Tiêu điểm: 

v  Kết quả kinh doanh 2015 khả quan:

§  Giá bán giảm trước áp lực cạnh tranh

§  Tiêu thụ lốp Radial không như kế hoạch

§  Tiêu thụ lốp Bias tăng trưởng khả quan

§  Lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh hơn nếu không rút ngắn thời gian khấu hao nhà máy Radial giai đoạn 1

§  Chi phí bán hàng giảm mạnh

§  Chi phí lãi vay giảm do dư nợ vay giảm

v  Triển vọng kinh doanh 2016 lạc quan nhờ sản lượng tiêu thụ tăng, giá nguyên liệu cao su đầu vào dự kiến vẫn ở mức thấp

v  Thanh khoản và giao dịch cải thiện trước áp lực bán ra của khối ngoại. Nếu tiếp tục duy trì thanh khoản như hiện tại trong 2 – 3 quý tới khả năng sẽ được các quỹ ETF bổ sung vào danh mục

v  Khuyến nghị: Với vị thế thương hiệu sản xuất lốp ô tô nội địa hàng đầu và tiềm năng tăng trưởng tích cực của dự án Radial thời gian tới, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DRC cho mục đích đầu tư dài hạn. Giá mục tiêu theo phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền của chúng tôi cho cổ phiếu DRC là 59,300 đồng, cao hơn 36% so với giá thị trường hiện tại.

--------------------------------------------------------------------

LỢI NHUẬN NĂM 2015 KHẢ QUAN MẶC DÙ CHI PHÍ KHẤU HAO TĂNG MẠNH DO RÚT NGẮN THỜI GIAN KHẤU HAO DỰ ÁN RADIAL

Năm 2015, DRC đạt 3,317.7 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 2% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 415.0 tỷ đồng, tăng 18%.

Giá bán giảm do áp lực cạnh tranh

Giá bán trung bình các sản phẩm của công ty trong năm giảm khoảng 10% so với cùng kỳ trong bối cảnh giá nguyên liệu đầu vào giảm và áp lực cạnh tranh cao đặc biệt từ các sản phẩm săm lốp Trung Quốc do đồng Nhân dân tệ giảm giá. Điều này khiến doanh thu thuần năm 2015 chỉ tăng 2% so với cùng kỳ mặc dù sản lượng tiêu thụ tăng trưởng khả quan.

Bảng 1: Tăng trưởng sản lượng, doanh thu, giá bán năm 2015 so với cùng kỳ

Tiêu thụ lốp Radial tương đối thấp so với kế hoạch

Năm 2015, DRC đặt kế hoạch tiêu thụ 240,000 lốp Radial. Tuy nhiên, kết quả sản lượng tiêu thụ trong năm chỉ đạt 175,021 lốp, tương đương 73% kế hoạch. Nguyên nhân theo chia sẻ của đại diện công ty là do nhiều yếu tố như việc xin các tiêu chuẩn của các thị trường xuất khẩu không nhanh như dự kiến, cạnh tranh về giá với lốp Trung Quốc dẫn đến một số khách hàng xuất khẩu không đạt được thỏa thuận về giá…

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng, tình hình tiêu thụ lốp Radial của công ty vẫn đang tiến triển khả quan khi sản lượng tiêu thụ đã tăng 52% so với năm trước và đạt khoảng 58% công suất thiết kế. Với gần 3 năm tiếp cận thị trường, chúng tôi cho rằng sản phẩm lốp Radial của DRC đang và sẽ được thị trường đánh giá cao hơn trong thời gian tới.

Tiêu thụ lốp Bias tăng trưởng khả quan

Sản lượng tiêu thụ lốp Bias năm 2015 đạt 827,651 lốp, tăng 7% so với cùng kỳ. Đây là kết quả đáng khích lệ của công ty trong bối cảnh áp lực cạnh tranh cao và xu hướng thay thế, chuyển đổi sang sử dụng lốp Radial có chất lượng tốt hơn. Điều này cho thấy vị thế cạnh tranh khá vững vàng của DRC ở mảng này. Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng, thị trường xe tải tiêu thụ tốt trong thời gian qua, kéo theo nhu cầu thay thế lốp cũng là nguyên nhân giúp sản lượng tiêu thụ lốp Bias của DRC tăng trưởng khả quan trong năm qua.

Lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh hơn nếu không rút ngắn thời gian khấu hao nhà máy Radial giai đoạn 1

Mặc dù giá bán trung bình giảm 9 – 10%, tuy nhiên giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh hơn giúp biên lãi gộp lốp Bias đạt 34.7%, tăng 2.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Tuy vậy, với việc rút ngắn thời gian khấu hao phần máy móc thiết bị nhà máy Radial giai đoạn 1 từ 12 – 15 năm xuống còn 7 năm khiến công ty phải ghi nhận lỗ gộp gần 1 tỷ đồng từ sản phẩm lốp Radial, kéo theo biên lãi gộp toàn công ty chỉ đạt 24.1%, giảm 0.6 điểm phần trăm so với năm trước.

Đại diện công ty cho biết, nguyên nhân khiến công ty thay đổi chính sách khấu hao như trên là để tạo nguồn cho việc triển khai giai đoạn 2 dự án Radial trong thời gian tới. Bên cạnh đó, theo chúng tôi, lợi ích thuế cũng là nguyên nhân dẫn đến chính sách này của công ty. Nếu công ty không thực hiện chính sách này, lợi nhuận đáng ra đã cao hơn khoảng 100 tỷ đồng so với kết quả ghi nhận hiện tại.

Chi phí bán hàng giảm mạnh

Chi phí bán hàng năm 2015 của DRC chỉ ở mức 75.8 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 161.4 tỷ đồng năm trước là nguyên nhân chính giúp lợi nhuận trước và sau thuế năm 2015 của công ty tăng trưởng so với cùng kỳ. Nguyên nhân là do năm 2014 công ty phải chịu khoản điều chỉnh của kiểm toán nhà nước khiến chi phí bán hàng 2014 tăng bất thường khoảng 57 tỷ đồng. Bên cạnh đó, khoảng 42 tỷ đồng chi phí hàng khuyến mãi trong năm 2015 được ghi nhận vào giá vốn thay vì chi phí bán hàng theo Thông tư 200.

Chi phí lãi vay giảm do dư nợ vay giảm

Dư nợ vay dài hạn đến thời điểm cuối năm 2015 ở mức 593 tỷ đồng, giảm 215 tỷ đồng so với cuối năm trước giúp công ty tiết giảm chi phí lãi vay. Cụ thể chi phí lãi vay năm 2015 chỉ ở mức 54.7 tỷ đồng, giảm so với mức 84.6 tỷ đồng cùng kỳ. Mặc dù vậy do tỷ giá USD tăng nên công ty phải ghi nhận khoảng 32 tỷ đồng lỗ chênh lệch tỷ giá.

TRIỂN VỌNG 2016 TƯƠNG ĐỐI TÍCH CỰC

Chúng tôi cho rằng năm 2016, DRC sẽ đạt 3,616 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 9.0% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế ước đạt 446 tỷ đồng, tăng 7.4% so với cùng kỳ; EPS 2016 ước đạt 4,880 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE forward 2016 8.9 lần.

Sản lượng tiêu thụ dự kiến tăng

Chúng tôi cho rằng, sản lượng tiêu thụ các sản phẩm lốp xe của công ty sẽ gia tăng trong năm 2016 do: (1) Sản lượng tiêu thụ lốp Radial tiếp tục tăng mạnh do sau gần 3 năm tiếp cận thị trường, sản phẩm này đang ngày càng được thị trường đánh giá cao hơn; (2) Sản lượng tiêu thụ ô tô tải năm 2015 tăng mạnh kéo theo nhu cầu thay thế lốp xe trong thời gian tới; và (3) Trước thực trạng gian lận thương mại về giá của một số Doanh nghiệp nhập khẩu lốp ô tô từ Trung Quốc trong thời gian qua, Tổng cục Hải quan mới đây đã ban hành Quyết định số 3950/QĐ-TCHQ quy định mặt hàng lốp ô tô bơm hơi các loại thuộc danh mục hàng hóa nhập khẩu rủi ro về trị giá và mức giá tham chiếu kèm theo làm cơ sở để kiểm tra, tham vấn và xác định trị giá tính thuế; qua đó yêu cầu các Cục Hải quan tỉnh, thành phố thực hiện các biện pháp nhằm ngăn chặn tình trạng gian lận thương mại qua giá tính thuế và khai sai mã số hàng hóa đối với mặt hàng lốp ô tô nhập khẩu. Điều này sẽ giúp nâng cao năng lực cạnh tranh của các nhà sản xuất lốp xe trong nước có uy tín như DRC.

Bảng 2: Kế hoạch kinh doanh 2016

Theo đó, chúng tôi ước tính năm 2016 sản lượng tiêu thụ lốp Radial của DRC sẽ đạt 240,000 lốp, thấp hơn 25,000 lốp so với kế hoạch của công ty, tăng 37% so với năm 2015, tương đương 80% công suất thiết kế. Sản lượng lốp Bias đạt 880,000 lốp, tăng 6.3% so với cùng kỳ, tương đương kế hoạch của công ty. Doanh thu thuần ước đạt khoảng 3,616 tỷ đồng, tăng 9.0% so với cùng kỳ.

Biên lãi gộp giảm nhẹ do tỷ trọng doanh thu lốp Radial tăng

Chúng tôi cho rằng năm 2016, biên lãi gộp của công ty sẽ giảm khoảng 1% ở mức 23.1% do tỷ trọng doanh thu lốp Radial gia tăng, dự kiến lên mức 27.4% tổng doanh thu.

Khó có thể hưởng lợi thêm từ giá nguyên liệu đầu vào giảm

Giá nguyên liệu cao su đầu vào những tháng qua đang có dấu hiệu phục hồi nhẹ sau khi các nước sản xuất cao su lớn như Thái Lan, Indonesia, Malaysia nỗ lực cắt giảm sản lượng trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế toàn cầu chững lại đặc biệt tại Trung Quốc. Điều này có thể gây sức ép lên biên lợi nhuận của DRC trong bối cảnh cạnh tranh. Tuy vậy, chúng tôi cho rằng giá cao su nguyên liệu trung bình năm 2016 dự kiến vẫn thấp hơn năm 2015 khoảng 5 - 7% (tương đương giá cao su trung bình 2016 tăng khoảng 15% so với hiện tại) do lượng cao su tồn kho trên thị trường vẫn ở mức cao, tuy nhiên nhiều khả năng DRC sẽ phải chuyển lợi ích này về phía khách hàng trong bối cảnh cạnh tranh hiện tại.

Giai đoạn 2 dự án Radial dự kiến hoàn thành vào Quý 2/2017

Đại diện công ty cho biết, hiện tại công ty đang tiến hành giai đoạn chuẩn bị hồ sơ chào thầu cho dự án Radial giai đoạn 2. Dự kiến đến Quý 2/2017 sẽ hoàn thành dự án với tổng mức đầu tư khoảng 700 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng với tình hình tiêu thụ lốp Radial hiện tại, kế hoạch này là hoàn toàn phù hợp. Việc công ty rút ngắn thời gian khấu hao giai đoạn 1 có thể tạo nguồn cho công ty thực hiện giai đoạn 2 mà không cần sử dụng nhiều vốn vay, giúp tình hình tài chính của công ty tiếp tục lành mạnh.

THANH KHOẢN ĐANG CẢI THIỆN TRƯỚC ÁP LỰC BÁN RA CỦA KHỐI NGOẠI

Thanh khoản và giao dịch của cổ phiếu DRC trên thị trường thời gian qua đang cải thiện trước áp lực bán ra của khối ngoại. Nếu tiếp tục duy trì thanh khoản như hiện tại trong 2 – 3 quý tới khả năng DRC sẽ được các quỹ ETF bổ sung vào danh mục.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Mặc dù trong ngắn hạn, cổ phiếu DRC có thể sẽ không có nhiều yếu tố hỗ trợ từ giá cao su đầu vào hay tăng trưởng lợi nhuận năm 2016, tuy nhiên chúng tôi cho rằng với vị thế doanh nghiệp sản xuất lốp ô tô hàng đầu trong nước, triển vọng dài hạn của công ty là rất tích cực. Kết quả định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị hợp lý của cổ phiếu DRC ở mức 59,300 đồng/cổ phiếu, cao hơn 36% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DRC cho mục đích đầu tư dài hạn.

Bảng 3: Tóm tắt mô hình định giá

Analyst Phan Minh Đức

Theo IBSC

28/03/2016

------------------------------------------------------

§  Cập nhật biến thông tin lưu ý trong bản tin trước

§  VNIndex giảm nhẹ, dòng tiền tích cực suy giảm, dòng tiền tiêu cực lên ngôi

§  Cổ phiếu tuần qua

§  GDP giảm tốc, CPI và FDI tăng mạnh.

§  Exhaustion GAP vs VNIndex

§  Nhóm chứng khoán cho tuần mới

------------------------------------------------------

1.   Cập nhật biến thông tin lưu ý trong bản tin trước

Thế giới

US Dollar Index: 96.14, tăng nhẹ so với tuần trước

Giá dầu WTI: 38.14 USD/thùng, giảm nhẹ so với tuần trước

Giá vàng: 1,216 USD/Ounce, giảm nhẹ so với tuần trước

Chứng khoán Mỹ, DJI: 17,515, giảm nhẹ so với tuần trước

Trong nước

Khối ngoại tiếp tục mua ròng 260 tỷ đồng trong tuần vừa qua.

PE: 12, cao hơn so với 11.95 của tuần trước

DIY: 3.66%, cao hơn so với 3.62% của tuần trước

2.   VNIndex giảm nhẹ, dòng tiền tích cực suy giảm, dòng tiền tiêu cực lên ngôi

Thị trường diễn biến khá khớp với nhận định của chúng tôi trong tuần trước,

“Thị trường đang ở giai đoạn nhạy cảm, người mua giá rẻ thời gian qua đang sẵn sàng bán ra, trong khi đó, người mua cho mục tiêu trung/dài hạn không vội vàng, họ chờ đợi để mở trạng thái ở vùng giá thuận lợi hơn.

Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy thị trường đang nhạy cảm với thông tin xấu hơn so với thông tin tốt, do vậy, nếu xuất hiện tin xấu bất thường rất có thể thị trường sẽ có phiên giảm mạnh…”

VNIndex: 572.08, giảm nhẹ so với tuần trước, chỉ số đo trạng thái thị trường của chúng tôi cho thấy dòng tiền tích cực đang suy yếu, trong khi đó, dòng tiền tiêu cực lại đang mạnh lên. Nếu trạng thái này tiếp tục duy trì trong 1 vài phiên tới, thị trường sẽ rơi vào trạng thái “sợ hãi” (trạng thái hiện tại vẫn đang ở vùng “cân bằng”, nhưng nhìn đường màu tím trong biểu đồ dưới, có thể nhận thấy xu hướng ngày càng tiêu cực).

3.   Cổ phiếu tuần qua

DRC: Báo cáo phân tích chi tiết

Khuyến nghị: Với vị thế thương hiệu sản xuất lốp ô tô nội địa hàng đầu và tiềm năng tăng trưởng tích cực của dự án Radial thời gian tới, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DRC cho mục đích đầu tư dài hạn. Giá mục tiêu theo phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền của chúng tôi cho cổ phiếu DRC là 59,300 đồng, cao hơn 36% so với giá thị trường hiện tại.

TS4: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016

Doanh thu năm 2015 giảm nhẹ nhưng lợi nhuận giảm 41.6% do lỗ tỷ giá. Kế hoạch 2016 tăng trưởng 5%, doanh thu đạt 795 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 12 tỷ đồNg. Bổ sung ngành nghề chăn nuối bò, dự kiến đóng góp 25 tỷ đồng doanh thu kể từ 2017, biên lợi nhuận 30%. Lợi thế làm chủ toàn bộ nguồn liệu, trong bối cảnh giá cá tra đang tăng giúp cải thiện biên lợi nhuận

VIC: Dự án mới Vinhomes Golden River

Chúng tôi đánh giá đây là dự án quan trọng nhất của VinGroup trong năm nay và cùng với dự án Central Park sẽ giúp VIC có kết quả kinh doanh đột phá trong 3 năm tới. 

Vị trí: 2 mặt tiền sông (sông Sài Gòn, kênh Thị Nghè); 2 mặt tiền đường: Tôn Đức Thắng và Nguyễn Hữu Cảnh; Đối diện Thảo Cảm Viên; Vị trí dự án nằm ngay ga Metro số 3 (ga Bason); Nằm giữa 2 cầu Thủ Thiêm 1 và Thủ Thiêm 2; Hướng đông đối diện với KĐT Thủ Thiêm.

DNP: Cập nhật Đại Hội Cổ Đông 2016

Thông qua kết quả SXKD ấn tượng của năm 2015 với DT đạt hơn 900 tỷ đồng (+51% yoy), vượt 21% kế hoạch và LNST đạt hơn 45 tỷ đồng (+97% yoy), vượt 70% kế hoạch đề ra, dự kiến chia cổ tức 22% cho năm 2015.

Thông qua kế hoạch SXKD năm 2016 khá táo bạo với DT ước đạt hơn 1,600 tỷ đồng (+79% yoy), LNST ước đạt hơn 75 tỷ đồng (+67% yoy), cổ tức dự kiến 16%/ VĐL mới.

PE dự phóng ở mức 7.1 lần (trung bình ngành: 11.3).

HAG: Cập nhật dự án Myanmar Central

Chúng tôi đã tham dự lễ khởi công giai đoạn 2 của dựa án HAGL Myanmar Central tại thành phố Yangon, Myanmar. Đây là một dự án có ý nghĩa đặc biệt quan trọng đối với sự phát triển của HAG trong tương lai. Với tổng vốn đầu tư lên đến 440 triệu USD.

Tiến độ kinh doanh (cập nhật 20/03/2016): Tỷ lệ lấp đầy trung tâm thương mại đạt 90%; văn phòng cho thuê đã ký được 60% tổng diện tích; khách sạn 5 sao đã ký xong hợp đồng kinh doanh với Meliã.

4.   GDP giảm tốc, CPI và FDI tăng mạnh

GDP giảm tốc

Trong quý 1/2016, GDP cả nước tăng 5.46%, giảm so với mức 6.12% cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, khu vực nông lâm thủy sản giảm 1.23%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 6.72%, khu vực dịch vụ tăng trưởng 6.13%.

Đáng chú ý, ngành thủy sản vẫn tăng trưởng 2.12% bất chấp khu vực nông lâm thủy sản suy giảm, ngành xây dựng ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ 2010, đạt 9.44% trong 3 tháng đầu năm 2016.

CPI tăng trở lại

CPI tháng 3 tăng 0.57% so với tháng trước, tăng 1.69% so với cùng kỳ năm trước. Như vậy, tốc độ tăng trưởng CPI đi vào nhịp độ tăng khá từ đầu năm, tháng 1, CPI chỉ tăng 0%, tháng 2, tăng 0.42%, thì tháng 3 đã đạt 0.57%.

Điều đáng nói trong mức tăng trưởng CPI này là nhóm hàng hóa thể hiện sức cầu của nền kinh tế vẫn chưa cải thiện, CPI tăng trưởng chủ yếu do chính sách tăng giá y tế, giáo dục. Do vậy, con số lạm phát này không thể hiện nền kinh tế khỏe hơn mà chỉ cho thấy gánh nặng chi tiêu của người dân đang lớn dần.

FDI tăng mạnh

Theo số liệu của Cục Đầu tư nước ngoài, tính từ đầu năm đến ngày 20/3, cả nước có 473 dự án FDI mới được cấp giấy chứng nhận đầu tư với tổng vốn đăng ký là 2.74 tỷ USD, tăng 125.2% so với cùng kỳ năm 2015; và 203 dự án FDI đang hoạt động điều chỉnh tăng vốn đầu tư đăng ký, tăng 1.28 tỷ USD.

Cũng theo Cục Đầu tư nước ngoài, trong quý 1, FDI giải ngân ước tính đạt 3.5 tỷ USD, tăng 14.8% so với cùng kỳ năm ngoái.

5.   Exhaustion GAP vs VNIndex

Theo lý thuyết phân tích kỹ thuật, Exhaustion Gap xuất hiện ở cuối chu kỳ tăng/giảm giá dài trước đó, đây thường là chỉ báo xu hướng được đảo chiều.

Nguồn: Reuter

Chỉ báo đảo chiều này sẽ đáng tin cậy hơn nếu khối lượng giao dịch ở vùng GAP là lớn hơn so với trung bình những vùng xung quanh.

Chúng tôi nhận thấy, một GAP như vậy đã xuất hiện trên biểu đồ VNIndex 30 phút (như hình vẽ bên dưới).

Liệu xu hướng điều chỉnh chính thức hình thành?

6.   Nhóm chứng khoán cho tuần mới

Việc hạch toán các tài sản tài chính, tài sản đầu tư theo giá thị trường trong các báo cáo tài chính của công ty chứng khoán đã được đề cập từ rất sớm, trong thông tư 210/2009/TT-BTC, ngày 6/11/2009. Tuy vậy, thực tế áp dụng có nhiều khó khăn và cần sự đồng bộ ở nhiều lĩnh vực/quy định khác, do vậy, các công ty chứng khoán vẫn chỉ lập báo cáo theo quy định của thông tư 146/2014/TT-BTC, ngày 6/10/2014, mà theo đó, báo cáo chỉ phải ghi nhận dự phòng giảm giá các tài sản tài chính/đầu tư khi giá giảm, và chỉ dừng lại ở quy định bắt buộc thuyết minh khoản mục này.

22/12/2014 Bộ Tài Chính ban hành thông tư 200/2014/TT-BTC hướng dẫn chế độ kế toán doanh nghiệp, theo hướng, ưu tiên chất lượng số liệu và báo cáo hơn hình thức, và các doanh nghiệp đang bắt buộc thực hiện, nhà đầu tư chứng khoán chắc chắn sẽ chờ đợi sự minh bạch hơn ở các số liệu đầu tư, số lượng, giá mua, thời điểm ở tất cả các khoản mục đầu tư từ ngắn hạn, dài hạn… của các công ty chứng khoán.

Một kế toán trưởng của công ty chứng khoán cho biết “rất nhiều khả năng quy định lập báo cáo tài chính theo giá thị trường sẽ được tiến hành ngày trong quý 1/2016.” Nếu quy định này chính thức áp dụng, nhiều khoản đầu tư với giá rất thấp nhưng không được các công ty chứng khoán giải trình trước đây có thể phải lộ diện. Khi đó, nhà đầu tư có thể ước lượng chính xác doanh số/lợi nhuận chưa thực hiện, và tiềm năng thực sự của các cổ phiếu chứng khoán.

Dear Anh,

Tình hình tài chính của SGO khá ảo và không chắc chắn, từ một công ty với vốn 1 tỷ đồng 2013, qua 2 lần tăng vốn đã leo lên 200 tỷ đồng cuối 2015. Vốn tăng thêm chủ yếu đầu tư vào các công ty liên kết chưa có báo cáo tài chính (có khả năng phát hành đường vòng nâng vốn nhưng không thật). Nguồn doanh thu có được chủ yếu bán nguyên liệu cho các công ty liên kết.

Theo công bố, không có cổ đông lớn nào đang sở hữu SGO, toàn bộ là cổ đông nhỏ lẻ.

Analyst Nguyên đã gọi điện cho công ty cả số bàn và di động nhưng không ai nghe máy.

………………..

Tăng vốn nhanh, chủ yếu đầu tư vào vào công ty liên kết

Lần 1: năm 2014, phát hành cho cổ đông hiện hữu giá 10,000 nâng vốn điều lệ từ 1 tỷ lên 100 tỷ

- Đầu tư vào Phúc Quang – Hồng Anh 30 tỷ

- Đầu tư Nhà máy sản xuất dầu thực vật tại Vĩnh Long 25 tỷ (dự kiến quý 1 2016 đi vào hoạt động), tuy nhiên đến cuối năm 2015 CP xây dựng dở dang chỉ 4.5 tỷ, công ty không có tài sản cố định. Theo thuyết minh, toàn bộ giá trị TSCĐ khoảng 800 tỷ (chủ yếu là là phượng tiện vận tải) đã được thanh lý hết vào cuối năm 2013.

- Bổ sung nguồn vốn kinh doanh : 44 tỷ

Lần 2: đầu năm 2015, phát hành cho cổ đông hiện hữu 100 tỷ nâng vốn điều lệ lên 200 tỷ, giá phát hành 10,000 đồng

- Bổ sung nguồn vốn kinh doanh 15 tỷ

- Đầu tư thêm vào Phúc Quang – Hồng Anh : 65 tỷ và hợp tác kinh doanh Xay xát lúa và xủa lý cám gạo với công ty này 20 tỷ

Như vậy sau 2 lần tăng vốn thêm 200 tỷ, SGO đã đầu từ vào Phúc Quang – Hồng Anh 115 tỷ.

Doanh thu chủ yếu đến từ công ty liên kết

Doanh thu của SGO hơn 95% đến từ việc bán nguyên liệu cho Phúc Quang – Hồng Anh (công ty sản xuất dầu thực vật lấy thương hiệu là Dầu Tràng An)

Cổ đông, thành viên HĐQT

- 95% cổ đông của SGO là cá nhân, và không có cổ đông nào nắm giữ trên 5% vốn.

- Các thành viên tham gia HĐQT của SGO đều là thành viên của Phúc Quang – Hồng Anh

Analyst Trương Thanh Nguyên

Thông điệp chính sách mới có thể giúp dòng vốn đảo chiều…

Fed treo lơ lửng rủi ro nâng lãi suất là một trong những câu chuyện đáng chú ý nhất 2015. Thông điệp này kết hợp với tình hình bất ổn tại Trung Quốc đã kích hoạt dòng chảy vốn ngày càng mạnh từ các nước đang phát triển quay về đầu tư vào đồng USD sắp lên giá. Theo thống kê của IIF, lượng vốn rút khỏi các thị trường mới nổi trong năm 2015 lên đến 735 tỷ USD, trong đó riêng Trung Quốc đạt 676 tỷ USD. Xu hướng này tiếp diễn trong tháng 1/2016, với gần 110 tỷ USD tiếp tục chảy ra khỏi Trung Quốc.

Biểu đồ 1: Dòng vốn tại các thị trường mới nổi.

Thật ra, Fed đã cho một khoảng thời gian đủ để các nhà đầu tư, các định chế tài chính quốc tế chuẩn bị, và hầu hết họ không đợi tới lúc Fed chính thức nâng khung lãi suất chính thức từ 0% - 0.25% lên 0.25% - 0.5% vào ngày 16/12/2015 mới hành động.

Tuy vậy, tuần qua, Hội đồng thị trường mở Fed (FOMC) mà đứng đầu là bà Janet Yellen phát đi một thông điệp mới làm mọi thứ như đảo chiều. Nếu như cuộc họp vào tháng 12/2015, FOMC đưa ra dự báo kinh tế Mỹ tăng trưởng 2.4% trong 2016, và Fed sẽ nâng lãi suất 4 lần, mỗi lần 0.25%, thì trong cuộc họp này, FOMC hạ dự báo kinh tế Mỹ xuống còn 2.2% và hạ số lần điều chỉnh lãi suất dự kiến xuống còn 2 lần trong 2016, đồng thời giữ nguyên khung lãi suất cho đến kỳ họp tiếp theo.

Không chỉ Fed phát tín hiệu chưa vội mạnh tay thắt chặt tài chính mà trước đó không lâu ECB và BOJ cũng phát đi thông điệp tiếp tục nới lỏng tiền tệ, kích cầu kinh tế. Vào tối ngày 10/3, ECB quyết định hạ thêm 10 điểm cơ bản, với lãi suất tiền gửi qua đêm xuống còn -0.4%. BOJ cũng chính thức áp dụng lãi suất âm từ 16/2, theo đó, lãi suất các định chế tài chính gửi tại BOJ sẽ giảm từ 0% về -0.1%.

Tuy hành động chính sách của các quốc gia lớn hàm chứa nền kinh tế toàn cầu còn nhiều bất ổn, nhưng tạm thời (trong ngắn hạn) dòng vốn sẽ tiếp tục được cung ra thị trường, quá trình rút vốn khỏi thị trường mới nổi và cận biên mà chúng tôi đề cập ở phần trên có thể chậm lại, thậm chí có thể đảo chiều trong ngắn hạn. Hệ quả tiếp theo là giá cả hàng hóa tăng lên, chứng khoán có thể sôi động và tăng điểm.

Sau đây là những phản ứng của thị trường tài chính sau các quyết sách mới.

Đồng USD mất giá

Nguồn: Reuters

Dầu tăng giá

Vàng tăng giá

Chứng khoán tăng giá

Nguồn: Reuters

Thị trường chứng khoán trong nước

… Dài hạn

Diễn biến khá tương đồng với đánh giá về dòng tiền vào thị trường mới nổi và cận biên của chúng tôi ở trên, dòng vốn đầu tư gián tiếp vào chứng khoán niêm yết cũng bắt đầu đảo chiều. Nếu như nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 5,250 tỷ đồng từ 13/8/2015 đến 17/2/2016, thì họ đã quay trở lại mua ròng 845 tỷ tròng 1 tháng qua (xem chi tiết ở đồ thị 2). Một nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, Index có mối tương quan dương khá chặt chẽ với hành động của khối ngoại, theo đó, thị trường thường giảm điểm trong giai đoạn bán ròng, và thường tăng điểm trong giai đoạn mua ròng. Do vậy, việc quay lại của dòng vốn ngoại kỳ vọng mang đến nhiều tin vui cho thị trường chứng khoán trong nước.

Đi cùng với dòng vốn là nhìn nhận đánh giá của các tổ chức nước ngoài, khá nhiều bài báo ở những trang tin nổi tiếng như Bloomberg, CNBC đã liên tục đưa Việt Nam vào danh sách những thị trường ưu tiên đầu tư trong 2016. Trong một báo cáo mới nhất, Dragon Capital cũng có những đánh giá tích cực về Việt nam. Ngoài những đánh giá liên quan đến kinh tế như Việt Nam là thị trường ít bị ảnh hưởng bởi cơn bão Trung Quốc, dân số trẻ, thị trường tiêu thụ lớn và lao động rẻ, thì mức độ định giá cũng được quan tâm, và theo biểu đồ 3, P/E hiện tại của HSX chỉ là 11.95 lần, suất sinh lãi cổ tức lên đến 3.63%, khá hấp dẫn so với các quốc gia so sánh.

Biểu đồ 2: Diễn biến mua/bán ròng tích lũy của nhà đầu tư nước ngoài (tỷ VND)

Biểu đồ 3: Định giá thị trường chứng khoán Việt Nam so với các quốc gia khu vực

Nguồn: Reuters

… Ngắn hạn

Phiên cuối tuần, thị trường bị nhiễu bởi hoạt động tái cân bằng danh mục của các ETFs. Theo dõi diến biến đảo danh mục lần này, chúng tôi nhận thấy lực cân khá tốt. Không giống như đợt rebalancing trong quý 4/2015, hàng loạt cổ phiếu đã giảm sàn vì các ETFs buộc bán bớt hoặc loại bỏ, cơ hội mua giá rẻ không thực sự tồn tại cho đợt này, ngay cả cổ phiếu duy nhất bị loại ra khỏi danh mục là PPC, thậm chí còn đóng cửa xanh điểm. Điều này cho thấy dòng tiền thị trường ở giai đoạn hiện nay đã khỏe mạnh hơn khá nhiều.

Bảng dự báo khối lượng mua/bán của các ETFs

Nguồn: PMD

Chỉ số đo mức độ tham lam/sợ hãi toàn thị trường của chúng tôi đang cho thấy tình trạng “cân bằng”. Dòng tiền tích cực sau một giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng đang có dấu hiệu chững lại, cùng với đó, dòng tiền tiêu cực vẫn chưa có dấu hiệu mạnh lên. Điều này cho thấy thị trường đang ở giai đoạn giằng co, chờ đợi…

Biểu đồ 4: Tình trạng thị trường

… Chờ đợi một xu hướng điều chỉnh ngắn hạn

Thị trường đang ở giai đoạn nhạy cảm, người mua giá rẻ thời gian qua đang sẵn sàng bán ra, trong khi đó, người mua cho mục tiêu trung/dài hạn không vội vàng, họ chờ đợi để mở trạng thái ở vùng giá thuận lợi hơn. Thị trường đi ngang trong suốt tuần qua đang cho thấy điều này.

Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy thị trường đang nhạy cảm với thông tin xấu hơn so với thông tin tốt, do vậy, nếu xuất hiện tin xấu bất thường rất có thể thị trường sẽ có phiên giảm mạnh. Thêm vào đó, nhóm dầu khí chiếm tỷ trọng vốn hóa cao trong Index đã tăng quá nhanh thời gian ngắn qua, hành động chốt lãi ở nhóm này có thể gây hiệu ứng lan tỏa lên toàn thị trường.

Hơn nữa, nhiều tín hiệu kỹ thuật cũng bắt đầu vào vùng nhạy cảm, VN-Index tiệm cận vùng giá trung bình 200 phiên giao dịch, RSI (14) đạt 60, chỉ báo đo dòng tiền MFI đã cho tín hiệu bán vài ngày trước, MACD cũng đang ở tình trạng nguy hiểm, tín hiện bán có thể được xác nhận nếu thị trường tiếp tục không tăng điểm trong vài ngày tới. 

Khuyến nghị tuần mới (áp dụng cho nhà đầu tư ngắn hạn): Nhà đầu tư có thể bán chốt lãi ở những trạng thái tốt, nhà đầu tư hạn chế mở trạng thái mới.

Finandlife

Những điểm nổi bật:

·                     Kết quả kinh doanh 2015 tăng trưởng tích cực, vượt mọi kế hoạch Đại hội cổ đông thường niên 2015 giao phó.

·                     Triển vọng kinh doanh năm 2016 khả quan nhờ:

ü  Nhu cầu sản phẩm dây và cáp điện đang gia tăng theo sự phục hồi của nền kinh tế, thị trường bất động sản và các dự án thay thế, nâng cấp hệ thống lưới điện, cáp ngầm của ngành điện Việt Nam

ü  Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện nhờ giá đồng nguyên liệu diễn biến thuận lợi và việc thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại có biên lợi nhuận thấp.

·                     Chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 30% bằng tiền mặt vào cuối tháng 3/2016.

·                     Việc Bộ công thương vừa hoàn tất thoái vốn khỏi CTCP Thiết bị điện (GELEX) – là công ty mẹ của CAV kỳ vọng sẽ giúp hoạt động kinh doanh của CAV được vận hành theo hướng tích cực hơn, giúp tiết giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động.

·                     Cổ phiếu CAV hiện đang nhận được nhiều sự quan tâm của khối ngoại.

·                     Kết quả định giá cho thấy cổ phiếu CAV hiện tại không còn quá hấp dẫn trong ngắn hạn.

--------------------------------

KẾT QUẢ KINH DOANH 2015 TÍCH CỰC

CTCP Dây & Cáp điện Việt Nam (CAV) vừa trải qua năm 2015 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng, vượt mọi kế hoạch ĐHCĐ thường niên năm 2015 giao phó. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 5,668 tỷ đồng, tăng 5.1% yoy, vượt 5.0% kế hoạch. Lợi nhuận trước thuế đạt 219 tỷ đồng, tăng 31.1% yoy, vượt 28.8 % kế hoạch.

Doanh thu tăng trưởng chậm lại do giá bán giảm

Năm 2015, giá bán trung bình các sản phẩm của CAV giảm 16% so với cùng kỳ chủ yếu do giá đồng nguyên liệu giảm mạnh, công ty điều chỉnh giá bán để hỗ trợ khách hàng trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Do đó, mặc dù sản lượng tiêu thụ vẫn tăng khoảng 15% so với cùng kỳ, doanh thu thuần năm 2015 chỉ tăng 5.1%, thấp hơn nhiều so với giai đoạn trước đó (tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình giai đoạn 2010 – 2014 đạt 23%/năm).

Ban lãnh đạo CAV cho biết, doanh thu của các đơn vị trong toàn công ty năm 2015 đều tăng so với cùng kỳ năm 2014. Trong đó, doanh thu vẫn chủ yếu tập trung ở khách hàng đại lý, đạt 3,486 tỷ đồng, chiếm 61.5% tổng doanh thu, tăng 297 tỷ, tương ứng tăng 9.34% so với cùng kỳ. Doanh thu xuất khẩu năm qua đạt 7.3 triệu USD, tăng 0.05 triệu USD, tương ứng tăng 0.7% so với năm trước.

Biên lợi nhuận cải thiện giúp lợi nhuận tăng trưởng ấn tượng

Biên lãi gộp năm 2015 đạt 8.6%, tăng gần 1% so với cùng kỳ 2014 do: (1) Giá đồng nguyên liệu (chiếm 75% giá thành) giảm mạnh, từ mức trung bình 7,000 USD/tấn xuống trung bình 5,000 USD/tấn, và (2) công ty thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại có biên lợi nhuận mức 1,200 tỷ, chiếm 22% tổng doanh thu năm 2014 xuống chỉ còn 800 tỷ, chiếm 14% tổng doanh thu 2015.

Bên cạnh đó, chi phí lãi vay giảm cùng với việc tiết giảm chi phí hội nghị khách hàng… giúp lợi nhuận trước và sau thuế tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2016 KHẢ QUAN

Năm 2016, công ty đặt kế hoạch 6,000 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 5.9% so với thực hiện năm 2015; lợi nhuận trước thuế 250 tỷ đồng, tăng 14%.

Chúng tôi cho rằng, công ty sẽ hoàn thành kế hoạch doanh thu 2016 nhờ nhu cầu ngày càng tăng của các sản phẩm dây cáp điện trong nước. Trong khi đó, giá đồng được dự báo tiếp tục ở mức thấp trong thời gian tới do nhu cầu tiêu thụ yếu đặc biệt tại Trung Quốc sẽ tiếp tục giúp công ty hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp. Cùng với việc thu hẹp hoạt động kinh doanh thương mại, biên lãi gộp năm 2016 dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện, qua đó giúp công ty hoàn thành kế hoạch lợi nhuận.

Lợi nhuận trước thuế Quý 1/2016 ước đạt trên 50 tỷ

Ban lãnh đạo công ty cho biết, Quý 1/2016 công ty sẽ đạt tối thiểu 50 tỷ lợi nhuận trước thuế, tương ứng tăng khoảng 23% so với cùng kỳ, đạt 20% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Quý 1 hàng năm thường là khoảng thời gian thấp điểm trong hoạt động kinh doanh của công ty do thường bị gián đoạn bởi các kỳ nghỉ lễ tết, do đó kỳ vọng lợi nhuận của công ty sẽ cải thiện mạnh hơn ở các quý sau, qua đó hoàn thành kế hoạch. Việc giá đồng nguyên liệu tăng nhẹ trở lại trong tháng 2 và tháng 3 nhiều khả năng không ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận của công ty trong Quý 1 do chính sách tồn kho nguyên liệu khoảng 45 ngày của công ty.

Chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 30% bằng tiền mặt cuối tháng 3/2016

Đại hội cổ đông thường niên 2016 vừa thông qua phương án phân phối lợi nhuận năm 2015, theo đó công ty sẽ chốt danh sách trả cổ tức năm 2015 tỷ lệ 30% bằng tiền mặt vào ngày 31/03/2016. Thời gian chi trả dự kiến từ ngày 11/04/2016.

Cổ tức kế hoạch cho năm 2016 tiếp tục được thông qua ở mức 30% bằng tiền mặt.

Tập trung triển khai dự án Nhà máy sản xuất dây cáp điện trung và hạ thế - Giai đoạn 2 tại Khu công nghiệp Tân Phú Trung

Nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường, mở rộng quy mô sản xuất, nâng cao chất lượng sản phẩm, năm 2015, công ty đã đầu tư 78 tỷ đồng để thay thế, nâng cấp thiết bị máy móc, nhà xưởng. Năm 2016, công ty lên kế hoạch tiếp tục triển khai dự án Nhà máy sản xuất dây cáp điện trung và hạ thế - Giai đoạn 2 tại Khu công nghiệp Tân Phú Trung với tổng mức đầu tư dự kiến 250 tỷ đồng. Ban lãnh đạo công ty cho biết, dự án hiện tại đã và đang triển khai phần xây dựng, dự kiến đến cuối năm 2016 sẽ lắp đặt thiết bị, dây chuyền sản xuất và cho ra sản phẩm vào Quý 1/2017. Bên cạnh đó, công ty cũng chuẩn bị, lập và lên kế hoạch triển khai nhiều dự án đầu tư khác như: Dự án nâng cao năng lực sản xuất dây điện dân dụng; dự án đầu tư dây chuyền bọc dây Ô tô; Dự án đầu tư lò nấu đồng UPCAST; Dự án thành lập cơ sở 2 Xí nghiệp Thành Mỹ… Kỳ vọng các dự án này sẽ giúp công ty nâng cao năng lực sản xuất, chất lượng sản phẩm, kịp thời đáp ứng nhu cầu đang ngày một gia tăng của thị trường.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Chúng tôi cho rằng, năm 2016 công ty sẽ hoàn thành kế hoạch kinh doanh, theo đó lợi nhuận sau thuế ước đạt 200 tỷ đồng, tăng 17.4% so với năm 2015. EPS forward ước đạt 6,956 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE forward so với giá thị trường hiện tại là 10 lần. Mô hình định giá chiết khấu dòng tiền FCFF của chúng tôi cho kết quả giá trị mỗi cổ phiếu CAV ở mức 71,100 đồng, chỉ cao hơn 2% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, chúng tôi cho rằng cổ phiếu CAV hiện tại không còn quá hấp dẫn trong ngắn hạn.

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng việc Bộ công thương vừa hoàn tất thoái vốn khỏi CTCP Thiết bị điện (GELEX) – là công ty mẹ của CAV sẽ giúp hoạt động kinh doanh của CAV được vận hành theo hướng tích cực hơn, giúp tiết giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động. Ngoài ra, với uy tín thương hiệu, thị phần rộng lớn, cổ phiếu CAV cũng nhận được rất nhiều sự quan tâm của khối ngoại, thể hiện ở việc khối này liên tục gia tăng tỷ lệ sở hữu tại CAV (hiện tại ở mức 8.41% so với 0% cuối năm 2014). Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu CAV ở thời điểm hiện tại, cho mục đích đầu tư dài hạn.

Bài liên quan: 

Phân tích và khuyến nghị CAV

Chuyên viên Phân tích Phan Minh Đức