan hỷ, chân thành vì được đóng thuế, đồng nghĩa với họ có thu nhập và đời sống ổn định.

Thời gian gần đây, khách cũ đến nơi này đã giảm nhiều, thay thế bằng dân du lịch. Trong số "khách ruột" của quán, có cô tâm sự, chi phí sinh hoạt bây giờ tăng khủng khiếp quá, đến đi cà phê, ăn sáng cũng phải cân nhắc cho vừa túi tiền. Vừa nói cô ấy vừa lấy ra khỏi túi chiếc Samsung Galaxy S4 trắng sáng đang réo chuông.

Hóa ra tầng lớp trung lưu lại là tầng lớp "nóng lạnh, hắt hơi sổ mũi" nhanh nhất với nhiệt độ của nền kinh tế. Đang đi làm, thu nhập ổn định, đóng thuế ngon lành, bỗng dần dần thấy mình đang sống trong cơn ác mộng của túi tiền ngày càng eo hẹp, mà nhu cầu thì phình lên, chẳng khác nào bong bóng.

Tiền giảm xuống, chẳng phải vì lương ít đi, mà do giá cả tăng vụt, và cũng vì như bao năm trước họ vẫn ngụp lặn trong lối sống thoải mái của người có thu nhập ổn định. Một người trong hoàn cảnh này dí dỏm pha trò về cảnh ngộ của mình là "mắc kẹt trong chiếc áo trung lưu".

Anh ta nợ ngập đầu dù vẫn xài đủ bộ, gồm: laptop "trái táo cắn dở", iPad và iPhone 5. Không xài vậy ra cà phê ngồi làm việc kỳ lắm. Mà những sản phẩm ấy tuyệt vời vậy thì sao không ham được.

Anh ấy còn kể, mỗi tối phải đi ngủ với những nỗi lo: Nào con đã lớn, muốn đi du học, không đi được 4 - 5 năm thì cũng phải vào đại học liên kết quốc tế, cho con ra nước ngoài 1 - 2 năm cho yên tâm; nào vừa rồi đi công tác Hà Nội, gặp bạn bè ai cũng hỏi anh đã mua ô tô chưa, làm anh thấy "nhột nhạt" quá!

Anh đành tính toán tài chính cho kế hoạch mua một chiếc ô tô "second-hand" giá tầm 400 triệu đồng vậy. Dù sao thì cả gia đình vẫn ao ước có chiếc xe hơi lâu rồi. Có ai đó nhắc về giá xăng vừa tăng, phí đường bộ dành cho ô tô cũng bắt đầu thu, anh giật mình rồi chặc lưỡi: "Chả lẽ mua con trâu rồi còn so đo chuyện cho nó ăn cỏ”!

Trong muôn vàn khó khăn của thời kinh tế suy thoái, "chiếc áo trung lưu" làm nhiều người ngạt thở vì bị mắc kẹt trong thói quen tiêu xài, sĩ diện. Những chuyến du lịch thường niên bị đình lại làm cho cuộc sống tinh thần trong gia đình như bị khủng hoảng.

Điện thoại, tivi, tủ lạnh thông minh và muôn vàn đồ chơi công nghệ đời mới hơn, tính năng vượt trội hơn như dòng thác bủa vây túi tiền và nhu cầu liên tục đổi mới của từng thành viên khiến các gia đình lao đao vì kế hoạch cắt giảm chi tiêu luôn đổ bể. Thời suy thoái kinh tế, tầng lớp trung lưu gặp khó khăn?

Đã có các chương trình khuyến mãi, trả góp hỗ trợ các bạn. Các nhà sản xuất nói thế! Nhiều gia đình trung lưu nhìn các quảng cáo về ưu đãi của thẻ tín dụng, mua sắm trả góp tại các siêu thị điện máy như nhìn... nguy cơ tiềm ẩn nhiều rủi ro làm họ phá sản vì thói quen tiêu xài, mua sắm vượt quá khả năng.

Một người lên Facebook than thở: "Vừa mới sắm một chiếc tivi LED 42inch mất 14 triệu đồng, giờ thấy choáng người vì tiếc khi một hãng điện tử tiếp tục tung ra tivi có kết nối Wi-Fi. Làm sao chống cự đây khi nhà sản xuất hiểu rõ người tiêu dùng đến tận răng như thế?".

Không như ở phương Tây, nơi các lớp học tư vấn tiêu dùng thông minh mở liên tục mỗi khi nền kinh tế biến động, hoặc các chính sách mới của chính phủ có ảnh hưởng đến đời sống của một bộ phận dân chúng.

Chuyên gia thu bộn tiền vì người học rất đông, họ cần không chỉ những lời khuyên, mà là cả một quy trình chặt chẽ để điều tiết cuộc sống vốn muôn vàn phức tạp. Trong bối cảnh khó khăn vì lạm phát kéo dài, dĩ nhiên người lao động thu nhập thấp là tầng lớp đang phải đối mặt nhiều nhất với đời sống bấp bênh.

Nhưng ngay tầng lớp trung lưu cũng đang chịu rất nhiều áp lực khi chất lượng sống bị suy giảm rõ rệt, thu nhập không tương xứng với sức lao động, thói quen tiêu dùng phải thay đổi cũng là một áp lực lớn về tinh thần. Những người thông minh, thức thời phải tự cứu mình, khôn ngoan nhanh chóng cởi bỏ chiếc áo sĩ diện "trung lưu" để có lối sống thông minh, tinh thần thoải mái mà đối diện với thời cuộc thay đổi.

----------------------------------------------------------------

Bài 1: Kinh nghiệm vượt thu nhập trung bình

Bài 2: Lên thu nhập trung bình “Hãy thoát nghèo cho nông dân”

Bài 3: Tầng lớp thu nhập trung bình ngày càng dịch chuyển lên quý tộc

Nguồn: Hồng Bích|Doanhnhansaigon

Tags:

Economics | Psychology

Tại sao official PMI và HSBC PMI của Trung Quốc lại trái ngược nhau trong tháng 7?

by finandlife02/08/2013 08:35

Một điểm vô cùng thú vị cho những ai theo dõi chỉ số vĩ mô, đặc biệt là PMI là sáng ngày 01/08/2013 official PMI của Trung Quốc đã leo lên mức 50.3 vượt kỳ vọng, trong khi đó, chỉ vài ngày trước, số liệu PMI do HSBC khảo sát lại giảm xuống mốc 47.7, thấp hơn mức kỳ vọng.

Điều này có nghĩa là 2 tổ chức đã có những cách thức mô tả khác nhau cho cùng một bức tranh sản xuất của Trung Quốc.

Tại sao lại có điều này?

Lu - một đại diện của ngân hàng Bank of America cho rằng sự không đồng nhất này đến từ yếu tố thời vụ (thời điểm chốt sổ) và mẫu khảo sát không giống nhau.

Thứ 1, việc suy giảm của HSBC PMI là vì chỉ báo này được tổng hợp dựa trên số liệu vào giữa tháng 7, lúc đó những lo ngại về thị trường liên ngân hàng và những lo ngại về cú “hạ cánh cứng” của Chính phủ mới (Li Keqiang Economics) đang bao trùm lên cả nền kinh tế. Trong khi đó, số liệu official PMI lại được Tổng Cục Thống Kê Trung Quốc tổng hợp dữ liệu vào cuối tháng 7, mà vào thời điểm đó, Chính phủ mới lại đưa ra những thông điệp nới lỏng và tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng để cố gắng đạt mục tiêu tăng trưởng 7.5%. Do vậy mà official PMI công bố tích cực hơn so với HSBC PMI.

Thứ 2, HSBC PMI có mẫu đại diện chủ yếu bởi những nhà xuất khẩu nhỏ - những tổ chức bị ảnh hưởng bởi việc tăng giá nhân dân tệ, tăng lương và sụt giảm nhu cầu toàn cầu. Trong khi đó, official PMI lại có mẫu đại diện chủ yếu bởi những doanh nghiệp nội địa lớn. Do vậy, việc thay đổi lòng tin chắc chắn sẽ hỗ trợ cho official PMI.

Vậy nhà đầu tư nên chú ý hơn đến số liệu PMI nào? Lu viết rằng, chúng ta nên tập trung hơn con số official PMI vì mẫu khảo sát của HSBC tập trung quá nhiều vào những nhà xuất khẩu, trong khi đó “xuất khẩu chỉ chiếm 10% GDP hiện tại của TQ”.

 

Nguồn: finandlife|businessinsider

Tags:

Economics

Tại sao Philippines nóng nhất khu vực mới nổi?

by finandlife01/08/2013 09:37

Trong nhiều năm liền, Brazil, Nga, Ấn Độ và Trung Quốc nổi lên như những niềm kiêu hãnh của thị trường trường mới nổi Thế giới. Nhưng hiện nay tình hình đã đổi khác.

Trung Quốc đang lo ngại với việc hạ cánh không suôn sẻ. Ấn Độ lại đang đối mặt với mức tăng trưởng thấp nhất trong 10 năm qua và đồng Rupee yếu. Brazil cũng đối mặt với tăng trưởng chậm trở lại và sự bất mãn trong nước tăng lên. Nga cũng tăng trưởng mờ nhạt, thị trường không còn tích cực.

Bây giờ đây, Philippines đang gây chú ý như một thị trường mới nổi hấp dẫn tiếp theo.

Xem 3 biểu đồ sau, chúng ta sẽ hình dung tại sao Philippines lại được đề cao.

Hồ sơ nhân khẩu tốt (dân số vàng) sẽ bắt đầu đối với Philippines trong 1 vài năm tới. Đây là tình trạng mà tỷ lệ dân số dưới 15 tuổi xuống dưới 30% và dân số trên 65 tuổi thấp hơn 15%.

Nhìn vào biểu đồ ta sẽ thấy, Việt Nam cũng đang trong giai đoạn hồ sơ nhân khẩu mạnh.

Dự báo GDP của Philippines đã liên tục được tăng lên.

Đây là sự thay đổi trong dự báo GDP của năm 2013 so với thời điểm đầu năm 2013.

Nhìn vào biểu đồ, ta thấy Philippines được tăng dự báo tăng trưởng tốt nhất (0.75% so với đầu năm), trong khi đó, Hàn Quốc lại bị giảm dự báo tăng trưởng nhiều nhất (-0.9%).

Điều này cho thấy Philippines được đánh giá ngày càng tích cực, nền kinh tế ngày càng cải thiện so với đầu năm 2013.

Cuối cùng, chúng ta có thể nhận thấy sự phân kỳ giữa Philippines và Trung Quốc trong quỹ đạo tăng trưởng. Trong lúc, Trung Quốc ngày càng giảm tốc trong tốc độ tăng trưởng thì Philippines lại cải thiện khá tốt.

Where is my Vietnam position L ? 

Nguồn: finandlife|businessinsider

Tags:

Economics

AUTOFEED

DISCLAIMER

Blog này phục vụ cho mục đích lưu trữ, tham khảo thông tin và thảo luận. Chúng tôi không đảm bảo tính chắc chắn và không chịu trách nhiệm khi người sử dụng thông tin từ website cho hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán của mình.

Designed by: Nguyễn Chí Hiếu